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1、金风科技财报向风电整体解决方案提供商转型提升竞争力 公司研究投资品-电气设备向风电整体解决方案提供商转型提升竞争力金风科技 （002202）09年年报点评xx年3月4日评级买入（调高）市场数据xx年3月4日当前价格（元）34.3052周价格区间（元）25.34-44.25总市值（百万）48020.00流通市值（百万）21085.09总股本（百万股）1400.00流通股（百万股）614.73日均成交额（百万）624.68近一月换手（%）101.83%第一大股东风能有限责任公司公司网址.goldwind.财务数据FYE毛利率26.29%净利率16.26%净资产收益率33.56%总资产收益率1172
2、.87%资产负债率62.86%现金分红收益率0.00%市盈率27.44市净率9.22一年期行情走势比较股市场A中国-38%-19%0%19%38%57%76%xx/3xx/6xx/9xx/12金风科技沪深300表现1m3m12m金风科技11.65%15.22%-3.68%沪深3003.23%-7.12%55.69%相关报告产业链不断完善，毛利率继续提升，xx.8陆勤、颜彪0755-83199599-8136yanbiaocsco.分析师申明陆勤、颜彪，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。 此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推
3、荐意见或观点直接或间接相关。 预测指标xxAxxExxExxE营业收入（百万元）10738.3616870.0020410.0025360.00净利润（百万元）1745.582398.762918.533616.76每股收益（元）1.251.712.082.58收入增长率%66.28%57.10%20.98%24.25%净利润增长率%90.87%37.42%21.67%23.92%市盈率27.2919.8616.3213.17EV/EBITDA22151310世纪证券研究所?业绩超预期。 09年公司实现营收107.38亿元，同比增长66.28%；实现归属于母公司净利润17.46亿元，同比增长9
4、2.58%。 利润分配及资本公积金转增股本预案是每10股送6股派1元（含税）。 ?产品结构成功转型。 1.5MW机组收入占比从08年的45.31%迅速提高到09年的82.91%；1.5MW机组对盈利的贡献从08年35.99%上升到09年的78.08%。 09年1.5MW机组销售收入达84.87亿元，同比增长210.35%。 截止09年底，新增订单2915.25MW，待执行订单总量为2217.75MW，另外还有已中标未签合同订单657MW。 ?新产品开发加速，产业链逐步完善。 （1）09年积极推进德国、北京、乌鲁木齐研发中心建设；持续进行对1.5MW机组的优化；自主研发的2.5MW直驱永磁风力发
5、电机组、3.0MW混合传动风力发电机组成功试运行；自主研发的控制、变流器和变桨系统现场运行数据良好。 （2）依托风机研发与制造、风电投资、风电服务以及零部件研发与制造，逐步向风电整体解决方案提供商转型。 ?国际化战略取得重大进展。 德国Vensys实现1.5MW机组在欧洲的销售。 09年研制生产的首台2.5MW永磁直驱风电机组样机在德国下线，产品进入欧洲市场；公司在美国明尼苏达UILK风电场项目的3台1.5MW机组已于年底并网；此外，公司还积极进军中亚和非洲，国际化战略取得重大进展。 ?毛利率将继续保持稳定。 09年风电机组的销售毛利率为25.60%，比08年提高了1.84个百分点。 综合零部
6、件采购价格、风机销售价格、兆瓦级风机规模效应以及部分零部件自制，我们认为公司xx年以后毛利率将趋于平稳。 ?盈利预测与评级我们预测xx-xx年实现EPS分别为1.71元、2.09元和2.58元，考虑到公司多盈利模式的转变以及海外市场的重大进展，给予“买入”评级。 xx年3月Century SecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就业绩超预期09年公司实现营收107.38亿元，同比增长66.28%；实现营业利润19.47亿元，同比增长72.90%；实现净利润17.91亿元，同比增长74.66亿元；实现归属于母公司净利润17.46亿元，同比增长92.58%。 利润分配及资本公积
7、金转增股本预案是每10股送6股派1元（含税）。 营收和盈利的超预期增长，主要因为 （1）公司生产情况良好，部分业主项目进度较预期加快，公司销售收入确认高于预期； （2）公司风电场销售进度快于预期。 Figure107年以来公司收入和营业利润及其增长情况（单位万元）020000040000060000080000010000001200000xxxxH1xxxxH1xx0%50%100%150%200%250%300%收入营业利润收入增长率营业利润增长率数据公司公告、世纪证券研究所产品结构成功转型兆瓦级风机成为主流xx年公司完成了750kW、1.5MW机组并重到1.5MW机组为主的过渡。 其中，
8、1.5MW机组收入占比从08年的45.31%迅速提高到09年的82.91%；而1.5MW机组对盈利的贡献从08年35.99%上升到09年的78.08%。 Figure207年以来公司收入结构Figure307年以来公司营业利润构成0%20%40%60%80%100%xxxxH1xxxxH1xx1.5MW(%)750KW(%)0%20%40%60%80%100%xxxxH1xxxxH1xx1.5MW750KW数据wind、世纪证券研究所数据wind、世纪证券研究所09年1.5MW机组销售收入达84.87亿元，同比增长210.35%；而-1-xx年3月Century SecuritiesInc.请
9、参阅文后免责条款世纪研究价值成就750KW机组销售收入为17.50亿元，同比下降46.99%。 09年全年完成1.5MW机组生产1391台、750kW机组生产782台。 Figure4公司07年以来风机结构变化趋势（单位万元）0100000200000300000400000500000600000700000800000900000xxxxH1xxxxH1xx-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1.5MW营收750KW营收1.5MW营收增长率750KW营收增长率数据wind、世纪证券研究所新产品开发加速，产业链逐步完善新产品研发实力进一步加强xx年公司
10、加大了研发力度，积极推进德国、北京、乌鲁木齐研发中心和在技术、人才、资源方面的整合，提升了公司的研发实力和核心竞争力。 公司投运的近2000台1.5MW永磁直驱风电机组运行稳定，发电效率高，尤其是符合电网各项标准要求，获得电网公司认可，被誉为电网友好型风机。 公司持续进行对1.5MW机组的优化，已经推出适应高低温、高海拔、低风速、沿海及海上等不同运行环境的系列化机组。 公司自主研发的2.5MW直驱永磁风力发电机组、3.0MW混合传动风力发电机组样机分别在北京官厅风电场、达坂城风电场完成安装，已进入试运行阶段。 公司自主研发的控制、变流器和变桨系统现场运行数据良好，为公司掌握核心控制技术、降低整
11、机成本提供了保障；公司自主开发的风电场能量管理平台，经过现场的验证获得了高度认可，该项控制技术标准已成为内蒙、东北电网公司的风电控制和并网执行标准，并且在上述区域强制执行。 产业链逐步完善，打造整体解决方案提供商公司逐步向风电整体解决方案提供商转型。 目前，公司有控股子公司43家，分类四类风机研发与制造、风电投资、风电服务以及零部件研发与制造。 （1）风机研发与制造金风科创、内蒙古金风科技和德国VENSYS-2-xx年3月Century SecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就成为公司生产和研发基地。 09年2.5MW机组样子在北京官厅完成吊装，进入试运行阶段；德国VEN
12、SYS开始进行1.5MW机组的生产与销售，首台2.5MW直驱风机样子在德国下线。 （2）风电投资主要经营实体为天润新能源，共有24家项目子公司；09年实现销售收入1.06亿元，实现净利润4139万元。 （3）风电服务包括天源科创和天运配送。 天源科创09年风电业务发展迅速，业务内容包括风电场前期开发、中期工程管理咨询和总包、后期项目的运行监测及维护、软件应用等，实现销售收入4.06亿元，实现净利润1960万元；天运配送09年实现销售收入1.14亿元，实现净利润2246万元。 两个子公司净利率分别达到4.83%和19.70%。 （4）零部件研发与制造经营实体为天诚同创，公司持有其75%的股权。
13、09年开始生产大型风电机组的变流、变桨及主控系统，将成为公司重要的零部件供应商；xx年实现销售收入7873万元，实现净利润521万元。 Figure509年公司主营收入构成收入（百万元）收入占比毛利率风机收入10237.0595.55%25.60%发电收入114.251.07%71.13%风机配件等收入100.940.94%9.55%技术咨询服务收入104.050.97%39.07%技术许可费40.800.38%100.00%其他收入116.661.09%11.71%合计10713.75100.00%26.19%数据公司公告、世纪证券研究所国际化战略取得重大进展公司控股子公司德国Vensys
14、energyAG实现了1.5MW机组在欧洲的销售。 09年研制生产的首台2.5MW永磁直驱风电机组样机在德国下线，产品进入欧洲市场。 xx年实现销售收入6.76亿元，实现净利润8447万元。 为尽快进入美国风电市场，获得美国市场对金风科技风电机组的认可，公司在美国开展风电场项目建设和运营，美国明尼苏达UILK风电场项目的3台金风1.5MW机组已在xx年底并网发电。 此外，公司还中标埃塞俄比亚5万千瓦项目，与哈萨克斯坦工贸部贸易促进署签署了谅解备忘录，为哈萨克斯坦评估风资源及编制风电开发规划、协助有关政府机构制定风电开发行业政策和法规、评估和培育风电设备制造能力等。 公司在美国、澳大利亚设立的全
15、资子公司已完成注册登记；xx年公司正式启动H股上市计划，目前正在积极推进。 -3-xx年3月Century SecuritiesInc.请参阅文后免责条款世纪研究价值成就毛利率将继续保持稳定09年风电机组的销售毛利率为25.60%，比08年提高了1.84个百分点，比09年中期提高了2.19个百分点。 这表明09年下半年风电机组销售毛利率比上半年有大幅提高。 Figure607年以来公司主要产品毛利率变化趋势0%5%10%15%20%25%30%35%xxxxH1xxxxH1xx1.5MW750KW机组销售毛利率综合毛利率数据wind、世纪证券研究所1.5MW机组毛利率09年达到24.11%，同比增加了5.23个百分点，比09年中期提高了1.31个百分点。 主要原因有 （1）零部件采购价格的下降。 09年9月份，公司发生两起零部件合同变更事项，两份定子供货价格下降幅度为10%和2.4%；叶片供货价格下降幅度为2.54%。 （2）规模效应。 09年公司实现1.5MW机组的全面量产，导致单位生产成本的下降，从而带来毛利率的提升。 但是也应看到，09年以来，1.5MW机组销售价格出现较大
