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1、 专用设备专用设备 证券研究报告证券研究报告 行业点评行业点评 2020 年年 3 月月 4 日日 强于大市强于大市 相关研究报告相关研究报告 铁路装备 业绩已反转 股价待催化铁路装备 业绩已反转 股价待催化 20191221 城轨建设高峰悄然而至 轨交装备有望充分城轨建设高峰悄然而至 轨交装备有望充分 受益受益 20190403 国家铁路建设 国家铁路建设 2018年成果略超预期年成果略超预期 景气 景气 度呈拐点向上趋势 度呈拐点向上趋势 20190415 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备具备证券投资咨询业务资格证券投资咨询业务资格 机械设备机械设备 专用设备专用设备
2、 陈祥陈祥 01066229352 xiang chen 证券投资咨询业务证书编号 S1300519040001 杨绍辉杨绍辉 8621 20328569 shaohui yang 证券投资咨询业务证书编号 S1300514080001 轨交轨交装备装备行业报告行业报告 城轨景气度向上 产业链公司持续受益 在在经济经济下行压力加大下行压力加大的的背景下 背景下 逆周期基建投资或成为稳经济的选择之一 逆周期基建投资或成为稳经济的选择之一 由地方政府主导的城轨建设有望受益加码由地方政府主导的城轨建设有望受益加码 1 过去过去 10 多年 城轨基建多年 城轨基建投资投资 和通车里程和通车里程持续增长
3、 复合增速均在持续增长 复合增速均在 20 左右 左右 2 2019 年城轨投资和通年城轨投资和通 车里程再创新高 体现增长态势 车里程再创新高 体现增长态势 3 当前 当前城轨在建工程城轨在建工程持续增加持续增加 保障未 保障未 来通车里程稳定增长 来通车里程稳定增长 展望展望 2020 年 年 城轨基建有望加码 城轨基建有望加码 行业景气度行业景气度在提在提 升 城轨装备升 城轨装备产业链公司或将受益 包括产业链公司或将受益 包括中国中车 中国中车 交控科技 中国通号 交控科技 中国通号 和和中铁工业 中铁工业 点评点评 2019年城轨年城轨基建基建成绩可圈可点 略超预期成绩可圈可点 略超
4、预期 2019年底 全国共 40座城市 开通城轨线路 累计通车里程达到 6 730 27 公里 2019 年全年开通里程 为 969公里 同比增长 33 全年城轨投资额或超过 6 500万元 同比增 长 20 左右 2019 年全国城轨累计客运量超 238 亿人次 已经成为各大 城市的主要出行方式 刺激对城轨需求量的持续增长 城轨基建城轨基建 被被 忽略忽略 的持续增长赛道的持续增长赛道 2005 2019年 中国内地拥有城 市轨道交通的城市从 8 座发展为 40 座 运营线路数由 17 条增长到超过 200 条 运营线路总里程由 381 6 公里增长至 6 730 公里 复合增速为 22 7
5、5 随之城轨建设投资完成额也持续增长 2012年城轨投资 1 914亿 元 2019年增长至 6 500亿元 复合增速达到 19 过去十余年 城轨基 建行业体现持续增长的态势 为有源头活水来为有源头活水来 城轨基建逆周期属性凸显城轨基建逆周期属性凸显 在当前宏观经济下行压力 加大的背景下 城轨基建投资作为稳经济的利器之一 有望持续加码 地方政府专项债和 PPP项目提供增量资金来源 促使城轨基建投资进一 步提升 贡献通车里程持续增加 据财政部数据 2019年国家发行地方 政府专项债 2 15 万亿元 并提前发放 2020 年部分额度 我们预计 2020 年全年发行额有望超过 3 万亿元 呈现发行
6、规模加大 发行节奏提速的 趋势 通车里程逐年向上 城轨通车里程逐年向上 城轨产业链持续受益产业链持续受益 我们预计未来几年 城轨通 车里程逐年递增的趋势仍在持续 预计 2020 年全年通车里程有望突破 1 000公里 随通车里程增长 城轨产业链装备公司有望持续增长 包括 车辆设备和城轨控制系统设备 我们测算 2019年底 城轨车辆保有量或 将超过 44 700辆 2020年或将持续增长 龙头龙头公司公司率先率先受益受益于于行业景气度边际向上 行业景气度边际向上 个股方面 中国中国中车 中车 1 整车车辆装备龙头公司 具备全球竞争力 2 国内城轨车辆需求增长 公司订单和交付量有望持续增长 3 城
7、轨为公司主要出口产品 国际化 在进行 交控科技交控科技 1 国内首家 CBTC系统自主化研发突破和推广的公 司 2 国内市场市占率快速提升 2019 年新签订单或将超过 30 3 在手订单充裕 保障未来业绩持续增长 中国通号中国通号 1 国铁和城轨车辆 控制系统龙头央企公司 2 存量市场更新换代市场可期 3 向四电等 其他领域横向扩张 有望提高市场天花板 中铁工业中铁工业 1 背靠中国中铁 大股东 实现设备与工程双轮驱动 2 盾构机和 TBM 等城轨建设设备 实现进口替代 成为全球第二大设备供应商 3 受益国内地铁建设逐年 递增的需求和川藏线对 TBM的增量需求 评评级面临的主要风险级面临的主
8、要风险 逆周期调控力度不及预期 地方政府专项债发行使用不及预期 城轨固 定资产投资不及预期 2020年 3月 4日 轨交装备行业报告 2 2019年城轨年城轨通车通车里程持续快速增长里程持续快速增长 略超预期 略超预期 据中国城市轨道交通协会数据 截至 2019年底 全 国共 40座城市开通城市轨道交通线路 累计通车里程达 6 730 27公里 其中地铁制式占比超过 76 此外市域快轨 有轨电车也有所增长 磁悬浮 APM 和单轨制式发展速度变缓 2019 年新增开通城 轨城市有 4个 包括 温州 济南 常州和徐州 图表图表 1 2019年年全国城轨通车里程达到全国城轨通车里程达到 6730公里
9、公里 2286 2746 3173 3618 4152 8 5032 7 5761 6730 0 5 10 15 20 25 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 000 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 城轨运营累计里程 公里 同比增长 公里 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银证券 城轨建设城轨建设 过去过去 10多年被证明的多年被证明的持续增长的好赛道持续增长的好赛道 2005 2019年 中国内地拥有城市轨道交通的城 市从 8座发展为 40座 运营线路数由 17条增长为超过 200条
10、运营线路总长由 381 6公里增长至 6 730 公里 复合增长 CAGR为 22 75 图表图表 2 2019年开通城轨城市达到年开通城轨城市达到 40个个 17 19 22 26 30 34 37 40 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 开通地铁城市数量 座 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银证券 2019年通车里程近年通车里程近 1 000公里公里 同比快速增长同比快速增长 据中国城市轨道交通协会数据统计 2019年全年全国 新通车里程为 969公里 同比快速增长 增速达到 33 主
11、要原因包括 1 一线城市人均地铁保有 量位于全球大城市低位 仍持续存在城轨联网增长需求 2 城镇化持续推荐 二 三线城市逐步加 入城轨建设大军 3 2018年由于 包头事件 影响 城轨建设有所延后 当年通车里程呈现负增长 vYyUzXgYeWnNpM6MaOaQpNoOpNnNlOqQnOiNpPsO9PnMmNwMmNwPvPnNoM 2020年 3月 4日 轨交装备行业报告 3 图表图表 3 2019年通车里程年通车里程 969公里公里 同比增长同比增长 33 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银证券 2019 年城轨累计客运量超年城轨累计客运量超 238 亿人次 亿人次 2017 年国务
12、院批准的 十三五 现代综合交通运输体系发 展规划 提出完善优化超大 特大城市轨道交通网络 推进城区常住人口 300 万以上的城市轨道交 通成网 据中国城市轨道交通协会统计 中国内地 2019年总客运量 238 14亿人次 较 2018年 213亿 人次增加 25 14亿人次 同比增长 11 8 总客运量超过 30亿人次的有北京 上海 广州 图表图表 4 2019年城轨累计客运量超年城轨累计客运量超 238亿人次 一线城市 北亿人次 一线城市 北 上上 广广 深 仍为主力军深 仍为主力军 39 51 38 8 33 05 20 18 13 98 11 5212 23 10 39 9 45 6 3
13、4 5 23 3 59 3 63 4 11 3 3 2 73 2 142 04 1 81 88 1 752 141 67 1 031 10 96 1 07 0 53 0 580 5 0 0 5 1 1 5 2 2 5 0 0 5 0 10 0 15 0 20 0 25 0 30 0 35 0 40 0 45 0 北京 上海 广州 深圳 成都 南京 武汉 重庆 西安 杭州 天津 沈阳 苏州 郑州 长沙 南宁 昆明 大连 合肥 青岛 南昌 长春 宁波 哈尔 滨 无锡 石家 庄 福州 东莞 厦门 贵阳 2019年客运量2019年日均客流强度 亿人次 万人次 km 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银
14、证券 城轨出行已成为多个一线城市居民出行首选城轨出行已成为多个一线城市居民出行首选 对城轨需求持续增长对城轨需求持续增长 全国主要大城市中 城轨 主 要是地铁 出行已占据绝对主要地位 地铁在公共交通客运量方面的占比前十的城市包括 上海 59 广州 54 北京与南京并列 53 深圳 51 成都 45 武汉 41 南宁 40 西安 34 和杭州 28 2020年 3月 4日 轨交装备行业报告 4 图表图表 5 城轨在大城市成为主要出行选择城轨在大城市成为主要出行选择 59 54 5353 51 45 41 40 34 28 0 00 10 00 20 00 30 00 40 00 50 00 60
15、 00 70 00 上海广州北京南京深圳成都武汉南宁西安杭州 地铁在公共交通客运量占比 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银证券 2019 年年城城轨建设投资完成额持续增长轨建设投资完成额持续增长 我们测算 2019 年城轨建设固定资产完成额有望超过 6 500 亿 元 同比增长 18 8 以上 自 2012年以来 城轨建设投资完成额持续增长 2012年城轨建设投资 1 914 亿元 2019年增长至 6 500亿元 复合增速为 19 其原因包括 1 城轨建设投资力度加大 2 年 通车里程增加 3 单公里城轨造价提升 图表图表 6 城轨城轨投资完成额持续增长投资完成额持续增长 0 5 10 1
16、5 20 25 30 35 40 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年 投资完成额yoy 亿元 资料来源 中国城市轨道交通协会 中银证券 为有为有源头活水来源头活水来 地方 地方政府专项债和政府专项债和 PPP 项目项目均均提供资金来源 提供资金来源 中央和地方基建资金来源将获得有 力保障 促使基建投资增速持续回升 财政部发布数据 2019Q4 2020Q1地方政府债发行规模加大 发行节奏提速 地方城轨基建资金有望得到有效补充 2020年 3月 4日 轨交装备行业报告 5 图表图表 7 地方政府专项债发行额显著加快地方政府专项债发行额显著加快 2 384 300 592 808 1 187 909 1 959 5 266 6 740 1 273 189 362 1 545 1 717 3 910 945 1 579 5 818 3 940 4 062 1 630 169 227 340 7 148 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 0
