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1、财务管理工作坊 Financial Management Workshop 钱丽丽 E mail qianlili2008 Tel 13642025175 本课程学习要求 按时到课听讲 随机抽查到课情况 出勤占 总成绩的10 按时完成案例分析 课堂和课后作业 课堂 报告占总成绩的20 完成结课论文 结课论文占总成绩的70 主要参考书目 1 公司财务管理 理论与案例 马忠编著 机械工业出版社 2008 2 公司财务原理 8th Edition 英 Richard A Brealey 美 Stewart C Myers 美 Franklin Allen著 方曙红等译 机械工业出版社 2007 3
2、现代财务管理基础 7th Edition 美 Arthur J Keown David F Scott John D Martin Jay William Petty著 朱武祥译 清华大学出版社 2002 4 公司理财 6th Edition 美 Stephen A Ross Randolph W Westerfield Jeffrey F Jaffe著 吴世农 沈艺峰 王志强等译 机械工业 出版社 2004 主要实践环节 1 企业价值评估 2 财务规划 3 企业筹资计划编制 4 企业资本结构决策 5 企业投资决策 6 企业营运资金管理 7 企业利润分配策略 8 企业绩效评价 第一课 财务管理
3、概论 第一节 企业组织形式与财务经理 第二节 财务管理的内容 第三节 财务管理的基本理论 第四节 财务管理的运作环节 第一节 企业组织形式与财务经理 一 企业组织形式与财产权利关系 二 受托责任与财务目标 一 企业组织形式与财产关系 1 个人独资企业 无限责任 缴纳个人所得税 2 合伙企业 无限连带责任 3 公司制企业 有限责任公司 股份有限公司 特点1 所有权与经营权分离 特点2 股东承担有限责任 股东会 董事会 经理层 财产所有权 法人财产权 经营管理权 所有者 经营者 二 受托责任与财务目标 1 受托责任 两个市场的价值管理 产品业务管理 市场份额 行业竞争能力 品牌声誉 产品品质 客户
4、服务质量 财务价值管理 营业收入成长性 净资产收益率 资产报酬率 每股收益 市盈率 产品市场 资本市场 企业 二 受托责任与财务目标 公司法人资产的形成过程 公司法人财产 流动资产 固定资产 经理层 对公司法人 财产的营运 和管理 银行借款 债券融资 权益资本 债权人投资 股东投资 经理层受托管理过程法人财产形成过程资金投入过程 2 企业的财务关系 债务人 供应商 客户 政府 税务 公 司 股 东 债 权 人 经 营 者 委 托 人 委托人 代 理 人 代理人 社 会 委托人 代理人 委托代理问题 激励机制 A路径 B路径 监督机制 委托代理问题的解决方法 3 代理问题与利益冲突 股 东 目标
5、目标 实现资本的保值 增值 最大限度地 提高资本收益 增加股东价值 它表现为货币性收益目标 经 营 者 目标 目标 最大限度地获得高工资与高奖金 尽量 改善办公条件 追求个人声誉和社会地位 它表现为货币性收益与非货币性收益目标 1 股东与经营者 所有权与经营权分离 通过经营业绩考评等监督方式 解聘 通过所有者约束经者 接管 通过市场约束经营者 将管理者的报酬与其绩效 挂钩 以使经营者自觉采取能 满足企业价值最大化的措施 方法一 建立监督机制 方法二 建立激励机制 基本方式 股票期权 年薪制 股 东 目标 目标 借入资金扩大生产经营 它强调借入资金的收益性 债 权 人 目标 目标 贷出资金 希望
6、能够到期收 回本金并获得一定的利息收入 它强调贷款的安全性 2 股东与债权人 债务代理关系 风险与收益的不对等 3 代理问题与利益冲突 股东伤害债权人利益的具体表现 股东不经债权人同意 可能要求经营者改变借入资 金的原定用途 将其投资于风险更高的项目 股东可能未征得债权人同意 而要求经营者发行新 债券或举借新债 致使债权人旧债价值降低 债权人为保护自己的利益通常采取的措施 第一 降低债券投资的支付价格或提高资本贷放的利率 第二 在债务契约中增加各种限制性条款进行监督 大股东 目标 拥有目标 拥有企业控制权 掌握企 业的重大经营决策 小股东 目标 目标 按各自的持股比例享有企业 收益的分配权 3
7、 代理问题与利益冲突 3 大股东与小股东 企业控制权及信息不对称 大股东伤害中小股东利益的具体表现 利用关联交易转移上市公司利润 非法占用上市公司巨额资金 或以上市公司名义进行 各种担保和恶意融资 发布虚假信息 操纵股价 欺骗中小投资者 为大股东派出的高级管理者支付过高的报酬和津贴 利用不合理的股利政策 掠夺中小股东的既得利益 中小股东利益保护机制 完善上市公司治理结构 如增强中小股东投票权 提高 董事会中独立董事的比例等 规范上市公司信息披露制度 保证信息的完整性 真实 性和及时性 优化上市公司股权结构 发展基金投资机构 完善上市 公司发行制度等 4 财务管理目标 1 利润最大化 2 股东权
8、益最大化 3 公司价值最大化 思考 1 股东权益最大化对债权人的意义 2 股东权益最大化对雇员的意义 3 股东权益最大化对社会的意义 4 股东权益最大化对经营者的意义 1 股东财富最大化对债权人的意义 债权人拥有按其所提供资本的固定比率取得收益的权利 这样 如果公司以财富最大化为目标 债权人的利益也就得到 了保证 股东财富最大化并不是说要企业经营者以牺牲债权人的利 益为代价去增加股东财富 如 经营者不应该实质性地改变企 业产品市场投资活动的风险 风险高的投资 如果成功 可以 增加股东财富 如果失败则会减少债权人的安全度并降低负债 的价值 股东财富最大化与其他利益相关者 2 股东财富最大化对雇员
9、的意义 雇员的目标通常是使其自身利益最大化 包括物质利益与 非物质利益 如和谐的工作环境等 只有当公司理财目标与 雇员利益基本一致时 才可以兼顾股东与雇员的利益 这里股 东财富最大化强调的是业主与雇员利益的统一 虽然雇员所得 的财富份额需要通过一定的方式如工会的讨价还价取得 但股 东财富最大化确实是使股东与雇员利益达成统一的最佳结合点 3 股东财富最大化对社会的意义 社会利益最大化的实现条件是社会资源的合理分配 资源的合理分配最终会导致最理想的资本增值 其结果是使 社会经济利益最大化 社会资源的合理分配就是将资源分配 到边际生产率最高的经济领域 其衡量标准就是净现值 即 股东财富的增加 就社会
10、资本分配而言 根据股东财富最大 化的标准 如果资本市场的参加者行为合乎理性 那么资本 将分配到那些能为社会创造最大财富的投资机会上去 这就 能促使企业追求符合社会利益最大化要求的财务目标 4 股东财富最大化对企业经营者的意义 企业是一个由各种利益集团组成的复杂组织 虽然管 理者会追求其自身的利益 但由于股东 雇员 债权人 顾 客及政府等各利益相关者的监督 将会限制管理者为片面追 求自身效用最大化而按自身利益行事的自由 企业的成功是 管理者长期被聘用的基础 而企业成功的评判标准则是各利 益相关者目标的实现程度 因此 与股东 雇员 债权人和 社会等利益集团利益相一致的理财目标 与管理者的利益也 是
11、一致的 第二节 财务管理的内容 一 财务管理的发展 二 公司财务管理内容 1 初期阶段 1890 1930 传统理财阶段 代表人物 巴舍利耶 Louis Bachelier 1900年完成其博士论文 投机理论 后被译成英文 被认为是标 志着财务学从经济学中独立出来成为一门新学科的里程碑 主要特点 财务管理以筹集资本为重心 以资本成本最小为目标 注重筹资方案选择 但未关注资本结构 出现公司合并 清算等特殊财务问题 一 财务管理的发展 2 中期阶段 1930 1950 综合理财阶段 代表人物及著作 格雷汉姆 B Graham 多德 D L Dodd 证券分析 1934年 威廉斯 J B Willi
12、ams 投资价值理论 1937年 达文 A S Dewing 企业理财政策 1938年再版 主要特点 进行有效地内部控制 管好用好资本 财务活动有效调节和促进产 供 销活动 资本控制借助定量方法 产生多种计量模型 根据法律法规制定公司的财务政策 3 近期阶段 1950 70年代后期 现代理财阶段 代表人物及著作 马克威茨 H Markowitz 证券组合选择 有效的分散化 1959 托宾 J Tobin 趋向风险行为中的流动偏好 1958 莫迪格利安尼 F Modigliani 米勒 M H Miler 资本成本 公司财务和投 资理论 1958 夏普 W F Sharpe 林特纳 J Lint
13、ner 创立了资本资产定价模型 斯蒂芬 罗斯 Stephen A Ross 资本资产定价套利理论 1976 乔 迪安 Joel Dean 资本预算 内部收益率法 F 卢茨 F Lutz V 卢茨 V Lutz 企业投资理论 净现值法 洛里 J Lorie 萨维奇 L Savage 资本限额的三个问题 赫什利弗 J Hirshleifer 最优投资理论 主要特点 投资者更加关注资产负债表中的资产项目 强调决策程序的科学化 设立了投资分析评价指标 实现了从不考虑资 金时间价值向考虑资金时间价值的转化 建立了系统的风险投资理论和方法 为风险投 资决策提供理论依据 4 现代阶段 20世纪70年代后期至
14、今 新财务理论阶段 代表人物及著作 詹森 麦克林 W H Mecking 企业理论 管理行为 代理成本和资本结构 利兰 H E Leland 派尔 D H Pyle 信息不对称 财务结构和金融中介 梅耶斯 提出不对称信息下的新优序融资理论 新财务理论研究重点 从外部因素到内部因素 第三代学者从新的学术视野 借用 信号 动机 逆向选择 信息不对称 等 信息经济学概念以及 委托代理 道德风险 和 激励 等代理理论概念 转入对公司管理者行为和公司治理结构方面 的研究和分析 主要特点 财务管理被视为企业管理的中心 资本运作管 理被视为财务管理的中心 以资本运作理念来看待资本筹集 资本运用和 资本收益分
15、配 追求资本收益最大化 新财务问题不断涌现 计量模型在财务管理中的运用越来越普遍 电子技术促进了财务管理手段的重大变革 二 公司财务管理的内容 投资决策 提升企业价值 筹资决策 实现资金来源 股利分配 兼顾股东利益与 长期发展 营运资金管理 支持营业收入 持续增长 第三节 财务管理的基本理论 一 投资组合理论 二 资本资产定价模型 三 资本结构理论 四 股利政策 五 有效市场假说 六 期权定价理论 一 投资组合理论 1952年马科维茨发表了论文 资产组织的选择 提 出了投资组合的基本原则 该理论从投资者如何通过多样化的投资组织降低风险 的角度 提出了当增加投资组合中的资产数量时 投资组合 的风
16、险将随之下降 而投资组合的期望收益率则是所有个别 资产期望收益的加权平均值 投资组合的选择原则 选择在一定风险水平下收益最 高的资产 然后将其作为有效的投资组合 即投资者追求在 一定收益回报率下的风险最小化 或风险一定情况下的收益 回报最大化 二 资本资产定价模型 1964年Sharpe提出了资本资产定价模型 描述了收益 与风险的关系 提出了金融资产价格形成的理论 依据CAPM 投资者进行多元化的投资组合时 个别资 产的风险可以相互抵消 因而非系统风险不重要 只有投资 组合的系统风险才具有决策意义 这种系统风险可以被理 解为某项资产对经济环境中的利率 汇率 通货膨胀和商业 周期变化等因素的敏感程度 资产的系统风险越大 所要求 的收益率就越高 三 资本结构理论 资本结构主要研究两个问题 一是资本结构是否会影响 公司证券的市场价值 二是如果资本结构影响企业价值 是什 么因素决定了负债与权益的最佳结构 Modigliani和Miller在1958年提出了三个在完美资本市 场条件下关于资本结构的MM理论 命题一指出公司的市场价值 不受资本结构影响 在一定风险水平下 其价值由投资所产生 的预计收
