《宽体策论系列报告(十四)：寒冬中 “抱团取暖”未必长久》由会员分享，可在线阅读，更多相关《宽体策论系列报告(十四)：寒冬中 “抱团取暖”未必长久（13页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 1 1 策略研究策略研究 投资策略投资策略 证券研究报告证券研究报告 宽体策论系列报告 十四 宽体策论系列报告 十四 2012 年 8 月 15 日2012 年 8 月 15 日 寒冬中 抱团取暖 未必长久寒冬中 抱团取暖 未必长久 相关研究 6 周期搭台 成长唱戏 2012 年 4 月 17 日 7 以己为本 观察价格 2012 年 5 月 4 日 8 信用利差 可以参考 无法依 靠 2012 年 5 月 16 日 9 谁主沉浮 从 主导资金 角度看股市
2、表现和风格变化 2012 年 5 月 29 日 10 资金成本下降 股市必然上升 资金成本与股市关系的进 一步解析 2012 年 6 月 20 日 11 此岸和彼岸 策略研究 f 而 非 x 2012 年 7 月 3 日 12 季末效应有没有 2012 年 7 月 12 日 13 偶发 推断和借口 三种类型 催化剂及其应对策略 2012 年 8 月 8 日 证券分析师证券分析师 凌鹏 A0230511040026 lingpeng 研究支持研究支持 金倩婧 A0230112070008 jinqj 联系人联系人 张潇潇 8621 23297818 7387 zhangxx 地址 上海市南京东路
3、 99 号 电话 8621 23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 主要观点 主要观点 7 月 24 日 南京 重构和梦想 夏季策略会 投资者倾向于不管经济和大 盘 自下而上找点股票抱团取暖 每至寒冬 这种想法就会盛行 但 06 年 来的历史表明 抱团取暖 结构行情只是过程 最终未必可行 倾巢之下 安有完卵 倾巢之下 安有完卵 经济和股市是一个整体 在整体经济下行的环境中 很难找到绝对持续好的品种 2008 年和 2011 年 大家都曾经讲过结构性行 情 抱团取暖 漂亮 50 但最终这些阶段性的强势股都会有一波回归 投 资者喜欢抱团的核心原因有两个 业绩确定性高或者相对业绩优势明显
4、对公司基本面有独到见解 其实很多时候 这两个原因是幻觉 很多业绩 确定性较高的消费品行业是后周期 一旦经济持续恶化 消费品的业绩也 注定会下滑 而对于喜欢抱团成长型个股的投资者来说 很难保证这些成 长股的业绩能持续超预期 特别是在整体经济弱势的环境中 历史上造成强势股补跌的催化剂主要有三种 目前补跌已经在发生 历史上造成强势股补跌的催化剂主要有三种 目前补跌已经在发生 三种 催化剂分别是 一是经济持续低于预期 投资者降仓 二是流动性收紧 三是风格切换 调仓 最近 这些强势股的补跌近期已经出现了明显的苗头 7 月的最周两周中 消费品 地产等强势跌幅靠前 从历史上来看 似乎只有 2004 年有过真
5、正的抱团取暖成功的经历 但是 04 年的环境和现在有本质的区别 从历史上来看 似乎只有 2004 年有过真正的抱团取暖成功的经历 但是 04 年的环境和现在有本质的区别 首先 最大的区别在于经济 04 年那时候无论是国内还是海外 都真正是新周期的开始 经济本身很强势 由于出口好 所以有中 集和上海机场 由于内需不错 所以有茅台和苏宁 其次 04 年股市的低迷是和当时强势的经济相背离的 股市的低 迷真正的问题在于股权问题 企业盈利无法体现在上市公司的报表 上 后来 05 年股权分置改革后 上市公司的业绩开始爆发出来 才有一波波澜壮阔的大牛市 第三 04 年的时候机构投资者的话语权很大 新的投资模
6、式和思 维 大有寡头垄断之势 抱团取暖更加容易持续 现在 机构投资 者的份额被严重稀释 产业资本崛起 抱团取暖联盟变得更为脆弱 最后 04 年的时候没有做空的工具 只有 上船玩 和 下船看 的区别 现在开始有做空的工具 有新的盈利模式 所以多空的力 量会更均衡 本公司不持有或交易股票及其衍生品 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有 或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的 持有比例可能超过已发行股份的 1 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务 本公司在知晓 范围内履行披露义务 客户可通过 compliance 索取有
7、关披露资料或登录 信息披露栏目查询 客户应全面理解本报告 结尾处的 法律声明 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 2 2 2012 年 8 月 宽体策论 2012 年 8 月 宽体策论 请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究 拓展您的价值 目 录 目 录 1 寒冬中 投资者倾向于先调仓再降仓 3 1 1 存量博弈与调仓行为 筹码越来越集中 3 1 2 倾巢之下 焉有完卵 5 1 3 补跌的催化剂 流动性收紧 风格切换 降仓 6 2 04 年的抱团取暖或许不可复制 9 2 1 04 年的
8、机构抱团多只个股 取得了良好收益 9 2 2 当前市场环境与 2004 年大相径庭 10 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 3 3 2012 年 8 月 宽体策论 2012 年 8 月 宽体策论 请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究 拓展您的价值 图表目录图表目录 图 1 2012 年上半年市场经历 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 市场向基本 面回归 四个阶段 3 图 2 12 年上半年二级市场资金持续流出 3 图 3 上半年基金并没有系统性的降仓 3 图 4 市场向基本面回归 周
9、期股跌破前期低点 消费股依然强势 4 图 5 08 年白酒 医药 中小票超额收益持续 5 图 6 2011 年的抱团取暖也在最后几个月覆灭 5 图 7 成长股行情需避开业绩证伪 6 图 8 业绩不达预期对中小票杀伤力很大 6 图 9 08 年中每一波强势股的补跌都伴随着基金系统性的减仓 7 图 10 11 年初流动性的收紧成为消费品 中小票补跌的催化剂 7 图 11 2004 年基金抱团取暖品种持续表现 10 图 12 当前经济形势与 2004 年完全不同 10 图 13 04 年 抱团的个股能够维持业绩的高增长 10 图 14 02 04 年经济强势与股市低迷相背离 11 图 15 03 年
10、后中资港股表现优异与 HS300 反差 11 图 16 2004 年是基金快速发展期 11 图 17 基金力量在 A 股市场明显削弱 11 图 1 2012 年上半年市场经历 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 市场向基本 面回归 四个阶段 3 图 2 12 年上半年二级市场资金持续流出 3 图 3 上半年基金并没有系统性的降仓 3 图 4 市场向基本面回归 周期股跌破前期低点 消费股依然强势 4 图 5 08 年白酒 医药 中小票超额收益持续 5 图 6 2011 年的抱团取暖也在最后几个月覆灭 5 图 7 成长股行情需避开业绩证伪 6 图 8 业绩不达预期对中小票杀伤力很大 6 图 9 08
11、年中每一波强势股的补跌都伴随着基金系统性的减仓 7 图 10 11 年初流动性的收紧成为消费品 中小票补跌的催化剂 7 图 11 2004 年基金抱团取暖品种持续表现 10 图 12 当前经济形势与 2004 年完全不同 10 图 13 04 年 抱团的个股能够维持业绩的高增长 10 图 14 02 04 年经济强势与股市低迷相背离 11 图 15 03 年后中资港股表现优异与 HS300 反差 11 图 16 2004 年是基金快速发展期 11 图 17 基金力量在 A 股市场明显削弱 11 表 1 食品饮料 房地产 医药依然是基金重配的品种 4 表 2 2010 年 10 月前后行业表现对
12、比 8 表 3 七月最后两周强势股的补跌开始出现苗头 9 表 1 食品饮料 房地产 医药依然是基金重配的品种 4 表 2 2010 年 10 月前后行业表现对比 8 表 3 七月最后两周强势股的补跌开始出现苗头 9 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 本研究报告仅通过邮件提供给 申银万国 经纪总部王国强 sywg 使用 4 4 2012 年 8 月 宽体策论 2012 年 8 月 宽体策论 请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究 拓展您的价值 5 月 23 日 厦门 中盘蓝筹 见面会 和众多投资者交流 最大的感受就 是 大家看空做多 6 月 4 日我们发
13、布 从中性到悲观 虽然 95 的投资 者不认同 但市场很快就跌下来了 7 月 24 日 南京 重构和梦想 夏季策略会 投资者倾向于不管经济和大 盘 自下而上找点股票抱团取暖 每至寒冬 这种想法就会盛行 但 06 年来 的历史表明 抱团取暖 结构行情只是过程 最终未必可行 1 寒冬中 投资者倾向于先调仓再降仓 上半年 股市经历了 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 和 市 场向基本面回归 四个阶段 上半年 股市经历了 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 和 市 场向基本面回归 四个阶段 前五个月 加仓位 6 7 月份 开始 躲猫猫 图 1 2012 年上半年市场经历 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 市场
14、向基本面回归 四个阶段 图 1 2012 年上半年市场经历 伪复苏 经济证伪 预期政策放松 市场向基本面回归 四个阶段 2000 2100 2200 2300 2400 2500 2600 2012 01 04 2012 01 10 2012 01 16 2012 01 20 2012 02 02 2012 02 08 2012 02 14 2012 02 20 2012 02 24 2012 03 01 2012 03 07 2012 03 13 2012 03 19 2012 03 23 2012 03 29 2012 04 09 2012 04 13 2012 04 19 2012 04
15、 25 2012 05 03 2012 05 09 2012 05 15 2012 05 21 2012 05 25 2012 05 31 2012 06 06 2012 06 12 2012 06 18 2012 06 25 2012 06 29 2012 07 05 2012 07 11 2012年上半年上证综指走势2012年上半年上证综指走势 资料来源 申万研究 1 1 存量博弈与调仓行为 筹码越来越集中 1 1 存量博弈与调仓行为 筹码越来越集中 2012 上半年 二级市场资金持续流出 市场依然是存量博弈 2012 上半年 二级市场资金持续流出 市场依然是存量博弈 5 月以来 大盘持续
16、下探 基金并没有系统性降仓 截止 2012 年二季度 股票类基金 包 含封闭式基金 开放式股票型基金 开放式平衡型基金 平均股票仓位是 79 60 而最新模拟估算的基金仓位是 81 92 处于偏高区域 图 2 12 年上半年二级市场资金持续流出 图 3 上半年基金并没有系统性的降仓 图 2 12 年上半年二级市场资金持续流出 图 3 上半年基金并没有系统性的降仓 资料来源 WIND 申万研究 资料来源 WIND 申万研究 1月9日 从悲 观到中性 流动性改善 存在投资机会 2月3日 HOLD住 集结号尚未吹响 游资模式 乱 涨行情 推电子 3月5日 梦醒时 分 经济证伪 期 配置消费品 3月30日 房地产上 涨引发的遐想 市 场期待政策 把握房 地产 证券的投资机 会 5月2日 恒星与卫星 政策预期过甚 恐 难实现 推荐医药 环 保 电子 6月4日 从中性到悲 观 基本面和市场 面剪刀差倾向收敛 降低仓位 用医药 电力 银行防御 6月8日 7月6日 央 行连续两次降息 提示 市场调整没有到位 趁 机离场 预期政策放松经济证伪市场向基本面回归 伪复苏 6000 7000 8000 900
