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1、证券研究报告 行业研究 汽车整车 汽车整车专题报告 1 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 疫情之下疫情之下乘用车乘用车还能复苏吗 还能复苏吗 增持 维持 投资要点投资要点 疫情疫情爆发爆发前乘用车前乘用车处处在在周期何位置 周期何位置 传统车需求已经过了最差阶段 正处于周期交替阶段 弱复苏迹象已经传统车需求已经过了最差阶段 正处于周期交替阶段 弱复苏迹象已经 显现 显现 2015 10 2017 12 购置税补贴带来的透支效应 经济下行影响 房 地产挤出效应 经过 2018 2019 两年调整已经充分反应 三个微观数据三个微观
2、数据 佐证 佐证 1 2019 年 12 月份交强险销量传统车已经结束长达近 2 年负增 长实现转正转正 3 2 受购置税补贴影响较大的三四五线城市汽车消费三四五线城市汽车消费 占比占比结束了长达 1 年半持续下降 2019 7 2020 1 企稳迹象显现企稳迹象显现 3 15 万元以下万元以下消费占比 2019H2 见底并持续改善见底并持续改善 30 万元以上万元以上消费占比 2019 年以来见底持续上升见底持续上升 15 20 万元占比 2019 年以来高位微调 20 30 万 元占比 2019H2 高位开始快速下降 刺激政策能否对冲疫情的影响 刺激政策能否对冲疫情的影响 具备充足的稳定汽
3、车消费政策来对冲疫情带来的影响 具备充足的稳定汽车消费政策来对冲疫情带来的影响 1 疫情的综合 疫情的综合 影响测算 影响测算 我们预计 2020 年乘用车产量产量 批发批发 零售分别减少零售分别减少 43 71 77 万辆万辆 有疫情情景减无疫情情景 无疫情情景下 2020 年乘用车产量 批发 零售同比分别为 3 2 3 4 4 8 有疫情情景下 2020 年乘用车 产量 批发 零售同比分别为 2 3 2 3 6 季度分布上 Q1 受影响最 大 Q2 次之 Q3 Q4 将部分弥补 H1 的产销不足 2 可能出台 可能出台 5 种刺种刺 激政策拉动测算 激政策拉动测算 购置税优惠政策拉动最为明
4、显 5 6 120 万辆万辆 开展汽车以旧换新次之 4 82 万辆 万辆 增加传统车限购指标 2 19 45 万辆万辆 因地制宜出台促进新能源汽车消费 1 46 30 万辆 万辆 国六标准推迟实施 缓解产业链资金和成本压力为主 中长期中长期乘用车乘用车消费核心驱动力在哪消费核心驱动力在哪 借鉴日本结合我国国情 未来 10 年中国乘用车趋势研判 进入低增 长时代 销量增长中枢或 3 仍有上升空间 还没到日本 30 年零增长 时期 或出现第二次销量峰值 或 3000 万辆 三大核心驱动力 三大核心驱动力 中国经济增长仍具有韧性 全面放开二胎助于缓解中国新生人口数量 下降速度 中国正处于第二消费到第
5、三消费观念的转换期 个性化消 费潜力仍强劲 区域看 三四五线城市是未来区域看 三四五线城市是未来乘用车乘用车消费消费核心增量来源 核心增量来源 投资建议 投资建议 战略看好汽车板块 建议超配 战略看好汽车板块 建议超配 稳定汽车消费 基调已定 落地措施可期 或对冲疫情影响 2020 2021 年我们依然维持景气复苏的判断依然维持景气复苏的判断 预计到 2021 年乘用车销量有望恢复 至近 2018 年水平 复合增速约复合增速约 4 低估值 景气复苏 战略看好汽战略看好汽 车板块 建议超配 车板块 建议超配 本轮周期复苏下整车股盈利改善核心看传统车整车股盈利改善核心看传统车业务 基于 库存出清是
6、否干净 传统车市占率提升能力 两个维度筛选下 受益标的目前排序 广汽集团广汽集团 吉利汽车吉利汽车 长安汽车长安汽车 长城汽车 上汽集 团 零部件核心受益标的 拓普集团拓普集团 德赛西威德赛西威 宁波华翔 万里扬 风险提示 风险提示 疫情控制进展低于预期 企业复工进一步推迟 刺激政策出 台力度低于预期 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1 汽车零部件行业点评报告 汽车零部件行业点评报告 战略看好智能网联产业链机会战略看好智能网联产业链机会 2020 02 24 2 汽车零部件行业专题报告 汽车零部件行业专题报告 三重要素共振 新一轮周期启三重要素共振 新一轮周期启 航 航 2020 02 1
7、1 3 汽车零部件行业点评报告 汽车零部件行业点评报告 站在新一轮估值修复的起点 站在新一轮估值修复的起点 2020 02 05 4 汽车行业点评报告 汽车行业点评报告 新型肺新型肺 炎疫情对汽车影响分析炎疫情对汽车影响分析 2020 01 30 2020 年年 02 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证号 S0600520010001 021 60199793 huangxl 17 11 6 0 6 11 17 23 2019 022019 062019 10 汽车整车 沪深300 2 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文
8、之后的免责声明部分 行业专题报告 内容目录内容目录 1 报告核心解决问题报告核心解决问题 4 2 疫情疫情爆发爆发前乘用车处在周期何位置 前乘用车处在周期何位置 5 3 刺激政策能否对冲疫情的刺激政策能否对冲疫情的影响 影响 8 3 1 有 无疫情两种情景预测分析 8 3 2 五种可能政策对汽车量化分析 10 4 中长期乘用车消费核心驱动力在哪 中长期乘用车消费核心驱动力在哪 15 5 投资建议 战略看好汽车板块 建议超配 投资建议 战略看好汽车板块 建议超配 20 6 风险提示风险提示 20 rUwWMAmWfXoOmP7NdN9PnPoOmOrRiNnNmOiNmOmR6MqRqRwMpP
9、vMxNsOxO 3 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 图表目录图表目录 图 1 2020 2021 年国内乘用车需求有望逐步回升至 2018 年水平 4 图 2 乘用车 房地产 GDP 三者 2006 2019 年同比关系 5 图 3 2008 2013 年乘用车销量走势 6 图 4 2014 2019 年乘用车销量走势 6 图 5 传统车上险销量于 2019 年 12 月份实现转正 6 图 6 2017 2019 年三四五线城市销量占比下降约 10 6 图 7 新能源乘用车批发销量月度走势 万辆 12 图 8
10、 2020 年新能源乘用车批发销量预计 120 150 万辆 12 图 9 国五车型销量占比快速下降趋势 15 图 10 2019 5 6 月份去国五库存较为明显 单位 万辆 15 图 11 日本 60 年乘用车与其 GDP 关系 16 图 12 日本出生人口和乘用车新增牌照需求关系 16 图 13 中国乘用车未来销量展望 18 表 1 有 无疫情两种情景下乘用车产量 批发 零售预测 蓝色为假设数据 红色为主要预测结论 数据 9 表 2 五种可能政策对汽车需求拉动测算汇总 10 表 3 增加传统车限购指标对乘用车需求贡献测算 11 表 4 2020 年国补三种情景假设 11 表 5 开展汽车以
11、旧换新带来的增量测算分析 13 表 6 购置税补贴刺激政策带来增量测算 14 表 7 日本社会四次消费观念变迁 17 表 8 汽车千人保有量低于全国平均值的省份列表 2018 年为基准 单位 辆 19 4 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 1 报告报告核心解决问题核心解决问题 新冠疫情突至 新冠疫情突至 汽车产销受阻汽车产销受阻 本轮新型肺炎始于 2019 年 12 月武汉 春运期间爆 发 目前疫情仍然没有结束 国务院规定节后企业复工时间推迟至 2 月 3 日 部分地方 政府建议推迟到 2 月 10 日 从产业跟
12、踪来看 汽车产业实际复工大部分在从产业跟踪来看 汽车产业实际复工大部分在 2 月月 17 日陆日陆 续有所恢复 后续进展仍需密切观察续有所恢复 后续进展仍需密切观察 政策基调向好 稳定汽车消费 政策基调向好 稳定汽车消费 1 月月 29 日佛山市政府 日佛山市政府 鼓励消费者购买新车 每 辆给予 2000 元补助 2 月月 3 日求实杂志发表日求实杂志发表 要积极稳定汽车等传统大宗消费 鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额 带动汽车及相关产品消费 2 月月 20 日商务日商务 部新闻发布会 部新闻发布会 将深入贯彻落实中央关于 积极稳定汽车等传统大宗消费 的重要决策 部署以及 国务院办公厅关于
13、加快发展流通促进商业消费的意见 精神 会同相关部门 研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施 同时 商务部还鼓励各地根据形势变化 因 地制宜出台促进新能源汽车消费 增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等举措 促进汽车消费 2 月月 21 日广东省政府发布了 日广东省政府发布了 广东省进一步稳定和促进就业若干政策 措施的通知 其中提到 推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策 鼓励广 州 深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标 面对疫情影响的复杂性以及未来鼓励汽车消费政策的多种可能性 正处于周期交替面对疫情影响的复杂性以及未来鼓励汽车消费政策的多种可能性 正处于周期交替 的乘用车行业景气还能否复苏
14、成为市的乘用车行业景气还能否复苏 成为市场关注焦点 场关注焦点 本专题致力于建立在详尽数据基础本专题致力于建立在详尽数据基础 上 从三个维度去解答这个问题 上 从三个维度去解答这个问题 报告核心结论是 报告核心结论是 疫情爆发前传统车需求已经过了最 差阶段 正处于周期交替阶段 弱复苏迹象已经显现 疫情爆发后对乘用车产业链产销 均带来了不同幅度影响 但政策未来通过稳定汽车消费托底经济的可能性较大 定量测 算下来我们认为 拥有充足的刺激政策工具去对冲疫情产生的影响 2020 2021 年维持 乘用车景气复苏的判断 且到 2021 年乘用车销量水平有望恢复至近 2018 年水平 图图 1 2020
15、2021 年国内乘用车需求有望逐步回升至年国内乘用车需求有望逐步回升至 2018 年水平年水平 数据来源 乘联会 中汽协 东吴证券研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 乘用车销量 万辆 5 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业专题报告 2 疫情疫情爆发爆发前乘用车处在周期何位置 前乘用车处在周期何位置 第一步分析 我们必须明确疫情第一步分析 我们必须明确疫情爆发爆发之前 以之前 以 2020 年年 1 月月 31 日为界 乘用车日为界 乘用车需需 求景气处于周期什么位置 求景气处于周期什么位置
16、 结论是 结论是 传统车需求已经过了最差阶段 正处于周期交替阶段 弱复苏迹象已经显传统车需求已经过了最差阶段 正处于周期交替阶段 弱复苏迹象已经显 现 现 2015 10 2017 12 购置税补贴的透支效应 经济下行影响 房地产挤出效应 经过 2018 2019 两年调整已经充分反应 三个微观数据佐证 三个微观数据佐证 1 2019 年 12 月交强险销量传 统车已经结束长达近 2 年负增长实现转正 3 2 受购置税补贴影响较大的三四五线 城市汽车消费占比结束了长达 1 年半持续下降 2019 7 2020 1 企稳迹象显现 3 15 万 元以下消费占比 2019H2 见底并持续改善 30 万元以上消费占比 2019 年以来见底持续 上升 15 20 万元占比 2019 年以来高位微调 20 30 万元占比 2019H2 高位开始快速下 降 乘用车作为可选消费品 与宏观经济及房地产均直接相关 从乘用车作为可选消费品 与宏观经济及房地产均直接相关 从 2006 2019 年三者整年三者整 体周期轮回是同步的 一轮周期长度约体周期轮回是同步的 一轮周期长度约 3 4 年 年
