-黑色产业链专题报告_行业集中度与市场话语权的博弈

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 钢铁 钢铁 黑色产业链专题报告黑色产业链专题报告 中性中性 维持评级 2020 年年 02 月月 14 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 行业集中度与市场话语权的博弈行业集中度与市场话语权的博弈 黑色产业链概览黑色产业链概览 黑色产业链辐射范围广 上中下游直接涉及到煤炭 焦炭 矿产 钢铁 房地产 基建 汽车等行业 产业链上下游间相关性强 下游市场的景 气情况直接影响中上游行业的景气度 上游材料价格的变

2、化也将直接影 响中下游行业的成本情况 黑色产业链具备明显的周期性 产业链上各 个环节均受到供需关系变化影响 价格及盈利情况呈现出周期波动 钢铁产能整体受控钢铁产能整体受控 供给侧结构性改革后 我国钢铁行业基本解决了行业内长期存在的过度 投资造成的产能过剩以及 地条钢 干预市场秩序造成劣币驱逐良币两 大问题 同时新增产能受到严格管控 产业发展向高质量转型 但行业 集中度低的问题仍然十分突出 压制钢厂在产业链内的话语权 铁矿石掣肘产业链发展铁矿石掣肘产业链发展 我国是钢铁大国 铁矿石需求量大 但国内供应却因品位低 开采成本 高不占优势 依靠海外进口 当前 世界铁矿石产量及贸易量均主要集 中在四大矿

3、山 形成类似寡头垄断的局面 四大矿山供给量的改变对于 全球铁矿石价格的影响不容忽视 我国相关部门也在持续推进相关政策 致力于维护铁矿石市场平稳运行 焦炭去产能仍在推进中焦炭去产能仍在推进中 我国焦炭行业数量众多 产能分散 且独立焦化企业产量一直占据我国 焦炭产量的大多数 导致在煤焦钢产业链中 焦炭企业的话语权最弱 利润易受到上下游挤压 2018 年行业在环保因素的驱动下加速去产能工 作 随着去产能政策的落实 焦炭行业供需格局在逐步好转 大型焦炭 企业优势突显 供给侧改革重塑产业链格局供给侧改革重塑产业链格局 经过供给侧结构性改革 黑色产业链实现了落后产能的出清 产品价格 回升 行业盈利上涨 供

4、给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑 行业集中度得到不同程度的改善 钢厂 焦化厂议价能力有所提升 龙 头企业的优势更加明显 鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力 未来行业的发展趋势或是强者愈强 推荐重点关注宝钢股份 中信特钢 等产业链内龙头企业 风险提示风险提示 去产能政策执行力度放松风险 需求大幅下滑风险 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 元 元 百万元 百万元 2019E 2020E 2019E 2020E 000708 中信特钢 买入 23 00 68 285 1

5、 63 1 69 14 11 13 61 600019 宝钢股份 增持 5 27 117 386 0 54 0 61 9 76 8 64 资料来源 Wind 国信证券经济研究所预测 相关研究报告 相关研究报告 钢铁行业周报 1 月 23 日 2 月 9 日 需求 启动延后 黑色系承压回调 2020 02 10 钢铁行业 2020 年 2 月投资策略暨年报业绩 前瞻 疫情扰动复工节奏 钢价短期承压 2020 02 06 钢铁行业周报 1 月 13 日 1 月 19 日 钢 价趋稳 年后存博弈机会 2020 01 20 钢铁行业 2020 年 1 月投资策略 关注冬储 进程 把握估值修复机会 20

6、20 01 13 钢铁行业周报 1 月 6 日 1 月 12 日 冬储 平稳启动 钢价小幅震荡 2020 01 13 证券分析师 冯思宇证券分析师 冯思宇 E MAIL fengsiyu 证券投资咨询执业资格证书编码 S0980519070001 独立性声明 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道 分析逻辑基于本人的职业理解 通过合 理判断并得出结论 力求客观 公正 其结 论不受其它任何第三方的授意 影响 特此 声明 0 6 1 1 1 6 F 19A 19J 19A 19O 19 上证综指钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2

7、投资摘要投资摘要 关键结论与投资建议关键结论与投资建议 我国黑色产业链经过几十年的高速发展 已从体量高速增长阶段跨入质量转型 升级阶段 但严重依靠进口的铁矿石掣肘着产业链的发展 近年来 行业去产 能工作的推进 使得煤焦和钢铁行业产能利用率提高 产业集中度得到不同程 度的改善 在产业链上的议价能力有所提高 当前阶段 行业集中度的提升仍然是黑色产业链内的一个核心话题 产能结构 优化的政策导向短期内难以改变 产业内企业需要通过兼并重组来提高市场占 有率 提升市场话语权 通过规模效应增强盈利稳定性 鉴于优质企业更具备 兼并重组的动力和实力 未来行业的发展趋势或是强者愈强 推荐重点关注宝 钢股份 中信特

8、钢等产业链内龙头企业 核心假设或逻辑核心假设或逻辑 第一 我们认为钢铁行业产能受控 但行业集中度低的问题仍然十分突出 压 制了钢厂在产业链内的话语权 第二 铁矿石进口依赖问题不容忽视 需要相关政策的推行以维护铁矿石市场 的平稳运行 第三 焦炭行业在环保因素的驱动下加速去产能工作 随着相关政策的落实 行业供需格局有望逐步好转 大型焦炭企业优势更加突显 第四 经过供给侧结构性改革 黑色产业链实现了落后产能的出清 产品价格 回升 行业盈利上涨 供给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑 行业集 中度得到不同程度的改善 钢厂 焦化厂议价能力有所提升 龙头企业的优势 更加明显 与市场预期不同之处与市场预期

9、不同之处 我们认为黑色产业链是一个完整而复杂的系统 各环节息息相关 对于产业链 的分析不仅要关注各环节供需关系 成本 政策的变化 也要关注到行业集中 度变化对于市场话语权的影响 同时也要分析整个产业链的发展趋势 产业链 格局的变化会影响到每一个企业的经营和发展 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一 产业链整体盈利能力的改善将使全行业收益 第二 产业链上各环节上供需结构的变化将影响不同企业间的利润分配情况 第三 行业龙头企业有望受益于产业集中度的提升 增强市场话语权及盈利稳 定性 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 去产能政策执行力度放松风险 需求大幅下滑风险 请务必阅读正文

10、之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录 黑色产业链概览黑色产业链概览 5 基本生产流程 5 主要产品简述 6 黑色产业链特征 7 钢铁产能整体受控钢铁产能整体受控 9 钢铁行业高速发展 9 供改后产能严控 市场秩序改善 11 行业集中度仍然较低 12 钢铁企业相关标的一览 14 铁矿石掣肘产业链发展铁矿石掣肘产业链发展 15 我国铁矿石依赖进口 15 高集中度下的强话语权 16 铁矿石企业相关标的一览 18 焦炭去产能仍在推进中焦炭去产能仍在推进中 19 产能过剩且分散 19 环保治理加速焦炭去产能 20 焦炭企业相关标的一览 21 供给侧改革重

11、塑产业链格局供给侧改革重塑产业链格局 22 产业链盈利整体改善 22 产业链盈利再分配 23 关注产业链内龙头企业 24 风险提示风险提示 24 国信证券投资评级国信证券投资评级 26 分析师承诺分析师承诺 26 风险提示风险提示 26 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图表表目录目录 图图 1 黑色产业链概览 黑色产业链概览 5 图图 2 钢铁生产基本流程 钢铁生产基本流程 6 图图 3 2018 年焦炭消费量占比年焦炭消费量占比 7 图图 4 螺纹钢价格 元 螺纹钢价格 元 吨 吨 8

12、图图 5 铁矿石价格 元 铁矿石价格 元 湿吨 湿吨 8 图图 6 主焦煤价格 元 主焦煤价格 元 吨 吨 8 图图 7 二级冶金焦价格 元 二级冶金焦价格 元 吨 吨 8 图图 8 钢铁行业供需情况 万吨 钢铁行业供需情况 万吨 9 图图 9 黑色金属冶炼及压延加工业产能利用率 黑色金属冶炼及压延加工业产能利用率 11 图图 10 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速 黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速 12 图图 11 中国和日本钢材价格 美元 中国和日本钢材价格 美元 吨 吨 13 图图 12 2019 年分省市铁矿石产量 亿吨年分省市铁矿石产量 亿吨 15 图图 13 我国铁

13、矿砂及其精矿进口数量及金额 亿吨 亿美元 我国铁矿砂及其精矿进口数量及金额 亿吨 亿美元 16 图图 14 铁矿石到岸成本曲线 铁矿石到岸成本曲线 17 图图 15 四大矿山产量及全球占比 亿吨 四大矿山产量及全球占比 亿吨 17 图图 16 2019 年铁矿石价格走势回溯 美元年铁矿石价格走势回溯 美元 吨 吨 18 图图 17 我国焦炭产量 万吨 我国焦炭产量 万吨 19 图图 18 独立焦化厂吨焦盈利情况 元 独立焦化厂吨焦盈利情况 元 吨 吨 20 图图 19 国内独立焦化厂产能利用率 国内独立焦化厂产能利用率 21 图图 20 中信焦炭板块利润总额 亿元 中信焦炭板块利润总额 亿元

14、22 图图 21 中信钢铁板块利润总额 亿元 中信钢铁板块利润总额 亿元 22 图图 22 中信焦炭板块盈利能力 中信焦炭板块盈利能力 22 图图 23 中信钢铁板块盈利能力 中信钢铁板块盈利能力 22 图图 24 资产负债率 资产负债率 23 图图 25 财务费用 财务费用 营业总收入 营业总收入 23 图图 26 上海螺纹钢与青岛港 上海螺纹钢与青岛港 PB 粉矿以及临汾二级冶金焦价格比值粉矿以及临汾二级冶金焦价格比值 24 表表 1 常见型钢的规格及用途 常见型钢的规格及用途 6 表表 2 钢铁行业发展指 钢铁行业发展指引引 10 表表 3 分省份粗钢产量 万吨 分省份粗钢产量 万吨 1

15、0 表表 4 2018 年主要钢铁企业和铁矿石企业产量情况 百万吨 年主要钢铁企业和铁矿石企业产量情况 百万吨 13 表表 5 钢铁上市公司 钢铁上市公司 2018 年部分财务情况年部分财务情况 14 表表 6 全球铁矿石储量及品味 百万吨 全球铁矿石储量及品味 百万吨 15 表表 7 2018 年钢铁企业铁矿石采购比例年钢铁企业铁矿石采购比例 16 表表 8 铁矿石类上市公司 铁矿石类上市公司 2018 年部分财务情况年部分财务情况 18 表表 9 焦炭类上市公司 焦炭类上市公司 2018 年部分财务情况年部分财务情况 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智

16、慧 Page 5 黑色产业链概览黑色产业链概览 钢铁行业是典型的基础材料行业 是黑色产业链中重要的中间环节 其上游依 托铁矿石 煤炭 废钢 铁合金等原材料的供应 下游为建筑 汽车 机械 船舶 家电等行业提供基础材料 图图 1 黑色产业链概览黑色产业链概览 资料来源 国信证券经济研究所整理 我国黑色产业链经过几十年的高速发展 已从体量高速增长阶段跨入质量转型 升级阶段 但严重依靠进口的铁矿石掣肘着产业链的发展 近年来 行业去产 能工作的推进 使得煤焦和钢铁行业产能利用率提高 产业集中度得到不同程 度的改善 本篇报告将围绕钢材 铁矿石 焦炭三大产品 探讨供给侧结构性 改革后 各环节在产业链中议价能力的变化 基本基本生产流程生产流程 黑色产业链生产流程是一套复杂的系统工程 首先是矿山要对铁矿石和煤炭进 行筛选 将精选炼焦煤和品位达到要求的铁矿石 通过陆路或水路运输到钢铁 企业的原料场进行配煤或配矿 混匀 再分别在焦化厂和烧结厂炼焦和烧结 获得符合高炉炼铁质量要求的焦炭和烧结矿 球团厂可直接建在矿山 也可建 在钢铁厂 它的任务是将细粒精矿粉造球 干燥 经高温焙烧后得到球团矿 高炉是炼铁的主要设