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1、 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 2 中国蒙牛乳业有限公司中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度年度第一期中期票据第一期中期票据信用评级报告信用评级报告 发行发行主体主体 中国蒙牛乳业有限公司中国蒙牛乳业有限公司 主体主体信用信用等级等级 AAA 评级展望评级展望 稳定稳定 中期票据信用等级中期票据信用等级 AAA 注册额度注册额度 50 亿元亿元 本期规模本期规模 10 亿元亿元 发行期限发行期限 3 年年 偿还方式偿还方式 每年支付利息 到期还本付息每年支付利息 到期还本付息 发行目的发行目的 补充营运资金补充营运资金 概况数据概况数据 中国中国蒙牛蒙牛 20
2、16 2017 2018 总资产 亿元 491 24 581 39 664 57 总权益 亿元 255 04 271 07 304 64 总负债 亿元 236 21 310 32 359 93 总债务 亿元 85 88 139 50 147 15 收入 亿元 537 79 601 56 689 77 年度利润 亿元 8 13 20 31 32 04 EBIT 亿元 6 46 24 41 35 64 EBITDA 亿元 9 56 41 45 53 74 经营业务产生的净现金流量 亿元 45 13 55 05 63 63 营业毛利率 32 79 35 21 37 38 EBITDA 收入 1 78
3、 6 89 7 79 资产负债率 48 08 53 38 54 16 总资本化比率 25 19 33 98 32 57 总债务 EBITDA X 8 98 3 37 2 74 EBITDA 利息倍数 X 3 26 10 37 9 76 注 各期财务报表均按照香港会计师公会颁布的香港会计准则编制 分析师分析师 项目负责人 柳项目负责人 柳 青青 qliu 项目组成员 项目组成员 王钰莹王钰莹 yywang01 电话 010 66428877 传真 010 66426100 2019 年年 11 月月 4 日日 基本观点基本观点 中诚信国际评定中国蒙牛乳业有限公司 以下简称 中 国蒙牛 或 公司
4、的主体信用等级为 AAA 评级展望为 稳定 评定 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期 票据 的债项信用等级为 AAA 中诚信国际肯定了公司作为国内领先乳制品供应商 品牌优势明显 市场认可度高 同时 奶源供应稳定 产业 链布局不断完善 收入规模和经营获现水平不断提升以及 融资渠道通畅等优势增强了其整体抗风险能力 但中诚信 国际也关注到食品安全是制约行业发展的重要因素以及债 务规模上升对其经营及整体信用状况的影响 优优 势势 作为国内领先乳制品供应商 作为国内领先乳制品供应商 公司公司品牌优势明显品牌优势明显 市场 市场 认可度高认可度高 公司以 蒙牛 品牌为依托 拥有 特仑苏 纯甄
5、及 冠益乳 等多个知名单品 品牌优势显著 公司产品品系齐全 在液态奶 冰冻品 奶粉及乳制品 等领域具有多个产品系列 2018 年公司液态奶产品常温 及低温品类在国内市场份额分别为 28 0 和 33 2 市 场认可度高 奶源供应稳定奶源供应稳定 产业链一体化优势明显 产业链一体化优势明显 公司通过战略 合作方式及社会化合作方保证原奶的供应 2018 年公司 集约化奶源比例达到 100 奶源质量得到有效控制 同时 公司上下游产业链优势显著 有利于巩固在高端 乳制品市场的领导地位 收入规模和收入规模和经营获现经营获现水平不断提升 水平不断提升 随着业务规模的扩 大 近年来公司收入不断增加 2016
6、 2018 年分别为 537 79 亿元 601 56 亿元和 689 77 亿元 受益于获现能 力的提升 公司经营业务产生的净现金流量整体有所增 长 同期分别为 45 13 亿元 55 05 亿元和 63 63 亿元 2019 年上半年 公司收入及获现水平继续保持增长态 势 财务弹性较强 财务弹性较强 融资渠道通畅 融资渠道通畅 截至 2018 年末 公司 获得多家银行授信额度共计 610 亿元 其中 440 亿元尚 未使用 财务弹性较强 此外 公司及其下属子公司现 代牧业和雅士利均为港股上市公司 融资渠道通畅 关关 注注 食品食品安全是制约行业发展的重要因素 安全是制约行业发展的重要因素
7、近年来 国内乳 品质量有所提高 但消费者对乳品安全问题较为敏感 安全事件一旦发生 将对乳制品生产企业业务经营产生 影响 此外 公司存货中原奶 粉 占比较高 原奶 粉 CCXI 20170830D 05 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 3 价格的波动亦或会对公司生产经营造成一定的影响 债务债务规模上升 规模上升 面临一定汇率波动风险面临一定汇率波动风险 随着业务规模 扩大 近年来公司资金需求增加带动债务规模整体呈上 升态势 2018 年末为 147 15 亿元 偿债压力有所加大 同时公司有息债务中美元 港元等外币借款规模较大 或将面临一定的汇率波动风险 中国蒙牛乳
8、业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 4 本次评级适用评级方法和模型 本次评级适用评级方法和模型 饮料乳品饮料乳品 010701 2019 02 中国蒙牛乳业有限公司打分卡结果 重要因素 序号 指标名称 指标数据 对应分数 规模 20 1 营业总收入 亿元 689 77 10 运营实力 30 2 品牌及产品竞争力 10 10 3 多元化与产业链完整度 10 10 4 区域及渠道布局 10 10 盈利能力与效率 25 5 EBITDA 利润率 5 49 6 6 总资产收益率 2 98 6 7 存货周转率 10 65 8 财务政策与偿债能力 25 8 总资本化比率 32 57 8
9、9 总债务 EBITDA X 5 03 7 10 EBITDA 利息覆盖倍数 X 7 80 8 11 CFO 股利 总债务 X 0 41 5 打分结果 aa BCA Baseline Credit Assessment 基础信用评估 aa 支持评级调整 1 评级模型级别 AAA 打分卡定性评估与调整说明打分卡定性评估与调整说明 受评企业的评级模型级别在基础信用评估级别 aa 的基础上通过支持评级调整得到 其中 基础信用评估级别综合反映了打分卡以及公司治理 会计标准和报表质量 流动性 企业特殊事件等定性因素的考量 支持评级主要考虑了股东 政府的外部支持因素 最终评级结果由信评委投票决定 可能与评
10、级模型级别存在差异 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 5 评级历史关键信息 中国蒙牛乳业有限中国蒙牛乳业有限公司公司 主体主体评级评级 债项评级债项评级 评级时间评级时间 项目组项目组 评级方法和模型评级方法和模型 评级评级报告报告 AAA 稳定 2019 07 30 杨韵 柳青 中诚信国际饮料乳品行 业评级方法与模型 010701 2017 01 阅读全文 AAA 稳定 2019 04 02 杨韵 柳青 刘慧敏 中诚信国际饮料乳品行 业评级方法与模型 010701 2017 01 阅读全文 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 6 声明
11、 一 本次评级为发行人委托评级 除因本次评级事项使中诚信国际与评级对象构成委托 关系外 中诚信国际与评级对象不存在任何其他影响本次评级行为独立 客观 公正的关联 关系 本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与评级对象之间亦不存在任何其他影响本 次评级行为独立 客观 公正的关联关系 二 中诚信国际及其子公司 控股股东及其控制的其他机构没有对该受评对象提供其他 非评级服务 经审查不存在利益冲突的情形 三 本次评级依据评级对象提供或已经正式对外公布的信息 相关信息的合法性 真实 性 完整性 准确性由评级对象负责 中诚信国际按照相关性 及时性 可靠性的原则对评 级信息进行审慎分析 但对于评级对象提供信
12、息的合法性 真实性 完整性 准确性不作任 何保证 四 本次评级中 中诚信国际及项目人员遵照相关法律 法规及监管部门相关要求 按 照中诚信国际的评级流程及评级标准 充分履行了勤勉尽责和诚信义务 有充分理由保证本 次评级遵循了真实 客观 公正的原则 五 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法 遵循内部 评级程序做出的独立判断 未受评级对象和其他第三方组织或个人的干预和影响 六 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用 并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资 借贷等交易行为 也不能 作为使用人购买 出售或持有相关金融产品的依据
13、七 中诚信国际不对任何投资者 包括机构投资者和个人投资者 使用本报告所表述的 中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责 亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给 第三方所产生的任何后果承担责任 八 本次评级结果中的信用等级自本评级报告出具之日起生效 有效期为受评债券的存 续期 债券存续期内 中诚信国际将按照 跟踪评级安排 定期或不定期对评级对象进行 跟踪评级 根据跟踪评级情况决定维持 变更 暂停或中止评级对象信用等级 并及时对外 公布 中国蒙牛乳业有限公司 2019 年度第一期中期票据信用评级报告 7 发行发行主体主体概况概况 2002 年 6 月 中国蒙牛乳业有限公司于开曼群 岛注册成立 20
14、04 年 6 月 公司于香港成功上市 股票代码 2319 HK 2009 年 7 月 中粮集团有 限公司 以下简称 中粮集团 和厚朴投资管理公 司共同出资 61 亿元港币收购公司 1 738 亿股股份 获得公司 20 3 的股权 成为第一大股东 2012 年 6 月 欧洲乳业巨头 Arla Foods amba 以下简称 Arla Foods 通过收购厚朴投资管理公司所持中国蒙牛 股份的形式 以 22 亿港元入股中国蒙牛 持股约 5 9 成为继中粮集团后的第二大战略股东 2013 年 5 月 中粮集团和 Danone S A1 以下简称 达 能 成立合资公司亘达有限公司 以下简称 亘达 公司
15、分别持有其 51 和 49 的股份 中粮集团 的全资子公司 Farwill Limited 向亘达公司转让中国 蒙牛股权 达能通过亘达公司持有中国蒙牛约 4 的股权 2014 年 2 月 中国蒙牛向达能定向增发 达能所持中国蒙牛股权比例增至 9 9 成为其第二 大股东 交易完成后 中粮集团 达能和 Arla Foods 进行股权重组 三方所持中国蒙牛股权由合资公司 中粮乳业投资有限公司 以下简称 中粮乳业 三 方持股比例分别为 51 70 31 40 和 16 90 持 有 代表三方的共同利益 截至 2018 年末 中国蒙 牛总股本为 3 58 亿元 中粮集团直接及间接持有中 国蒙牛 16 2
16、65 股份 是中国蒙牛的第一大股东 公司经营范围为乳制品 冷冻饮品 食用冰 软饮料以及乳粉制固态成型制品的生产 加工 销 售 截至 2019 年 6 月末 公司乳制品年产能达 1 027 万吨 连续十一年位列世界乳业 20 强 并连续三年 位列全球前十名 为国内领先的乳制品供应商 截至 2018 年末 公司总资产为 664 57 亿元 总权益为 304 64 亿元 2018 年 公司实现收入 689 77 亿元 年度利润 32 04 亿元 经营业务产生 的净现金流量为 63 63 亿元 本期本期中期中期票据概况票据概况 本次中期票据注册额度为 50 亿元 本期拟发 1 与 Danone Asia Baby Nutrition Pte Ltd 达能亚洲 及由达能直接或 间接控制的其他公司统称为 达能 行 10 亿元 发行期限为 3 年 募集资金用途募集资金用途 本期中期票据拟募集资金 10 亿元 拟全部用 于补充营运资金 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 宏观经济 宏观经济 2019 年上半年 虽然 稳增长 政 策发力和改革开放持续推进在一定程度上缓冲了 经济下行压力 但供需两弱格局
