《玻纤行业专题报告_价格有望触底反弹,行业景气上行可期》由会员分享，可在线阅读，更多相关《玻纤行业专题报告_价格有望触底反弹,行业景气上行可期（23页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 价格有望触底反弹 行业景气上行可期 玻纤行业专题报告 2020 年 02 月 06 日 娄永刚 首席分析师 丁士涛 行业分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街9号院 1号楼6层研究开发中心 邮编 100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编 100031 价格有望触底反弹 行业景气上行可期价格有望触底反弹 行业景气上行可期 2020 年 2 月 6 日 核心推
2、荐逻辑 核心推荐逻辑 玻纤下游需求与宏观经济有较大关联 我们测算需求增速与 GDP 增速比值约为 1 58 整体而言呈稳定增 长的态势 2019 年 受供给端大幅放量的影响 玻纤价格一路下滑 当前随着产能的逐渐消化 厂家库存开始下降 行 业底部或已确认 2020 年玻纤价格有望步入上行通道 进而带动行业盈利提升 应用领域不断拓展 需求稳步增长应用领域不断拓展 需求稳步增长 玻纤是一种无机非金属材料 具有轻质 高强 耐腐蚀等优异性能 作为一种替代 材料出现在国民生活当中 下游应用于众多传统以及新兴领域 我们预计 2020 年全球玻纤需求增速在 5 6 之间 无碱粗纱主要应用于建筑 交运 风电领域
3、等 我们认为 随着房地产竣工修复期的来临 建筑领域对玻纤的需求将呈 现稳中有升的态势 甚至会超出市场预期 汽车领域需求在 2019 年的低基数上继续大幅下探的概率较小 同时汽车轻量 化渗透带来长期增量 随着 2021 年陆上风电平价上网时间节点的临近 2020 年风机设备抢装仍将进行 风电领域需求 短期无虞 电子细纱市场较为单一 主要用于生产印制电路板 PCB 的核心基材 覆铜板 Prismark 预测 2019 2023 年 PCB 的复合需求增速为 3 7 我们认为 受益于 PCB 行业的稳健发展 电子玻纤纱的市场需求将进一步提升 产能投放暂缓 供给压力有所减轻 产能投放暂缓 供给压力有所
4、减轻 玻纤是以叶腊石等天然矿石为原料 经过粉磨 高温熔化 拉丝 后加工等工序制 成 玻纤池窑生产与玻璃生产类似 具有连续性 因此供给相对刚性 由于玻纤行业具有资金 技术等进入壁垒 导致 行业呈现高集中度态势 全球 CR6 约为 70 国内 CR6 约为 78 2018 年 玻纤产能快速扩张 较 2017 年增长 28 且多在下半年集中投放 对 2019 年供需结构产生极大的冲击 直接导致供给过剩 价格下行 经过 2018 年行业大跃进 2019 年玻纤产能扩张步伐明显放缓 产能经过逐步消化 供给压力有所减轻 2020 年虽然继续有大规模的产能在四季 度投产 但真正产量贡献将在 2021 年 2
5、021 年全球无碱粗纱产量较 2019 年增加约 10 按照需求年均增加 6 计算 则 2021 年基本面仍将优于 2019 年 我们认为 2019 年即粗纱景气的底部 电子玻纤纱未来增量有限 当前或为中长 期景气的起点 建议关注建议关注 中国巨石 中材科技 中国巨石 中材科技 中国巨石中国巨石是世界玻纤龙头 产能稳居第一 且仍在继续扩张中 随着供需关系平稳向 好 行业景气度上行 龙头企业将最先受益 巨石优秀的成本控制能力 使得其在主流玻纤生产企业中单吨成本最低 当前玻纤低价将进一步压缩中小企业的生存空间 长期看有利于巨石市占率的提升 随着产品向高端领域拓展 巨石盈 利能力以及稳定性均将提升
6、中材科技中材科技目前是中国第二 全球第三的玻纤制造企业 也将受益于玻纤价格的回暖 此外 随着风电叶片业务延续高增长以及锂电隔膜业务开始发力 公司业绩增长可期 风险因素 风险因素 下游需求增长不及预期 在建产线建设进度超预期 风电补贴退坡致使需求大幅下滑风险 新冠疫情持续对 供给和需求的影响 玻纤出口情况不及预期 证券研究报告 行业研究 行业专题 建材行业 娄永刚娄永刚 首席分析师首席分析师 执业编号 S1500520010002 联系电话 86 10 83326716 邮箱 louyonggang 丁士涛丁士涛 行业分析师行业分析师 执业编号 S1500514080001 联系电话 86 10
7、 83326718 邮箱 dingshitao 冯孟乾冯孟乾 研究助理研究助理 联系电话 86 10 83326730 邮箱 fengmengqian 本期内容提要本期内容提要 请阅读最后一页免责声明及信息披露 目 录 玻纤行业概述 1 性能优良 无碱玻纤已成主流 1 原料主要为天然矿石 下游需求广泛 1 应用领域不断拓展 需求稳步增长 3 建筑领域需求稳中有升 3 汽车轻量化渗透带来长期增量 4 风机抢装仍在进行 风电领域需求短期无虞 5 受益 PCB 稳健发展 电子细纱需求持续提升 6 产能投放暂缓 供给压力有所减轻 8 产能高度集中 产量连创新高 8 2018 年产能急剧扩张 2019
8、年供给严重过剩 10 产能逐步消化 供需格局开始改善 11 粗纱景气底部或已确认 电子细纱迎来长期拐点 12 价格研判 行业底部或已确认 价格有望迎来反弹 13 建议关注 中国巨石 中材科技 14 中国巨石 玻纤行业绝对龙头 14 中材科技 三大业务齐发力 业绩增长可期 17 风险因素 18 表 目 录 表 1 玻纤种类及其应用 1 表 2 玻纤行业进入壁垒 8 表 3 2018 年我国无碱粗纱新增玻纤产能 10 表 4 2018 年我国电子细纱新增玻纤产能 11 表 5 2019 年我国无碱粗纱新增玻纤产能 11 表 6 2019 年我国电子细纱新增玻纤产能 11 表 7 2019 年我国关
9、停玻纤产能 12 表 8 2019 年国外新增玻纤产能 12 表 9 预计 2020 年我国新增玻纤产能 13 表 10 截至 2019 年底中国巨石生产基地及产能情况 14 表 11 截至 2019 年底泰山玻纤生产基地及产能情况 18 图 目 录 图 1 玻璃纤维生产工艺流程图 2 图 2 玻纤行业上下游产业链 2 图 3 全球玻纤下游需求占比 3 图 4 我国玻纤下游需求占比 3 图 5 2014 2019 11 基础设施建设投资完成额 亿元 4 图 6 2005 2019 11 房地产开发投资完成额 4 图 7 2014 2019 11 我国汽车产量变化 5 图 8 2016 2019
10、 11 新能源汽销量及增速 5 图 9 2010 2018 我国风电新增装机容量 MW 6 图 10 2010 2018 我国风电累计装机容量 MW 6 图 11 2012 2018 我国 PCB 产值及增速 7 图 12 2018 年全球 PCB 下游需求占比 7 图 13 全球玻纤企业产能分布 9 图 14 中国玻纤企业产能分布 9 图 15 历年全球玻纤产量及增速 9 图 16 历年我国玻纤产量及增速 9 图 17 历年我国玻纤及制品出口情况 10 图 18 中国巨石股权结构 截至 2019 年底 14 图 19 中国巨石全球营销网络 15 图 20 E6 E8 弹性模量对比 16 图
11、21 E6 E8 软化点温度对比 16 图 22 国内主流玻纤单吨生产成本 元 吨 16 图 23 中材科技股权结构 截至 2019 年底 17 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 玻纤行业概述 性能优良 无碱玻纤已成主流 玻璃纤维是一种无机非金属材料 大致分为无碱玻纤 中碱玻纤 耐碱玻纤和高碱玻纤等几类 具有轻质 高强 断裂延伸 小 耐腐蚀 电绝缘 吸音隔热等优异性能 无碱玻纤是当前产量最大 用途最广的品种 广泛应用于电子电器 交通运输 建筑 石油化工 体育休闲 国防军工等领域 玻纤纱按是否加捻分为有捻 无捻纱 捻度是指单位长度内纤维与纤维之间所加的转数 以捻 m 为单位 按其转向不同分为
12、 S 捻和 Z 捻 加捻的作用主要是为了提高纤维之间的抱合力 改善单纤维的受力情况 但由于加捻后不便于树脂的浸透 因 此一般复合材料增强用玻纤均为无捻纱 加捻纱则主要用于一些纺织制品 表表 1 玻纤种类及其应用玻纤种类及其应用 种类种类 应用领域应用领域 无碱玻纤 普通无碱玻纤 产量最大 应用最广泛 具有良好的电气绝缘性及机械性能 但耐酸性较差 广泛用于生产玻璃钢制品及生产电绝缘制品 无氟玻纤 为环保要求而开发出来的改进型无碱玻璃纤维 无硼玻纤 其耐水性比普通无碱玻纤改善 7 8 倍 耐酸性比中碱玻纤也优越不少 是专为地下管道 贮罐等开发的新品种 高强玻纤 其特点是高强度 高模量 用它们生产的
13、玻璃钢制品多用于军工 空间 防弹盔甲及运动器械 目前产量较少 低介电玻纤 介电常数为 4 4 4 6 介电损耗 10 12 10 4 专门用于电子通讯领域 中碱玻纤 耐化学性特别是耐酸性优于无碱玻璃 但电气性能差 机械强度低于无碱玻璃纤维 10 20 主要应用于产业用纺织品领 域 包括建筑网格布 装饰布 过滤织物 包扎织物及增强沥青屋面材料等 耐碱玻纤 耐碱性好 能有效抵抗水泥中高碱物质的侵蚀 握裹力强 弹性模量 抗冲击 抗拉 抗弯强度极高 不燃 抗冻 耐温度 湿度变化能力强 抗裂 抗渗性能卓越 具有可设计性强 易成型等特点 广泛应用在高性能增强 水泥 混凝土领域 高碱玻纤 其耐水性很差 生产
14、和使用会带来很多质量和安全隐患 目前国家已经明令淘汰 资料来源 信达证券研发中心整理 原料主要为天然矿石 下游需求广泛 玻璃纤维是以叶腊石 石英砂 石灰石 白云石等天然矿石为原料 经过粉磨 高温熔化 拉丝 后加工等工序制成 玻纤 具体生产流程主要包括六部分 分别是原料添加 池窑熔化 拉丝成型 浸润剂涂覆 烘干退解及制品生产 如络纱 短切 制毡 其中 前三个生产环节为前道工艺 效率高低主要影响产品的成本 后三个环节为后道工艺 主要影响产品质量和性 能 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 图图 1 玻璃纤维生产工艺流程图玻璃纤维生产工艺流程图 资料来源 信达证券研发中心整理 在玻纤产业链中 上游
15、主要涉及采掘 化工 能源等产业 中游则为玻纤纱 玻纤制品 复合材料等产品 下游应用于众多 传统以及新兴领域 包括建筑 交通运输 电子 风电等 图图 2 玻纤行业上下游产业链玻纤行业上下游产业链 资料来源 信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 应用领域不断拓展 需求稳步增长 根据中国产业信息网数据 从全球角度来看 玻纤主要应用于建筑与交通领域 分别占比 32 和 28 我国玻纤下游需求中 建筑 电子电器和交通需求占比分别为 34 21 和 16 合计达 70 以上 近年来 随着全球风电 热塑等市场回暖 风 电等需求成为玻纤的主要需求增长点 玻璃纤维行业应用领域涉及到各个工业
16、部门 因此受宏观经济形势影响较大 其市场 需求周期性与经济周期存在较强的相关性 由于难以追踪到玻纤下游实际需求数据 我们用全球玻纤产量与 GDP 的关系 来探寻玻纤需求的变化规律 我们认为 虽然 历年全球玻纤产量增速与 GDP 增速比值并不固定 由于供需之间的博弈 在一个完整周期内 仍可视作总供给与总需求近似 平衡 2011 2018 年 全球玻纤产量增速与 GDP 增速比值的平均值为 1 58 欧文斯科宁亦预测 全球玻纤需求增速约为 GDP 增速的 1 6 倍 2019 年 10 月 IMF 预计 2020 年全球经济将增长 3 4 则玻纤需求增速在 5 6 之间 图图 3 全球玻纤下游需求占比全球玻纤下游需求占比 资料来源 中国产业信息网 信达证券研发中心 图图 4 我国我国玻纤下游需求占比玻纤下游需求占比 资料来源 中国产业信息网 信达证券研发中心 建筑领域需求稳中有升 建筑业是玻纤应用最传统也是需求最高的领域 主要包括两大部分房地产和基建 面对我国经济下行压力以及复杂多变的外 部环境 基建投资作为逆周期调节的重要抓手 在积极的财政政策引导下 2020 年投资增速有望回升 玻纤在
