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1、珠 江 期 货 ZHU JIANG FUTURES 农产品研究中心 饲料企业期现结合的采购模式探讨 珠江期货有限公司 屈光明 珠江经济研究所农产品研究中心 黄 兵 饲料企业利用期现结合采购的模式也即是通过期货市场价格发现与风险转移功能来弥补现货采购上的不足。豆粕，玉米是饲料企业的主要原料，采购成本通常占到饲料企业总体经营成本的70%。通常情况下，饲料企业采用随采随用，低库存的采购模式。这种模式下，如果饲料价格稳定，而原料价格波动频繁剧烈，饲料企业就需要面对原料价格的大幅波动产生的风险。在近几年中表现尤其突出，03/04年豆粕波动幅度达到1700元，07/08年度幅度超过了2000元，原料价格剧
2、烈波动，导致饲料企业的经营风险明显增大，尤其是一些中大型的饲料生产企业。广东某饲料企业成立于1997年,是一家私营企业，公司主要经营饲料与油菜籽加工，随着近几年公司不断发展，规模不断扩大，现员工1000人左右，饲料年产销量一直保持在20%以上的递增，正向年产30万吨的第一个目标迈进，属于国内饲料行业百强企业之一。其中畜禽饲料产品和特种水产饲料产品畅销广东、广西、湖北、湖南、江西、四川、海南等省市。下面我们以这家企业做为个案，进行期现结合采购模式的探讨。一、广东某饲料企业经营情况与风险分析 随着国内经济快速发展及居民生活水平日益提高，肉禽蛋类需求逐年增加。中国饲料工业，养殖业在这种环境下迅速发展
3、，饲料总产量已居全球第二的地位。饲料养殖业快速增长，导致国内对饲料原料消耗量的大幅增加。目前中国已是大豆进口大国，在近几年，大豆进口量已超过了3000多万吨，并且仍有继续增加的潜力，广东某饲料企业也是在这经济环境下，发展迅速，饲料产量稳步增加，豆粕用量由建立初期的月需求量几百吨发展目前月需求量达到3000余吨。企业的扩张，经营风险随之也放大。03/04年大豆市场的风云变幻，不但对国内油脂企业构成重创，对国内的饲料生产企业的冲击相当大，以往的采购模式，在当时市场环境下面临着较大的压力。饲料原料价格特点是，波动幅度大，上升下跌速度快，而终端饲料价格根本跟不上饲料原料价格的变化，企业利润严重压缩，甚
4、至会亏损。在这种格局下，企业在如何节省生产成本的环节上做了很多的努力，比如调整饲料配方，寻找替代性原料等措施来缓解饲料原料价格的大幅度上涨给企业带来的经营压力，但终究未能有效解决问题。另外，饲料企业从签订豆粕现货购买合同开始到饲料销售出去为止，在完整的运作周期内，企业为满足生产需要，必须得有适量的生产原料存货，但如果原料价格下跌又将导致成本提高，库存成本的风险也随之而来。如何降低企业在现货市场经营的风险，加强企业在饲料行业的竞争优势便成企业管理层研究的课题。二、采用期现结合采购模式监督落实体系的建立近几年，大商所一系列如期转现交割，基差定价，千村万户和千厂万企等市场服务工程的推出及期货机构服务
5、的延伸也引起了企业的注意。要降低现货经营的风险或者可以尝试现货市场与期货市场相结合的新的采购模式。广东某饲料企业（以下简称A企业）管理层虽一直有关注国内期货市场，但并没有真正去介入期货市场，对于期货市场的了解也处于初级阶段。新的采购模式的应用须对期货市场进行深入研究与学习。于是企业一方面组织相关的成员，进行了大商所相关品种的规则，细则与管理办法的学习，派出相关人员积极参加各种期货讲座和研讨会加强与期货业内人士的交流沟通；另一方面与期货公司建立起了合作的关系。为了更好的保障企业利用好期货保值工具，企业采纳期货公司的建议，采购部门设期货交易委员会，负责执行期货市场交易；成立风控委员会监督期货交易委
6、员会的落实情况及交易风险监控；企业财务委员会严把资金关，保障方案有效执行，期货公司则以顾问的模式介入企业期货交易委员会，建立起分工明细，相互辅助监督的四位一体模式确保方案有效执行。三、A企业期现结合采购模式的建立与风险分析豆粕在产供销链条中，涉及了油厂，饲料经销商，养殖终端。企业承担了上游采购，加工与销售。如何有效将现货经营特点渗透到期现结合采购模式中提出了以下的理论模式。华南地区有些油厂已实行1个月后的豆粕期货加升贴水的订价模式。即油厂先向饲料企业或者豆粕经销商报出一个升贴水，然后再参考当时期货市场的近期较活跃的期货豆粕合约的价格，两者相加，签订一个月后豆粕现货购销合同。比如现在2009年1
7、月份某日，油厂向饲料厂报出升贴水是600元，以期货豆粕合约M0905的期货价格做为参考基准价格，当日豆粕M0905合约价格为2500元/吨，则饲料企业与油厂签订的一个月后的豆粕提货价格为3100元/吨。如果饲料厂接受这个升贴水，则与油厂签订购销合同，敲定一个月后的豆粕提货日豆粕提货价即为3100元/吨。风险分析：与油厂签订了升贴水加期货豆粕合约价格的购销合同后，饲料企业担心合同到期日豆粕现货市场价格低于与油厂签订的期货豆粕加升贴水价格。增加企业的采购成本，也即是与油厂签订期货价格加升贴水购销合同后到提货日期间现货豆粕价格下跌。由于饲料经销商与终端养殖市场消费特点的关系，当前企业要实现成品远期销
8、售市场锁定风险较难实现。另外，油厂升贴水订价采购模式时间周期较短，并不能满足企业较远期的需求。因此企业在参考油厂升贴水订价的模式上，建立起企业内部的期现结合的采购模式，以达到降低经营压力的目的。根据油厂报升贴水的订价模式分析，油厂在与饲料企业签订的合同价格是：期货价格+油厂升贴水，期货价格采用的是较近期活跃的豆粕期货合约价格。则期货豆粕价格与签订合同当日现货豆粕价格之间也将产生一个基差。因此可建立一个：油厂升贴水+基差采购的模式。这种模式既保障现货供应，又可利用期货市场适当的转嫁风险。四、企业豆粕期现结合采购的案例分析 2008年12月24日，油厂向A企业报出升贴水600元加期货价格的2月份的
9、豆粕提货价，参考M0905合约当日的期货价格，也即是，如果A企业接受油厂报的升贴水签订购销合同，按到M0905合约当日的价格2340计算，则2月份的豆粕提货价为2940元/吨。当日的豆粕现货价格2960元/吨（取广东东莞油厂报价）。12月24日M0905合约参照现货豆粕价格2960基差为620。在当前按到油厂报出升贴水与当前现货与期货的升贴水比较，油厂报出的升贴水低于现货与期货当日的基差。按近月合约M0901合约12月24日期货价格对当日现货价格，M0901对现货贴水400。自2007年8月份起，豆粕期货合约价格逐步形成对现货豆粕贴水的格局。以最活跃的豆粕期货合约为例，期货豆粕最高值贴水900
10、多，最低贴水100多，贴水较长运行区间在200-700。在这种前提下意味着可能期货价格被低估或者现货价格被高估，买入现货豆粕的风险较高。当前基差可能会走弱，于是A企业决定不与油厂签订购销合同，而是采取买入期货合同的方式，将1-3月份企业所需豆粕消费量在M0905期货合约先买入，再根据基差变动与豆粕期现两市的运行趋势再定后期与油厂的升贴水报价交易。12月24日A企业期货交易委员会下达了交易指令买入了M0905合约500手，成交价2340元/吨.损益评估及应对策略：基差走弱:期货涨幅大于现货涨幅，继续保存期货头寸。现货跌幅大于期货跌幅，基差损益点为100时，则通过期货市场交割，期转现以及对冲期货头
11、寸采购现货，基差走强：期货涨幅小于现货涨幅或者期货跌幅大于现货，期货贴水扩大，保存头寸，并可将后期企业豆粕生产所需用量转换成期货市场采购。但需考虑资金风险. 企业财务委员会在期货交易委员会未发出交易指令的前提下,必须保障期货市场头寸资金安全.期货交易委员会设置的损益点.风控委员会需监督落实,保障交易的执行. 2009年1月份元旦过后，现货市场豆粕价格异常抽高，期现基差瞬间突破700，按计划在M0905合约扩大了期货的采购数量，在原有500手基础上将3-5月的豆粕预计采购数量500手（5000吨）也建立在M0905合约上。操作过程如下：现货市场期货市场基差保证金(不计手续费和其它费用)风险损益评
12、估油厂升贴水报价2008.12.242960买入M0905合约500手成交价2340620500*10*2340*8%=936000元基差低于100平期货,买现货.适当提高库存.6002009.1.63500买入M0905合约500手成交价2610890500*10*2340*8%=936000元基差低于100平期货适当提高库存-总计1000手1872000元均价32302475755根据期现两市的情况,当前企业持有头寸的基差是755元,现货较期货升水755元，进入交割月期现价格回归原理来看，基差走弱对于企业是有利的,可以进行交割或者期转现方式将期货采购头寸转换成现货。如果油厂在后期向A企业继
13、续报出升贴水加期货价格的方式签订购销合同,A企业可以根据期现两市的基差来确定是执行还是不执行.如果执行则同时将期货市场相应的采购头寸对冲,但担心签订后豆粕现货价格下跌，将购销合同抛售到期货市场进行为期一个月的卖出保值交易。如果不执行,则可以通过现货市场采购豆粕的同时期货市场卖出所保值的相应额度,但需注意一个问题是,如果现货豆粕价格上涨,可能会导致A企业在现货市场采购数量不能按生产计划完成.2月份油厂向A企业采购部门报出对期货升水400的订价合同，A企业接受油厂报出的升贴水，签订3月份的购销合同，合同价3225元/吨，同时在期货市场将保值额度卖出平仓。为锁定风险，并根据采购合同的豆粕用量抛售到期
14、货市场进行为期一个月的卖出保值交易。现货市场油厂升贴水报价期货市场2009.2.10升贴水400元, 与油厂签订2000吨的合同3月份提货.合同价2825+400=32252820卖出平仓M0905合约200手，盈利：（2820-2475）*2000=69万2820再卖出开仓200手2009.3.10现货报价2850合同价-现货价=3225-2850=375（2820-2527）*2000=58.6万盈亏情况现货成本增加75万期货盈利69万+58.6万=127.6万评估期货盈利弥补了现货亏损并有额外盈利。3月10日如若油厂继续对A企业报出升贴水，签订4月份的豆粕购销合同，可以按上面的思考再次操
15、作。如若油厂不报出，4月豆粕用量从现货市场采购并同时将期货市场保值对应头寸对冲平仓。 现货市场期货市场基差油厂升贴水报价2009.4.27现货采购均价3230，总采购量3000吨期货市场总卖出平仓300手，卖出平仓均价2848。382油厂不报盈亏情况（3230-3230）*3000=0（2848-2475）*3000吨=111。9万基差走弱。755-382=373评估现货持平，期货盈利111.9万，基差走弱，有利。期现采购获得额外盈利。 从以上两次的操作中，A企业运用了油厂的升贴水+期货价格的定价模式，又利用了期现基差的操作模式，灵活运用，以达到企业采购成本稳定的目的，由于基差向企业有利的方向变动，在回避采购成本上涨同时，并为后期的期现结合采购计划奠定了良好的基础。进入四月份，根据当前的期现基差对企业后期采购仍
