《国际宏观经济学课件PPT带总结版-第11章 国际宏观经济学专题》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国际宏观经济学课件PPT带总结版-第11章 国际宏观经济学专题（179页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、国际经济学 国际宏观经济学 国际宏观经济学 第11章 国际宏观经济学专题 1 长期汇率 偏离购买力平价 2 短期汇率 偏离无抛补利率平价 3 债务与违约 4 全球宏观经济和2007 2013年金融 危机 第11章 国际宏观经学专题 关键术语 贸贸易成本无套购购波幅把拉萨萨 萨缪萨缪 尔森效应应 均衡实际汇实际汇 率 套息交易比索问题问题 预测误预测误 差理性预预期假设设有效市场场假设设 无效市场场有限套购购超额额收益 夏普比率主权违约权违约或有索偿权偿权 还债阈值还债阈值全球金融危机大萧萧条 全球失衡储储蓄过过剩低估汇汇率 政府失灵管制和监监督失灵 过过于宽宽松的货币货币 政策 市场场失灵 根
2、据世界银行最近的数据 2012年美国的人均 国民收入为50120美元 而中国按汇率换算的人均国 民收入为5740美元 只有美国的11 5 按实际生活 水准衡量中国人真的那么穷吗 非也 如果不以美元收入计算而是按消费品篮子的美 元价格进行再次计算 以美国的消费品衡量的中国 人均国民收入约为9210美元 现在的生活水准提高 了近1倍 为美国的18 4 其原因是 以美元价格 衡量 中国大多数商品的价格比美国便宜得多 中 国的美元价格水平比美国低 这表明 PPP并不成立 实际汇率离1还差得远 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 1 有限套购 1
3、 长期汇率 偏离购买力平价 a 零套购成本 图 11 1 无套购波幅 1 1 有限套购 1 长期汇率 偏离购买力平价 当存在贸易成本时 相对价格会在无套购 波幅内移动 即在q 1 的上下线之间移动 b 低套购成本 图 11 1 无套购波幅 1 1 有限套购 1 长期汇率 偏离购买力平价 当贸易成本提高 时 波幅也扩大 c 高套购成本 图 11 1 无套购波幅 1 1 有限套购 实践中的贸易成本 这些结论表明 当评价针对一种产品的LOOP或 针对一篮子商品的PPP时 我们必须把贸易成本计算 在内 并考虑贸易成本是如何影响对价格均等的偏 离的 最近的实证研究表明 贸易成本不仅受经济 政策的影响 而
4、且受商品特点及其市场特点的影 响 形成贸易成本的因素包括 运输成本 贸易政 策 市场间的距离 跨越国家边境 使用不同货 币 采用浮动汇率 如此等等 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 1 有限套购 实践中的贸易成本 1 长期汇率 偏离购买力平价 这些数据表明 贸易成本是巨大的 在发达国家以外的 其他国家这些成本往往更大 并产生了巨大的无套购波 幅 案例 便宜的不只是汉堡 如果实际汇率会偏离PPP隐含的1 要问的下一个 问题是 它们会如何变化以及为何会变化 有一个地 方能找到线索 那就是偏离PPP的方式 例如 阅读 经济学人 的巨无霸汉堡指数 如果PPP偏离是随 机的 则这些偏离或许可以作为近似误
5、差而轻易消 除 然而 在巨无霸汉堡指数中 PPP偏离不是完全 随机的 汉堡包在较穷的国家往往更便宜 例如 2012年7月 经济学人 发现墨西哥和马来西亚的 巨无霸汉堡的美元价格分别比美国低38 和46 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 便宜的不只是汉堡 产生这个问题的原因并不难找 存在非贸易 品 一个巨无霸汉堡是某些贸易品 比如面粉 牛 肉 特殊的调味品 和一些非贸易品 比如厨师和清 洁工 的组合制品 非贸易品包含了很多当地劳动力 投入 因而 它们往往在贫穷的国家更便宜 这个论点适用于包括在国家价格水平计算中的大 多数商品 几乎所有产品都包含某些当地的非贸易品 成分 因此 可以预期总价格水平
6、会以同样的方式发 生系统性的变化 事实也确实如此 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 便宜的不只是汉堡 1 长期汇率 偏离购买力平价 净小时工资 工资 a 工资与巨无霸汉堡价格 图 11 2 富国与穷国的巨无霸汉堡价格水平 巨无霸汉堡价格 美元 a 图表明 较富 裕的国家 以较高 的工资衡量 往往 有较高的巨无霸 汉堡价格 以一种 共同货币衡量 案例 便宜的不只是汉堡 1 长期汇率 偏离购买力平价 人均GDP 美元 b 人均DP与价格水平 图 11 2 富国与穷国的巨无霸汉堡价格水平 价格水平 美国 1 b 图表明 较 富裕的国家 以 较高的人均GDP衡 量 往往有较高 的价格总水平 以 一种
7、共同货币衡 量 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 2 非贸易品与巴拉萨 萨缪尔森模型 生产率变化 根据同样的逻辑 外国也同样如此 外国生产率的变 化会导致其美元价格水平的变化 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 2 非贸易品与巴拉萨 萨缪尔森模型 生产率变化 实际汇率变化率公式 1 长期汇率 偏离购买力平价 这样 贸易品部门的相对生产率通过其对非贸易品部 门的工资和价格的影响促使相对价格发生变化 1 2 非贸易品与巴拉
8、萨 萨缪尔森模型 一般化 1 长期汇率 偏离购买力平价 上述方程阐述了生产率与实际汇率之间的重要关系 这就是巴拉萨 萨缪尔森效应 当与其他国家比较时 若一国的生产率提高 会促使其工资和收入提高 并 会使其实际汇率升值 还意味着其价格水平会上涨 1 3 币值高估 低估与生产率增长 1 长期汇率 偏离购买力平价 阿根廷有高美元价格 存在实际高 估 向目标值收敛预测阿根廷有实际 贬值 最优拟合线是依据巴拉 萨 萨缪尔森模型得出 的目标均衡实际汇率 中国和斯洛伐克有低估 美元价格 存在实际低 估 它们还有较高的人 均GDP增长率 向目标 值收敛加上趋势变动越 策中国 箭头1和2 和斯 洛伐克 箭头4和
9、5 有实 际升值 图 11 3 新兴市场上的预计实际汇率调整 人均GDP 美元 本散点图展示了2000年 各国相对于美国的价格 水平和人均GDP 巴拉 萨萨缪尔森模型预测在 所有情形下 箭头1 3和 4 都收敛于均衡水平 在那些增长较快的国家 这会被趋势实际升值所 放大 箭头2和5 因此 可以预期 中国人民币和 斯洛伐克克朗会实际升 值 而阿根廷比索会实际 贬值 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 3 币值高估 低估与生产率增长 收敛 第一步是要算出向均衡收敛的速度 经验估计 值表明 实际汇率对均衡的偏离会慢慢衰减 据报 告 PPP偏离的 半衰期 一般为5年 为了说明问题 我们在这一节就采用这个
10、经验法则估计 这样 在我们的例子中 如果在5年中有20 差额的一半可 能得以消除 则5年后 q大约会上升10 从0 5上 升到0 55 每年大约上升2 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 3 币值高估 低估与生产率增长 预测名义汇率 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 3 币值高估 低估与生产率增长 预测名义汇率 1 长期汇率 偏离购买力平价 当存在巴拉萨萨缪尔森效应时 PPP就失效了 但我 们仍然可以上述方程来预测未来的汇率变化 然而 在运用该方程时 我们不仅需要预测通货膨胀率 而 且需要预测实际汇率的变化
11、 1 3 币值高估 低估与生产率增长 调整到均衡 最后 我们要注意巴拉萨萨缪尔森模型并没有 告诉我们实际汇率会怎样进行调整 假设我们预测 有1 的实际升值 1 的q 变化 在方程 11 2 中 这可能意味着有1 的名义升值 等式左边 1 或 者母国的通货膨胀率比外国高出了额外的1 等式 右边 1 或者是这两种情况的组合 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 3 币值高估 低估与生产率增长 调整到均衡 因此 n 如果该模型显示存在实际低估 那么要么母国商品 价格必须提高 要么母国货币的价值不得不提高 除此之外没有其他方式能使母国商品变得更昂 贵 n 如果该模型显示存在实际高估 那么要么母国商品 价格
12、必须降低 要么母国货币的价值不得不下降 除此之外没有其他方式能使母国商品变得更便 宜 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 中国 人民币被低估了吗 然而 中国此刻还是个快速增长的经济体 其每 年的人均GDP增长大约比美国快6 因此 由于巴 拉萨萨缪尔森效应 其实际汇率甚至会升值得更多 图11 3表明 人均GDP每增长1 就有大约0 4 的实 际升值 就跟假设非贸易品比重为0 4时所预期的一样 因此 每年6 的增长率差额 中国减去美国 意味着 人民币会因变动目标的趋势效应而有每年2 4 的额外 实际升值 1 长
13、期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 中国 人民币被低估了吗 实际情况是 如果把两个效应相加 该模型预测 人民币的实际升值为每年3 5 2 4 5 9 如前面 所注意到的 这意味着要么人民币对美元有名义升值 要么中国有更高的通货膨胀率 中国的通货膨胀率 的确开始上升了 2004年达到了4 1 人民币对美 元逐渐升值 但非常缓慢 这或许是对美国贸易保护 主义一种回应 但中国自身也需要人民币升值以使国 内通胀水平保持在一个合理的水平上 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 1 长期汇率 偏离购买
14、力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 1 长期汇率 偏离购买力平价 案例 新兴市场经济体的实际汇率 斯洛伐克 遵循法则了吗 实际情况是 1992 2004年 斯洛伐克获得了每 年高达5 10 的实际升值 当时的斯洛伐克 和其许 多邻国 迫切希望加入欧元区 马斯特里赫特标准要求 斯洛伐克钉住欧元 不升值 并把通货膨胀控制在一 定限制范围之内 欧盟中 最好的 2 范围内 我们的 模型表明 这是不可能办到的 克朗将不得不升值或 斯洛伐克的通货膨胀将不得不加速 1 长期汇率 偏离购买力平价 1 4 小结 一般而言 PPP不能成立 商品价格在所有国家 并不一样 套购往往失效 最可能的原因是贸易成 本
15、巴拉萨 萨缪尔森理论可以解释商品不能贸易时价 格是如何变化的 以及富裕国家为何有较高的价格水 平 随着各国变得富裕 其工资上涨 驱使其非贸易 品的价格上涨 它们用当地劳动力作为投入品 这会 驱使总价格指数上涨 并会导致实际汇率下降 即实 际升值 该理论找到了有力的实证支持 可用于改进 实际汇率模型与名义汇率模型 并改进在PPP假设难以 成立情况下的预测 1 长期汇率 偏离购买力平价 2 1 引导案例 当我们研究短期汇率时 我们考察了外汇市场 上的套利 并引入了无抛补利率平价 UIP 这个外 汇市场均衡的基本条件 UIP说明 如果以母国货 币表示 那么外国存款的预期收益应等于母国存款 的预期收益
16、 由于UIP失效会影响我们的汇率理论和更广泛 的经济领域 基于此 在这一节中我们要进一步探 讨关于UIP的争论 以便更好地了解外汇市场上的 套利机制 2 短期汇率 偏离无抛补利率平价 案例 套息交易 UIP意味着母国利率应等于外国利率加上母国货 币贬值率 如果UIP成立 似乎就不会通过借入低利 率货币进行高利率货币投资 套息交易 换句话说 UIP意味着从套息交易中得到的预期利润为零 2 短期汇率 偏离无抛补利率平价 案例 套息交易 2 短期汇率 偏离无抛补利率平价 从母国的视角来看 外币的投资收益 外国收益 由上述 方程等号右边的前两项组成 让我们假设外币 比如说澳元 有6 的高利率 现在假设母国 比如说日本 有1 的低利 率 上述方程的最后一项是借入当地货币资金 日元 的成本 或者用金融术语来说 是套息交易成本 案例 套息交易 2 短期汇率 偏离无抛补利率平价 如果汇率保持不变 则5 的利差就是套息交易的利 润 然而 如果UIP成立 则进行这样的套利交易就一无所 获 因为低收益货币 日元 对高收益货币 澳元 有望升值5 汇率是 5 使预期利润为零 案例 套息交易 基本事实 近年来 世
