国际宏观经济学课件PPT带总结版-第8章 国际货币经验

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1、国际经济学国际宏观经济学 国际宏观经济学 第8章固定汇率制与浮动汇率制 国际货币经验1 汇率制度的选择 关键问题2 固定汇率制的其他优点3 固定汇率制4 国际货币经验5 结论 关键术语 一个世纪以前 经济学家和政策制定者对理想汇率的选择可能各持己见 但是不同于现在 当时他们基本持一致观点 即认为固定汇率制是最佳选择 即使偶尔有些国家采取浮动汇率制 也会很快返回固定汇率制 一般认为 固定汇率的最优方式是金本位制 goldstandard 在这一制度里 一国货币相对于一盎司黄金的价值是固定的 从而 相对于其他与黄金挂钩的货币也是固定的 金本位制的条件苛刻 尽管货币当局可以发行纸币 但它们有义务确保

2、这些货币可以以官方的固定汇率与黄金进行自由兑换 浮动 浮动 浮动 金本位制 金本位制 银复本位制 钉住美元 钉住英镑 钉住德国马克 钉住法国法郎 钉住其他货币 钉住欧元 图8 11870 2010年世界汇率制度 为什么一些国家选择固定汇率制而另一些国家选择浮动汇率制 为什么各国在不同时期改变了想法 这些是国际宏观经济学中一直存在且有争议的问题 它们也引发了经济学家 政策制定者和评论员之间多年来的争论 争论的一方 如米尔顿 弗里德曼等 认为浮动汇率制有显著的经济优势 而且是政策上唯一可行的方案 它明显是更好的 另一方 如罗纳德 麦金农等 认为只有固定汇率制才能鼓励合作政策的制定 才能保持价格和产

3、出稳定 并且促进贸易和金融的国际流动 1 1引例我们现在可以处理一个一直都很重要的宏观经济政策问题 在特定时间里 一个特定国家的最优汇率制度的选择是什么 在本节 我们将通过结合我们发展的模型 以及另外的理论和证据 探讨固定汇率制和浮动汇率制的利弊 我们将以20世纪90年代英国和德国的案例作为开始 这个事件突出了政策制定者在固定汇率 钉住 和浮动汇率 浮动 之间面临的选择 1 汇率制度的选择 关键问题 着手理解选择固定汇率制和浮动汇率制的一种方法是考察那些有时采用固定汇率而有时又采用浮动汇率的国家 并了解其转换的原因 在这一案例研究中 我们研究1992年9月英国从钉住汇率制向浮动汇率制转变的决定

4、 1979年部分欧共体成员国建立了促使成员国逐渐适应单一货币制度的 欧洲汇率机制 ERM 该机制实际上是以德国马克 DM 为基准货币或中心货币的固定汇率制度 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 1990年英国加入了 欧洲汇率机制 ERM 在当时看来 欧共体倡导的固定汇率制和最终的共同货币 被认为可以通过减少交易成本来促进贸易和其他跨界交易形式的一种手段 而且 固定汇率制也有助于减轻英国的通货膨胀 但是 根据三元悖论所揭示的基本原理 当英国由于加入ERM而丧失货币政策的独立性时 英国利率就必须与德国利率相等 于是有无抛补利率平价 英国利率等于德国利率 1 汇率制度的选择 关

5、键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 发生在德国的一次冲击两德统一之后 联邦德国政府为经济社会均衡发展承担了巨额财政支出 德国政府消费 的增加表现为德国 曲线向右移动 根据IS LM模型可知 下页 a 图中从 移向 2 这一移动使德国经济的均衡向右移动 从 点移动到 点 如果其他条件不变 那么可以预期德国利率将因扩张性财政政策而提高 产出也将提高 从 提高到 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 发生在德国的一次冲击 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 1 统一后政府增加支支出 曲线右移 外国 德国 利率 2 德意志联邦银行紧缩货币政策以稳定产出 曲线左

6、移 3 利率 大幅提高 4 避免了经济过热 产出保持 外国 德国 产出 图8 2 a 德国 图 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 ERM中其他国家的选择 1 浮动并繁荣 德国的事件对英国 模型有两个含义 第一 由于德国利率 上升 英国外汇市场上国外收益 向上移动 在其他条件不变的情况下 德国存款利率更高 第二 英国 曲线会向外移动 在任何给定的英国利率上 英镑必须贬值更多 通过支出转换使英国的需求增长 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 母国 英国 利率 母国 英国 产出 母国汇率 2 3 1 4 国内和国外收益 以 计 6 外国利率的提高使母国

7、曲线向外移动 7 为保持固定汇率 本国LM必须左移至 其他 曲线意味着贬值 8 在 相同和 提高的情况下 需求和产出必然下降 2点 英国经济遭受衰退 5 在本国外汇市场 提高 为保持固定汇率 也必须提高 图8 2 b 英国 图 图8 2 c 英国外汇市场 DM 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 ERM中其他国家的选择 2 钉住并痛苦 如果英国汇率在ERM下相对于DM固定不变 那么英镑必须提高到 的水平以维持固定汇率制 英格兰银行可以通过紧缩货币政策 降低货币供给来实现这一目标 但经济均衡状态的结果是提高的利率抑制了投资需求 需求下降使产出下降 这样 英国将因固定汇率制遭

8、受经济衰退 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 母国 英国 利率 母国 英国 产出 母国汇率 2 3 1 4 国内和国外收益 以 计 6 外国利率的提高使母国 曲线向外移动 7 为保持固定汇率 本国LM必须左移至 其他 曲线意味着贬值 8 在 相同和 提高的情况下 需求和产出必然下降 2点 英国经济遭受衰退 5 在本国外汇市场 提高 为保持固定汇率 也必须提高 图8 2 b 英国 图 图8 2 c 英国外汇市场 DM 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 ERM中其他国家的选择 2 钉住并痛苦 在1992年 英国政府就发现自己需要在这两种选择中进行抉择

9、 正如我们所见 如果英镑相对于DM浮动 那么利率不变只是一个备选项 英国可以实现均衡4点上的更高产出水平 事实上 浮动汇率扩大了货币政策的选择范围 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 接下来发生了什么 1992年9月 英国保守党政府在本国经济放缓以及最后一刻的犹豫和混乱之后终于决定 英国成为ERM成员国和欧盟计划所带来的利益 要小于德国因特定事件而上调利率所造成的损失 加入ERM两年后 英国选择退出 英国的选择对吗 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 接下来发生了什么 年百分比 1991年以来的变化 1991年以来的变化 a 利率 b 汇率变动 c

10、实际GDP增长 图8 3退出ERM 1992年之后的法国与英国 在1992年退出ERM后 英国降低了短期利率水平 对DM贬值 与模型一致 数据表明了1992年之后相对于法国 英国有更低的利率 更大幅度的货币贬值 以及更快的产出增长 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 英国和欧洲 主要问题 接下来发生了什么 英国的选择保持到现在 尽管自1992年起重返ERM的选择是开放的 但英国对此表现出的兴趣不大 与欧元挂钩这一想法在英国是很不受欢迎的 所有后继的英国政府都认定 提高与欧洲的贸易和经济一体化水平所多的得的收益 要小于英国牺牲货币政策独立性的所付出的诸多代价 1 2汇率制度选择的关键因素 一体化

11、与相似性在不同时间 英国当局目睹了充分参与欧洲的经济一体化 形成统一市场的好处 包括成为ERM固定汇率制的一员的好处 固定汇率可以降低ERM成员国间经济交易的成本 但是英国也知道 正如1992年的事件所表明的 有时候 德国政府所推行的货币政策与对英国自身最好的政策不一致 英国想要的和德国想要的之间的分歧根本来源在于每个国家面临的危机不同 1 汇率制度的选择 关键问题 1 3经济一体化与效率提高经济一体化 economicintegration 指国家间和区域间的货物 资本和劳动力市场的联系增强 教材作者持有的观点是 通过降低交易成本 固定汇率可以促进一体化并提高经济效率 经验 母国和基准国 母

12、国货币所钉住的那个国家 市场之间的经济一体化程度越高 两国之间的交易量就越大 母国从固定汇率中的获益也会越大 随着一体化程度的上升 固定汇率的效率促进作用也会增大 1 汇率制度的选择 关键问题 1 4经济相似性和由非对称性冲击引发的成本固定汇率会导致成本增加 这一观点是基于这样的假设 即一国会遭受到特定的冲击或者说非对称性冲击 这类冲击是其他国家所未遭受到的 英国和德国的案例表明 为何非对称性冲击会导致经济问题 其导致两国政策目标相冲突 案例中 德国决策者希望收紧货币政策 以抵消由于扩张性财政政策而引发的强烈需求冲击造成的繁荣 但英国决策者不想实行同样的政策 因为没有经历这样的冲击 若其模仿德

13、国的货币政策则会引起英国经济衰退 1 汇率制度的选择 关键问题 1 4经济相似性和由非对称性冲击引发的成本当受到非对称性冲击时 对外国和母国而言 最优货币政策将有所不同 汇率挂钩意味着外国的政策选择会自发地影响母国 相反地 对称性冲击并不会造成任何经济成本 因为外国和母国所需的货币政策将是相同的 外国的政策选择将完全适应于母国国情 1 汇率制度的选择 关键问题 1 4经济相似性和由非对称性冲击引发的成本现实情况更加复杂 国家之间存在差异 而冲击是不同大小的对称性和非对称性冲击的综合 经验 如果母国与基准国 母国货币所钉住的那个国家 之间的经济相似程度较高 即如果这些国家面对更多的对称性冲击和较

14、少的非对称性冲击 那么将其汇率钉住基准国所需的稳定经济的成本较小 随着经济相似性的提高 维持固定汇率的成本减小 1 汇率制度的选择 关键问题 1 5实施固定汇率制的简单判定准则我们现在要通过考虑固定汇率制和浮动汇率制的净收益 为汇率机制的选择给出一个简单机理 净收益等于收益减去成本 从对一体化和现实性的讨论中 我们得出 一体化程度提高 固定汇率制的效率收益增加 对称性冲击增加 维持固定汇率制的成本减小 1 汇率制度的选择 关键问题 1 5实施固定汇率制的简单判定准则 1 汇率制度的选择 关键问题 冲击的对称性 市场一体化 在 线上方 固定汇率制的净收益是正的 在 线下方 固定汇率制的净收益是负

15、的 一体化程度低和 或不相似的国家 一体化已实现和 或相似的国家 一体化高和 或很相似的国家 一国之内的不同地区 一个地区内的不同城市 一个城市内的邻近地区 图8 4固定汇率理论 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 固定汇率制促进贸易了吗 以贸易水平衡量的收益今天的固定汇率制也能促进贸易吗 经济学家们运用日益完善的统计手段详尽地检测了这一假设 图8 5中把A国和B国以四种方式分类 a 两国都采用共同货币 b 两国通过直接汇率挂钩联系在一起 c 两国通过第三种货币间接挂钩 d 两国货币没有挂钩 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 固定汇率制促进贸易了吗 以贸易水平衡量的收益 本图表明了固定汇率制

16、贸易影响的研究估计 这是相对于浮动汇率制而言的 间接钉住汇率制对贸易影响较小 而且统计上微不足道 直接钉住汇率制使贸易提高了21 货币联盟使贸易提高了38 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 固定汇率制促进贸易了吗 以价格趋同衡量的收益有的实证文献考察了汇率制度和价格趋同的关系 这些研究运用了一价定律和购买力平价作为衡量市场一体化的标准 如果固定汇率制通过降低交易成本促进了贸易 那么我们会发现价格 以共同货币来衡量 差异在实行固定汇率制的国家间比实行浮动汇率制的国家间小 1 汇率制度的选择 关键问题 案例 固定汇率制削弱了货币自主权和稳定性吗 对固定汇率制最强的反对声可能来自三元悖论问题 一个经济体单方面地钉住外国货币会牺牲其货币政策自主权 也就是说 如果开放资本市场 外汇市场套利就意味着无抛补利率平价成立 如果汇率固定 预期贬值为0 母国利率必须与外国利率等同 这就意味着 当一国固定汇率时 它放弃了独立的货币政策 它需随时调整货币供给M以保证母国利率 与外国利率 相等 1 汇率制度的选择 关键问题 三元悖论 政策约束和利益相关性图8 6利用经济学家香博 Shambaugh 2004