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1、公司财务管理课程报告 桂林三金公司价值估计及融资决策分析公司财务管理课程报告2009-12-21桂林三金公司 价值估计及融资决策分析 小组成员名单邢尧00728037王立言00728059邢阳00728148辛云娜00728003刘瑄00728140徐晓剑00728079目录摘 要4壹、产业发展6一、产业发展沿革与特性6二、产业特性及市场分析7三、案例公司主要产品及竞争态势8四、案例公司与上、中、下游的关联性11贰、案例公司信息13一、标的公司简介13二、公司历史沿革13三、公司组织结构14四、主要股东与经营团队16五、集团结构20六、人力资源概况23七、公司经营模式与经营策略24八、公司业务
2、内容25九、供应链架构28十、MAPS分析、发展远景的优势和劣势因素、SWOT分析29叁、公司财务状况分析31一、历史性财务报表31二、 财务比率分析34肆、价值计算42一、比较数据的选取42二、评价方法的说明44伍、价值调整50一、非营业用资产调整50二、非控制权的调整50三、非公开交易股权折价50陆、价值判定51柒、融资建议52一、各种融资方式利弊分析52二、医药产业融资特点57三、债券发行决策分析59四、可转换债券62五、融资建议部分总结65总 评66参 考 资 料67图目录页次图1：公司2008年主营业务构成图8图2：公司2006-2008主营产品增长率9图3： 桂林三金公司组织结构图
3、14图4： 桂林三金股权架构图21图5：桂林三金历年来绩效统计图33图6：企业融资结构一览图57表目录页次表1：桂林三金近三年利润表摘要4表2：西瓜霜系列产品主要竞争对手情况比较9表3：三金片系列产品主要竞争对手情况比较10表4：三金脑脉泰的主要竞争产品11表5：三金眩晕宁的主要竞争产品11表6：桂林三金各部门主要业务15表7：桂林三金主要股东及其任职情况16表8：桂林三金董事情况16表9：桂林三金监事情况17表10：桂林三金高级管理人员情况18表11：桂林三金技术负责人及核心技术人员情况18表12：最近三年邹节明先生自身及亲属合并持有发行人股份的情况19表13：最近三年除邹节明先生外其他董事
4、、监事、高级管理人员与核心技术人员合并持有本公司股份的情况19表14：桂林三金董事、监事、高级管理人员与核心技术人员的对外投资情况19表15：桂林三金董事、监事、高级管理人员与核心技术人员的兼职情况20表16：桂林三金人力资源概况23表17：最近三年主要产品的产能、产量及销量情况26表18：桂林三金公司最近三年营业收入构成情况26表19：桂林三金最近三年主营业务收入的区域分布情况27表20：桂林三金最近三年主导产品的销售群体及销售价格情况28表21：桂林三金公司2006-2008年度资产负债表32表22：桂林三金公司2006-2008年度损益表33表23：桂林三金近三年资产负债表的同业比较同比
5、分析35表24：桂林三金近三年损益表的同业比较同比分析37表25：桂林三金近三年流动比率分析38表26：桂林三金近三年速动比率分析38表27：桂林三金近两年应收账款周转率分析39表28：桂林三金近两年应收账款周转天数分析39表29：桂林三金近两年存货周转率分析39表30：桂林三金近两年存货周转天数分析39表31：桂林三金近两年总资产周转率分析39表32：桂林三金近三年负债比率分析40表33：桂林三金近三年财务杠杆系数分析40表34：桂林三金近三年纯益率分析40表35：桂林三金近三年股东权益报酬率分析41表36：桂林三金近三年总资产报酬率分析41表37：同业公司选取标准43表38：同业公司比较数
6、据摘要 43表39：各参考指标公司各项财务相关信息汇总43表40：市价盈余比法 (P/E 法)计算表45表41：股价净值比法计算表45表42: 股价营收比法计算表46表43：股价EBITDA比法计算表46表44：股价净利比法计算表46表45：桂林三金2006年至2008年合并现金流量表中的主要数据47表46：折现率的计算表48表47：收益还原法计算表49表48：非公开交易股权折价计算结果50表49：桂林三金估值方法选取结果51摘 要桂林三金经营状况汇总自2001年“桂林三金药业集团有限责任公司”整体变更为“桂林三金药业股份有限公司”，从过去经营成效来看，最近三年2006到2008 年度营业收入
7、分别为7.98亿元、8.93 亿元以及9.86 亿元，该公司之营运尚能跟上市场趋势，历年营收尚能随市场之成长而成长，主要系公司今年销售规模进一步扩大，使销售收入增加。与此同时，公司很好地控制了成本，使毛利率相应增长。销售、财务、管理费用等营业费用从2006年3.29亿元上升到2008年的4.06亿元，税前净利金额亦自2006 年的2.31 亿元成长至2008 年盈余3.28 亿元，随市场变动稳定增长。表1：桂林三金近三年利润表摘要利润表摘要项目2008年2007年2006年 营业收入(元)986,157,950.30893,048,449.99797,851,762.12 营业成本(元)253
8、,360,858.93243,994,229.58238,081,053.22毛利(元)732,797,091.37649,054,220.41559,770,708.90营业费用(元)406,071,068.12359,877,584.86329,300,703.38 营业利润(元)326,726,023.25289,176,635.55230,470,005.52 利润总额(元)327,558,651.95297,817,537.01231,230,104.09 净利润(元)274,088,575.05249,497,704.74195,016,133.02 每股收益(元)0.670.61
9、0.48背 景 桂林三金目前主要股东为桂林三金集团股份有限公司、邹节明、王许飞、谢元钢、孙家琳等，共计持股约83.72%。桂林三金之主要业务为主要营业项目为咽喉口腔用药系列、抗泌尿系感染用药系列及心脑血管用药系列中成药等产品的研究、生产与销售，以及其他天然药物和生物制剂等的研究开发。产品主要为西瓜霜润喉片、桂林西瓜霜、西瓜霜清咽含片、三金片和脑脉泰胶囊等。本次评价之目的系桂林三金拟为其公司办理初次公开上市，对桂林三金进行企业评价并出具报告，拟藉由此报告结果作为订定每股销售价格之参考，同时为公司上市之后继续筹集资金提出建议。财务分析桂林三金流动资产占总资产比率从2006年的56.1%上升到200
10、8年的 69%，明显高于同业水平，显示出桂林三金之资金尚属充裕，财务风险不高。负债占资产比率虽较同业略高，惟其负债组成内容短期借款占据了很大比重，以上市之后不存在如此大规模短期借款考虑，该比率尚属合理。桂林三金20062008 年度营业收入金额均呈成长，税前净利金额亦自2006 年之2.31 亿元成长至2008 年3.28亿元，惟市场变动快速，该公司仍需积极因应方能维持竞争力。预 测 随着中药材资源开发利用的规范化，医药流通体制改革后的流通市场的快速发展，中成药生产的上下游行业发展有利于中成药生产行业的发展。各厂商除积极扩产以达到规模经济效益，并积极透过上下游垂直整合策略，藉以降低生产成本，不
11、过因大公司(如同仁堂、云南白药、东阿阿胶等) 除了有强大的集团资源外，生产成本效率控制较佳，使得中药行业大小公司的营运规模差异日益明显，大者恒大趋势已逐渐形成，因此各厂商之资本支出及厂商营运表现差异已可明显看出。加之广西丰富的中草药资源和悠久的民族医药传统，以及脑脉泰胶囊和眩晕宁等产品发展空间，预期其未来业绩表现将可持续成长。评 价 本报告中，对桂林三金每股股权企业公平市价之计算，采用方法包括市价盈余比法、股价净值比法、股价营收比法、股价税前息前盈余比法、股价净利比法及收益还原法，经审慎评估后，选用市价盈余比法所评价之金额作为本案之结论。利用市价盈余比法所得出价格之结果，2009年7 月1 日
12、桂林三金药业股份有限公司流通在外10%的股权（45400万股*10.13=4600万股）在非公开市场交易且不具控制权的状况下，其公平市价为75596.65万元或每股16.43元。再融资建议医药产业融资特点分析同传统产业及其他产业相比较，有高投入、高产出、高风险及周期长等特点，决定了其融资体系具有以下特征：资金需求量大、持续周期长、融资风险高、高回报。桂林三金企业的经营状况比较稳定， 管理基本规范，成长性好，核心竞争力己经形成，并可向投资者展现其发展前景，也拥有足够的业绩记录和资产规模来证明自己的信用，各种风险大幅度降低。因此在公开发行股票并上市的股权融资之后，融资策略是更多的是以债务融资方式筹
13、集资金为主。经过分析我们认为，公司可以采用固定收益债券的方式进行金额为不超过5亿元融资。融资建议方面，还有通过产权市场来促进医药企业融资、加大对基础研究方面的投入，设立中长期公司债券 、建立多元化的融资渠道，降低企业融资成本等。目前我国债券市场还不太完善，不适合发行可转债进行融资。壹、产业发展一、产业发展沿革与特性1、传统中药的起源与发展中医药在中国已经有数千年的历史，最初来自于古代人类与疾病对抗中的智慧和经验的总结。据考证，秦汉的时已多有本草（古时称记载药物的书籍为“本草”）流行，但均已亡佚，无可查证。现存最早的中医药书籍是神农本草经，成书于东汉，作者不详，是对前人著作的修订。此后随着中医药
14、的不断发展，历代多有专门人士总结修订前人成果，编纂更新更丰富的中医药典籍，其中最为著名，影响最大的当属明代伟大医药学家李时珍所著的本草纲目，其内容的丰富，体系的严谨，达到了前所未有的水准，在十六世纪初便广为刻印，流传于中外。至清代末期及民国时期，传统中医药经过数千年发展与完善，已经具有比较完善的体系和显著的治病保健效果，但其工艺流程仍处于比较落后的手工作坊阶段，受到了具有相对较高机械化生产水平的西药的强烈冲击。2、现代化中药产业的兴起和演化任何一个产业都是经济、社会、技术等各方面因素相互作用的结果，这些因素的发展变化也决定了一个产业的水平与结构。现代中药产业正是现代消费需求的拉动和技术手段的支持的下得到了飞速发展的机会。现代中药产业发展的动力首先来源于现代人群提高生命质量的需求，根据WHO的研究，近几十年来人类生活工作和社会的巨大的变化对现代人群的健康产生了深刻的影响，人类疾病谱的显著变化极大地影响了人群对药品的需求，在“回归自然”的热潮的下，现代中药正是因为符合这种需求而备受世人关注。
