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1、 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度报告行业深度报告 玻璃玻璃系列深度系列深度之之一：一：浮法浮法玻璃玻璃供需供需 格局向好，价格有望维持高景气格局向好，价格有望维持高景气 下游需求看地产，下游需求看地产，上游看上游看燃料纯碱燃料纯碱，中间看行业供给，中间看行业供给 上游上游：关注原油和纯碱价格：关注原油和纯碱价格 玻璃上游主要为纯碱、石英砂和燃料动力。2019 年纯碱、原油价 格纷纷走低，导致玻璃企业毛利率改善。纯碱属于大宗商品，供 应较为充足。石英砂价格基本与 CPI 变化保持一致，但出于安全 考虑生产企业加大矿山投资。2020Q1 原油成本预计相较于 2019Q1
2、 将有所上升，进而增加玻璃企业 2020Q1 的生产成本。 下游下游：需求看需求看地产，地产看施工地产，地产看施工 浮法玻璃 75%需求来自地产，从房屋施工流程和数据统计两个角 度均说明玻璃产量与房屋施工面积增速具有一定相关性。受益于 新开工逐渐向施工端传导， 我们预计 2020年施工面积增速在10% 左右，玻璃需求有望维持高景气。 中游中游：供给看新建、复产及冷修产能供给看新建、复产及冷修产能 （1）新建产能：新上产能需要通过产权置换实现。我们认为在 目前 375 条浮法玻璃产线的基础上 2020 年难有较多增量； （2） 复产产能：在过去四年玻璃价格维持高景气的背景下，僵尸产线 不减反增，
3、预计 2020 年 79 条僵尸产线复产的概率较低。冷修复 产将维持正常节奏； （3）冷修产能：2010-2013 年是浮法玻璃行 业的投产高峰期。2016 年以来由于平板玻璃价格持续上行，推迟 行业冷修节奏。随着玻璃价格回落以及存在安全隐患的窑体不得 不进行冷修，预计在 2020-2021 年将迎来冷修高峰期。 2020年在产产线仍将大概率维持在230-240条之间， 中位数为235 条， 在产产线预计零增长， 而环保趋严可能是冷修增加的催化剂。 价格价格：玻璃研究价格是核心玻璃研究价格是核心 2016 年前玻璃价格主要受需求端影响，2016 年后受供给端影响 更大。近几年行业在产产能增速放
4、缓，玻璃价格成为决定营业收 入的核心因素，而玻璃价格与纯碱及燃料之间的价差决定毛利 率，进而影响归母净利润增速。2020 年上半年玻璃价格有望实现 7%左右的增速。2019 年 8 月开始玻璃价格开始走高，下半年玻 璃均价为 79.5 元/重箱。因此，2020 年上半年玻璃企业营收将维 持不错增长，下半年则需观察玻璃价格变动。 首次评级首次评级 买入买入 吕娟吕娟 lyujuan 执业证书编号：S1440519080001 杨光杨光 yangguang 执业证书编号：S1440519110003 研究助理研究助理 杨欣达杨欣达 yangxinda 发布日期： 2020 年 01 月 06 日
5、市场市场表现表现 相关研究报告相关研究报告 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/1/3 2019/2/3 2019/3/3 2019/4/3 2019/5/3 2019/6/3 2019/7/3 2019/8/3 2019/9/3 2019/10/3 2019/11/3 2019/12/3 玻璃制造上证指数 玻璃制造玻璃制造 行业深度报告报告 玻璃制造玻璃制造 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、浮法玻璃：600 亿市场规模，中国制造一马当先. 1 二、上游：成本看燃料及纯碱 . 4 燃料：关注原油价格变化 . 4 原材料：以纯碱和石英砂为主 . 6 三、下游：需求看地
6、产，地产看施工 . 9 地产预判：2020 年施工增速维持高位 . 12 新开工面积：趋势性回落，2020 年增速 6% . 13 施工面积：增速维持高位，2020 年预计增长 10% . 17 竣工面积：趋势性回升，2020 年止跌. 18 四、中游：供给看新建、复产及冷修产能 . 20 新建产能：严控新增产能下 2020 年难有增量 . 20 复产产能：2020 年停产产线仍难复产，冷修复产维持正常水平 . 22 冷修产能：2020 年有望进入冷修高峰期 . 23 环保限产：环保趋严为短期催化剂 . 24 五、价格：玻璃研究的核心 . 25 六、公司推荐 . 29 6.1 旗滨集团 . 29 6.2 信义玻璃 . 31 七、风险分析 . 32 图表目录图表目录 图表 1： 玻璃产业链 . 1 图表 2： 2018 年我国浮法玻璃日熔量占比 . 2 图表 3： 国内外主要浮法玻璃公司 . 3 图表 4： 浮法玻璃成本构成 . 4 图表 5： 浮法玻璃生产工艺 . 4 图表 6： 浮法玻璃生产线采用不同燃料占比 . 5 图表 7： 浮法玻璃单项燃料成本（元/重箱） . 5 图表 8： 浮法玻
