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1、资本的筹措、运用和积累 第一节 资本的筹措 一、资本筹措的原则 二、资本需要量的预测 三、资本筹措渠道与方式 四、资本成本 五、资本结构与筹资决策 1、合理负债率的定性分析 2、合理负债率的定量分析 设公司负债率为d，负债额为L，负债利率 为i，公司息税前利润率为X，公司所得税 率为T，则公司自有资金利率润Y为： 1)负债经营的前提条件-自有资金利润率分析法 求自有资金利润率Y对负债率d的一阶和二阶导数， 分别为： 当一阶导数大于零，即Xi 时，二阶导数也必大于零，说明 自有资金利润率在0d1间呈单调上升，是增函数，且是加 速增函数，即Y随d 的增长而加速增长，产生财务杠杆效应。 当一阶导数小
2、于零，即X6.8万元时，利用负债筹资有利；反 之，以发行股票为宜。 由以上可知，本企业发行债券可提高每股收益。但此时企业的 负债比率由13%上升为 35%，财务风险加大。 5）比较资金成本法：企业先拟定若干备选方案，分别计算各 方案的加权平均资金成本WACC，并根据WACC的高低来确 定资本结构的方法。 A A：初始资本结构决策初始资本结构决策 某企业初创始时有如下三种筹资方案可供选择。试选择最 佳方案。(单位：万元） 筹资方式 长期借款 债券 优先股 普通股 合计 筹资方案1 筹资方案2 筹资方案3 筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本% 筹资额 资本成本% 40 6.0 50 6.5 80
3、 7.0 100 7.0 150 8.0 120 7.5 60 12.0 100 12.0 50 12.0 300 15.0 200 15.0 250 15.0 500 500 500 B B：追加资本结构决策追加资本结构决策 华光公司原来的资本结构如下。普通股目前市价10元，今年期 望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税 率30%，假设不计证券发行筹资费用。现公司拟增资400万元 ，以扩大生产经营规模，现有如下三种方案可供选择。 甲：增加发行400万元债券，债券利率12%，预计普通股利不 变，但由于风险加大，股价可能跌至8元/股。 乙：发行债券200万元，年利率10%，发行
4、股票20万股，发行 价10元/股，预计普通股股利不变。 丙：发行股票36.36万股，市价11元/股 债券（年利率10%） 普通股（面值1元，发行价10元，共80万股） 800 800 6)比较公司价值法（逐步测试法） 在此中方法中，假定公司的全部资金由债务和 普通股两方面构成，所有筹资费用忽略不计。 公司WACC（Kw)计算如下： Kb-债务成本；Ks-股票成本；B/V-债务资金价值 占全部资金价值比重；S/V-股票资金价值占全部 资金价值比重;T-所得税率；Rf-无风险报酬率； Rm-股票市场平均报酬率；-本公司股票贝他系 数； 企业总价值V=S+B 债务价值B为 面值； 股票价值S用下式计
5、算： EBIT-息税前盈余；I-利息 例：假设华光公司每年EBIT为500万元。目前 其全部资金均是利用发行股票筹集，帐面价值 200万元。若T=40%，其他因素不变，试用逐步 测试法选择最佳资金结构。 经市场调查及与投资银行协商，不同债务水平 对华光公司债务资金成本和股票资金成本的影 响如下所示： 债务价值(百万元） 债务利率Kd% 股票值 股票成本Ks% 0 - 1.10 14.40 3 12.0 1.25 15.00 6 12.0 1.35 15.40 9 13.0 1.45 15.80 12 14.0 1.60 16.40 15 16.0 1.80 17.20 18 18.0 2.10
6、 18.40 21 20.0 2.75 21.00 总结：企业从无举债经营到有举债经营的过 程中，在初期增加举债比重，企业综合资金 成本率呈下降趋势。举债融资比重增加到一 定水平，增加的成本将超过其得到的收益， 企业综合资金成本开始回升。合理的融资结 构在理论上确实存在，但要精确地测定这一 点难度很大，故一般只要找出满意的资产负 债率即可。 第二节 资本的投放（以实业投资为主） 一、投资机会的选择 二、建设条件及技术可行性分析 三、现金流量的预测及经济效果评价 四、风险分析 五、多元化投资的动因、误区 第三节 资本的增殖与循环周转 一、资本增殖 （一）界定：会计学上的净利润、权益净利率、 经济
7、利润 （二）提高资本增殖的途径 1、加强市场营销 2、强化成本管理 3、注重先进科学技术应用，不断增强研发能力 4、加强企业内部管理，提高管理水平 5、加强内部资产的优化配置及周转 。 权益报酬率 资产净利率 权益乘数 销售净利率 * 资产周转率 净利/销售收入 销售收入/资产总额 销售收入-总成本费用+其他利润-所得税 制造成本 管理费用 销售费用 财务费用 固定资产 流动资产 无形资产 长期投资 =1/（1-资产负债率） XYZ公司权益净利率（收益率）与2000年行业平均值 XYZ公司共同尺度损益表 XYZ公司资产管理比率 XYZ公司财务杠杆及负债比率指标 二、资本的循环周转 资本各职能形
8、式（货币资本、生产资本、商品资本） 同时并存，并依次转化，资本的运动过程才会周而复 始进行，并实现增殖。 优化配置存量资本-资产组合优化 加速资本形态的转化-提高资本周转率：资本在 完成它的循环后，回到它原来的形式上，并能够重 新开始同一过程所经历的时间和速度。 加速资本周转的意义： 可以节约预付资本量：以较少的资本获取较 大的收益，或在相同收益情况下，节约预付资 本。 可以扩大资本增殖 1、资产组合的含义与意义 资产组合就是企业的资产总额中流动资产与非流动资 产之间的比例。 流动资产数量代表了企业的偿债能力 非流动资产的数量代表了企业的生产经营规模和能力 。 （1）合理的资产组合，可以有效地
9、控制企业的财务风险 （2）合理的资产组合，有利于增加企业的收益 （3）资产组合是企业选择等资方式的一个重要依据 （4）合理的资产组合，有利于加强回金管理。 （一）优化配置资本存量-资产组合优化 2、影响资产组合的因素 （1）必须充分考虑到资产组合对企业的风险与 收益的影响。 （2）企业的行业特点 （3）企业的生产经营规模 （4）资金成本因素 流动资产 60% 速动资产 30% 盘存资产 30% 固定资产 40% 总计 100% 负债 40% 流动负债 30% 长期负债 10% 所有者权益 60% 实收资本 20% 公积金 30% 未分配利润 10% 100% 注：1、固定资产数额一般不应大于自
10、有资本，否则要靠拍卖固定资产偿 债； 同时还要留一部分自有资本用于流动资产，以应付可能急需的流动 负债的偿还。固定资产/所有者权益=2/3； 2、流动比率以2为宜 3、每股净资产应达3元，形象好；故实收资本/所有者权益=1/3 4、公积金应明显大于未分配利润； 5、实收资本应小于其他各项累计，以减少分红压力 理想的资产负债表（假设） （二）加速资本形态转化的途径 1、加速现金的流转： 加速回收 严格控制支出 利用闲置现金进行短期投资 2、加速存货资本周转 尽量作到以销定产，以产定购 及时清理积压，减少损失和资本占用 对于单位价值较大的存货及时供应 与供应商和客户建立长期的合作关系，创造良好的 供销环境，必要时实施JIT生产模式。 3、应收帐款的加速周转 合理确定信用政策（信用期、信用条件、信用标准 ） 合理制定收帐政策：考虑成本与收益的均衡来制定 。 4、固定资本的加速周转 加强资产的维护、改造，使其处于最佳的使用状态 改进生产组织方式，提高资产利用效率 重组工艺流程，优化生产节奏
