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1、. . . . .第二章企业投资、融资决策与集团资金管理考情分析 2014 企业融资方式决策；企业集团财务风险控制2015 投资决策方法的计算及分析；现金流量的估计；企业融资方式决策；企业资本结构决策与管理2016 企业融资决策；企业集团资金管理主要考点：企业融资方式决策、企业集团财务风险控制、单一企业外部融资需要量预测、融资规划与企业增长率预测、企业可持续增长与增长管理策略的内容、投资决策方法的内含报酬率、现金流量的估计、股权再融资中关于定向增发的相关规则、企业资本结构决策与管理中的EBIT-EPS（或ROE）无差别点分析法。涉及分值：每年10分至15分考查方式：每年至少涉及一道案例分析考试
2、预测：2017年备考除了掌握基本概念和理论外，应注意投资决策方法、融资规划与企业增长管理以及企业资本结构决策与管理等知识点。另外，2017年教材新增私募股权投资决策、财务公司业务范围的内容，考生应适当关注。投融资决策只是计算吗？一个心理学视角第一节建设项目投资决策一、投资决策概述（一）投资决策的重要性1.企业的价值取决于未来现金流量的折现值。而企业的资本预算在一定程度上决定了企业未来的现金流量，也就决定了企业价值。2.资本预算将企业的战略明确化、具体化。重大投资决策的失误，将会使企业遭受重大的经济损失。3.投资决策一般都是企业战略性的、重大的经营活动的调整或加强，投资项目一般也会持续很多年，重
3、大项目的投资在不同程度上减弱了企业的财务弹性，影响到企业的融资决策。（二）投资决策的步骤1.进行企业内外环境分析 2.识别投资机会，形成投资方案 3.估算投资方案的现金流量和各种价值指标，如NPV、IRR、PI等 4.进行指标分析，选择投资方案5.严格投资过程管理，动态评估投资风险6.评估投资效果，进行项目后评价（三）投资项目的类别1.企业的投资项目一般分类：独立项目 互斥项目 依存项目2.根据企业进行项目投资的原因分类：固定资产投资项目 研发投资项目 其他投资项目 二、投资决策方法（一）回收期法1.非折现的回收期法投资回收期指项目带来的现金流入累计至与投资额相等时所需要的时间。回收期越短，方
4、案越有利。回收期收回投资前的年限该年初未收回投资额/该年现金净流量【案例】假设某公司需要对A、B两个投资项目进行决策，相关资料如下： 0 1 2 3 4 项目A 1000 500 400 300 100 项目B 1000 100 300 400 600 要求：计算两个项目的非折现的回收期，并进行决策。正确答案年限 0 1 2 3 4 现金流量 1000 500 400 300 100 累计现金流量 1000 500 100 200 300 （1）计算项目A的非折现回收期回收期2100/3002.33（年）（2）计算项目B的非折现回收期（过程略）回收期3200/6003.33结论：如果A、B为独
5、立项目，则A优于；如果为互斥项目，则应选择A。2.折现的回收期法折现的回收期法是传统回收期法的变种，即通过计算每期的现金流量的折现值来明确投资回报期。【案例】以项目A为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8折现回收期2214.89/225.392.95（年）3.回收期法的优缺点优点通过计算资金占用在某项目中所需的时间，可在一定程度上反映出项目的流动性和风险； 在其他条件相同的情况下
6、，回收期越短，项目的流动性越好，方案越优；一般来说，长期性的预期现金流量比短期性的预期现金流量更有风险。缺点未考虑回收期后的现金流量；传统的回收期法还未考虑资本的成本。（二）净现值法1.净现值法概念净现值指项目未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之间的差额。2.净现值法内含的原理当净现值为零时，说明项目的收益已能补偿出资者投入的本金及出资者所要求获得的投资收益；当净现值为正数时，表明除补偿投资者的投入本金和必需的投资收益之后，项目仍有剩余收益。所以，当企业实施具有正净现值的项目，也就增加了股东的财富；当净现值为负数时，项目收益不足以补偿投资者的本金和必需的投资收益，也就减少了股东的财富。再投
7、资假设：项目现金流入再投资的报酬率是资本成本。【案例】以项目A为例。年限01234现金流量1000500400300100折现系数（10%）10.90910.82640.75130.6830现金流量现值1000454.55330.56225.3968.3累计现金流量现值1000545.45214.8910.578.8净现值NPV78.8（万元）3.净现值法的优缺点优缺点净现值法使用现金流，而非利润，主要因为现金流相对客观；净现值法考虑的是投资项目整体，在这一方面优于回收期法；净现值法考虑了货币的时间价值，尽管折现回收期法也可以被用于评估项目，但该方法与非折现回收期法一样忽略了回收期之后的现金流
8、；净现值法与财务管理的最高目标股东财富最大化紧密联结；净现值法允许折现率的变化，而其他方法没有考虑该问题。（三）内含报酬率法1.传统的内含报酬率法内含报酬率指使未来现金流入量的现值等于未来现金流出量的现值的折现率。决策原则：如果IRR资本成本，接受项目能增加股东财富，可行。如果IRR资本成本，接受项目会减少股东财富，不可行。【案例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：年份012现金流量200001180013240要求：计算该项目的内含报酬率。正确答案NPV11800（P/F，i，1）13240（P/F，i，2）20000采用试误法（逐步测试法）：（1）适用18%进行测试：NPV491（2）使
9、用16%进行测试：NPV13经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%18%之间。采用内插法确定：贴现率净现值16%13IRR018%491解之得：IRR16.05%再投资假设：项目现金流入再投资的报酬率是内含报酬率。一般认为现金流量以资金成本进行再投资的假设较为合理。在市场竞争较充分的情况下，企业投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的，超额报酬率会逐步趋向于零。即：项目报酬率资本成本或：超额报酬率0NPV法与IRR法再投资假设的区别2.修正的内含报酬率法修正的内含报酬率法认为项目收益被再投资时不是按照内含报酬率来折现的。【案例】假设某项目需要初始投资24500元，预计在第一年和第
10、二年分别产生净现金流15000元，在第三年和第四年分别产生净现金流3000元，项目的资本成本为10%。要求：（1）计算传统的内含报酬率；（2）计算修正的内含报酬率。正确答案（1）年限现金流折现系数（10%）现值（10%）折现系数（25%）现值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值 5827 134折现率净现值10%5827IRR025%134（2）年限现金流折现系数（10%）现值（10%）
11、折现系数（25%）现值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230净现值 5827 1343.内含报酬率法的优缺点优点内含报酬率作为一种折现现金流法，考虑了货币的时间价值，同时也考虑了项目周期的现金流； 内含报酬率法作为一种 相对数指标除了可以和资本成本率比较之外，还可以与通货膨胀率以及利率等一系列经济指标进行比较。缺点因为内含报酬率是评估投资决策的相对数指标，无法衡量出公司价值（即股东财富）的绝对增
12、长；在衡量非常规项目时（即项目现金流在项目周 期中发生正负变动时）内含报酬率法可能产生多个造成评估的困难；在衡量互斥项目时，内含报酬率法和净现值法会给出矛盾的意见，在这种情况下，采用净现值法往往会得出正确的决策判断。4.净现值法与内含报酬率法的比较（1）净现值法与资本成本一个项目净现值的大小，取决于两个因素：一是现金流量；二是资本成本。当现金流量既定时，资本成本的高低就成为决定性的因素。当资本成本高于7.2%，应当选择项目A；当资本成本低于7.2%，应当选择B。（2）独立项目的评估对于独立项目，不论是采用净现值法，还是内含报酬率法都会得出相同的结论。（3）互斥项目的评估对于互斥项目，NPV法与IRR法可能导致不同的结论。此时应该采取净现值法。理由：NPV法假设现金流入量还可以当前的资本成本进行再投资；而IRR法则是假设现金流量可以当前的内部收益率进行再投资。一般认为，现金流量以资本成本作为再投资的假设较为合理。（4）多个IRR问题内含报酬率法的另一个问题就是多重根的问题：即每次现金流改变符号，就可能产生一个新的内含报酬率法。也就是说，IRR法在非常态现金流的情况下，会有多个内含报酬率法，而这多个内含报酬率法往往均无实际的经济意义。（四）现值指数法1.含义现值指数是
