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1、第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素 折现现金流法中对通货膨胀的考虑 票面回报率与实际回报率的关系 - 票面回报率:考虑通货膨胀影响条件下的回 报率 - 实际回报率:剔除通货膨胀影响条件下的回 报率 - 关系: (1+票面回报率)=(1+实际回报率)(1+ 通货膨胀率) 第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素 两个比率在DCF评估中的使用 - 如果使用通货膨胀现金流,按票面回报率折 现 - 如果使用非通货膨胀率现金流,按实际回报 率折现 - 如果全部收入和成本面临同样的通货膨胀 率，使用实际回报率折现更加简便 - 如果收入和成本面临的通货膨胀率不同， 一般使用票面折现率折现 第5章折
2、现现金流法中的通货膨 胀和税务因素 对通货膨胀的预期和通货膨胀的影响 现实中对通货膨胀的处理 使用票面回报率折现非通货膨胀现金流 原因：通货膨胀率难以预测 稳健（只接受即使不使用通货膨胀现 金流，也具有财务上的可行性的项目） 第5章折现现金流法中的通货膨 胀和税务因素 折现现金流法中对税务因素的考虑 项目盈利需要考虑税金现金流 资本减免可降低应纳税额，从而带来增量现 金流 处理资产时，资产出售损失（卖价低于资本 减免资产残值部分） 抵税平衡性减免， ， 资产出售收益（卖价高于资本减免资产残 值部分）纳税平衡性收费；相应增减公 司现金流 折现时使用税后资本成本 C部分：融资 融资渠道：股本金 其
3、他融资渠道 融资方式 资本成本 第6章 融资渠道：资本金 融资的种类 按性质，分为权益融资和负债融资 按期限，分为长期融资（普通股融资、优先股融资 和长期负债融资）和短期融资（流动负债） 普通股融资（股本金） 股本：普通股面值（股本）+公司储备金（资本公积 金） 发行普通股的原因：募集资金进行投资/使公司在股 市上上市/收购另一家公司 第6章 融资渠道：资本金 特点：没有固定到期日，不需要偿还，是公 司的永久性资本来源 /没有固定的利息负担 ，筹资风险较小 /有利于提高公司信誉和负债 经营的能力 /普通股筹资的资金成本较高 融资渠道：留存收益/发行新股 普通股股东的权利：参与经营管理权/收益分
4、 配权/优先认股权/剩余财产要求权 股票的发行价格：股票发行价即股票市场价/ 股票不得折价发行/发行股票募集资金=数量 单价-发行成本 第6章 融资渠道：资本金 股票上市的好处：资本大众化，便于筹措资 金/提高股票的流动性和变现力/改善公司形象 /便于通过收购实现成长 股票上市的前提：充足市场要求（公司在上 市时发行足够数目的股票以供投资者购买） 英国主要证券交易场所：伦敦股票交易所， 下设主板块市场（用于上市挂牌交易）和另 类投资市场（AIM） 第6章 融资渠道：资本金 发行股票的主要方式 公开发售和公开招股（公开发行） - 适用性：首次上市大规模发行 - 发行对象：机构投资者和个人投资者
5、- 公开发售：发售已发行股票 - 公开招股：发售尚未发行股票 - 承销：确保股票全部出售，承销商收取佣金 - 发行价的确定：不得过高或过低 第6章 融资渠道：资本金 竞标式公开发售 - 成交价为所有股票能够被消化掉的最高价 - 适用性：不广泛，股票发行价不明朗时 中介发售 - 通过券商和经纪人面向公众销售 - 发行者 中介机构 客户 - 特点：可同时发售已发行和未发行股票， 发行股票数目少于公开发行 第6章 融资渠道：资本金 配售 - 特点：通常面向机构投资者，不面向公众和现有 股东 - 适用性：小量股票发行/上市公司已公开发售足够 数目股票需要再发新股或非上市公司已发行和即 将发行股票的发售
6、 介绍上市 - 特点：不发行新股，无现有股票交易 - 适用性：不常用，适用于股票已被公众广泛持有 的公司申请上市/海外公司获得准入 第6章 融资渠道：资本金 配股 - 根据现有股东持股比例通常以低于当前股 票市价向现有股东出售股票 - 英国公司法规定，上市公司在发行新股融 资时应首先面向原有股东进行发售（优先 认股权），若股东放弃其权利，在发行股 数较小情况下，可采用配售方式 - 配股的优点：成本低/对现有股东更为有利/ 保持投票权结构稳定 第6章 融资渠道：资本金 - 配股发行价的确定：低于市场价（不得折价）/不 得过高（低） - 配股后的股票市场价：理论除权价配股前含 权价与新发股票折扣价
7、的加权平均数 - 购股权的价值：理论除权价-配股价 - 股东的选择：接受并行使权利/出售购股权/无动于 衷 - 配股后的实际市场价：等于理论除权价（预期新 融得资金的盈利能力等于现有资金盈利能力）/低 于理论除权价（预期新资金回报率低）/高于理论 除权价（预期新资金回报率高） 第6章 融资渠道：资本金 发行股票的其他方式 - 股票期权：公司给予职工在未来某个时期按照既 定价格购买公司发行新股的权利，用于职员奖励 计划 - 股利股票发行：通过把资本储备金转换为发行在 外股本方式向现有股东发行新股，有利于股票销 售（价格降低） - 入标定价：配售经办方（投资银行）组织针对目 标客户（主要是机构投资
8、者）的股票销售 - 以股代息（股票股利）和拆股 第6章 融资渠道：资本金 股票回购 - 含义：公司在证券市场上重新购回其自身已经发行 在外的股票，是现金股利的一种替代方式 - 股票回购的动机：提高每股收益/稳定或提高公司股 价/改善公司资金结构/满足股票交换、认购和转换 的需要 /抵御收购 - 具体处理方法：用可分配利润回购股票/把回购股票 的票面价值转入资本储备金（资本偿还准备金，不 得以股利形式分配给股东） 第6章 融资渠道：资本金 优先股 优先股没有固定到期日，不用偿还本金 /优先 股股利支付既固定，又有一定的弹性 /可提高 公司的信誉，加强公司的借款能力 /有利于保 持普通股股东对公司
9、的控制权 /资金成本较高 /限制较多 优先股股东的权利：优先收益分配权 /优先剩 余财产要求权/部分管理权 第6章 融资渠道：资本金 种类： - 累积优先股：股息可累积 - 参与优先股：除享有固定年股息外，还有权参与公 司剩余利润的分配 - 可赎回优先股：在将来必须赎回或可以选择赎回/赎 回价等于或高于票面价/用可分配利润赎回优先股， 同时把赎回股票的票面价值转入资本偿还准备金账 户 - 可转换优先股：股东可在未来某个时间按一定比率 转换为普通股，可赎回 第7章 其他融资渠道 债券概述 含义：公司为募集资金而发行的需要支付利 息的有价证券 特点：资金成本较低（利息抵税）/筹资风险 较高/可公开
10、发售也可配售（入标定价）/可 按票面价值或高于票面价值赎回/可以公司资 产作担保，也可无担保 政府债券在英国国内债券市场居支配地位， 公司发债必须通过欧洲的国际债券市场或美 国债券市场 第7章 其他融资渠道 债券的价值 发行价格为票面价或接近票面价 发行后的市场价值为债券投资未来现金 流（利息和到期或本金）按投资者要求 的回报率折算的现值 第7章 其他融资渠道 债券的种类 欧洲债券：在国际债券市场上发行的债券， 币种为任何可自由兑换的货币 优先债券/从属债券：具有优先利息收益权和 优先求偿权的债券/优先顺序排在优先债券之 后的债券 混合债券：通常为无担保从属债券，债权人 有权要求部分股权/适合
11、中型公司，特别适合 进行管理人收购较难获得传统贷款的公司 第7章 其他融资渠道 高风险债券：非投资级债券（垃圾债券 ）/风险高，利息率高，在二流债券市 场交易，以高折扣出售 资产证券化：通过把产生未来收入的资 产变成债券的方式融资 可转换债券：可由持有人按事先预定的 转换比例在预定日期转换为公司普通股 的债券 第7章 其他融资渠道 - 转换值：一单位可转换债券能够转换成普通 股的市场价值 - 转换溢价：发行价-发行日转换值 - 可转换债券的市场价值取决于一般债券价格 、当前转换值、转换到期日、市场对未来股 本收益及其风险的预期 - 可转换债券最终一般会被转换，是迟到的股 本 - 特点：利息率低
12、于同级别传统债券，市场不 大 第7章 其他融资渠道 连带认股权证债券 - 认股权证赋予持有人在未来某个日期按固定认估 价购买公司发行新股的权利 - 认股权证可与债权分离，在交割期间和交割期前 单独买卖 - 在交割期间，认股权证的市场价格不得低于其理 论价值 - 认股权证理论价值： （当前股价-交割价）单位 认股权证允许购买的股数 - 认股权证的转换溢价：认股权证成本+交割价-当 前股价 第7章 其他融资渠道 - 认股权证具有杠杆效应 - 认股权证的好处 对融资公司而言，无须支付任何利息或股息 ，使发行债券更具吸引力，是未来募集额 外股本金的手段 对投资者而言，可用较低的初始投资获得潜 在的高利
13、润 第7章 其他融资渠道 银行融资 特点：最主要的债务融资渠道/可有担保也可 无担保/利率可变 作用：满足借款人日常营运需求和资本支出 需求 种类 - 透支贷款：有一定额度/利率高/仅对透支额支付利 息/偿还不必事先通知银行/用于满足流动资金需求 /通常为非承诺性的 第7章 其他融资渠道 - 定期贷款：数目和期限确定/利率通常为可变利率 ，也可采用固定利率/对未偿还贷款本金支付利息/ 偿还须事先通知银行/用于满足资本支出或流动资 金需求/通常是承诺性的/偿还方式（等额分摊式， 即分期还本付息/子弹式，即分期付息到期还本/气 球式，即贷款的偿还额逐步增加） - 循环信贷安排：银行同意给予借款人特
14、定期限和 最大额度的贷款/借款人可随时支取，随时偿还/贷 款期满还清全部贷款，任一时点所借款项合计不 得超过贷款总额/只对未偿还贷款支付利息/通常是 承诺性的 第7章 其他融资渠道 租赁和租购 租赁：出租方和承租方为租用某项资产 而达成的协议 种类：融资租赁/经营租赁/售后租回 - 经营租赁：租赁期限短/只有资产使用权， 没有所有权/出租方负责车辆的维修、保养 、执照费和投保费/与租赁资产相关的风险 和收益没有转移/租赁期满可转售或续租/避 免设备陈旧过时风险 第7章 其他融资渠道 - 融资租赁：租赁期限为资产寿命期的大部/ 没有资产所有权，只有使用权/租赁资产作 为资产计入公司资产负债表，尚
15、未偿付的 应付租金作为负债计入资产负债表/承租人 负责车辆的维修和投保/与租赁资产相关的 风险和收益转移/租赁期满可续租或转卖/融 资+融物，快捷便利/出租方享有资本减免 好处，承租方享受租金减税好处 第7章 其他融资渠道 - 租购：相当于分期付款购买，买方付清 最后一笔分期付款获得资产所有权/通 过金融公司作为中介，租购方先缴纳一 笔押金/买方同时享受资本减免和利息 减税好处 - 售后租回：承租人可获得出售资产的资 金，同时又能继续使用资产/可避免资 产对资金的占用，但潜在成本较高 第7章 其他融资渠道 收账代理和账单折现 收账代理：收账代理商代理收账的安排 - 要素：收账代理商代管公司客户
16、的账单、销售记 账和收账业务/收账代理商代替公司客户执行信贷 控制功能并提供信贷保护（无追索权收账代理）/ 收账代理商在公司客户收回账款前可先向客户提 供资金融通 - 优缺点：减少坏账/降低收账成本/释放营运资本/ 改善现金流状况/影响公司在顾客心目中的形象 第7章 其他融资渠道 账单折现：账单折现服务提供方按折扣 价购买一家公司的一些商业应收款/购 买方不负责公司销售账的管理，也不负 责收账/顾客对此没有察觉/一般不提供 信贷保护/风险高于收账代理 第7章 其他融资渠道 汇票：收款人签发、付款人承兑的票据 商业汇票和商业汇票贴现 银行汇票 银行承兑信贷：银行向大公司提供的融资方 式 运作原理：客户向银行开出汇票/银行代表客户将接
