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1、第三篇 营运资本管理 主讲：XXX XXX大学XXX学院 XX年XX月 第八章 营运资本管理概述 第九章 流动资产管理 第十章 流动负债管理 第八章 营运资本管理概述 一、营运资本概念和营运资本管理的意义 营运资本（working capital）可以分为净营运资本和总营运资本 。 净营运资本（net working capital ）是流动资产与流动负债之差 。 总营运资本（gross working capital ）是指占用在流动资产上的 资金。 营运资本管理的意义： 1流动资产在制造业中占资产的一半以上，在销售企业中所 占比例更高。1995年全国工业普查，国有工业企业中，流动资 产占资
2、产的40.2%。流动资产比例高，企业投资回报率低；流动 资产比例低，企业财务风险高。 2流动负债是小公司外部筹资的主要来源，同时也是大公司 迅速增长阶段的主要资金来源。1995年工业普查，国有工业企 业中流动负债占负债的63.9%。 二、流动资产组合策略 （一）影响资产组合的因素 1风险与收益 收益：流动资产盈利能力低于固定资产。除了有价证券外， 其他流动资产只是为企业日常经营活动正常进行提供了必要 的条件，它们本身并不具有直接的盈利能力。 风险：固定资产投资风险大于流动资产。由于流动资产易变 现，其本身价值损失的可能性小；另外可以降低企业的财务 风险。 2企业所属的行业 不同行业的经营范围不
3、同，资产组合差异 较大。祥见表81。 3经营规模 大企业筹资能力较强，可以保持较低的流动资产 水平；大企业技术含量高，设备先进，固定资产所占比例较 高。祥见表82。 表82 企业规模对资产组合的影响（美国1983年） 4利息率 利率高，减少流动资产投资（流动负债是其资金 来源）；利率低，增加流动资产投资。祥见图81。 图81美国制造业19601983年的资产组合 （二）流动资产组合的策略（流动资产总和占资产的比例） 在企业所属行业、规模和利率水平确定的情况下，企业在决 定流动资产数量时，必须考虑企业的获利能力和风险之间的关系 。企业在流动资产水平上有三种选择方案，其与企业产出水平之 间的关系如
4、图所示，祥见图82。 图82资产组合 与产出水平之间的关系 由图可知，产量越大，为支持这一产量的流动资产 投资也越大，但其之间并非成线性关系，流动资产以递 减的比率随产量的增加而增加。其原因：一是由于企业 规模增加流动资产比例会下降（表82）；二是流动资 产内部各项目之间相互调剂使用的可能性增大。 根据流动资产的获利能力和风险特点可以将A、B、C 三种方案概括为： 高 低 流动性 方案A 方案B 方案C 获利能力 方案C 方案B 方案A 风险 方案C 方案B 方案C A：保守（稳健）资产组合 B：适中（折中）资产组合 C：冒险（激进）资产组合 （三）流动资产项目组合策略（流动资产各项目之间的比
5、例） 流动资产各项目的风险与收益水平也是不同的。 高 低 风险（变现） 现金 有价证券 应收帐款 存货 获利能力 存货 应收帐款 有价证券 现金 其中：现金非盈利资产 有价证券通过出售可以获得收入 存货、应收帐款包含企业的潜在收益 稳健型策略：高流动资产比率，变现能力强的流动资产比例高 ， 属于低风险低收益策略。 激进型策略：低流动资产比率，变现能力强的流动资产比例低 ， 属于高风险高收益策略。 假设某企业有A、B、C三个可供选择的流动资产组合的方案 ，如表83所示。 表83 这三种方案的唯一区别是有价证券的持有量不同（流动负 债和长期负债不变）。假设有价证券投资所需资金均为发行股 票筹得，即
6、在有价证券增加同时，普通股股本也相应增加。假 设有价证券投资收益率为6%，在其他条件不变的情况下，B、 C方案税息前利润分别比A方案增加了3万元和6万元。 从表83可知，随着流动资产持有量的增加，总资产利润 率由15.38%分别降为14.71%和14.13%；但流动资产比率和风 险却由1.75变为2.0和2.75。对这三个方案的选择，不但取决于 方案的收益水平和风险状况，而且取决于决策者的风险规避态 度，不同的决策者会得出不同的结论。 三、流动负债组合策略 不同期限负债筹资的风险和成本是不同的。通常短期负债 属于高风险低成本的负债，而长期负债则属于低风险高成本的 负债。其原因是： （1）短期负
7、债利率低于长期负债利率； （2）长期负债在企业不需要资金时仍要为其支付利息； （3）短期负债增加了企业偿债的压力； （4）短期负债的成本较长期负债有较大的不确定性。 （1）和（2）决定了短期负债成本低，而长期负债成本高；（ 3）和（4）决定了短期负债风险大，而长期负债风险小。 流动负债组合策略：稳健型策略 ：高流动负债，低长期负债； 折衷型策略：适中的流动负债和长期负债 ； 激进型策略：高长期负债，低流动负债。 假设某公司资产总额为700万元（流动资产和固定资产不 变），股东权益为280万元，预计息税前利润为103万元，长 短期利率分别为10%和8%，该公司目前正在考虑三种不同的 筹资方案：
8、A激进筹资策略：流动负债300万元，长期负债120万元； B折中筹资策略：流动负债200万元，长期负债220万元； C稳健筹资策略：流动负债100万元，长期负债320万元。 其他资料见表84。 从盈利角度来看，激进型融资策略的收益最高，其股东 权益报酬率为11.96%；稳健型融资策略的收益最低，股东权 益报酬率仅为11.25%；折衷型融资策略的收益介于两者之间 。 从风险角度来看，激进型融资策略的风险最大，其流动 比率为1.33；净营运资金为100万元；稳健型融资策略的风险 最小，其流动比率为4，净营运资金为300万元；折衷型融资 策略仍介于两者之间。总之，企业盈利水平与风险大小与流 动负债比
9、重成同方向变化。 表84 四、营运资本管理综合策略（资产结构与资本结构的对应关系 ） 临时性营运资本（temporary working capital）是指季节性 或临时性需求而占用在流动资产上的资金。 永久性营运资本（permanent working capital）是指满足企 业长期稳定需求（最低需求）而占用在流动资产上的资金。永 久性营运资本与固定资产相似之处：其所占用的资金是长期的 ；随时间的发展而增加。 图83临时性营运资本与永久性营运资本 1折衷型（正常型、对冲型 hedging matching 、到期日配比型 maturity matching） 每一项资产将与一种与它的到
10、期日大致相同的融资工具相 对应，临时性流动资产由短期负债来解决，永久性流动资产和 所有的长期资产由长期负债和权益性资本来解决。如图84所 示。 图84折衷型筹资组合 企业在短期资金需求处于波谷时不借入任何流动负债 ；当 企业短期资金需求处于波峰时，进行短期负债，并由临时性资 产的减少而释放出来的现金偿还短期负债。 2激进型（积极型、冒险型） 部分永久性流动资产的资金来源于短期负债。祥见于85。 图85激进型筹资组合 这是一种高风险、低成本、高盈利的筹资策略，图中虚线 越低，所冒风险越大。但由于短期负债利率的多变性增加了盈 利的不确定性。这种策略适用于企业长期资金来源不足，或短 期负债成本较低的
11、企业。 3稳健型（保守型） 部分临时性流动资产的资金来源由长期负债解决。祥见图8 6。 图86稳健型筹资策略 这是一种低风险、低收益、高成本的筹资策略，图中 虚线位置越高，就越保守。 接上例，假设该公司有60%的负债融资，40%的股权 资本融资。目前企业正在考虑三种不同的营运资本综合 管理策略： A激进型策略：流动资产投资350万，流动负债融资300万 ； B折衷型策略：流动资产投资400万，流动负债融资200万 ； C稳健型策略：流动资产投资450万，流动负债融资100万 。 其他情况如表85所示。 由表可知，激进型策略的股东权益报酬率为12.88% ，流动比率为1.17，其特点是高收益高风险；稳健型策略 的股东权益报酬率为10.5%，流动比率为4.5，其特点为低 风险低收益；折衷型策略的收益和风险介于两者之间。
