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1、交易机制设计 颜学湘 指导教师姓名、职称： 企业导师姓名、职称： 专业或领域名称： 学生所属学院： 论文答辩日期： 0 8 0 0 7 L AD i s s e r t a t i o nS u b m i t t e dt oG u a n g d o n gU n i v e r s i t yo fT e c h n o l o g yf o r t h eD e g r e eo fM a s t e ro fM a n a g e m e n tS c i e n c e D e s i g n i n gT r a d eM e c h a n i s mf o rS t o c
2、kM a r k e tB a s e do n A g e n t - b a s e dC o m p u t a t i o n a lF i n a n c e M a s t e rC a n d i d a t e ：Y a nX u e x i a n g S u p e r v i s o r ：A P r O f S u nY o u f a M a y2 0 1 2 S c h o o lo fM a n a g e m e n t G u a n g d o n gU n i v e r s i t yo fT e c h n o l o g y G u a n g z
3、h o u ，G u a n g d o n g ，PR C h i n a ，5 10 5 2 0 摘要 摘要 传统的资产定价理论将交易机制视为外生变量，在价格形成过程中无关紧要，而 随着金融市场微观结构理论的兴起，人们注意到实际的证券市场并非传统的资本资产 定价模型和套利定价模型所持有的有效市场假设，越来越多的研究表明由于投资者有 限理性或非理性行为、信息不对称、交易成本等因素的存在，证券市场交易制度作为 影响价格形成过程的内生变量，会对市场流动性、价格波动性和市场效率等市场质量 产生影响。收盘价机制作为证券市场交易制度的组成部分之一，必然的也会对股市产 生重要影响。 由于现行的收盘价数据
4、收集方便、并且被假定为能够代表股价在一个交易日结束 时的价格，因为该价格为金融理论与实务界广泛应用。证券市场上的开盘集合竞价订 单一般以昨日的收盘价格为基准，然而当前收盘价格机制存在易被人为操纵、并且未 能反映交易日内全体投资者的预期等缺陷。长期看来，这必将导致股价偏离股票基本 面以及全体投资者的预期。一种合适的交易机制应能够有效地反映出证券资产的价值， 稳定和促进市场的发展。然而，不同金融资产有其特有的属性和价值行为，如何为这 些金融产品选择和设计一个合适的交易机制，则是证券市场监管者必须面对的重要问 题。 本研究以此为出发点，应用计算实验金融研究方法，利用其自底向上的建模优势， 通过构建投
5、资者行为模型和交易机制模型创建仿真金融市场，借助可控的金融实验， 创新设计交易机制。本研究首次提出众望价概念，并基于交易日众望价，设计影响股 票价格的交易机制，以一种新的集合竞价输出价格代替证券市场原有的股票收盘价格 机制，在计算实验金融平台上，比较分析新收盘价机制对股票价格行为以及市场质量 的影响。 通过理论分析与M A T L A B 仿真实验，得出以下主要研究结论有：1 ) 在当前证券市场 交易机制下，叠加众望价影响机制，长期看来，将使得股票价格更接近全体投资者对 于资产基本面价值的预期；2 ) 众望价影响机制的融入，有利于降低股市的系统风险以 及市场操作风险；3 ) 新机制下收益率的一
6、些统计异象( 如超峰、肥尾、波动聚集性等) ， 不如真实股票数据那么明显。 广东_ r - ：l k 大学硕士学位论丈 本研究建议：改革当前我国证券市场以“昨日收盘价为基准，约束今日开盘集合 竞价订单价格 的机制，而以“昨日的众望价”进行替代。 本文通过对证券市场交易机制惊醒研究，研究结论能够为当前证券监管部门优化 当前证券市场交易机制提供相关的模型和理论参考。同时，也有利于引导现实投资者 做出更为理性的投资决策。 关键字：实验金融；交易机制；机制设计；双向拍卖；集合竞价；众望价 A b s t r a c t A b s t r a c t T r a d i t i o n a la s
7、s e tp r i c i n gt h e o r yd e e mt r a d i n gm e c h a n i s ma se x o g e n o u sv a r i a b l e st h a t h a v en or e l a t i o n s h i pw i t hp r i c ef o r m i n gp r o c e s s A st h ed e v e l o p m e n to ft h em a r k e t m i c r o s t r u c t u r et h e o r y , m o r ea n dm o r er e
8、s e a r c h e sb r o k et h ef r a m eo ft r a d i t i o n a lC A P Ma n d A P T a s s u m p t i o n s ，s u c ha s “E f f i c i e n tM a r k e t a n d “i n v e s t o r sc o m p l e t e l yr a t i o n a l I n v e s t o r b e h a v i o r sa n dT r a n s a c t i o nc o s ta n dS Oo na l s oa f f e c tt
9、 h el i q u i d i t y ，V 0 1 a t i l i t ya n de f f i c i e n c yo f s t o c km a r k e t C l o s i n gp r i c em e c h a n i s ma sa ni m p o r t a n tp a r to ft r a d i n gm e c h a n i s mt h a th a v e a ni m p o r t a n ti m p a c to nt h es t o c km a r k e t C l o s i n gp r i c ea s s u m
10、ei t s e l fc a nr e p r e s e n ts t o c kp r i c eo nt h a td a yf o ri ti se a s yt oc o l l e c t ， t r a d i t i o n a lc l o s i n gp r i c em e c h a n i s mb a s e do nt h ep r i c eo fl a s td a y , b u tc a nb em a n i p u l a t e d e a s i l y , a l s o h a sd e f e c t si n r e p r e s e
11、 n ti n v e s t o r s e x p e c t e dv a l u e I n t h el o n gr u n ，t h i sw i l l i n e v i t a b l yl e a dt os t o c kp r i c ed e v i a t i n gf r o mf u n d a m e n t a l i s tv a l u ea n di n v e s t o r s e x p e c t e d v a l u e D i f f e r e n tf i n a n c i a la s s e t sh a si t su n
12、i q u ep r o p e r t i e s ，h o wt od e s i g ns u i t a b l em e c h a n i s m f o rt h e s ef i n a n c i a lp r o d u c t si sai m p o r t a n ti s s u e st h es t o c km a k e tr e g u l a t o r sm u s tf a c e T h es t u d yu s et h em o d e l i n ga d v a n t a g eo fC o m p u t a t i o n a lE
13、 x p e r i m e n tF i n a n c e ，c o n s t r u c t i n gt h es i m u l a t i o nf i n a n c i a lm a r k e tw i t hi n v e s t o r sb e h a v i o rm o d e la n dt r a d i n gm e c h a n i s m m o d e l ，w i t hc o n t r o l l a b l e f i n a n c i a le x p e r i m e n t a lr e d e s i g nt r a d i n
14、 gm e c h a n i s m T h i st h e s i s f i r s t l yp u tf o r w a r d t h ec o n c e p to fe x p e c tp r i c ea n di n s t e a do fo r i g i n a l c l o s i n gp r i c e m e c h a n i s m C o m p a r a t i v ea n a l y s en e wm e c h a n i s m Si m p a c to ns t o c kp r i c ea n dm a r k e t q u
15、 a l i t y K e e p i n gt h eq u a n t i t i e so fa l l i n v e s t o r s d e m a n d si no n et r a d ed a yu n c h a n g e dw h i l e a l l o w i n gt h e i ra r r i v a lo r d e r sr a n d o m l ya l t e r e d ，w ei n v e s t i g a t et h es t a t i s t i c a lp r o p e r t i e so f p r i c es e
16、 r i e su n d e rt w ot r a d i n gm e c h a n i s m c o n t i n u o u sd o u b l e a u c t i o na n do n l yo n ec a l l a u c t i o ne x e c u t e di no n et r a d ed a y , a n dt h e nr e d e s i g nac l o s i n gp r i c em e c h a n i s mw i t h s a t i s f y i n gp r o p e r t i e s T h e o r e t i c a la n a l y s i sa n df i n a n c i a le x p e r i m e n t sf i n dt h a t ：1 ) b ya l t e r i n g t h ea r r i v a lo r d e r so fr i s kd e m a n
