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1、南京财经大学 硕士学位论文 投资者信心与证券市场表现 姓名：仲霞 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：卢斌 2011-01 I 摘 要 2008 年初，我国股市在持续了两年大幅上涨之后进入了一个调整期。受到 美国次贷危机的影响，沪深股市出现了大幅震荡，上证综指从 6100 点跌到 1600 点，绝大多数投资者处于亏损状态，投资者的信心严重受挫。我们知道，在股票 市场上存在着“追涨杀跌”的现象，当股票价格上涨时，投资者会纷纷地进市； 而当投资者对市场有着悲观的预期时，就会加剧股市的下跌，由此可见，我国证 券市场上投资者的行为并不像标准金融理论所说的是完全理性的， 投资者在进行 投资时是在
2、自身认知偏差的基础上根据周围市场环境及市场表现做出的。 从次贷 危机发生到现在， 我国投资者对股市仍然缺乏信心使得我国股市依旧处在低迷的 状态。 因此关于投资者的信心与证券价格之间的关系的研究以及在此研究的基础 上提出如何振奋投资者信心的对策， 对现实证券市场健康稳定地发展有非常积极 的指导意义。 本文首先介绍了证券市场中投资者信心的特征及其对证券市场的影响， 分析 了影响投资者信心的因素，综述了投资者信心的度量方法。在此基础上，选取了 成交量、 换手率、 市盈率、 广义货币供应量、 新增贷款、 IPO 募集资金数以及 IPO 公司数七个能够刻画投资者信心的单项指标， 运用突变理论构建了我国投
3、资者综 合信心指数。 文章实证部分首先分析了综合信心指数与沪市 A 股指数之间的关系。 随后运 用 GARCH 模型，分析了我国投资者信心波动性与沪市 A 股收益之间的关系。实 证结果表明：从总体上看，投资者综合信心指数能较好的反映沪市 A 股指数的 走势，只是在短期内其波动比沪市 A 股指数更剧烈。另外投资者信心的增加对 股市收益有正的影响，同时投资者信心对股市收益存在波动溢出效应。 根据实证结果，文章最后指出：为了摆脱股市的低迷状态，我国现阶段应该 把提高投资者信心放在首位，并给出了如何提高投资者信心的建议。首先政府以 及监管部门要把提高投资者信心放在首位；其次投资者自身要树立信心，看到我
4、 国股市的长期投资价值，进行理性投资；最后由于我国现在对于直接刻画投资者 信心的指标发展还不完善，提出我国应加快发布投资者信心指数。只有这样，才 能保证我国股市良好健康地发展。 关键词：行为金融；证券市场；投资者信心；综合信心指数 II ABSTRACT In early 2008, China stock market entered a period of adjustment after two years sharp rising because of subprime mortgage crisis. The stock market of Shanghai and Shenzhen
5、 had price fluctuation sharply. The Shanghai Index fell from 6,100 points to 1,600 points. Most of investors lost lots of money. Investor confidence frustrated seriously. We know that there is a chase Shade phenomenon in the stock market. Investors buy into stock market actively when the stock is ri
6、sing. If investors have pessimistic market expectations, the share price will decline seriously. This shows that the behavior of investors is not rational completely. Based on their cognitive biases and market environment, investors make their decisions. From the subprime crisis to the present, inve
7、stors lack of confidence caused the downturn of the stock market. Therefore, the research about investor confidence and the performance of security market is very meaningful. Based on the research, the author gives some suggestions to improve investor confidence. These suggestions can promote a heal
8、thy and stable development of security market. This paper introduces the characteristics and influence of investor confidence, analyzes the influence factors to investor confidence, reviews the measure of investor confidence. Based on these, the author selects seven variables to describe investor co
9、nfidence. They are volume, turnover rate, price-earnings ratio, broad money supply, new loans, fund- raising of IPO and the number of IPO companies. Using catastrophe theory, the author constructs investor composite confidence index. In the empirical research, the author first analyzes the relations
10、hip between composite confidence index and Shanghai-A-share index. Using GRACH model, the author then analyzes the relationship between the volatility of investor confidence and Shanghai-A-share earnings. The empirical results show that investor composite confidence index preferably reflects the Sha
11、nghai-A-share index trend in overall. Only in the short term its volatility was more intense than Shanghai-A-share indexs. In addition, the increase of investor confidence has a positive effect on market earnings, and the volatility of investor confidence has an overflow effect on market earnings. F
12、inally, the author points out that we should improve investor confidence and gives some recommendations to protect investor confidence based on the empirical results. First, government and regulatory authorities should give priority to improve investor confidence. Second, investors should establish
13、confidence themselves. They III should see long-term investment value of stock market of China. They should make investment rationally. Third, our country should issue investor confidence index rapidly so that we can ensure the healthy development of stock market. KEY WORDS: Behavioral finance; Stoc
14、k market; Investor Confidence; Composite confidence index 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。 论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外， 不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。 其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可
15、以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 绪 论 1.1 研究背景及研究意义研究背景及研究意义 1.1.1 研究背景研究背景 在我国股市发展近20年的历程中， 稳定且高速发展的经济的背后伴随着的却 股市的跌宕起伏。国家政策导向的不稳定，证券市场法制体制的不健全，媒体报 道的不真实等等使得投资者没有平和稳定的心态、不能理性地进行投资。 图1.1是上证A股指数在2005年6月至2009年2月的日收盘价走势图，从2005 年6月3日的1063.96点至2007年10月16日的6395.76点上证A股
16、指数的涨幅超过了 500%，而在2007年10月16日的6395.76点至2008年11月4日的1793.06点短短一年 的时间股市的市值减少了75%。我国股市出现了大幅的震荡。 上证A股指数 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2005-06-02 2005-08-11 2005-10-27 2006-01-09 2006-03-29 2006-06-14 2006-08-23 2006-11-08 2007-01-22 2007-04-09 2007-06-25 2007-09-03 2007-11-19 2008-01-30 2008-04-17 2008-07-01 2008-09-09 2008-11-
