投资组合管理基本概念(ppt 49)

《投资组合管理基本概念(ppt 49)》由会员分享，可在线阅读，更多相关《投资组合管理基本概念(ppt 49)（49页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、投資組合管理 基本概念 楊朝成教授 台灣大學財務金融學系 2006/3/3 1 本週上課重點 1.什麼是投資管理? 2.什麼是風險? 3.如何利用投資組合來分散風險? 4.如何利用投資組合來調解風險? 5.如何才能進行積極式的資產配置與精挑 細選? 6.基本分析與技術分析 7.投資人的投資策略 2 1 聽說最近股 票 漲得很兇 2 還好我定力 夠 3 好像真的不 錯 4 小李說他 賺了一台車 子 5 多頭就是這 樣 不買不行 就先買一半 吧 6 不會這麼準吧 ？ 7 汰弱留強，這才 是專業的操作 8 要是當初沒那 麼保守就好了 。再買另外一 半 9 介紹親戚來買 好了，這可是 最後買點呢 10

2、 主流就是主流 總是比大盤領 先創新高 11 照這個速度 下個月就可以 賺到 . 12 這次機會不能 再錯過，來轉 成融資比較快 13 漲多跌一下正常 而且央行降息了 買股票很容易打 敗銀行定存，一 定會把錢逼出來 14 耐心是投資當中 最難的一部份， 放心！還會再漲 回去的 15 果然 16 算了！這種 股市不看也 罷！ 17 該不該賣呢？ 18 還好沒賣 19 受夠了！真是無能的政府 20 停損才是交易的 紀律，賣掉才是 對的 。就平靜地去做 吧 21 還好避過這凶狠 的一段。後頭還 會跌得更兇呢！ 22 不可能的啦 23 你看吧 24 降息是賣點不是 買點，是好朋友 我才告訴你的 25

3、不要說了 ，我已經 淡出股市 了 26 好吧，我 也空幾張 好了 牛頓說有 地心引力 的 27 什麼？！ % # . 投資經典 3 人性的弱點:貪婪與恐懼 Beyond greed and fear 4 投資組合決策 精選證券 資產配置 投資分析 投資策略 基本分析 技術分析 投資組合保險 避險基金策略 資產配置策略選股策略 5 投資管理內涵 1.了解可以投資的資產類別， 2.了解該資產的風險與預期報酬率， 3.針對該資產價值作評估， 4.投資分析。(針對影響資產價值的因素作分析: 總體經濟分析 產業分析 個別企業分析 5.投資策略: 資產配置策略 & 精挑細選(選股)策略； 積極式& 消極式

4、策略； 避險、套利 & 投機策略。 6 1.什麼是投資組合? 投資組合的意義，就是投資人先將資金妥 善地分配到國內或國外，再分別分配到各 類資產，然後再在各類資產內妥善地挑選 項目。所以投資組合的決策，包括資產配 置與精挑細選。 7 *資產配置(Asset allocation) 資產配置就是投資人決定如何將資金分配 到國內與國外、與分配到各類資產市場去 投資。 我們所謂的資產指的是資產類別的市場， 包括股票市場、債券市場、貨幣市場、古 董市場、黃金市場、不動產市場、藝術品 市場等等。 8 市場組合(Market portfolio): 市場組合就是將資產市場上所有可以交易 的資產依其市值佔所

5、有可交易資產總市值 的比率行成的組合。 只要是按市場組合比率形成的組合，不管 組合金額大小，都可以稱為市場組合 (Market portfolio)。 9 市場組合 資產類別資產市值($)* 佔所有資產總 市值比率 股票市場100033.3% 債券市場100033.3% 貨幣市場60020.0% 古董市場2006.7% 其它市場2006.7% 合計3000100.0% * 假設數字 10 資產配置: 國內:70% 股票市場50% 債券市場10% 貨幣市場10% 國外:30% 股票市場20% 債券市場10% 貨幣市場0% 合計100%100% 11 資產配置策略 一般又分為戰術性(Tatical

6、)資產配置與戰 略性(Strategic)資產配置。 12 戰術性資產配置 戰術性資產配置認為短期內市場是沒有效 率的，所以投資人可以在短期內低進高出 某類資產市場，而獲得超過正常的報酬； 因為這種策略牽涉到進出某一類資產市場 的時機，所以又稱為掌握時機(Timing) 的策略。 13 短期市場 狀況 景氣已由 谷底復蘇 短期股市漲幅 已高,利率有 上揚趨勢 景氣仍未明 朗,利率有 下跌趨勢 股票70%50%20% 債券10%10%70% 貨幣20%40%10% 合計100%100%100% 戰術性資產配置( 掌握時機) 14 戰略性資產配置 戰略性資產配置則是一種長期的策略，認為 市場是有效

7、率的。所以長期來說，短線的低 進高出，平均而言，根本無法獲得超額利潤 。 所以投資人應該採取消極的投資策略，只投 資指數型基金(即市場組合)或效率前緣上的 組合。 在本策略下，下一步也就不會有精挑細選的 動作，只要買指數型基金(即市場組合)即可 。 15 利用效率前緣選組合(資產配置) 效率前緣 預期報酬率 標準差（風險） 無異曲線 P A B * *X X X 16 *精挑細選(Selection) 精挑細選就是在決定各類資產市場投資比 重後，再決定如何在各類資產市場內精挑 細選。 主要的目的，就是希望能挑選到被市場低 估價格的證券。以股票市場為例，精挑細 選的決策包括挑選產業與挑選個別證券

8、， 也就是投資人認為相對於未來產業或個別 股的營餘成長表現，目前的股價是偏低的 。 17 精挑細選: 國內股票投資百分比(50%): 先挑產業，再挑個股: 1.電子業:40%: 友達20% 聯電10% 南科10% 2.金融業:10%: 國泰金控20% 台新金控10% 18 2.什麼是風險? 就學術上的定義，風險其實就是不確定性 (Uncertainty) ；任何投資，只要它的報 酬面臨不確定性，就是有風險。 有些投資人或學者認為：風險就是面臨損 失的可能性。 就投資組合角度來看，我們可以將風險分 為: 系統風險(Systematic Risk)與 非系統風險(Unsystematic Risk

9、) 19 從另一個角度來看: 投資人投資證券可能面臨: 1.利率風險, 2.通貨膨脹風險, 3.匯率風險, 4.企業經營當局的經營能力或道德風險, 5.產業風險, 6.政治風險, .等風險。 20 所謂系統風險(Systematic Risk)，係指 絕大部份的風險性資產都會面臨的風險， 例如世界大戰如果發生，幾乎所有風險性 資產價格都會下跌。世界性能源危機，絕 大多數股票價格都會下跌。美國如果調升 存款準備率，股市一定會有所不利的反應 。 一般是針對股票、債券等金融資產，尤其 是股票面臨的風險。 21 所謂非系統風險(Unsystematic Risk) ，一般是指個別產業或公司所單獨面 臨

10、的風險，而其他公司或產業較不會 受此因素影響。 22 系統風險與非系統風險又有幾個同義字： 系統風險非系統風險 貝它風險(bi)ei 市場(Market)風險公司或產業特有風險 不可避免 (Unavoidable)之風險 可避免之風險 不可分散 (Undiversifiable) 之風險 可分散之風險 23 3.如何利用投資組合來分散風險 ? 透過投資組合的形成，投資人要分散的風 險，其實就是非系統風險，也就是企業或 產業特有的風險。 諾貝爾經濟學獎得獎人馬可維茲博士就提 到: “不要把所有的雞蛋放在同一個籃子裡” ，這就是最簡單也是最好的分散非系統風 險的方法。 24 以股票投資為例，過去的

11、投資學的相關文 獻就提到，只要投資人分散投資到不同的 20或25支以上的股票，就可以將非系統風 險降到幾近等於零。 要注意的是，這樣的分散不應該是幼稚的 (Naive)分散，應該是隨機的，而不是隨便 的。例如，投資人隨便買20支不同的股票 ，以為可以分散風險，卻沒發現買的都是 電子股。 所以，最好是分散到不同產業。 25 股票家數 風險 系統風險 非系統風險 總風險 20250 26 4.如何利用投資組合來調解風險 ? 一般人往往會誤會以下的敘述是正確 的：”系統風險是不可分散的，所以投資 組合無法降低系統風險”。 所謂系統風險是不可分散的，係針對 當投資組合內的資產包括風險性資產時的 狀況而

12、言；如果投資組合一定要包括風險 性資產，那麼再怎麼分散投資，都無法完 全去除系統風險的；不過，是可以降低的 。 27 事實上，只要投資人的投資組合是有風險 性，或一直要維持風險性時，就有系統風 險這個問題，但並不代表系統風險無法調 解下降或上升。 如果投資人將投資組合資金全部改投資無 風險資產，那麼這個投資組合自然無風險 可言，更不用說它的系統風險是不存在的 。 (但是投資人也不能忘了，無系統風險 的投資組合，它的預期報酬率一定是最低 的。) 28 預期報酬率 b（系統風險） Rf (無風險利率) 0 CAPM: E(Ri) = Rf + bi(E(Rm) Rf) A A* A* 29 投資組

13、合的系統風險是可以調整的。只要 在原有的投資組合內加入比原有投資組合b 值低的股票(資產)，甚或無風險資產，如 定存，都可以使新投資組合的系統風險(b 值)降低。 但是，仍要提醒的是:根據資本資產定價模 式(CAPM)，投資組合的b值越低，其預期或 要求報酬率也越低。 同理，反方向的提高組合系統風險也可以 作! 30 CAPM E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf) E(Ri)就是i股票的預期報酬率， Rf就是無風險利率(如三商銀的定存利率)， E(Rm)就是股票指數的預期報酬率， bi是i股票的系統風險. 31 5.如何才能進行積極式的資產配 置與精挑細選? 投資人要能夠依自己對風險的

14、偏好， 作積極的資產配置與精挑細選，就必 須先具備基本分析與(或)技術分析的 能力。並且要懂得各種投資策略，懂 得如何運用衍生性金融商品來避險、 套利或投機。 32 6.基本分析與技術分析 基本分析是在分析探討那些因素會直接影響股票 的實質價值(Intrinsic value)?以及如何影響? 我們可以用股票的定價公式來說明: 其中，P0指股票的市值，Dt為在第t期的現金股利 ，k為市場利率(折現率)。 33 這個股票定價公式稱為股利折現模式，是 最簡單、最容易暸解的一個股票實質價值 的評價模式。 如果投資人事先可以知道公司未來每一年 的現金股利，那麼將這些未來的現金股利 還原為現值再加總起來

15、，就可以得到公司 的價值。 34 所以，基本分析是在分析探討是那些因 素會影響未來的股利大小以及將這些股 利折為現值的折現率k的高低. 股利的折現率k其實就是投資人的機會 成本，我們可以用資本資產定價模 (CAPM)式來估計: E(Ri)=Rf+bi (E(Rm)-Rf) 35 基本分析包括: (1)總體經濟分析, (2)產業分析,與 (3)個別企業的分析(財務分析). 基本分析方式: 1.Top-Down 2.Bottom-up 36 技術分析是利用股市的交易資訊,如價量的 變化、各種量化的技術指標、各種股價走 勢型態以及法人買賣超資訊等,來作分析, 並形成交易策略,以獲得比正常高的利潤. 37 技術分析並不是在預測股票的實值價值的 變動,而是在預測股價的變動. 股價與股票實值價值並沒有一定的關係.相 對於股票的實值價值,股價有時會偏高,有 時會偏低. 重視技術分析的投資人只關心股價,比較不 重視實值價值的變動. 38 技術分析方法包括: (1)價量的配合 (2)黃金交叉與死亡交叉 (3)格蘭碧八大法則 (4)艾略特波浪理論 (5)黃金切割率與費波尼西係數 (6)形態的分析 39 7.投資人的投資策略 (1)投資能力與投資管理 (2)投資目的、限制條件與投資策略 40 投資能力與投資管理 投資人認為: 1.市場是否有效率的? 2.自