资产证券化解析与案例分析.

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1、 资产证券化业务介绍资产证券化业务介绍资产证券化业务介绍资产证券化业务介绍 2013 年 2月 -1- 目 录 一 资产证券化概述 二 企业资产证券化如何实施 三 企业资产证券化案例介绍 -2- 一 资产证券化概述 n资产证券化的定义和发展概况 n企业资产证券化运作基本流程 n企业资产证券化与其他融资方式比较 n我国已发行的企业资产证券化产品一览 n企业资产证券化最新政策动态 n资产证券化对企业的意义 n资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响 目录 -3- 1.1 资产证券化的定义和发展概况 n资产证券化(Asset-Backed Securitization，ABS)是指将缺乏即期流动性

2、，但具有可预期的、 稳定的未来现金收入流的资产进行组合和信用增级，并依托该资产（或资产组合）的未来现 金流在金融市场上发行可以流通的有价证券的结构性融资活动。 nABS起源于美国，距此已经有40多年的历史，中国的资产证券化还只是刚刚起步，虽然最早 出现于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后来随着美国次贷危机的爆发而停滞。当 前中国正处于金融改革的创新时期，未来资产证券化发展将加速。 n目前我国的资产证券化工具主要分两大类： 资产证券化的定义： 资产证券化发展概况 信贷资产证券化 由人民银行、银监会主管 在银行间市场发行 基础资产为银行业金融机构的信贷资产 目前已有比较完善的法规支持

3、，主要依据为 信贷资产证券化试点管理办法 典型案例：开元信贷资产证券化、建元信贷资 产证券化 截至2012年底，我国已累计信贷资产证券化产 品22支，筹资总额达775.60亿元。 企业资产证券化 由证监会主管 在交易所市场发行 基础资产为企业所拥有的收益权及债权资产 主要依据为证券公司企业资产证券化业务试 点指引（试行），尚处于试点期 典型案例：华能澜沧江水电收益ABS，浦东建 设BT项目ABS 截至目前，我国已累计发行企业资产证券化产 品13支，筹资总额达325.05亿元。 资产证券化概述 -4- 1.2 企业资产证券化运作基本流程 n目前，证监会监管框架下的企业资产证券化产品，是通过证券公

4、司的专项资产管理业务实现 ，主要依据为证券公司企业资产证券化业务试点指引（试行），尚处于试点期。 n具体操作模式是： 由证券公司发起设立一个专项资产管理计划作为资产证券化的SPV。 专项资产管理计划向合格的投资者发行固定收益类的专项计划受益凭证来募集资金。 专项计划募集所得资金专项用于购买原始权益人所拥有的特定基础资产。 专项计划以基础资产所产生的现金流入向受益凭证持有人偿付本息。 基础资产出售 设立、 管理 原始权益人 （发起人） 专项资产管理计划 （SPV） 投资者 （受益凭证持有人） 发行计划受益凭证 认购计划受益凭证 支付购买基础资产 对价 证券公司 （专项计划管理人） 承销商 基础资

5、产现金流转移分配专项计划收益 收款 账户 监管 专项 计划 账户 托管 审计、评估、 法律、评级等 服务 其他第三方中介 服务机构商业银行 计划存续期 发行时 资产证券化概述 -5- 1.3 企业资产证券化与其他融资方式比较 项 目中期票据公司债企业资产证券化银行贷款 法律依据 银行间债券市场非金融企业 债务融资工具管理办法等 公司债券发行试点办法 证券公司企业资产证券化 业务试点指引（试行） 商业银行法、 贷款通则 监管机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会银监会 审核机构中国银行间市场交易商协会中国证监会中国证监会贷款银行 审核速度2-3个月2-3个月3-6个月1-2个月 交易市

6、场银行间市场交易所市场交易所大宗交易无 投资者群体银行、保险保险、基金券商、基金、保险无 融资成本低低较低较高 发行主体金融机构、企业上市公司（含海外上市）各类企业各类企业 发行规模总规模不超过净资产的40%总规模不超过净资产的40% 无净资产比例限制，根据未 来现金流贴现 受企业存贷比限制 募资投向限制较少限制较少限制较少 受国家政策及银行 监管 主要优势审核快、利率低发行规模不计短券中票额度规模及评级不受主体信用及 偿债能力的限制； 符合一定条件下可出表，不 增加负债率； 审批速度快 主要缺点规模受限只适用于上市公司流动性不足，融资成本略高 短期为主，融资成 本高，规模受限； 资产证券化概

7、述 -6- 1.3 企业资产证券化与相似融资品种比较 项 目保险债权计划信托计划资产支持票据（ABN）企业资产证券化 法律依据 基础设施债权投资计划管理 暂行规定 信托公司集合资金信托计 划管理办法 银行间债券市场非金融 企业资产支持票据指引 证券公司企业资产证券 化业务试点指引（试行） 监管机构保监会银监会中国人民银行证监会 审核机构保监会银监局银行间交易商协会证券交易所和证监会 审核制度审核制备案制注册制审核制 审核速度快快快较快 交易市场符合条件的金融资产交易场所无公开市场银行间债券市场交易所大宗交易平台 投资者群体保险信托银行、保险、基金券商、基金、保险 融资成本较低高较低较低 融资主

8、体基础设施项目债权资产房地产及城投受限 房地产及副省级以下城投 平台受限 房地产受限 受托管理人/ 计划管理人 保险资产管理公司信托公司无证券公司 发行规模无净资产比例限制无净资产比例限制 无净资产比例限制，根据 未来现金流贴现 无净资产比例限制，融资 规模根据未来现金流贴现 主要优势 审核周期快，融资成本低，发 行募集的各项费用均由受托人 或委托人承担 融资周期短，产品设计灵活 审核周期快；可以质押回 购包括买断式回购 符合一定条件下可出表， 不增加负债率；融资主体 受限少 主要缺点 发行主体受限，部分合资格保 险资产管理公司才能承做 无流动性，融资成本高，信 托公司净资本扣减严格，受 政策

9、调控频繁 当前的交易结构类似抵押 融资，资产不能出表 审核严谨、对基础资产法 律合规，现金流权属要求 较高； 资产证券化概述 -7- 1.4 我国已发行企业资产证券化产品 一览 资产支持证券名称 发起人（原始权益人）发行时间 发行总额 亿元 最长期限 年 中国联通CDMA网络租赁费收益计划联通新时空移动通信有限责任公司2005年8月95.00 2.7 莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划东莞发展控股有限公司2005年12月5.80 1.5 中国网通应收款资产支持受益凭证中国网通集团公司2006年3月103.40 4.68 远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划远东国际租赁有限公司2006年

10、5月4.77 2.4 华能澜沧江水电收益专项资产管理计划云南华能澜沧江水电有限公司2006年5月20.00 5 浦东建设BT项目资产支持受益计划上海浦东建设股份有限公司2006年6月4.10 4 南京城建污水处理收费资产支持受益凭证 南京市城市建设投资控股（集团）有 限责任公司 2006年7月7.21 4 南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划南通天生港发电有限公司2006年8月8.00 3 江苏吴中BT项目回购款资产管理计划江苏吴中国外贸团有限公司2006年8月15.88 5.34 远东二期专项资产管理计划远东国际租赁有限公司2011年8月12.791.90 宁公控污水处理收费收益权专项资

11、产管理计划南京公用控股（集团）有限公司2012年3月13.305 华侨城主题公园入园凭证专项资产管理计划华侨城股份有限公司2012年12月18.53+2 工银租赁专项资产管理计划工银金融租赁有限公司2012年12月16.32.25 民生金融租赁专项资产管理计划民生金融租赁有限公司待发行19.021.75 资产证券化概述 -8- 1. 5 企业资产证券化的最新政策动态 n2011年8月，远东租赁二期专项资产管理计划发行，意味着07年之后因次贷危机而停滞的资产证 券化业务重新开闸。 n比较于以往发行的资产证券化产品，新发行的资产证券化产品有以下特点： 基础资产种类更丰富：第二批试点的出现了公园门票

12、收入，金融资赁资产等新的种类。 信用增级措施丰富：增信手段上进行了创新，远东二期采用了差额支付承诺和流动性支持两种手段；南京污 水处理专项资产管理计划采用了原始权益人补足义务和集团担保的手段进行外部增信。 运用更加市场化的手段确定发行利率：采用了 簿记建档方式确定受益凭证预期收益率，所确定的收益率包含 了投资者对未来利率波动的考虑。 偿付方式上采用过手摊还方式，用于收回专项计划账户每期的沉淀资金，降低了原始权益人融资成本。 n2012年12月，财政部、发改委、人民银行、银监会联合下达了关于制止地方政府违法违规融 资行为的通知（财预【2012】463 号）。该通知对企业资产证券化市场的影响可以分

13、为两 个方面，一方面，463号文规范了地方政府及平台公司的的融资行为，有利于提高平台公司发行 ABS的信用资质，另一方面，463号文也对地方政府平台的信托融资、银行表外融资等形式予以 限制，将给证券公司带来更多资产证券化业务机会。 资产证券化概述 -9- 1.6 资产证券化对企业的意义 获得新的融资渠道：当企业负债率较高时，银行贷款及信用债融资等传统的融资渠道受限 ，而股权融资存在较大不确定性。资产证券化使企业获得一条不依赖企业信用及偿付能力 的新融资渠道。 降低融资成本，优化负债结构，资产证券化的融资成本一般低于当期同期银行贷款利率， 能够降低融资费用。并改善企业负责结构，提高流动和速动利率

14、，提高公司信用等级和偿 债能力企业。 1 2 3 通过资产证券化，企业变现预期收益（长期应收款），大大缩短企业获利及资金回笼时间 ，加快项目滚动开发，改善项目公司的资金链，提升新业务获取能力； 4 吸收社会投资，降低回购风险：资金偿付风险是BT模式建设企业的主要经营风险，通过资 产证券化，理顺并规范投资方与支付方之间关系，引入社会投资者，有效提高回款保障。 资产证券化概述 -10- 1.7 资产证券化对原始权益人/ 发起人的财务影响 以上为会计处理为原则性的建议，具体会计处理须结合具体项目与会计师协商确定。 基础资产债权收益权 风险报酬转移情况风险报酬基本转移，比如原始权益 人或其母公司不提供

15、担保或反担 保。 风险报酬转移不足，原始 权益人或其母公司仍存在 一定被追偿的风险。 风险报酬无法 转移。 会计处理原则可以认定为“真实出售”不能认定为“真实出售” 是否“出表”可以不能 收到募集资金的会计处理 （不考虑原始权益人认购 次级部分） 借：银行存款 贷：出售资产所对应的科目 ：如：持有到期投资或长期债券 投资，应收账款等 投资收益 （差额部分） 借：银行存款 贷：长期应付款 对财务比率的主要影响 资产负债率1.收到募集资金时资产负债率基 本不变； 2.将募集资金归还债务时，资产 负债总额同时降低，从而资产 负债率降低； 1.收到募集资金时资产负债总额同时增 加，从而资产负债率增加；

16、 2.将募集资金归还债务时，资产负债总 额同时降低，资产负债率有所下降； 流动比率/速动比率1.收到募集资金时有所增加； 2.将募集资金归还流动负债时变化不大； 3.将募集资金归还非流动负债时下降至初始水平（假定其他流动资产和流动 负债不变的情况下） 总资产收益率/总资产周 转率 1.收到募集资金时有所下降； 2.将募集资金归还负债时有所上升 资产证券化概述 -11- 二 企业资产证券化如何实施 n企业资产证券化的主要操作环节 n企业资产证券化客户营销建议 n企业资产证券化其他主要中介机构 n企业资产证券化相关费用 目录 -12- 2.1 企业资产证券化的主要操作环节 n所谓“基础资产”，是指企业用做资产证券化发行载体的那部分财产或财产 权利。 n基础资产可以是单项财产或财产权利，也可以是多项财产或财产权利组成 的资产池。 n基础资产应具备的条件 基础资产能在未来产生可预测的稳定的现金流。 企业对