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1、 国 际 经 济 一 带一路“投融资合作需要 宏观机制创新与微观业 务模式创新 阎豫 桂 摘要 ：“ 一带一路”战略和国际产能合作的深入实施，将为跨境投融资合作带来巨大潜 力 。然 而，“ 一带一路”合作项 目大 多投 资庞大 、投 资周期长 、涉及跨境 合作 、项 目结构 复杂 ， 金融机构参与 “ 一带一路”建设相对滞后，迫切需要创新金融环境，提高投融资领域的创新开 放水平。通过全面梳理 “ 一带一路”投融资合作 中宏观和微观两方面的风险问题，相对应地可 发现一些改革创新途径：在宏观机制方面，建立健全对话协调机制，支持 中外经济合作园区建 设，打通境内外债券市场，改革创新金融机构风险防控机
2、制；在微观业务模式方面，大力发展 P P P业务模式，加强多元化投融资结构设计，开展跨境资产证券化业务，创新风险管理渠道。 关键 词 ：一带一路投融资创新 宏观机制 业务模式 作者简介 ：阎豫桂，任职于国家发展改革委办公厅、博士。 “ 一 带一路”战略是我国主导的一项涉及面极广的重大对外战略。正如美 国页岩气 革命不仅仅是技术革命 ，很大程度上也是金融革命 。推动 “ 一带一路”宏伟战略的实施 ， 同样需要在投融资合作上加强创新 ，着力解决体制机制障碍和业务模式不足等问题。国 家发展改革委 、外交部、商务部于 2 0 1 5 年 3 月联合发布 推动共建丝绸之路经济带和 2 1 世纪海上丝绸之
3、路的愿景与行动提出：“ 深化金融合作 ，推进亚洲货币稳定体系、投融 资体系和信用体系建设。 “推进投融资合作具有重大现实意义，是一项系统性工程 ，既要 搞好顶层设计 ，在宏观层面进行体制机制创新 ，也要在微观层面改变传统投融资模式 ， 在业务模式创新上寻求突破。 07 9 全 王 求“ r E 2 ) 1 7年 第4期 一 、 “ 一 带一路“建设 中的投融 资合作需求 党的十八大以来，我 国深入推进对外投融资管理改革，已经确立了以备案为主、核 准为辅的制度框架 ，大大激发了市场活力，为跨 区域投融资合作带来广阔的发展空间。 在国内外产业变革明显变化 、国内 “ 走 出去”战略纵深迈进、市场资
4、金宽裕等多重因素 作用下 ，近年来我国对外投资出现 “ 井喷式”增长。2 0 1 6年 ，我 国对外非金融类直接投 资达到 1 7 0 1 1 亿美元 ，同比增长 4 4 1 ，位居全球第 2 位 ，其中对 “ 一带一路”沿线 国 家投资占比达到 1 1 0 ，且该比重还在不断上升 。显然 ，在 “ 一带一路”倡议和国际产能 合作的推动下，对沿线国家的投融资需求将不断增加。合作需求主要包括以下四个方面。 ( 一 )基础设施建设投融资需求 以全方位基础设施 为 突破 实 现互 联 互 通 ，是 “ 一 带一 路 ” 战略 实施 的基石 。 目前 ， “ 一 带一路”沿线不少国家及地区的铁路、公路
5、、港 口等交通干线和运输网络尚不通畅， 能源、资源勘探开发及线 网设施改造升级还有很大空间。据亚洲开发银行 2 0 0 9年估计， 2 0 1 0 -2 0 2 0 年亚洲基础设施建设年均投资约为 7 3 0 0亿美元，总需求约为 8 2 2万亿美 元 。 “ 一带一路”沿线多数国家铁路密度低于我国，6 5 个沿线国家 2 0 1 5年的人均电力消 费量只有我国的3 7 ( 见表 1 ) 。除此之外 ，一些拥有重要技术但经营不善的国外企业也 希望同我国在能源、装备 、技术等方面开展合作。根据已有规划估算 ，目前仅亚欧大陆 的铁路、公路、电力、港 口等基础设施领域规划的投资需求就高达 6万亿美元
6、 。据汇丰银 行估计 ，2 0 3 0年亚洲基础设施投资资金缺 口将超过 1 1 万亿美元。 表 1 2 0 1 5年 “ 一带一路”沿线国家发展和基础设施状况 人均 GDP 城镇化率 人均 电力消费 人均铁路长度 区域 国家 ( 美元 ) ( ) 量 ( 千千 万时 人 ) ( 公 里 百万 人 ) 中 国 8 0 1 6 5 6 1 4 1 8 8 印度 1 6 8 8 3 2 0 7 5 2 南亚 巴基斯坦 1 4 2 7 3 7 9 0 4 6 3 孟加拉 国 1 2 6 5 3 2 8 0 3 1 5 印度尼西亚 3 4 1 5 5 3 3 0 7 3 2 东南亚 泰国 5 4 2
7、6 4 7 9 2 3 6 0 马来西亚 1 0 0 7 3 7 3 3 3 9 6 1 亚洲 开发银行研 究院 ： 亚 洲基础设施建设 ，社会科 学文献 出版社 2 0 0 9 年版 。 080 续表 1 人均 GDP 城镇化率 人均电力消费 人均铁路长度 区域 国家 ( 美元 ) ( ) 量( 千千万时 人) ( 公里 百万人) 东南亚 越南 2 1 7 0 3 2 3 1 2 2 8 哈萨克斯坦 1 1 0 2 8 5 3 4 6 8 1 0 中亚 乌兹别克斯坦 2 1 2 9 3 6 2 1 4 1 1 7 塔吉克斯坦 9 4 9 3 5 1 7 8 0 沙特阿拉伯 2 0 1 3 8
8、 8 2 7 7 4 4 4 西亚 阿联酋 3 5 3 9 2 8 5 1 0 1 0 阿曼 1 5 6 7 2 7 6 7 4 5 0 沿线 6 5国平均 3 7 9 5 1 5 1 l 2 资料 来源 ：世 界银 行 ，国家统计 局 。 ( 二)跨境结算和贸易融资需求 “ 一 带一路”沿线国家资源禀赋存在较大差异，比较优势明显 ，产业结构互补性强。 按照比较优势的区域分工理论 ，在 “ 一带一路”倡议框架下 ，各 国开展货物 、服务、技 术等贸易前景广阔。2 0 1 6年，我国与 “ 一带一路”沿线国家的贸易总额达 6 2 5 1 7亿元 ， 占同期我国外贸总额的 2 5 7 ；我国企业对
9、 “ 一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同 额 1 2 6 0 3 亿美元 ，占同期我国对外承包工程新签合同额的 5 1 6 。据测算，未来 1 0 年我 国与 “ 一带一路”沿线国家贸易额年均增长率在 2 0 3 0 ，蕴含大量结算交易和融资需 求 。我国各类金融机构应抓住机遇，积极拓展相关业务 ，抢 占国际市场。 ( 三)债券融资需求 开放性经济发展到一定程度 ，商品贸易将逐渐向资本流动和金融服务转变 ，发展直 接融资、开放债券市场成为各方面的呼声。一方面，国内企业 “ 走 出去”具有境外发债 需求。2 0 0 8 年金融危机以后 ，国际市场外币利率持续走低 ，海外债务工具的融资成本大
10、幅低于国内，通过发行境外债券 ，可以降低融资成本；另外 ，海外发债的融资资金使用 相对灵活 ，发行企业可将募集资金用于项 目建设、偿还银行贷款 、补充营运资金等 ，提 高融资效率。另一方面 ，在人 民币国际化进程加快 、人民币币值相对稳定 的背景下，境 外机构和金融机构在我国发债的意愿逐渐增强。据世界银行预计 ，未来 5年内熊猫债 ( 境 外机构在我国境内发行的人民币债券)市场规模可超过 3 0 0 0 亿元人 民币 ，潜在市场容量 很大。从美国、欧洲、日本等发达经济体债券市场发展经验来看 ，积极吸引国际发行人 参与本币债券市场，能够有力促进本国债券市场成熟完善 ，助推本币国际化。 08 1
11、全 壬 隶化2 0 1 7年 第 4期 ( 四)“ 投贷信租证”等综合金融服务需求 项 目的资金结构是由投资结构和融资结构决定的，项 目的资金结构会影响整体项 目 的运营状况。对于同一个项 目，选择不同的资金结构，最终所得到的结果可能大相径庭， 能够获取灵活多样的融资途径和合作模式至关重要。企业融资途径包括并购融资、发行 股票 优先股、发行信托计划等股权融资，也包括项 目贷款、出口信贷 内保外贷 、发行 债券、资产证券化等债务融资等。2 0 1 6年我 国企业共实施对外投资并购项 目 7 4 2起，实 际交易金额 1 0 7 2亿美元 ，涉及 7 3个国家和地区的 1 8个行业大类。随着海外投
12、资的快速 增长 ，提供 “ 投贷信租证”综合金融服务是 “ 一带一路”重大结构化项 目必不可少的。 二 、“ 一带一路 投融 资合作 中的风险和问题 “ 一 带一路”合作项 目大多投资庞大 、投资周期长、涉及跨境合作 、项 目结构复杂 ， 风险较高，问题较多。归纳起来，这些风险和问题主要存在宏观和微观两个层面。 ( 一)宏观层面 的风 险和 问题 1 经济潜力 和项 目运营存在不确定性 。“ 一带一路 ”沿线 国家大多处 于欠发达 阶段 ， 社会需求总体偏弱 ，经济增长潜力存在较大不确定性 ，依靠项 目本身的现金流难以支撑 大额资金所产生的回报率 。从项 目运营角度看，我国一些企业追求 “ 轰
13、动效应” ，对未来 经济走势风险估计不足 ，可行性研究过于乐观 ；一些企业缺乏海外资本运作经验，难 以 识 别标 的项 目公 司的治理状 况 和财务 问题 ，跨文化 管理 经验不 足 ；还 有一些 企业 严重依 赖金融机构的资金 ，后续可能带来沉重的债务负担。从市场发展潜力和项 目经营风险两 方面考虑，金融机构参与 “ 一带一路”建设普遍还存在一些 “ 戒心” 。 2 政治稳定和项 目审查存在不确定性。包括：东道 国法律制度、政权稳定性、项 目 建设经营行政许可或政策限制、项 目审批周期和通过率 、项 目获得主权风险担保的可能 性等等。一般而言， “ 一带一路”项 目涉及两个或多个主权国家并在
14、这些国家间进行协 调 ，项 目的准备、开发 、评估 、建设 、实施、管理 、运行 以及审批涉及许多复杂的情况， 融资面临诸多困难 ，特别是沿线 国家政治环境错综复杂，宗教、文化冲突不断，东道国 的政治稳定性存在很大隐患 ，通常需要通过第三方的协调才能达成共识。近年来 ，全球 经济一直处于转型阵痛期，国际政治社会矛盾突出，全球格局发生深刻变化 ，西方世界 反 自由贸易、反开放等逆全球化声浪兴起。在这种情况下 ，部分国家对我国企业投资和 金融合作采取了消极态度，一些 国家对中资背景的企业采用严苛 的准入安全审查 ，增加 了对外合作的风险。 3 金融环境和汇率变化存在不确定性。货币金融稳定性方面的风
15、险主要包括 ：币值 08 2 和汇率的稳定性、东道国外汇管制程度、货币可兑换性和流通性、东道国通货膨胀情况 和利率水平、金融市场发展成熟度 、金融产 品的可获得性等等。近年来 ，国际金融市场 云谲波诡 ，美联储频频加息 ，全球汇市出现大幅波动，世界主要流通和结算货币的稳定 性大打折扣 ，我国企业 “ 走出去”存在较大货币错配风险。我国在 2 0 1 5年 8月 1 1日汇率 改革后，汇率形成机制更加市场化 ，货币错配压力有所缓解，但是人民币贬值压力加大。 在贬值预期形成 、中外融资成本相差较大的情况下，企业更愿意本币借债、外币还债 。 这些因素均导致 “ 一带一路”项 目的货币风险点较多，风险
16、分散难度较大。 ( 二)微观层面 的风 险和 问题 1 项 目融资难和资金 “ 脱实向虚”并存。总体而言，我国金融业 “ 走出去”明显滞 后于实体行业。金融机构大多愿意积极参与 “ 一带一路”这个宏伟战略，但落实到具体 项 目，考虑到风险和收益 ，市场化金融机构普遍存在 “ 后顾之忧” “ 有心无力”的窘境。 与此同时 ，近几年全球经济低迷 ，投资难以找到出路 ，资金在国内外股市、债市、汇市 上大进大出，竞相逐利，很难落地进人实体经济，形成有效生产力。如果这些循环在虚 拟经济领域的资金能够投人 “ 一带一路”沿线 国家的建设 中，将大力推动生产和贸易， 为沿线国家和投资方带来实实在在的好处 。 2 融资成本较高和回报收益偏低并存 。目前我国资金相
