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1、环保行业：重盈利模式，看确定需求2013年投资策略 HeaderTable_User 50177290 执业证书编号：S0860510120016 Table_Contacter 联系人 杨志威 021-63325888*6094 方重寅 021-63325888*7500 Table_Report 相关报告 脱硝电价上调预期强烈，关注政策驱动 2012-11-16 关注供水设施十二五规划：环保行业周报（20120611-20120617） 2012-06-18 供水规划受关注，供水设施改造是看点：建议关注膜法相关上市公司 2012-06-18 -33%-22%-11%0%11%11/1
2、212/0112/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/11环保 沪深300渐飞研究报告 - / 目 录 一 环保行业 2012年经营回顾 . 3 1.1 2012年主要政策回顾 . 3 1.2 环保行业 2012年前三季度成长性有所放缓 . 4 1.3 估值水平需要盈利增长支撑 . 5 二 环保是客户成本中心，重视企业盈利模式 . 6 2.1 环保行业分为三种盈利方式，企业支付服务费模式较为稳定 . 7 2.2 业务模式上企业资产负债表渐渐重化，但成长性依旧 . 10 三 2013年环保行业投资：重盈利模式，看确定需求 . 11 3.1 脱
3、硝脱硫产业链：盈利模式稳健，需求最为确定 . 11 3.2 固废回收：盈利模式稳定，经济回暖提供弹性 . 17 3.3 垃圾发电：需求空间广大，二恶英治理是关键 . 20 四、投资建议 . 25 五 风险因素：业绩与估值的错配+股东减持风险 . 25 5.1 业绩增速尚不能匹配估值水平 . 25 5.2 股东解禁减持的风险 . 26 渐飞研究报告 - / 一 环保行业 2012 年经营回顾 2012 年是环保政策细化、落实的一年，4 月7 月份政策的密集出台刺激了环保行业股票的良好表现。但是受宏观经济的影响，下游客户盈利萎缩，部分环保项目开工进度放缓，行业整体的经营业绩成长有所放缓。我们建议从盈利模式的视角寻找 2013 年成长持续性良好的环保公司。 图 1：环保行业 42 个公司综合走势基本跑平大盘 资料来源：Wind，东方证券研究所 1.1 2012 年主要政策回顾 2012 年是“十二五”规划的第二个年头，在 2011 年底环境保护“十二五”规划出台后，环保各细分子行业的政策也频频出台。从政策颁布的频率和政策发布的内容看，有如下几个特点，第一是责任归属、考核机制更加严厉，环保“十二五”规划中明确提出了地方政府干部考核要实行“环保一票否决制”，各子规划中也出现了“追究领导责任”等词汇；第二是政策频率加快
