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1、错判的预期 -宏观经济展望 南华期货研究所 朱斌 12年黄金牛市结束了吗？ 为什么要研究宏观经济 1：宏观经济周期影响商品需求 2：宏观经济周期影响政策（财政 和货币） 3：宏观经济周期影响资金流动 4：宏观经济危机对市场影响深刻 5：宏观经济影响美元汇率 例如：原油需求与全球GDP密切相关 例如：制造业PMI与金属价格同步 例如：宏观风险导致股指下跌 美国 危机 欧 债 第 一 波 欧 债 第 二 波 例如：不同经济周期利率导致汇率变化 全球经济研究 发达 国家 美国 欧洲 日本等 新兴 国家 中国 印度 巴西等 发展 中国 家 非洲 亚洲 GDP构成（GDP是流量概念） 消费 投 资 政
2、府 净 出 口 GDP 三类经济体： 消费驱动性（发达国家） 投资驱动性（新兴国家） 出口导向性（小型经济体） 弱复苏？ 美国经济 美国经济的火车头消费一直在低位徘徊 美国家庭仍处于去杠杆进程中 美国股市的亮丽表现令人啧啧称奇 企业利润达到历史最高位，问题是到头了吗？ 美债10年期回到正利率,PE上升到16 美国经济超预期增长逐步消退 毫无疑问美联储是本轮复苏的主要推手 最大的效果是推低国债收益率创下历史新低 低利率是地产市场能够复苏的最大外因 美国房屋市场去库存基本完成 美国投资者对房地产市场信心开始徘徊 但是美国经济宏观风险再度上升 在失业率仍在高位的背景下美国经济呈现弱复苏格局 美元的未
3、来？ 1：风险偏好的指 南针 2：欧洲经济增长 乏力，遏制欧元的 上升 3：日元取决于通 胀预期 4：商品价格决定 商品货币（澳元加 元） 陷入泥潭？ 欧洲经济 保守疗法-漫长的时间代价 欧元区劳动力市场调整缓慢 相对美联储欧洲央行更为保守 当然这与欧洲的道德风险更 高有关 意大利和西班牙的国债收益率警报解除 CDS的信号表示市场风险也在缓解 欧洲股市企稳反弹 安倍经济 日本经济 死水一滩的日本经济被安倍扔了一块巨石 日元贬值引发进出口价格大幅上涨 但对于出口的提升效果还待观察 08年逆差是外部环境的变化 12年的逆差更多反映是竞争 力的下降 错判的预期 中国经济 经济学家信心指数在2012年
4、快速回升 去年开始形成的乐观预期 乐观预期基于： 1：换届效应 2：城镇化 房产投资起到助推作用 下降的利率有助于项目的启动 中国GDP增长结构 快速增长的是房地产和金融服务业 平稳增长的是建筑业 下降的是工业 快速下降的零售和餐饮业 2008年以来中国制造业周期 复 苏 高 涨 滞 胀 衰 退 超高的实际利率遏制投资 加上产能过剩也 抑制投资的扩张 在价格不断下降的背景下库存投资意愿不足 在经过一轮快速增长后收入增速明显放缓 收入增速下降带来影响： 1：消费增速下降 2：CPI增速下降 高速增长的出口时代已经远去 2008年以后新兴国家面临的格局不同以往 而其中最耀眼的金砖国家又不如其他新兴市场 经济周期与投资 经济周期与资产收益周期 经济周期的四个阶段 美国 中国 欧洲 股市与商品开始分道扬镳 金融与实体的互动 索斯比先生的预言 Thank You
