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1、四川大学锦城学院本科毕业论文 企业并购中的支付方式选择研究-以优酷土豆公司为例企业并购中的支付方式选择研究-以优酷土豆公司为例专业：财务管理学生：徐雪 指导老师：周宇燕摘 要21世纪的中国经济正处于飞速发展时期，在这日新月异的时代里，我国顺应世界的潮流，改革开放的脚步大步向前。企业并购是一种能够使企业的规模快速壮大和提升自身竞争力的手段，同时我国企业的并购重组活动也正进行得如火如荼。在这种情况下，为了能降低并购成本，使企业利益达到最大化，合理选择有利的并购支付方式就显得十分必要了。但是，我国的并购也受到各方面的制约，当前我国处于新兴资本市场，金融工具并不发达，这样造成企业能够选择的支付方式的范
2、围比较狭窄，同时也不利于节约并购成本，因此，在对我国企业并购活动的支付手段的研究就很迫切了。虽然国外的并购市场已经成熟，但是西方国家的国情与我国是不同的，因此，我们不能照搬西方的理论，只能将其成果作为自身研究的一种依据。本文是以优酷土豆股份有限公司的并购案例为例子，通过对并购的各种理论和选择方式的分析，加上对优酷网、土豆网本身的情况分析，研究其选择的支付方式是否合理，并且提出建议。关键词：并购 支付方式 优酷土豆公司Payment Option Analysis of Enterprise Merger and Acquisitions with Youku Tudou Inc CaseMaj
3、or: Financial ManagementStudent: Xue Xu Supervisor: Yuyan ZhouAbstract In the 21st century, Chinas economy is in a rapid development period, in the rapidly change era, China takes the new trend of the world to stand forward in our reform and opening up. Merger and Acquisition is a mean to promote th
4、e development of enterprises and to improve their competitiveness, and this phenomenon is in full swing in our country, under this situation, its important to choose a reasonable pattern to lower the cost of M&A and the maximize the benefits. But, M&A in our country is restricted by all kinds of mat
5、ters. Now, the current situation of our country is that we are still in the emerging capital market, and financial tools are not developed, so that the payment scope is narrow, but also not conductive to save the costs. So to study the means of M&A becomes more and more important. Although in other
6、foreign countries M&A is mature, their condition is different of ours, so we cant easily copy their theory, but to base on their results to make our own researches. The article takes Youku Tudou Inc acquisition cases as an example to analysis the theory and means of it, and their own situations. All
7、 these actions are in order to study whether its means of payment are reasonable, and to put forward suggestions.Key word: Merger and acquisition Payment method Youku Tudou Inc.目 录1导论11.1选题背景11.2研究意义11.3国内外研究现状11.3.1国外研究现状11.3.2国内研究现状22并购相关理论概述32.1并购的概念32.2并购支付理论32.2.1 MM理论32.2.2 信息与信号理论32.2.3 控制权稀释
8、理论32.2.4 税收理论42.3并购支付方式分类及其优缺点分析42.3.1现金支付42.3.2股票支付42.3.3综合证券支付53企业并购支付方式的现状及问题分析63.1并购支付方式的现状63.2企业并购支付方式存在的问题63.2.1缺乏成熟的资本市场，市场化程度低63.2.2中介机构不健全63.2.3支付方式单一63.3解决并购方式选择问题的建议73.3.1积极培育和发展并购市场，完善法律法规73.3.2发展和健全中介机构73.3.3促进支付方式多元化发展74优酷土豆案例分析74.1优酷与土豆的概况及分析74.1.1优酷网的概况74.1.2土豆网概况74.1.3优酷及土豆所处行业的情况分析
9、84.2并购动因分析84.2.1 双方为摆脱继续亏损，抱团取暖84.2.2有利于降低成本94.2.3避免不正当竞争，实现协同发展114.3优酷土豆的支付方式选择114.3.1现金支付分析114.3.2股票支付分析124.5优酷土豆并购案例启示124.5.1并购后新公司大事记124.5.2 案例启示125总结13参考文献14致谢15141导论1.1选题背景企业并购是指主并企业为获得被并企业的资产的所有权或控制权，利用现金、股票等支付工具来完成购买的一种交易活动。曾经的诺贝尔经济学奖得主斯蒂格勒有过这样的言论，世界上大多数著名的大企业，几乎都是以某种方式合并或兼并而扩大的，通过自身内部积累成长起来
10、的几乎很少见斯蒂格勒.通向垄断和寡占之路-兼并、产业组织和政府管制M.上海:上海三联书店,1989。企业并购是一种行动起来非常复杂的经济行为，而并购的支付方式选择是并购中非常重要的环节之一。支付方式的选择可能会影响到交易的成功与否，甚至还会影响到主并方的资本结构以及企业的长远发展，影响整体目标的实现。由此可以看出，企业在并购中选择的支付方式对于其自身及并购进程都是有着非常重要的意义。1.2研究意义国内外理论界虽然对于并购有着非常丰富的研究，但是这些研究多数都着眼于并购的宏观部分，而对于支付方式选择这样比较微观的方面研究得较少。支付方式的选择往往又对企业并购及其今后的壮大起着非常大的作用，所以研
11、究如何选择合理支付方式是有非常大的作用的。我国目前的市场经济制度仍不完善，资本市场也不发达，企业行为仍会受到审批机制和政府干预的影响，这一切都是我国企业进行并购活动时必须面对的。因此本文的研究意义就表现在，通过借鉴国内外已有的关于并购的理论概念，根据我国自身的国情，结合优酷土豆并购的实际案例，来证明选择合理的支付手段是非常必要的，并且选择了有利的支付手段将有利于今后企业的良好发展，为之后的一系列活动奠定基础。1.3国内外研究现状1.3.1国外研究现状菲什曼(1989)认为在为并购某一企业而进行的有竞争的价格战中，且在主并方有潜在的竞争对手的时候，此时利用现金支付方式进行并购则具有较有利的优势菲
12、什曼.抢先竞价交易的媒介在收购中的作用J.经济杂志,1989,3:41-57。 戈什和卢兰德(1998)认为公司管理层会规定一个持股比例范围，当超出或者少于这个范围时，他们才会考虑控制权的问题，并且观察股票支付带来的影响戈什,卢兰德.管理层持股、支付收购的方法和执行工作保留研究J.经济杂志,1998,53:785-798。法西奥和马苏里斯 (2005)认为当股东拥有20%至60%的投票权时，在这种条件下，主并企业股东可能会因为股票支付失去其控制权，因此他们会倾向于采取现金支付方式完成并购法西奥,马苏里斯.并购方式在欧洲的选择J.经济杂志,2005。 布吉加和罗沙(2008)研究了并购支付方式和
13、税务优惠的关系，研究表明如果采用股票支付的话目标公司不会产生即时税务，并且可以延迟履行纳税义务，从而会使得企业更愿意采用股票支付手段完成并购布吉加,雷蒙德,罗沙.股东资本收益税和支付方式的并购抉择J.会计和商业研究,2008。 由此看出，由于国外成熟的资本市场，并购历史也较长，各种支付方式都能有机会实践于真实情况，并且能够不断的改善，从而适应西方国家自身的国情。但是我国的国情、法律制度都与西方国家是不一样的，并且我国的资本市场发展程度也不一样，因此不能全盘照搬，但可以用来作为经验借鉴，以期完善自我。1.3.2国内研究现状王燕（2003）研究了国内外企业在并购中常用的并购支付手段，通过对财务指标的分析，得出资产负债率会影响企业选择支付方式的结论。并购前资产负债率较高的会采用股票作为工具，而较低的则会采用现金手段王燕.企业并购交易中支付方式的研究综述J.经济师,2003,04:32-33。王益人、薛娟（2006）研究比较主要的支付手段之间的关系，也分析了杠杆支付、现金支付和股票支付对并购方及被并购方的不同影响王益人,薛娟.企业并购支付方式的比较J.中国乡镇企业会计,2006(9):68-69。陈岩（2007）通过对可能影响并购的方面如交易规模的研究，分析发现企业的财务杠杆与现金支付是正相关的，因此，当有形资产多或者是资产负债率低
