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1、第六章 资产证券化 n学习提示 n第一节 资产证券化的内涵和特征 n第二节 资产证券化的结构和运作流程 n第三节 资产证券化的风险管理 学习提示 资产证券化是创立由资产担保的证券的融资过程，是一项 创新的融资技术。投资银行在资产证券化中扮演着多重角 色，体现了其发现价值、创造价值的能力。 n一、资产证券化的内涵 n二、资产证券化的特征 第一节 资产证券化的内涵和特征 第一节 资产证券化的内涵和特征 一、资产证券化的内涵 l“证券化之父” 的美国耶鲁大学法博齐教授 ：资产证券 化可以被广泛地定义为一个过程，通过这个过程将具有共 同特征的贷款、消费者分期付款合同、租约、应收账款和 其他不流动的资产
2、包装成可以市场化的、具有投资特征的 带息证券。 l狭义的资产证券化（asset securitization）是指将缺乏 流动性但可以产生稳定的可预见未来现金流的资产，按照 某种共同特征分类，形成资产组合，并以这些资产为担保 发行可在二级市场上交易的固定收益证券，据以融通资金 的技术和过程。 l补充：固定收益证券是指持券人可以在特定的时间内取得 固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，如固定利 率债券、优先股股票等 二、资产证券化的特征 l（一）证券化资产的特征（引言） （1）资产必须具备一定的同质性，未来产生可预测的且稳定 的现金流量； （2）债务人有良好的信用记录，违约率低； （3）本息
3、的偿还完全分摊于整个资产存续期间； （4）资产的抵押物有较高的清算价值或对债务人的效用很高 ； （5）有可理解的信用特征。资产的合同标准规范，条款清晰 明确，避免不合规范的合同和因合同条款缺乏有效性、完备 性而造成利益上的损失； （二）资产证券化融资方式的特点（正文） 1一种结构型的融资方式 对证券化的基础资产进行分解：按照资产的期限、利 率等特点，对资产进行分解、组合和定价，并重新分配风 险与收益 对银行的中介功能进行分解：将过去由银行一家承担 的发放贷款、持有贷款、监督贷款使用和回收贷款本息等 业务转化为多家机构共同参与的活动 2一种收入导向型的融资方式 资产证券化的融资方式是凭借进行证券
4、化的基础资产 的未来收益来融资 投资者在决定是否购买资产担保证券时，主要依据的 是基础资产的质量、未来现金收入流的可靠性和稳定性 3一种表外融资方式 资产证券化融资一般要求将证券化的资产从资产持有 者的资产负债表中剔除 4一种低成本的融资方式 资产证券化运用成熟的信用增级手段，改善了证券发 行的条件，较高信用等级的资产担保证券在发行时不必通 过折价或者提高发行利率销售。 5一种低风险的融资方式 通过资产证券化，发起人持有的金融资产转化为证券 在市场上交易，实际是发起人最初贷出去的款项在市场上 交易，这样就把原来由发起人独家承担的资产风险分散给 多家投资者承担，从而起到了降低借贷风险的作用 n一
5、、资产证券化的种类 n二、资产证券化的参与者 n三、资产证券化的运作流程 n四、投资银行在资产证券化中的作用 第二节 资产证券化的结构和运作流程 一、资产证券化的种类 1.实体资产证券化 即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形 资产为基础发行证券并上市的过程。 2.信贷资产证券化 是将原本不流通的信贷资产（银行贷款、企业应收账 款等）转换成为可流通资本市场证券的过程。其中抵押贷 款证券是证券化的最普遍形式。 短讯 中国人民银行副行长刘士余指出： 未来10年中国金融业改革与发展方向之一是：大力发展以 真实出售和破产隔离为特征的信贷资产证券化，可以解决 银行资本补充压力。（2013年05月
6、02日 00:15 中国经济 周刊） 补充：（破产隔离是指在资产证券化中实现基础资产的风 险和其他资产（资产所有人的其他资产）风险隔离。为实 现破产隔离，首要实现“真实销售”。所谓“真实销售”是指 某项财产通过转让不再属于债务人的范围。在资产证券化 中，虽是以“真实出售”之名，而是行担保之实。） 短讯2 证监会昨天发布了证券公司资产证券化业务管理规定( 征求意见稿)，并向社会公开征求意见。 证监会相关负责人介绍，该规定允许包括企业应收款 、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利， 商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产财 产等均可作为可证券化的基础资产。此外，降低了证券公 司
7、从事资产证券化业务的准入门槛，取消有关证券公司分 类结果、净资本规模等门槛限制，具备证券资产管理业务 资格、近一年无重大违法违规行为等基本条件的证券公司 均可申请设立专项资产管理计划开展资产证券化业务。 （ 2.1万亿住房公积金或将入股市 实现资产证券化；2013 -02-28 02:30；搜房网） 500亿元铁路贷款证券化 国开行 有望试水 据财新网报道，记者近日从知情人处获悉，央行已 同意国家开发银行开展500亿元铁路贷款证券化试点，目 前已上报国务院等待批示。 “如获批准，这将成为资产证券化重启以来金额最高 的试点产品，首批500亿元的额度将不再够用，”上述知情 人士对记者说。 据记者统
8、计，自去年5月资产证券化重启以来，已发 行的信贷资产证券化产品累计达到亿元284亿元，首批信 贷资产证券化额度500亿元。 3月25日，银监会下发的8号文加快了信贷资产证券 化的脚步，其对非标准化债权投资比例下调，使得银行需 要找寻新的信贷出表路径，将原有信贷资产打包证券化对 银行来说，再方便不过。 当前，认购资产证券化产品的机构仍以商业银行为主 。去年国开行率先发行的信贷资产证券化产品发行规模为 101.66亿元。认购该产品的商业银行就占到了87%，其余 13%由信托公司、证券公司、基金公司等瓜分。（来源: 中国经营网 时间： 2013-04-28 10:02 ） 补充：非标准化债权资产是指
9、未在银行间市场及证券交易所 市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷 款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（ 收）益权、带回购条款的股权性融资等。 3.证券资产证券化 指将证券作为基础资产，再以该证券的现金流为基础 发行证券。 4.现金资产证券化 指现金的持有者通过证券投资将现金转换成证券的过 程，它包括投资者在发行市场上买入证券，和在流通市场 上交易证券。 l1发起人(原始权益人 ) 职责：确定证券化的基础资产，并真实出售给SPV 发起人主要有金融公司、商业银行、储蓄机构、计算机 公司、航空公司、制造企业、保险公司和证券公司等 l2服务人 职责：受托管理证券化基础资产，
10、监督债务人履行合 同，向其收取到期本金和利息，以及追索过期的应收账款 等相关活动 服务人通常可以由发起人或者其附属公司来担任 二、资产证券化的参与者 l3发行人（SPV） 职责：按真实销售标准从发起人处购买基础资产， 负责资产的重新组合，委托信用增级机构或自身对基础资 产进行信用增级，聘请评级机构，选择服务人、受托管理 人等为交易服务的中介机构，选择承销商代为发行资产担 保证券 发行人可以是专营资产证券化业务的专业机构，也可 以是信托机构 l4承销商 承销商负责安排证券的初次发行，同时监控和支持这 些证券在二级市场上的交易 l5信用评级机构 职责：对资产担保证券进行评级，为投资者建立一个 明确
11、的，可以被理解和接受的信用标准，同时其严格的 评级程序和标准为投资者提供了最佳保护 6信用增级机构 职责：减少资产担保证券整体风险，提高资产担保证 券的资信等级，提高其定价和上市能力，降低发行成本 信用增级机构一般由发行人或第三方担任 l7受托管理人 职责：负责收取和保管记录资产组合产生的现金收 入，在扣除一定的服务费后，将本金和利息支付给资产担 保证券的投资者 l8投资人 投资资产担保证券的投资者一般有：银行、保险公司 、养老基金、投资基金、其他公司以及少数的散户投资者 l9.其他参与者 对发行资产担保证券提供咨询和相关服务的会计师 事务所、律师事务所等机构 三、资产证券化的运作流程 三、资
12、产证券化程序简化版 组建资产池 （Asset Pool） 设立特别目的机构 （SPV） 资产的转移 （True Sale） 信用增级 （Credit Enhancement） 信用评级 （Credit Rating） 发售证券 （Security Issues） 向发起人支付价款 Payment to Sponsor 管理资产池 （Pool Management） 清偿证券 （Liquidation） l1发起贷款和形成贷款组合 贷款银行必须对贷款抵押财产进行评估，与借款者签订贷款合同，办 妥抵押手续。 贷款银行要根据自身的融资需求，确定信贷资产证券化的目标数量， 将具有某些共同特征的贷款重新
13、组合，即将有关单项贷款按期限、利率、 抵押物、贷款质量等特征进行重组，形成资产池。 l2出售贷款 真实出售，或无追索权的出售 追索权的贷款出售，未实现真正的出售 特殊目的实体（SPV）购买贷款组合后，要将贷款管理与偿还服务的 工作委托服务人办理，双方签订贷款服务合同 l3设计证券交易结构 发行人要根据贷款组合信用质量的评估和现金流量的分析，对来自贷 款组合的现金流量进行重新分配，设计具有不同期限、面额，不同风险级 别，不同利率水平和形式，不同支付次序的证券 实例：银行贷款证券化流程 l4信用增级 信用增级分为内部信用增级和外部信用增级。 内部信用增级指的是依靠资产库自身为防范信用损 失提供保证
14、。主要形式是超额抵押，建立储备金和债券分 档。内部增级可能改变债券的现金流结构。 外部信用增级工具包括专业保险公司提供的保险，企 业担保，信用证和现金抵押帐户。实质都是一种分担风险 并获取部分收益的形式，它并没有从根本上消除风险，改 善品质。 大多数发行人使用内部的或外部的信用增级手段的 结合实现信用增级。例如，超额抵押可以使现金流获得投 资级的信用评级，然后再利用专业保险公司提供的保险就 可获得AAA的信用评级 l5资产证券信用评级 资产担保证券的评级重点是证券化融资结构的偿债能力，主 要考虑证券化基础资产的信用风险 l6发行证券 发行人与证券承销机构达成证券承销协议，由证券承销商向投 资者
15、出售证券。证券发行完毕后即可上市交易。 l7资产管理 受托管理人要监督贷款服务人的行为，定期审查有关贷款组 合情况的信息资料，负责记录、接收由贷款服务人转交的现金收入 ，并存入专门账户进行管理 。由于从贷款组合收取的现金流和对证 券投资者支付的现金流在时间和数量上往往存在差异 ，受托管理人 在按规定向投资者支付款项之前，将负责对收到的贷款组合现金流 或提前偿付的款项进行短期投资，以获取收益，增加证券化资产的 收入。 l8支付证券本息 受托管理人根据特殊目的实体的委托，在规定的每一证券偿 付时间内，向投资者转递证券本息。资产担保证券全部偿付完毕后 ，如果资产组合产生的收入还有剩余，则这些剩余收入
16、将返还给交 易发起人。 1充当资产担保证券的承销商 2充当咨询顾问 3创设特殊目的实体（SPV） 4为证券提供信用增级 5担任受托管理人 6自身作为资产担保证券的投资者 四、投行在资产证券化中的作用 五、我国资产证券化案例 1.珠海高速公路资产证券化 2.建元个人住房抵押贷款证券化 3.林志玲证券化 1.珠海高速公路案例 珠海高速公路资产证券化案例 证证券名称珠海高速收入债债券 发发行人珠海高速公路有限公司 资产资产 出售人珠海道路桥桥梁管理公司 服务务商珠海高速公路有限公司 主承销销商摩根斯坦利添惠 发发行证证券年利率9.125%的10年期优优先级债级债 券 发发行额额8500万美元； 年利率11.5%的12年期次级债级债 券 发发行额为额为 11500万美元 支持资产资产过过路费费、过桥费过桥费 、珠海机动车动车 注册 费费、非珠海机动车过动车过 境费费 评级
