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1、2010年 3月 江西铜业套期保值方案讨论（初稿） 商秘/供讨论 1 方案概述 2 第一章 江西铜业套期保值背景简介 3 第二章 江西铜业财务模型简介 5 第三章 江西铜业套期保值的总体思路 8 第四章 外购加工套保及自营 11 第五章 自产及原始库存套保及自营 20 附件近期铜价走势及市场预期 27 目 录 2 方案概述 采购原料加工销售业务 自产矿冶炼销售业务 库存的维持和价值管理 n绝大部分风险头寸进行套保 n少量头寸在控制风险的前提下有目的留出敞口 铜价风险敞口套保策略 n根据铜价范围择机进行浮动套保 n在控制风险前提下部分自产铜用于自营交易 n根据铜价范围择机进行浮动套保 n在控制风
2、险前提下部分原始库存铜用于自营交 易 1 江铜主要铜价风险 敞口及套保策略 2 江铜套保策略的关 键要素 n建立单独的管理制度及操作策略分别对各种风险头寸进行管理，明确区分套保头寸和 自营头寸，对套保头寸严格按计划执行，对自营头寸严格止损 n建立健全的决策机制、完整的档案管理制度、合理的止损机制和应急预案 3 第一章 江西铜业套期保值背景简介 4 江铜主营业务流程及风险敞口 冶炼 自有铜精矿阴极铜铜杆线 出 售 加工出售 外 购 风险一、自产矿冶炼销售业务 阴极铜销售受到国内铜价波动影响 国内采购 （定价依据为国内铜价） 国外采购 （定价依据为LME铜价） 风险三、采购原料加工销售业务 原料采
3、购收到国际国内铜价的波动影响 铜杆线销售受到国内铜价波动影响 原料采购和成品销售定价模式可能产生交货和定价 之间的时滞，由此产生铜价风险敞口 风险二、库存的维持和价值管理 风险管理应当考虑实际库存对目标库存的 偏离 库存 时间 5 第二章 江西铜业财务目标下的铜价范围 6 江西铜业财务模型概况 收入收入 公司业务流程 公司净利润结构 成本成本 外售阴极铜 阴极铜加工量（铜价+加工费） 总收入 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 外购原料成本 人工、电力等付现成本，折旧及摊销 外购原料成本 采矿 总成本 净利润 自产：铜矿石 选矿
4、 铜精矿 冶炼 阴极铜 铜加工 铜加工 产品 外购： 铜精矿+废铜 外购：阴极铜 品位 2%左右 品位 20%-30% 品位 99.9999% 采矿 矿石 处理 铜矿 出售 出售 部分 部分 矿石品位回收率对外销售比例铜价 铜加工产品 选矿 冶炼（自产） 冶炼（外购原料） 加工（自产） 加工（外购原料） 7 如何计算公司财务目标下的铜价范围 财务模型的利润表 人民币百万元2006A2007A2008A2009E2010E2011E2012E 收入24,60042,91753,59443,53357,24262,87461,597 现金成本16,97535,16949,04536,84148,1
5、0652,95551,865 折旧与摊销5487538171,4651,6761,8411,981 营业利润7,0776,9953,7325,2277,4608,0777,751 销售、管理费用6661,1561,3311,1441,5041,6521,619 财务费 用净额181401387430213-41-161 期货投资收益-469639890000 营业外收益-298-5-5-5-5-5 税前利润（利润总额 ）5,7315,5092,9983,6475,7376,4606,287 所得税9068558019121,4341,6151,572 税后利润4,8254,6542,1982,
6、7354,3034,8454,715 少数股东损益81121-88-88-88-88-88 归归属于母公司的净净利润润4,7444,5342,2852,8234,3914,9324,803 分红5561,1589075717061,0981,233 ROE28%11%13%16%14%12% 财务目标： 净利润或ROE 财务模型 铜价范围 计算铜价范围 输入倒推出 8 第三章 江西铜业套期保值的总体设想 9 江铜套期保值的总体思路 江铜铜价风险敞口套保的总体思路 江铜套保交易总原则 n江铜的各种不同性质的风险头寸严格分开管理，建立单独的管理制度及操作策略，按照“谁的 头寸，谁受益，谁承担风险”
7、的原则进行运作 自产及原始库存套保 外购加工套保外购加工自营 自产及原始库存自营 n由于该部分业务盈利空间小，受市场波动影响大，除非 出现极端市场情况，建议绝大部分进行套保 n进一步完善信息系统以支持江铜目前的套保操作方式， 并进一步完善文档备案制度，为会计处理和信息披露提 供依据 n由于自产铜精矿成本较低且相对固定，在大多数情况下 该部分产量能保持较好盈利，此外原始库存成本固定， 因此可以考虑对自产及原始库存套保进行独立管理 n建议套保方式为浮动套保，套保量和套保选择时机取决 于公司的财务目标及市场铜价范围 n根据市场形势，可以考虑优化外购加工板块的套保结构 ，留出部分敞口 n风险头寸量必须
8、和套保量相协调，控制风险并设定止损 机制，作为外购加工套保的有益补充 n自产及原始库存铜可以留出部分用于自营，在控制风险 及设定止损机制的前提下，作为自产及库存铜套保的优 化 12 34 10 江铜套期保值的管理机构 江铜保值决策委员会 江铜保值执行委员会 江铜期货事业部 外购加工套保组外购加工自营组自产及原始库存自营组自产及原始库存套保组 工作目标 n锁定加工冶炼费及铜材加 工费 工作目标 n利用有利市场时机，提升 自产及原始库存板块的收 益水平 工作目标 n利用有利市场时机，在控 制风险的前提下提升外购 加工板块的收益水平 工作目标 n根据公司财务目标锁定自 产矿及原始库存价值 n公司套保
9、及自营的最高决策机构 n经保值决策委员会授权，公司分管期货 业务的副总经理（或期货事业部总经理 ）主持公司保值执行委员会 n套期保值管理的主管部门，专门设立套 期保值管理和自营交易岗位，负责套期 保值和自营交易具体操作和管理工作 江铜法律部 江铜审计部 江铜财务部 n负责审核自营的各项授权文 件，防范法律风险 n负责监督审计各项自营交易 的合法合规性并定期提交审 计报告 n负责自营交易资金收付及与 交易所结算程序并进行会计 处理 江铜风控部 n协助期货事业部处理套保过 程中出现的重大价格风险 1234 注：外购加工自营组和资产及原始库存自营组可以合并，但不同头寸类型宜明确分清 11 第四章 外
10、购加工套保及自营 12 “国外采购阴极铜 + 国内销售铜杆线”模式 江铜外购加工业务模式下主要套保手段 n按照原料的来源，江铜外 购加工业务主要分为两类 ： 国内采购阴极铜 国外采购阴极铜 n购销合同的定价模式对于 套保的有效性和基差风险 的控制会产生重要影响 n实际中无法对购销完全匹 配，因此该模式下必须考 虑套保头寸对于库存波动 的覆盖 n实际操作中存在严格按照 合同套保、预先按照计划 套保或者两者结合的选择 n“比价套保”的操作依据是 把握市场时机而不是实际 业务需求，因此建议与基 本套保手段加以区分，以 便于控制风险，明确性质 风险控制中各部门管理构架及职责 国内采购端 n由于收货日和
11、定价日不同产生敞口 n在收货日根据定价日在国内期货市场做多进行套保 “国内采购阴极铜 + 国内销售铜杆线”模式 国内销售端 n由于发货日和定价日不同产生敞口 n在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保 基本套保手段 国外采购端 n由于收货日和定价日不同产生敞口 n在收货日根据定价日在国外期货市场做多进行套保 国内销售端 n由于发货日和定价日不同产生敞口 n在发货日根据定价日在国内期货市场做空进行套保 基本套保手段 比价套保手段 n本业务模式下，套保将体现为做空SHFE期货，做多LME期货，但是期限不同 n这两者的比价在市场交易中可能会出现对江铜有利的情况 n江铜在当前实践中采取主动锁定有利
12、比价，并且与实际业务匹配的手段套保 注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日基本上都晚于采购定价日 注：根据公司提供的现有情况，本模式下销售定价日可能早于或者晚于采购定价日 13 外购加工套保机构职责 原料板块（国内及进口） n拟定月度保值计划 n以指令方式，通知期货板 块进行保值操作 n根据阴极铜板块提供的销 售作价量和月度原料平衡 等生产经营数据，计算确 定本板块的原料消耗量， 通知期货板块进行头寸增 减 n对本板块的持仓量进行密 切监控，并定期与期货板 块共同核对头寸情况 n督促供应商按规定的点价 期及时点价，同时，对已 定价但未到货的供应商督 促其及时均衡供货 n建立本板块的期现
13、保值管 理台帐 n根据现货采购情况，结合 期货板块的损益情况，按 月分析现货和期货对冲后 效益 铜杆线板块期货板块阴极铜销售板块 n汇总各现货板块的保值计 划，编制综合保值头寸平 衡表 n向原料板块提供SHFE及 LME实际交易天数及外购 原料量估算 n分析基差结构，正确选择 保值市场和合理分布头寸 n建立保值头寸台帐，并向 相关板块反馈该板块的头 寸分布信息和价格情况， 以及期货损益数据等 n负责各板块内或板块间的 头寸对冲管理 n对各业务板块的下单令进 行审核，监督保值头寸按 照公司相关制度规定执行 n监控市场风险及整体风险 ，适时向现货板块提供风 险警示，提供保值风险敞 口意见和建议，并
14、在风险 放大时向主管机关及风控 部门报告 n每月28日前，向期货板块 及原料板块、铜杆线销售 板块提供下月计划销售定 价量，月末提供当月实际 销售作价量 n根据阴极铜月度计划购买 作价量，和铜杆线月度销 售计划，制定月度保值计 划 n根据阴极铜实际买入作价 数量，和铜杆线实际销售 作价量，分析计算本板块 的每日保值数量，通知期 货板块进行保值交易 n建立本板块的期现保值管 理台帐 n控制客户远期点价的保值 风险和持仓风险 n根据实际现货销售结算情 况，和期货板块提供的期 货损益情况，按月分析本 板块的期现对冲后的实际 销售价格执行情况，评价 是否获得了合同规定的铜 杆线加工费收益 外购加工套保
15、组 14 原料板块 （国内及进口 ） 外购加工套保工作流程 期货板块 阴极铜销售板块铜杆线板块 （1）阴极铜计划产量 、计划销售作价量 （1）阴极铜计划产 量、计划销售作价量 （2）向原料板块SHFE 及LME实际交易天数 （4）外购原料量估算 （1）阴极铜计 划销售作价量 （1）阴极铜计 划销售作价量 （2）期货保值 月度计划 江铜保值决策委员会江铜保值执行委员会江铜期货事业部 （1 ） （2 ） 决策流程 （1）批准公司外购加工套保的相关政策、办法、制度及流程并进行风险管理授权 （2）经保值决策委员会授权，批准外购加工套保管理年度（或年度内调整）操作计划和策略及授权的额度内套保交易的操作内
16、容 （3）外购加工套保的政策及制度具体执行交由期货事业部内外购加工套保组负责 日常工作流程 外购加工套保组 （3 ） 期货板块 阴极铜销售板块 （3）当月原料采购数量 （5）期货保值月度计划 外购加工套保组 法律部 （6）法律部审核交易授权文件 （7）交易员进行交易 财务部外购加工套保组 法律部 （3）法律部审核交易授权文件 （4）交易员进行交易 （8）财务部进行结 算及会计处理 （5）财务部进行结 算及会计处理 铜杆线套保 原料外购套保 风控部 审计部 定期进行套保审计 协助进行风险控制 15 江铜外购加工业务套期保值流程讨论 n铜价套期保值是一个动态的系统工程： 完善的信息系统对于套保信息整理、套
