美国量化宽松政策对我国经济的效应分析

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1、美国量化宽松政策对我国经济的效应分析1、相关定义1.1、本文对量化宽松货币政策概念的界定 本文认为,就目前各国量化宽松货币政策的实践可以得出,量化宽松货币政 策需要满足以下五个条件:第一、经济出现了较深的衰退。经济衰退是导致货币 政策量化宽松的一个前提条件。第二、利率水平极低。无论实在日本还是在美国 等国家,与印刷大量货币的”量化宽松”相伴随的,是基准利率几乎接近于零。 第三、基础货币大量增加。第四、资产负债表大幅度扩张。第五、大量购买非常 规资产。量化宽松的货币政策使得中央银行持有大量高风险、低流动性资产,这 成为量化宽松货币政策实施的一个明显特征。 基于量化宽松货币政策的五个条件,本文对量

2、化宽松货币政策的定义如下: 如果一个以利率为调控手段的国家,在经济衰退的情况下,中央银行已经将利率 降到极低的水平,无法通过继续下调利率来刺激经济,也就是利率传导机制失效 时,通过在二级市场上购买长期债券等非常规资产的方式来投放基础货币、旨在 修复货币政策利率传导机制,叫做量化宽松货币政策。 在量化宽松的货币政策中,货币并非是从中央银行直接进入经济,而是中央 银行通过在二级市场对金融机构所持有的存量政府债券或者其他金融资产进行买 卖。同时,流动性进入金融机构以后,又通过央行采取对准备金支付利息等各种 方式引导金融机构将这些流动性存入银行。同时,在量化宽松货币政策中,印刷 货币主要是为了解决银行

3、等金融机构流动性短缺所带来的系统性危机,一旦经济 复苏,中央银行就可以通过二级市场上出售所持有的资产,从而将货币收回。因 此,经济中出现恶性通货膨胀的概率较小。 1.2、量化宽松货币政策的定义 目前,学术界对量化宽松货币政策的命名和定义都没进行统一表述。在国外 的研究文献中,量化宽松有”Quantity Easing”和”Credit Easing”两种表述。国 内文献中有关量化宽松提法的版本更多,有”定量宽松”、”数量宽松”、”量化宽 松”以及”量化放松”等1,但最为流行的表述是:量化宽松。 量化宽松的概念最早是由 Richard Werner(1991)提出,他认为,和一般货币 政策操作不

4、同,量化宽松不是单纯地印发货币,降低市场利率,它是想借助量化 宽松来创造信用。 中国人民银行对量化宽松货币政策进行的定义是货币当局在市场利率很低的 情况下大量增发货币,通过购买中长期资产等形式扩大货币供应量,增加金融机 构资金供给的干预手段2。 百度百科给出的定义是,量化指的是扩大市场货币供应量,增加货币供给, 宽松指的是缓释金融机构的资金压力。通常来讲,只有在一般的货币政策工具不 能发挥作用的情况下,中央银行才会采用这种做法。 但最为全面的定义还属徐滢提出的。徐滢(2012)认为,量化宽松货币政策 是中央银行在市场利率很低接近于零,一般货币政策发挥不了作用时,在宽松的 货币政策坏境下,改变中

5、央银行的资产负债表的结构与规模,购买中长期债券等 方式,扩大货币供应量,缓释银行等金融机构的资金压力,以达到增加就业,刺 激经济复苏目的的非常规货币政策。 9 美国量化宽松货币政策对我国的溢出效应 1.3、量化宽松货币政策的定义及特征 2.1.1 量化宽松货币政策的定义2.1.1 量化宽松货币政策的定义 量化宽松(QE:Quantitative Easing)货币政策,由日本首创,是指在接近 零的利率水平下,央行通过购买国债等中长期证券,增加基础货币供给,向市场 注入大量流动性,以刺激投资、消费和借贷的调控方式,因此又被称为间接增印 钞票。量化指扩大一定数量的货币发行,宽松即减少银行的资金压力

6、。1 1.4、量化宽松政策的相关定义 “量化宽松”(Quantitative easing,QE)并不是由美联储首创的,是由 日本最早实践的一项政策。2001 年 3 月,在日本经济萎靡不振和银行信贷急剧 萎缩的背景下,日本央行采取了由中央银行向银行体系提供充裕的流动性的措 施,以此来鼓励借贷行为和刺激经济的复苏。 英国经济学家 Werner(1991)最早提出了”量化宽松”的这个概念,他表 示,量化宽松并非传统的货币政策,不是简单地增印钞票或降息,而是一种通 过量化规模来增加的 “信用创造”。 Eggertsson(2003)建议中央银行可以通过 收购资产,从而直接向私营部门注入流动性,以此

7、来刺激货币的供应。通常地, 大部分学者将量化宽松政策描述为央行将货币政策中介目标从资金价格转向资 金数量,为了提高对基础货币的足额供应,以买入中长期债券等各种方式,为 整个市场注入大量充足的流动性(杨金梅,2011)。因此量化宽松货币政策常常 被视为一种非常规的货币政策。更精确地,量化宽松货币政策在 2009 年一季度 中国央行有关货币政策的报告里,明确地解释为,”是一种中央银行凭借购买中 长期债券如国债等手段在已经实施近似零利率或零利率政策的基础上,以对基 础货币供给的提高来向市场提供大量流动性的干预方式”。1 量化宽松在相关的外文研究文献中有Credit Easing,Quantitati

8、ve easing 以及类似的描述方法。在国内已有的相关研究中也存在着定量宽松、定量放松、 量化放松等相近似的提法。本文统一采取”量化宽松”(QE)的表述方式。 1.5、概念界定 1.3.1 经济适用房 根据 2004 年建设部、发改委等部门联合制定的经济适用住房管理办法,经 济适用房是指政府提供政策优惠,限定建设标准、供应对象和销售价格,具有保障 性质的政策性商品住房。1经济适用房作为一项基本的国家住房保障政策,旨在通过 1 建设部.经济适用住房管理办法.建住房200477 号.2004 5 某种政策倾斜,如免收地价、税费减免等措施来达到扩大住房供给、调节房地产投 资结构和启动市场有效需求的

9、目的,是我国特定时期的政策选择。 目前全国大体上有政府出面、企业具体负责建设经济适用房,政府组建经济适 用房管理中心建设经济适用房,单位自建、合作建设经济适用房三种基本运行模式, 但是在实施中政府出面、企业具体负责的方式占据着主导地位,也是问题最多的模 式,如无特别说明本文对经济适用房的政策效应分析是对这类模式的分析。 1.3.2 中低收入家庭 关于中低收入家庭,目前并没有一个公认的标准。在我国,通常按照家庭收入 总和将所有家庭分为低收入家庭、中低收入家庭、中等收入家庭、中上收入家庭、 高收入家庭,每个等级占社会家庭总数的 20%。在国家统计局的统计指标解释中, 对家庭收入做了更细的分类,将所

10、有家庭人均可支配收入按 10%,10%,20%,20%, 20%,10%,10%的比例依次分成:最低收入、低收入、中等偏下收入、中等收入、 中等偏上收入、高收入、最高收入等七组。本文所指的中低收入家庭含中等偏上收 入、中等收入、中等偏下收入、低收入家庭,合计约占全部家庭的 70%。 在具体实施中,家庭收入统计比较复杂,各地经济适用房的销售对象主要把握 两个原则:一是家庭人均年收入;二是住房达不到规定标准的程度。要定期进行调 查并根据调查情况适时进行调整。 1.3.3 政策效应 参照财政政策效应的概念,本文将经济适用房的政策效应界定为经济适用房制 度实施对经济活动和社会活动产生的影响,以及经济和

11、社会活动对此做出的反应。 政策效应的结果,既有积极的一面,也有消极的一面,文中将经济适用房实施带来 的积极影响称为正效应,相应的由于经济适用房制度实施带来的消极影响称为负效 应。 1.3.4 福利倒置 所谓福利倒置,是指由于各种原因,制度的目标受益对象没有能享受到制度实 6 施带来的福利,相反,一些制度目标对象以外的群体反而利用各种手段或者因各种 原因享受了制度带来的福利,从而造成更大的社会不公平的现象。具体到经济适用 房制度带来的福利倒置,主要是指由于各种原因,中低收入者无法享受到政策优惠 带来的福利,政策优惠被部分高收入者攫取的现象。 1.6、关于外资的几个概念的界定 1.3.1 国际资本

12、流动与国际直接投资1.3.1 国际资本流动与国际直接投资 国际资本流动是指资本从一个国家向另一个国家的运动。从资本输出国看,应包括 投资国的私人、企业、团体或政府在国外拥有的债券、股票、土地、建筑或设备的所有 权银行存款等资产。国际资本流动,按期限划分可分为长期资本流动和短期资本流动。 长期资本流动主要包括直接投资、间接投资和国际信贷,短期资本流动包括暂时性的相 互借贷、存款、购买一年到期的汇票及债券等。国际直接投资发生在一国公民取得在其 它国家经济活动的管理控制权时,它不仅是一种单纯的国际间资本流动,而且常常伴随 着如机器或半成品等有形资产及专利权、专有技术和管理经验等无形资产的国际间转移

13、1。国际直接投资的主要形式有以下几种:(1)收购外国企业的股份达到拥有实际控制 权的比例,能够在一定程度上左右该企业的经营活动;(2)在国外建立新企业,包括独 资、合资、合作经营、设立企业在国外的分支机构及附属公司等;(3)利润再投资。与 一般投资所涉及的投资主体、投资领域、投资范围和投资目的不同,国际直接投资具体 实体性、控制性、渗透性与跨国性等突出特征。具体表现为:(1)投资主体必须在国外 建立工厂或开设店铺,以直接从事生产经营;(2)既是资产的国际转移,又是含有企业 经营控制权的资本国际流动。因此,学术界普遍认为,国际直接投资是指一国或地区的 对外直接投资者通过垄断优势-主要表现为无形资

14、产的国际转移,获得部分或全部外国 企业的经营控制权,以实现最终目标与长期目标高度统一的长期投资行为。 1.7、新兴技术经济效应震级定义 目前,在新兴技术经济领域,还没有制定出判断新兴技术经济影响程度的一 个衡量标准,尽管在其他领域有许多不同的量表来衡量事件或能量的变化,如地 震等级、风力等级、海啸等级、风浪等级等。通过与麦加利地震等级的简单类比 证实,新兴技术的这种创新像地震波一样,随着创新力度的增加,产生的经济影 响效果也在变化。本文的等级量表给出了新兴技术经济影响等级评价的标准,使 22 第 3 章 基于震级法的新兴技术经济效应评估模 的建立 人们更易理解,能够做出更加准确的判断。 不同的

15、技术经济影响强度所属的等级也不相同,在地理中,科学家将地震为 8 级或是 11 级。在经济领域中,借鉴对技术创新度的分类,将新兴技术的经济 影响等级分为 7 级,因为许多学者发现在文献中技术创新最多最合适的归类等级 就是 7。借鉴之前一些学者对创新强度等级的定义,在此将新兴技术经济效应等 级做如下定义。如表 3-1 所示。 表 3-1 创新等级表 Table3-1 Scale of innovation intensity 经济影响 创新度 创新强度 在经济文献中创新的一些定义 最轻 初步的或是微弱,微增54 第一集合:低影响 温和 小的,连续的,增加的,具有市场拉力55 适中 大的,具有市场

16、突破,实质上的创新56 中间 技术革新,市场利基的创造,非剧烈变化57 第二集合:中度影响基础创新,突破,非连续性的,剧烈的,技术推力,激 强 进性创新58 很强 创新集群,创新系统,新技术体系59 第三集合:高度影响 革命性 技术经济范式的改变,新技术体系聚类,技术革命60 1.8、外部经济效应的概念 外部经济效应(the outside economical effect)是外部性的主要表现方式。是指经济当 事人(生产者和消费者)的生产或消费行为会对其他经济当事人(生产者和消费者)的生 产和消费行为产生有益或有害影响的效应32。也有人将其定义为外部经济效应是指在做 出直接或间接地导致某一事件的决定时一个或一些根本没有参与的人得到可察觉的利益 或蒙受可察觉的损失33。产生有益影响的效应称之为正的外部经济效应,反之称之为负 的外部经济效应。 1.9、变量定义 表 3-5 变量定义表 变量名称 定义 自变