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1、2011年黄金市场回顾与12年展望2011暑寒轮回两重天，2012先抑后扬春延续（2011年黄金市场报告涵盖如下：2011年黄金市场表现概述；影响2011年金市的基本面路线，以详细的月度回顾方式进行分析；全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust在2011年操作路线，及其金市战略操作思想解读；2011年对冲基金在美元外汇期货市场的战略操作路线；2012年市场展望，风雨之后仍会现彩虹；中期黄金的技术面解读）全部分析约2.8万字，有耐性的投资者全面解读后，可以贯通理解2011年黄金市场运行的基本面线索。耐性稍差的投资者可以忽略2011年基本面对金市影响的线索回顾。2011年国际现货金价以
2、1418.5美元开盘，最高上试1920.8美元，最低下探1308美元，截至12月26日，报收1605美元，相较于2010年上涨184.35美元，涨幅12.98，振幅37.96。均价1576.3美元，相较于2010年1223美元的均价上涨353.3.45美元，年均价涨幅28.9。振幅超过2010年，显示出2011年金价走势波动很大。2011年度涨幅明显落后于年均价涨幅，在一定程度上体现出2011年金市存在一定前暑后寒的“过山车”特征。而2010年的年度涨幅26.46，年均价涨幅25.6，年内振幅31.23，年内最大涨幅37，牛市运行非常稳健。2011年最大涨幅47，比2010年最大涨幅高10个百
3、分点。而年终绝对涨幅则比2010年低约14个百分点，只有2010年终涨幅的一半。显示出2011年机遇与风险并存、冰火两重天的运行特征非常明显。但相对于2011年疲软的大宗商品及股市，黄金的表现依然算得上靓丽。2011年5月前，金价维持类似2010年的稳健牛市阳春行情；6月金市与年初1月金市一样，呈现出良性调整的秋意；七、八月金市炽热似火；9月稍适惯性冲高后遭遇急速大幅下跌的严寒；第四季度金价在秋冬中跌宕起伏。回顾2011年黄金市场影响因素，欧债危机与流动性因素交织影响市场，且市场在不用时间关注的影响因素明显不同。在6月前，黄金稳健的牛市行情主要受过剩的流动性与通胀忧虑影响，美国QE2引发的货币
4、泛滥忧虑是影响金市运行的主线。而尽管欧债危机时有提及，但并未对金市形成非常明显的利好叠加。6月金价的回软调整，是市场对美国QE2时间到点的反应，也进一步说明了流动性忧虑是年内此前影响金价波动的主要因素。进入七月，影响金价波动的主要线索已发生变化，希腊债务危机被进一步强化，主权债务危机成为影响金价波动的主要因素，对流动性泛滥的忧虑出现淡化迹象。七八月金价的暴涨缘于主权债务危机忧虑的避险，9月之后的暴跌一方面缘于短期过度投机，也缘于担心主权债务危机危及欧美银行业者资金链安全。目前市场依然处于欧债危机背景下，投资者担心由此危及欧美银行业者资金链完全的市场运行阶段。可能受此影响的银行业者存在出售金融资
5、产，回收流动性完善资本充足率需求，这令风险和黄金等金融市场全面承压。在态势将在2012年一季度，甚至二季度进一步延续。2011年影响黄金的基本面路线11年1月，欧债危机缓解，美国量化宽松意愿与行为进一步强化。由于10年四季度，爱尔兰、葡萄牙成为希腊之后的欧洲危机新焦点，以及希腊债务危机的老调重弹。由此形成的新的欧债危机概念性行情。这轮概念性行情在2011年1月受到诸多救助利好的刺激而渐渐谢幕，金价也因避险概念的淡化而步入调整，从1430美元开始调整，最低下探1308美元。当月消息面上，首先是葡萄牙、西班牙债券在月初顺利标售，大大缓解了欧债危机可能加剧的紧张情绪。其次，中国高调宣布将购买欧元区债
6、券，日本也作出了类似表态。中国央行副行长易纲表示，若有需要，中国将积极参与到欧洲的稳定机制中。中国副外长表示，中国已经买入了西班牙公债，且将继续购买。前全国人大副委员长成思危表示，中国将继续购买欧元债券、促进与欧盟贸易。日本财务省财务官玉木林太郎1月10日在法国表示，为保持金融体系稳定性，日本将采取措施向欧元区进行投资。日本表示购买欧元区债券是为了支持欧元系统，而不是单独的国家。这意味着欧元区部分存在债务危机的国家可能获得更多来自欧盟以外的融资渠道，这同样大大缓解市场对这些国家可能产生债务违约的担心，进而使得欧元颓势受到抑制，黄金基于欧债危机的避险魅力开始下降。欧元区内部也继续表达出稳定欧洲金
7、融、捍卫欧元的强烈意愿。德国总理默克尔1月12日发表讲话时暗示，德国或准备上调当时针对债务问题国家7500亿欧元(约合9730亿美元)的援助基金规模，称将采取任何必要的措施来保卫欧元。比利时财长当时表示，欧盟正在商谈将欧元区危机援助基金规模扩大一倍至1.5万亿欧元。此前德国并不赞同扩大援助基金规模，这一态度的转变进一步让市场相信以德国为代表的欧元区轴心国稳定欧洲金融与捍卫欧元的信心与决心。在欧债问题上，美国官方继续保持一如既往的“低调”，只谈本国货币财政政策。因为美国三大评级机构对欧债危机保持了一如既往的“超高调”关注。当时来自评级机构的看法显示，惠誉认为欧元区主权债务市场可能进一步出现极端的
8、大幅波动，存在更多欧元区成员国寻求EU/IMF援助的风险，欧元区债务危机可能出现系统性扩散。惠誉下调希腊主权评级至“BB+”级，评级展望为负面。自此，三大主要国际评级机构对希腊的主权评级皆为垃圾级。此外，标普下调日本评级至AA-。惠誉也表达出对基本一致的观点。关于依然债台高筑的美国，穆迪表示，美国的主权评级维持稳定，但未来两年美国主权评级展望发生变化的风险加大，尽管目前没有调降美国评级的行动，但对其采取行动的时间趋近了。从三大评级机构的表述中可以进一步看出，无论日本还是美国，在目前货币金融政策的大背下，发生远期债务风险与金融动荡的可能都会进一步加大。上述消息面可以看出，1月来自中国、日本的救助
9、表态，以及欧洲自身治理危机的强硬表态对市场形成震慑。三大评级机构将欧债危机向纵深引领的目的并不成功。站在2011年年末来看，高调的评级机构对全球债务（特别是欧债危机）问题体现出了准确的远见，当然我们可以站在阴谋论角度认为他们本身是导演。而中国对欧洲的救助略显盲目自大的幼稚，当时国际社会也频频给中国带上可以拯救全球金融危机的高帽子。幸好2011年年底，我们没有再听到中国高调救助欧洲的夜郎自大言论，也算亡羊补牢吧。美国官方则进一步表达出延续宽松货币政策，甚至进一步释放货币刺激经济复苏的意愿。当时数据显示，10年12月的零售数据月率上升0.6%，预期上升0.8%，零售销售月率上升0.5%，预期上升0
10、.7%。12月为美国一年销售的最旺季节。美国12月耐用品订单意外降低，12月耐用品订单月率下降2.5%，预期为上升1.5%。逊于预期的数据意味着美联储2011年继续量化宽松的政策不会出现任何松动。货币注水的延续必将对商品资源构成提振，尽管当时金市并未受到立竿见影的提振，但奠定了2011年总体牛市会进一步延续的根基。美联储表示会在1月13日至2月9日通过18次操作购买1120亿美元国债及通胀保值债券。美联储普罗索表示第二轮量化宽松政策将持续。美联储当月宣布维持利率在0-0.25%的区间不变，并再度重申将维持极低利率更长一段时间。重申维持在11年年中以前购买6000亿美元较长期美国国债的计划不变。
11、美国认为虽然商品价格已经走高，但是较长期通胀预期稳定，基本通胀趋势向下，存在继续实施量化宽松政策的条件。此外，尽管当时美国经济开始复苏，但尚不足改变依然严峻的就业形势，企业仍旧不愿意增加雇员。需要继续执行宽松的货币政策来进一步达到改善就业的目的。在美国表达出继续执行低利率与宽松货币政策的基调下，全球非美国家纷纷表达出对资源价格上涨与通胀前景的担忧。中国外管局1月24日表示，主要发达国家量化宽松政策使得新兴市场国家存在严峻资产泡沫和通胀风险；菲律宾央行表示，大宗商品价格令通胀前景面临风险；泰国央行表示，低利率会压低储蓄，引发资产泡沫；印度央行表示，全球油价将对2011年通胀前景产生明显影响；俄罗
12、斯央行第一副行长表示，预计高通胀风险将贯穿于2011年上半年；日本央行也表示，大宗商品价格上涨损及日本的贸易条件。可见，除了美国以外，基于宽松货币政策背景下的资源价格上涨及通胀忧虑几乎覆盖各大洲。故尽管1月金价表现出调整态势，但看多金市的基本面没有出现任何变化。由美国量化宽松引发的通胀忧虑必将在这种氛围下继续推升中期金价。即便具体到各央行对待黄金的政策上，也形成利于金价上行的积极因素。各央行总体认为，2011年在货币泛滥的背景下，央行有继续购买黄金，进行储备结构调整需求。俄罗斯首先作出了这样的表态。俄罗斯央行副行长1月20日表示，尽管市场对近期金价的波动感到担忧，但俄罗斯央行将继续增加黄金储备
13、。Ulyukaev在德意志银行(Deutsche Bank)投资者年度会议上表示：“俄罗斯央行将继续增加黄金储备，但我不能对增加的额度进行评论。” Ulyukaev指出，俄罗斯央行外汇储备中约有8%投资于黄金，黄金储备在过去的15年中几乎增加了一倍。在此前稍早时间，俄罗斯央行已经证实了于2010年在国内市场上买入了137公吨黄金。虽然该国是2010年最大的黄金买家之一，但其黄金购买总量较2009年时买入的152公吨有所降低。但俄罗斯央行也指出，投资黄金确实是用于令储备货币多元化的有效方式之一。故尽管1月金价进入明显调整，但基本面，甚至从央行对待黄金的政策方面来看，无疑都构成极佳战略买进机会。我
14、们在去年公开的年报中也建议投资者可以在1300美元附近进行仓位不轻的战略买进。并在当时的内部报告中强调年内金价存在上看1700美元的可能。从最终运行结果来看，1700美元的年内目标明显太过保守。二月，流动性与通胀忧虑为金市回升点火，地缘政治危机则继续浇油很明显，主权债务危机在2月开始淡出投资者视线，连美国三大评级机构也转移了关注和评论的焦点。流动性与通胀忧虑成为市场关注主线，中东与北非地缘政治因素对金市构成利好叠加。从经济数据来看，美国1月零售销售月率上升0.3%，预期上升0.6%。美国1月核心零售销售月率上升0.3%，预期上升0.5% 。在数据示意美国经济复苏笼罩疑云的前提下，通胀指标却在美联储注水效应下走高。美国劳工部2月16日公布的数据显示，美国1月核心批发价格攀升幅度创逾两年高位。同时，被认为更能代表通胀情况的核心生产者物价指数1月月率上
