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1、第三篇 国际投资运作 第七章 国际投资项目融资 本章摘要 n本章首先分类介绍了国际投资的融资来源，接 着大致介绍了国际融资中介机构和国际融资运 作机制；最后介绍了两类国际投资融资渠道。 在学习中应该注意把握各类融资来源、各种融 资运作机制和渠道间的异同。 第一节 国际投资融资来源 n大多数企业在创建初期，其原始资金来源通常 是个人资本和利润的再投资。当企业不断发展 壮大起来后，原始资本不足以应付大型资本投 资的需要，从外部获得资金来源成为重要问题 。可利用很多不同方式获得外部资金融资。可 利用的资金分为三类：短期资金，中期资金和 长期资金。一年期以下的称短期资金；一年期 以上、五年期以下的称中
2、期资金；五年期以上 的称长期资金。 一、短期资金 n（一）流动资金。 n（二）银行透支 n（三）贸易信贷 n（四）汇票 n（五）商业票据 （一）流动资金 n一公司在某一时刻的流动资金是指当时公司流 动资产大于流动负债的那部分。公司的流动资 产反映在资产负债表中，就是拥有的股票、银 行中的现金、债权及短期投资。公司的流动负 债也反映在资产负债表中，指的是公司在一年 中必须支付的款项，包括债务、纳税、对股东 支付的股息、短期贷款及银行透支。由此，流 动资金是反映公司能够立即进行处置的货币金 额，也被称作经营企业日常业务所需的“润滑 剂”。 n如果公司想获得最大利润，它必须确保流动负 债和流动资产之
3、比能得到很好的平衡。当流动 负债超过流动资产时，公司就是“缺乏润滑剂” 而接近破产。为满足日常支付的需要，公司将 不得不请求延长付款日期、对外举债、或者出 售部分固定资产。 n但是这三种方法均非良策，因为第一种方法损 害公司的信誉，第二种方法增加公司的成本， 而第三种方法则削弱公司全面经营的能力。当 流动资产超出流动负债时，公司流动资金过多 ，意味着公司未能充分利用其资产，因而有理 由将剩余的流动资金用于投资。当然必须注意 确保适度的流动性。 （二）银行透支 n银行是公司使用最为广泛的一种融资来源，它 通过透支或者贷款提供资金。商业银行一般贷 款金额较大，因而在项目融资方面起着重要作 用，而清
4、算银行相对来说提供的透支和贷款金 额较少。 n透支主要由清算银行提供，其好处是灵活，可 以根据需要在事先同意的额度内提取款项。利 息依据所欠款项按日计算，一般为基础利率加 上2%3%的利差。信贷额度的大小取决于借 款企业的资信情况、项目的性质、项目建设期 间及建成后预期的收入、项目管理人员的经验 、项目的风险以及其它种种因素，不同的银行 考虑的因素有所不同。透支是一种短期融资， 通常借款企业必须在一年内平衡帐户。 （三）贸易信贷 n贸易信贷是指企业从供应商那里获得商品或服 务而不需立即付款的一种短期融资方式。这是 一种十分特殊的融资来源，因为它提供的信贷 不是现金而是商品或服务。提供给一公司的
5、贸 易信贷金额取决于该公司的资信以及该公司对 供应商的重要性如何。贸易信贷由三部分构成 ：根据发票价格给予的折扣；自发票收到之日 起计算的折扣期；发票所载全部金额必须支付 的日期。 （四）汇票 n汇票实际上是一公司或一商人向另一公司或商 人出具的要求它对货物进口、出口或销售支付 货款的定期支票。绝大多数汇票的票面价值在 几千英镑到100万美元之间。汇票是一种短期 债务凭证，期限一般为16月，以3个月的汇 票最为常见。 （五）商业票据 n商业票据是一种短期借款工具，其到期日为7364天 。公司因此可以避开银行债务市场直接从投资者那里 获得无担保融资。当然，银行常常作为代理人而出具 （发行）商业票
6、据。这种融资方式在美国已有较长的 历史。在英国政府财政部和英格兰银行颁布新规定允 许发行英镑商业票据后不久，即1986年5月，英镑商 业票据市场才正式启动。以后，它已成为英国广大借 款人和投资者使用的具有竞争力的一种货币市场凭证 。此外，在许多国家也有商业票据市场。 二、中期资金 n（一）财务公司 n（二）出售回租 n（三）银行贷款 （一）财务公司 n财务公司一般以分期付款购买协议、租凭协议 或贷款协议的形式向工业界、商业界及消费者 提供资金。财务公司和商业银行一样，通过吸 收顾客的存款包括工商企业的存款来获得资金 。它们也从银行及其它金融机构借款。财务公 司必须遵守政府实施的各种信贷及最高限
7、额管 制。 （二）出售回租 n当公司遇到财务方面的困难或者需要额外资本 为未来增长提供资金，有时有必要出售公司的 部分资产。如果公司拥有可以完全自由处置的 财产或者拥有一项长期租得的财产，公司可以 通过抵押或以市场价格出售该项财产来获得资 本。但是抵押得到的通常只是财产市价的一部 分，而如果是出售，则又意味着该财产有新的 所有人或占有人。一项出售再回租的安排是解 决上述问题的办法，并能凭借所占财产，筹集 到尽可能多的资金。 n出售再回租业务中的出售和回租是同时进行的 ，以确保现有的财产所有人继续占有某项财产 。新的所有人通过收取租金获得投资回报。租 金根据出售的价格收取，因此只要占有人（原 财
8、产所有人）愿支付相对较高的租金，他就有 可能筹集到超过财产出售时市价金额的资金。 公司可以使用出售再回租的方式将自己的财产 变为现金，由此增加流动资金，减少现金流量 方面的问题。 （三）银行贷款 n银行贷款被认为是中期资金。那些需要15年 期资金的项目使用银行贷款。其利率为固定利 率，并通常高于银行透支利息。原因是银行贷 款不是一经要求须立即偿付，因而银行承担的 风险较高。如果项目遇到延误或困难，银行贷 款的期限及限额可以重新协商和延长。尽管贷 款余额在不断减少，利息通常以贷款总额为基 数计算，每月支付一次。除利息外，银行还常 收取相当于贷款总额0.5%的贷款准备费。 n尽管银行贷款较银行透支
9、昂贵，但它给客户提供了一 段时间内稳定的资金，从而使客户有信心对未来进行 策划。有时客户可能需要一笔5年期的贷款，但银行 由于自己贷款限制只能提供1年期贷款，在这种情况 下，该银行可提供一笔循环贷款，即该笔贷款每年续 展一次，利率在每年年初确定；由此客户承担着利率 变动的风险。如果客户对银行提供的交易不满意或者 该银行拒绝了客户的申请，这并不一定意味着那个项 目不值得融资，也许该银行可能对某个行业的贷款已 经贷完。所以对客户来说要获得最好的信贷条件，重 要的是要“货比三家”。良好的信誉和强实的资产负债 表总是有助于客户从银行获得较好的融资条件。 三、长期资金 n（一）企业留利 n（二）发行股票
10、 n（三）公司债券 （一）企业留利 n企业一个最重要的资本来源是该企业的再投资 利润或留成利润。这种资金来源的诱人之处在 于对筹集的资金不需支付任何利息。在每个财 政年度末，一部分利润以公司税的形式上缴政 府，一部分利润以股息的形式支付给股东。剩 余利润可用于企业再投资以扩大生产或为项目 提供资金。企业留利在资产负债表上反映的是 储备，可以增加公司的流动资金。 n公司董事会的一项棘手任务是决定利润中多少 用于支付股东的股息，另有多少用于将来投资 。一方面要让股东对投资回报感到满意，另一 方面需确保有足够的资金投入以维持并改善公 司的财务状况，保持两者的平衡确实很微妙。 如果股息太低，股东仍很可
11、能会出售手中的持 股，使公司股票价格下跌。如果用于再投资的 利润不足，公司可能会因此丧失自己的竞争优 势。大多数公司都有自己的公司政策或战略， 规定股息和留利各占利润的多少。 （二）发行股票 n所有公司都使用若干种资金渠道来购买资产和 满足企业日常经营需要。这些资金渠道包括股 本、长期贷款和短期资金。如果要鼓励外部资 金渠道提供更多资金，则需要大量金额的股本 。股票分为普通股和优先股两类。优先股是指 能让股东有权获得固定收益的有限责任公司财 务资本总额中的一份。普通股的股息不定，由 董事会决定，故也被称为无固定股息的股票。 n普通股持有者是公司的所有人，享有充分的投 票权和股息分配权。但是普通
12、股股东只有在公 司支付完债券、贷款和优先股后，才能分得股 息。优先股的股东没有投票权，但在分配股息 方面享有优先权，且其股息通常为固定股息。 在分配股息方面，优先股仅优先于普通凤，而 在债券之后。很显然，这些优先股的风险较普 通股要小，收益率因而也相对较低。优先股分 为三类： n1累积优先股，如果公司由于财务困难，未 能支付上年度的优先股股息，公司应保证对股 东支付上年度和本年度累积的股息。 n2参与优先股，其股东除有权获得事先确定 的固定股息外，还有权获得一笔固定利息或股 息或额外收益。 n3可赎优先股，是指国宝期有股票，可在公 司或股东确定的、各方均同意的日期，以商定 的价格赎回。 （三）
13、公司债券 n债券是一种偿还期在15年以上的长期债务的书 面承诺。如果需要期限较短的资金，则可发行 短期债券。公司债券定义是：公司债券是一项 贷款的书面正式确认书。当某公司作出这项书 面确认时，公司债券就是一种盖有公司印章的 合同，规定有对公司贷款总额须支付固定利率 以及期末偿还本金的条件。因此，公司债券是 一种长期融资。 第二节 国际投资融资方式 n一、国际融资中介机构 n（一）投资银行 n（二）投资公司 n（三）金融公司 n（四）跨国银行 n（五）国际银团 （一）投资银行 n投资银行的主要业务是发行和推销证券，从而 是长期资本融资的中介。它不同于从事存贷款 业务的商业银行。投资银行一方面作为
14、证券发 行公司帮助融资者发行证券，另一方面作为证 券推销公司承销证券。投资银行往往组织很大 的承销集团从事证券销售活动。投资银行另一 项大的业务是帮助强的企业吞并、接管以及收 买弱的或效率差的企业。 （二）投资公司 n投资公司与投资银行不同，是专门为个别投资 者从事投资活动的机构。投资公司出面组织和 汇集资金并把这些资金用于股票、债券以及商 品等方面的投资，取得盈利后再分给具体的投 资者。因此，投资公司的筹资活动是为自己取 得盈利并帮助不内行的投资者取得盈利的专门 机构。 （三）金融公司 n金融公司是专门为筹资者提供贷款而不接受存 款的公司。这一点与商业银行有很大区别。金 融公司的资金来源主要
15、为：保险公司、退休基 金会等社会纯盈利性机构。由于金融公司资金 来源十分稳定且数量巨大，金融公司在美国获 得了“货币仓库”的美誉。金融公司的贷款范围 大部分是根据投资项目分类的，如消费金融公 司，工商业信用金融公司和批发金融公司等。 （四）跨国银行 n跨国银行是一国国内银行活动向境外各国扩展 的产物，是银行资本国际化的组织形式。19世 纪以来，现代资本主义银行即股份银行出现以 后，适应资本主义商品输出和海外投资的需要 ，逐步建成了遍布全球的银行网络。其中，英 国银行的海外扩散活动最为兴盛，伦敦成为全 世界的金融中心。依靠银行的巨大势力，英国 的海外投资带来了巨额利润，使其财富之多居 世界首位。
16、同时跨国银行在国际融资过程中起 的作用也越来越大。 n跨国银行的国际网络主要分布于三种区域，即国际金 融中心、发达国家和发展中国家，大体上各占三分之 一。跨国银行已经成为国际经济的重要支配力量，国 际融资的主要渠道之一。全球著名的跨国银行有汇丰 银行（HSBC）、花旗集团（Citygroup）、渣打银行 (Standard Chartered)等。跨国银行也包括当今主要 的国际金融机构，如1944年组成的国际货币基金组织 和国际复兴开发银行（即世界银行）集团，1930年建 立的国际清算银行，以及第二次世界大战之后出现的 泛美开发银行、欧洲投资银行，国际投资银行等等。 n跨国银行在国际投资资金供给的运用、投资收 益的转移及投资风险的防范等一系列活动中， 都扮演了极为重要的角色。跨国银行的活动对 整个国际金融的发展、国际货币体系的状况以 及各国的国际收支产生巨大影响，由此影响国 际投资的规模、方向。 n跨国银行运用自身资本所进行的投资，也是不 可忽视的国际投资力量。然而，随着各国本地 银行的快速发展，本地银行与跨国银行在服务 质量上的差距日益缩小，跨国银行正面临巨大 的压力。
