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1、2016年7月 “新常态”下资本市场的现状及 发展趋势 讲座要点 n经济新常态的几个问题 n新常态下的金融市场环境 n如何理解债券违约风险，垃圾债券在中国的前景如何？ n注册制推出的条件，障碍，路线图及影响？ n退市制度现状及发展趋势 n多层次资本市场深化发展 2CUFE 资本市场现状与发展趋势 3 n新常态下的宏观经济分析：现状与趋势 n新常态下的金融市场环境 n资本市场未来发展趋势 n违约风险与垃圾债券发展 n市场化监管：注册制与退市制度展望 n多层次资本市场深化发展 目录 CUFE 资本市场现状与发展趋势 4 2015三季度GDP增速破7，经济下行压力仍大 CUFE 资本市场现状与发展趋
2、势 财财政收入在政策刺激下平稳稳增长长 n2016年6月份，全国一般公共预算收入15634亿元，同比增长1.7%。其中，中央一般公共 预算收入7486亿元，同比增长16%；地方一般公共预算本级收入8148亿元，同比下降 8.6%。主要是受全面推开营改增试点后中央与地方增值税收入划分办法调整影响。全国 一般公共预算收入中的税收收入12249亿元，同比增长2.3%。 n1-6月累计，全国一般公共预算收入85514亿元，同比增长7.1%。其中，中央一般公共预 算收入37164亿元，同比增长3.3%；地方一般公共预算本级收入48350亿元，同比增长 10.1%。全国一般公共预算收入中的税收收入7223
3、6亿元，同比增长8.6%。 5CUFE 资本市场现状与发展趋势 财财政收入的结结构变变化 n进口货物增值税、消费税5745亿元， 同比下降3.1%；关税1204亿元，同比 下降3.8%。降幅继续 收窄，主要受部 分大宗商品进口价格回升带动 。个人 所得税5695亿元，同比增长19.8%， 其中财产转让 所得税增长23.9%。 n企业所得税18353亿元，同比增长 7.6%。其中，金融业企业所得税5928 亿元，增长5.7%；工业企业所得税 4202亿元，下降2.3%；房地产企业所 得税2293亿元，增长17.3%。 6CUFE 资本市场现状与发展趋势 就业业率：登记记失业业率、农农村外出务务工
4、劳动劳动 力 7CUFE 资本市场现状与发展趋势 城镇镇登记记失业业率与调查调查 失业业 率 8CUFE 资本市场现状与发展趋势 克强三问问之用电电量 n2016年上半年，全国全社会用电量约27759亿千瓦时，同比增长2.7%，增速较去年 同期回升1.4个百分点。其中，第一、二、三产业 和居民生活用电量同比分别增长 7.7%、0.5%、9.2%和7.7%，增速同比分别回升6.9、1.0、1.2和2.9个百分点。 9CUFE 资本市场现状与发展趋势 经济经济 增长长三驾马车驾马车 ：固定资产资产 投资资增长长持续续下 滑 10 2016年1-6月份，民间固定资产投资158797亿元，同比名义增长
5、2.8%(扣除价格因素实际 增长4.7%)，增速比1-5月份回落1.1个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（ 不含农户）的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点。 CUFE 资本市场现状与发展趋势 经济经济 增长长三驾马车驾马车 ：外贸贸出口，提升空间间有 限 n2016年上半年，我国货物贸易进出口总值 11.13万亿元人民币，比去年同期下降3.3%。其中，出口6.4 万亿元，下降2.1%；进口4.73万亿元，下降4.7%；贸易顺差1.67万亿元，扩大5.9%。 n中国出口占全球比重已超过12%，出口份额难 以继续 提升，人民币贬值对 出口增长的推动作用有限。 自2002年加入
6、WTO至2014年，中国出口额增长6.2倍，占全球出口总额 的比重从5%扩大至12.4，占全 球出口总额 的1/8，未来出口进一步提升的空间相对有限，而全球经济总 体低迷依然制约我国出口。 11CUFE 资本市场现状与发展趋势 BDI指数和CCFI指数 12CUFE 资本市场现状与发展趋势 经济经济 增长长三驾马车驾马车 ：住行消费费乏力，新兴兴消费费待兴兴 n2015年全年，社会消费品零售总额 300931亿 元，比上年增长10.7%。其中，限额以上单位 消费品零售额142558亿元，增长7.8%。 2015年全年，限额以上单位商品零售133891 亿元，比上年增长7.9%。 n按经营单 位
7、所在地分，2015年全年，城镇消 费品零售额258999亿元，比上年增长10.5% ；乡村消费品零售额41932亿元，增长11.8% 。 n按消费类 型分，2015年全年，餐饮收入 32310亿元，比上年增长11.7%；商品零售 268621亿元，增长10.6% 13 n 2016年1月-6月份，社会消费品零售总额156138亿元，同比增长10.3%。其中，限额以 上单位消费品零售额71075亿元，增长7.5%。 n 按经营单位所在地分，1月-6月份，城镇消费品零售额134249亿元，同比增长10.2%； 乡村消费品零售额21889亿元，增长11.0%。 n 按消费类型分，1月-6月份，餐饮收
8、入16683亿元，同比增长11.2%；商品零售139455亿 元，增长10.2%。 CUFE 资本市场现状与发展趋势 在线线消费费会否毁灭灭中国经济经济 ？ n2015年全年，全国网上零售额 38773亿元，比上年增长33.3% 。其中，实物商品网上零售额 32424亿元，增长31.6%；非实 物商品网上零售额6349亿元， 增长42.4%。在实物商品网上零 售额中，吃、穿和用类商品分别 增长40.8%、21.4%和36.0%。 n电商可能不是拉动社会消费的 好办法，反而是在毁灭消费。 n中小微企业倒闭、破产和大量人 员失业。 n随零售业的萧条危机将延伸到各 个经济门类 n假货充斥 n商业黑幕
9、 14CUFE 资本市场现状与发展趋势 高速增长长后，保持中高速不易 n当一国人均收入达到中等水平后，若不能顺利实现经济发 展方式的转变，将导致其经济增 长动力不足，最终出现停滞。拉美和东南亚诸多国家已纷纷落入“中等收入陷阱”。而德国、 日本和韩国在成功跨入高收入行列时，都经历了一个从为期20年左右的高速增长期转入速度 较低的中速增长期的转变过 程。而其经济结 构也随之调整，表现为工业增加值占GDP比重 下滑、城市化率增速放缓。 15 阶段对应年份 GDP增速 % 工业增加值/GDP % 城市化率年增速 % 德国 高速1950-19697.935-531.02 中速1970-19793.153
10、-300.16 日本 高速1946-19739.420-460.98 中速1974-19833.746-300.32 韩国 高速1953-1995815-431.3 中速1996-20084.643-370.25 CUFE 资本市场现状与发展趋势 GDP潜在增速大概率下降 n参考德、日、韩的经验 ，我国潜在 经济 增速也将在未来某个时期回落 。刘世锦（2013）判断拐点出现在 2015年前后，蔡昉（2015）、郭豫 媚（2015）也均对中国GDP潜在增 速进行估算，未来5年增速将大概 率下台阶，并保持在6.5%左右。 n2015-2020年间潜在经济 增长率将 出现显 著下滑。在没有出现重大经
11、 济波动的基准情形下，2015-2020 年的潜在经济增长率将大幅降至 6.3%，分别比2008-2011年和2012 -2014年的潜在增长率下降了4.5和 3.1个百分点。而在悲观的情况下， 将降至5.47%。 16CUFE 资本市场现状与发展趋势 人口视视角看经济发经济发 展 n人口总量：生育率下降 ，总人口下降，劳动人 口下降，经济放缓。 n人口流动：孔雀东南飞 ，流动变慢，经济增速 放缓 n勤劳程度：资产性收入 增加，劳动者的参与率 下降。 n年龄结构：25-45消费主 力人口下降。 17CUFE 资本市场现状与发展趋势 人口流动动与地区经济经济 增长长 n中国地区间发 展极不平衡，
12、在增速换挡 的迚程中，各地区呈现出大国雁阵模型中的梯次跃迁。从人均 GDP、市场化程度、产业结 构、创新活力、增速水平等指标看，大致分为三类： n第一类，可以认为 已经基本跨赹了中等收入陷阱的省市，比如天津、北京、上海、江苏、浙江、广东、 福建等7个省市2014年人均超过1万美元，超过或接近高收入国家门槛值 ， 这些省市在90年代初以后经 历了对外市场开放和经济 高增长，在2008年前后开始增速换挡 ，经过转 型，近年增速相对平稳，高端 制造业和现代服务业 支撑作用凸显，人口继续 流入，类似韩国、中国台湾等高收入俱乐部新贵。 18CUFE 资本市场现状与发展趋势 人口增长长率与人口结结构的变变
13、迁 19CUFE 资本市场现状与发展趋势 美国人口结结构与消费结费结 构 20 n从美国的经验 看，房地产周期与人口结构密切相关。房地产属于典型的年轻型 消费品，25-44岁人群双方地产消费的高峰期，而在45岁以后房地产消费占比 会持续下降。从国际经验 看，随着45岁以上中老年人口占比的上升，房地产消 费均会遭遇历史性拐点。 CUFE 资本市场现状与发展趋势 日本：25-45岁岁人口结结构变变化与新开工住宅相 关 21CUFE 资本市场现状与发展趋势 中国人口红红利与地产产拐点 n对中国而言，由于计划生育的实施，人口红利的拐点已经出现，15-64岁劳 动年龄人口占总人口比重的峰值在2010年已
14、经达到74.5%的高点，到2013年 这一占比降至72.8%，预计 到2020年，这一比例将降至70%以下。而25-45 岁的青年人口总数也会在2015年左右达到峰值，地产销 售也将出现拐点。 22CUFE 资本市场现状与发展趋势 政策展望：阴霾之中的希望 n促消费 n增投资 n保护地方政府的投资能力：债务转换等。 n宽松货币政策 23CUFE 资本市场现状与发展趋势 稳稳增长长政策：促进进消费费 24CUFE 资本市场现状与发展趋势 2014年9月份以来出台的房地产产政策 日期事件要点 2014年9月30日 央行、银监会联合出台关于进一 步做好住房金融服务工作的通知 对拥有1套住房并已结清相
15、应购房贷款的家庭，再次申请贷款购 买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策 多套房在非限购城市结清贷款也可以发放贷款 2014年10月9日 住建部、财政部、央行三部委联合 下发关于发展住房公积金个人住 房贷款业务的通知 申请公积金贷款，公积金连续缴存时间从12个月缩短至6个月 贷款额度放宽、推进异地贷款、取消多个收费项目 2015年3月30日 央行、住建部、银监会联合下发关 于个人住房贷款政策有关问题的通 知 商贷二套首付降至四成 二手房营业税免征5年变2年 2015年8月27日 住建部、商务部以及发改委等六部 委联合下发了关于调整房地产市 场外资准入和管理有关政策的通知 松绑“限外令
16、”，允许境外机构在境内设立的分支、代表机构和在 境内工作、学习的境外个人可以购买符合实际需要的自用、自住 商品房。 2015年8月31日 住房和城乡建设部、财政部、中国 人民银行联合发布通知 对拥有1 套住房并已结清相应购房贷款的居民家庭，为改善居住 条件再次申请住房公积金委托贷款购买住房的，最低首付款比例 由30%降低至20% 2015年9月30日 央行、银监会发布关于进一步完 善差别化住房信贷政策有关问题的 通知 在不实施“限购”措施的城市，对居民家庭首次购买普通住房的商 业性个人住房贷款，最低首付款比例调整为不低于25% 25CUFE 资本市场现状与发展趋势 稳稳增长长：保护护地方政府的投资资能力 26CUFE 资本市场现状与发展趋势 地方政府债务债务 置换换，保护护地方政府投资资能力 n5 月18日，首批地方政府债务 置换启动，规模1万亿 n6月10日，财政部公布了第二批1 万亿的地方政府债券置换额 度 n8月下旬，财政部第三批地方政府债务 置换落地，额度1.2万亿元 n2015年地方政府债券发行量大幅扩容，后续地方债发 行维持前期强度 27
