煤炭行业讲座详解

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1、- 1 - 煤炭行业分析师：卢平、张顺、孔微微 2014年11月 煤炭行业讲座 - 2 - 目录目录 一、煤炭行业基本情况 二、煤炭供求判断 三、煤价判断 四、行业估值 五、行业代表性公司介绍 六、信息披露建议 - 3 - 煤炭演变过程煤炭演变过程 - 4 - 煤种分类：按煤化程度三大类煤种分类：按煤化程度三大类1414小类小类 p根据煤的煤化度，将我国所有的煤分为褐煤、烟煤和无烟煤三大煤类。 p又根据煤化度和工业利用的特点，将褐煤分成2个小类，无烟煤分成3个小类。 p烟煤按挥发分分为4个档次，即Vdaf1020%、2028%、2837%和37，分为 低、中、中高和高挥发分烟煤。 p按粘结性可

2、以分为5个或6个档次，即GRI为05，称不粘结或弱粘结煤；GRI5 20，称弱粘结煤；GRI2050，称为中等偏弱粘结煤；GRI5065，称中等偏强 粘结煤；GRI65，称强粘结煤。在强粘结煤中，若y25mm或b150%(对于Vdaf28%， 肥煤，b220%)的煤，则称为特强粘结煤。 - 5 - 煤炭用途分类煤炭用途分类 - 6 - 各煤种资源储量占比各煤种资源储量占比 p 炼焦煤类占29，非炼焦煤类占71。 p 其中：炼焦煤中：气煤（占21），肥煤（占2），主焦煤（占 4 ），瘦煤（占2），其它为未分牌号的煤（占 0.55）； p 其中：非炼焦煤包括：无烟煤（占10），褐煤（占4），低变质

3、 烟煤（53%） - 7 - 煤种分省储量煤种分省储量 - 8 - 分煤种产量分煤种产量 p动力煤和褐煤占比不断上升, p无烟煤炼焦煤占比不断下降, - 9 - 煤种区域分布煤种区域分布 分煤种分布 探明储量：烟 煤75% 褐煤13% 无烟煤分别12% 分布特点：西 多东少 北富南贫 地域分布：山 西内蒙古 陕西 新 疆贵州 黑龙江 - 10 - 中国煤炭资源分布图中国煤炭资源分布图 - 11 - 资源分布不均衡资源分布不均衡 “三西三西” ” 储量占全国的储量占全国的2/32/3 - 12 - 能源结构能源结构 富煤贫油少气富煤贫油少气 p 煤炭可采年限62年 (2013年BP数据） - 1

4、3 - 煤炭可采年限煤炭可采年限大约大约4545年年国家统计局数据国家统计局数据 - 14 - 煤炭作为一次性能源的重要性煤炭作为一次性能源的重要性 煤炭生产比重煤炭生产比重75%75%以上以上 p 煤炭是我国的主要能源，原煤产量占国内一次能源生产的比重长期在75%以上 - 15 - 煤炭作为一次性能源的重要性煤炭作为一次性能源的重要性 煤炭消费煤炭消费比重大约比重大约2/32/3 p 自1993年我国成为石油净进口国以后，受进口原油不断增加的影响，煤炭消 费的比重低于生产比重，但也大约2/3。 - 16 - 能源发展史 能源密度：低密度高密度能源，污染能源清洁能源，历史能源现时能源 ，高碳能

5、源低碳能源 木材煤炭石油（天然气）新能源 煤炭行业发展历史煤炭行业发展历史 木柴煤炭 石油 油气混和 核能 新能源 17世 纪前 18世 纪 工业革命木柴匮乏 20世纪 50年代 20世纪70 年代后 21世纪 能源密度 清洁能源 高碳低碳 历史能源现时能源 - 17 - 煤炭行业发展历史煤炭行业发展历史两大技术革命两大技术革命 p 蒸汽抽水机的发明：抽水 p 铁路：马拉火车蒸汽机车，铁路完全是为了运煤而发明出来的！ - 18 - 英国煤炭替代木柴英国煤炭替代木柴 p 时代背景1：都铎时代（1485-1603），封建主义向资本主义过渡时期。资本主义萌芽产生并得 到扶植；形成了保护工商业的重商主

6、义经济政策，统一的劳动力和商品市场初步形成，城乡关 系完成了从对立到一体化的过渡。为工业化时代的到来做好了准备。 p 时代背景2：斯图亚特王朝（1603-1714），16世纪后半叶到17世纪前半叶，资本主义经济迅速 发展，资产阶级和新贵族越来越不能忍受封建王权的专制统治。17世纪中英国资产阶级革命， p 生活耗能激增：17世纪，英国城市人口激增，欧洲小冰期降临，伦敦取暖，可能耗去了三分之 二以上的能源供给。 p 工业耗能大量增加：一家炼铁厂每年要消耗掉400平方英里以上的森林。伊丽莎白时期（1559- 1603），酿酒业一年需要2000货车的木头。到了詹姆斯一世时期（1603-1625），一个

7、玻璃作 坊一年则需要4000车木头。 p 木柴短缺：17世纪是一个能源危机时期。木材的短缺在17世纪达到了引起民族危机的程度。 1500-1630年间，劈柴价格涨了7倍，而同期物价只不过涨了3倍。 p 替代障碍：首先代替家用木柴，随后替代蒸汽动力。贵族强烈反对使用煤炭，拥有良好较硬的 淑女会拒绝进入有煤炉的房子。拒绝吃用煤做熟的食物。 - 19 - 美国石油替代煤炭美国石油替代煤炭 p 时代背景：20世纪，海军用油优势（提高航速，加速，活动半径增加40%），二战是石油 对煤炭的胜利。20年代美国完成了汽车替代。 p 1950年，石油消费占比超过煤炭（38.5%PK35.7%。1958年，天然气

8、消费占比超过煤炭（ 25.6%PK22.9%） p 当时替代障碍：液体，不便于与运输，通过油罐车或者管道运输1吨石油比火车运输1吨 煤炭贵15%。石油贵，开采难度大。 p 人类社会由生产型社会转向消费性社会。 1950年石油 替代煤炭 1958年天然气 消费超过煤炭 - 20 - 煤炭行业发展历史煤炭行业发展历史两大能源革命两大能源革命 p 第一次能源转型：煤炭取代木柴 18世纪后半叶完成，蒸汽机广泛运用，推动纺织钢铁机械、铁路等近代工业的发展造就了第一 次工业革命，人类有农业文明向工业文明进化，英国率先完成，成为日不落帝国。 p 第二次能源转型：石油取代煤炭 推动了显达工业的建立和发展，催生

9、了石油、化工汽车通信等新工业部门，还推动了就工业部 门升级。出现了第二次工业革命，美国率先建立显达工业体系，奠定了世界领先地位。 - 21 - 化石能源二氧化碳排放比较化石能源二氧化碳排放比较 p煤炭二氧化碳排放量2.24吨/吨标煤, p石油排放量1.94吨/吨标煤, p天然气排放量1.49吨/吨标煤 - 22 - 北上广雾霾源分析北上广雾霾源分析 - 23 - 行业规模行业规模产能投资规模产能投资规模 p国家能源局已公布煤炭6889处，核定产能31亿吨，2013年煤炭产量41亿吨，超产幅度32%。 p我们测算估计全部公布完大约37亿吨。超产4.5亿吨，超产幅度12%。 - 24 - 行业规模

10、行业规模产能投资规模产能投资规模 p煤炭资源网调研数据，截止2013年3月底，生产矿井12281处，产能40.6亿吨，停产矿井798 处，产能0.4亿吨，全国煤矿13079处，产能合计41亿吨。 - 25 - 行业规模行业规模产能投资规模产能投资规模 p2010年6月份后，国家统计局不再公布煤炭月度产量。据说是为了完成节能降耗目标。 p2011年起，煤炭工业协会和安监局只公布前11月数据，不公布12月及年度数据。 p运销协会月度数据公布最为及时，但2013年之后似乎被和谐了，煤炭资源网数据最可信， 但不及时，且一般人看不到。资源网和统计局数据相差4.3亿吨。 - 26 - 煤炭行业年度投资50

11、00亿以上，年度新增产能接近4亿吨。 多少投资合理？维持再生产投资40*38.5=1500亿左右，新增产能按3%计算1.2亿吨，需投资 1000亿，每年只需投资2500亿。 - 27 - 行业规模行业规模资产负债收入利润规模资产负债收入利润规模 - 28 - 行业规模行业规模损益表损益表 - 29 - 目录目录 一、煤炭行业基本情况 二、煤炭供求判断 三、煤价判断 四、行业估值 五、行业代表性公司介绍 六、信息披露建议 - 30 - 四大行业耗煤占比大约四大行业耗煤占比大约75%75% p火电耗煤占比接近50% p钢铁和水泥占比11%和13% - 31 - 煤炭产业链图煤炭产业链图最下游指向房

12、地产和基础建设最下游指向房地产和基础建设 - 32 - 基础建设和房地产占煤炭消费基础建设和房地产占煤炭消费20%20% p房地产和基础建设共耗煤7.5亿吨，占比高达20%。其中，房地产耗煤4.3亿吨，占 全国煤炭消费量的11%。基础建设耗煤3.2亿吨，占全国煤炭消费量的9% 。 p房地产和基础建设耗冶金煤2.3亿吨，占冶金煤的比例高达40%。 p房地产和基础建设耗动力煤5.2亿吨，占动力煤的比例16% 。 - 33 - 经济增速下降煤炭消费弹性降为经济增速下降煤炭消费弹性降为0.50.5，煤炭消费增速预计，煤炭消费增速预计3.5 - 4%3.5 - 4% p GDP增速9%以上，煤炭消费弹性

13、大约1，GDP增速8%以下，煤炭消费弹性大约0.5。 2013年GDP增速7.7%，煤炭消费增速2.8%，煤炭消费增速对GDP的弹性降为0.4。 2014年前9月,GDP增速7.7%，煤炭消费增速0%，煤炭消费增速对GDP的弹性降为0。 p 假设未来GDP增速为7-8%左右，煤炭消费弹性0.5，煤炭消费增速在3.5-4%之间。 - 34 - 环保制约、能源替代，煤炭消费增速进一步下降环保制约、能源替代，煤炭消费增速进一步下降 p环保制约，能源替代煤炭占比持续下降，煤炭消费年度复合增速仅为1%。 到2020年能源消费年度复合增速3.2%； 煤炭消费占比从2010年的68%下降至2015年的62.

14、5%，到2020年下降至56%； 2014-20年煤炭消费复合增速仅为1%，天然气消费复合增速为13%，非化石能源消耗复合增速 为10%； p能源结构调整下的行业增长差异明显：天然气行业中未来增长最快的是煤层气和页岩气（ 2014-2020煤层气和页岩气年度复合增速分别为20%和126%）。非化石能源行业中的核电、风 电行业将迎来高增长（2014-2020年核电风电复合增速分别为15.5%和11.6%）。 - 35 - 煤炭石油消费煤炭石油消费900900吨吨/ /平方公里临界线与雾霾严重地区拟合较好平方公里临界线与雾霾严重地区拟合较好 - 36 - 环保制约煤炭消费增速进一步下降环保制约煤炭

15、消费增速进一步下降京津冀鲁煤炭消费负增长10% - 37 - 环保制约煤炭消费增速进一步下降环保制约煤炭消费增速进一步下降沿海六省一市煤炭接近零增长沿海六省一市煤炭接近零增长 - 38 - 能源结构调整能源结构调整十二五及十二五及20202020年能源发展规划年能源发展规划 - 39 - 能源消费增速3.2%； 煤炭消费占比从2010年的68%下降至2015年的62.5%，到2020年下降至56%；2014-20年煤炭消 费复合增速仅为1%， 天然气消费复合增速为13%，非化石能源消耗复合增速为10%； - 40 - - 41 - 2014-202014-20年发电量总量及结构预测年发电量总量

16、及结构预测 - 42 - 分产业预测煤炭消费增速分产业预测煤炭消费增速2-3%2-3% - 43 - 需求总结需求总结 p GDP增速从高增长到中高速增长，煤炭消费增速对GDP增速弹性从1下降为0.5左右。煤 炭消费增速大约3.5-4%。 p 环保压力，能源替代，煤炭消费增速进一步下降为1%左右。 p 考虑到替代能源可能低于预期，煤炭消费增速预计大约2-3%。 - 44 - 十二五十二五期间煤炭固期间煤炭固投居高不下投居高不下 十二五前三年，煤炭固投年均超过5000亿（十一五年均2500亿），累计固投高达1.55万亿 元（十一五总计1.25万亿） - 45 - 煤炭固投煤炭固投增速远超下增速远超下游子行业增速游子行业增速 自04年以来，煤炭行业固投年均增速33%，远高于下游四大行业的22% -