投资学chapter3.

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1、CHAPTER 3 证券是如何交易的? 证券是如何交易的? 3.1 证券的发行 3.2 证券的交易 3.3 保证金交易 3. 1. 证券的发行 一级市场 (primary market) -企业通过承销商向公众发行新证券 -投资者取得新证券; 公司得到资金 二级市场 (secondary market) -投资者交易已发行证券 一级市场 股票 -首次公开发行 (Initial Public Offering IPO): 上市的公司 首次向公众发行股票的行为 -再次发行 (seasoned equity offerings): 已上市公司再次发 行股票的行为 债券 -公开募集: 向广大投资者发行

2、新债券的行为 -可以在二级市场上交易 -私募 (private placement): 直接向少数机构投资者(私 人投资者)销售新债券的行为 -成本很低, 发行的证券数量有限,不能在二级市场上交易 投资银行 承销商 (underwriter): 投资银行帮助公司 发行和销售新证券 证券发行的程序 -初步注册说明(初步摹股说明书): 公司向美国证券交易委员 会提交,说明发行事宜和公司前景。 -募股说明书(prospectus): 得到美国证券交易委员会批准的 说明书 -路演(road shows): 投资银行开始宣传即将发行的证券 , 目的是得到证券发行价格的相关信息。 -确定发行价格和发行数量

3、: 首日股票的交易价格都会上 涨 我国股票发行的程序 申请: 制作申请文件 -由保荐机构推荐向中国证监会申报申请文件 审核: 中国证监会发行审核委员会 -由中国证监会决定是否核准其发行申请 -核准决定的撤销: 中国证监会对已作出的核准股票发行的决定 ,发现不符合法律,行政法规规定的,应当予以撤销。 签订股票承销协议:发行公司依法自主选择证 券公司承销 -投资银行从发行公司那里购买证券,然后再把证券销售给公众 。 3.2 证券如何交易 交易指令:投资者不能直接买卖证券, 必须委托证券经纪人来 完成买卖证券的交易。 -市场委托指令 (market orders): 按当前的市场价格立即执行买入/卖

4、 出的指令 -限价指令 (limit order): 投资者设定指令来明确规定他们希望买卖 证券的价格 -限价买入指令要求经济人在股价降到或低于约定价格时买入某一数量的股票 。 -限价卖出指令要求经济人在股价升到或高于约定价格时卖出某一数量的股票 。 -停止指令(stop order) : 也称为止损指令。只有股票价格触及价格界 限时指令才会被执行。 -该指令要求买入/卖出股票已避免更多的损失 交易机制 交易系统 交易商市场 (dealer market):是在场外交易市场上(OTC market, over-the-counter) 进 行的交易 -交易商会用自己的资金购买证券,并通过卖出证

5、券的买卖差价来赚取利润。 -节约交易人的搜寻成本,可以在交易商那里了解到资产的买价或卖价。 -NASDAQ(全美证券交易商协会自动报价系统)就是美国最主要的交易商市场 电子通信网络 (ECNs, electronic communication networks): 是一个直接联系买方和卖方的 私人计算机网络。 -允许参与者通过计算机网络发出市场委托指令和限价指令 -直接撮合交易, 消除了买卖价差 交易机制 专家做市商市场(specialist market) -纽约证券交易所是最主要的专家做市商市场 -每种证券的交易都有一个专家做市商来负责 -但每个专家做市商可以负责多种证券 -专家做市商即

6、扮演经济人的角色, 又扮演交易商的角色。 证券市场 纳斯达克 NASDAQ(National Association of Securities Dealers Automated Quotations) : 于1971年2月8日创建 -全球第二大的证券交易市场, 有3400多家上市公司。 -最初, 是一个具有报价系统功能的交易商市场。现在, 投资者(通 过经济人)可以在这个电子交易平台上直接输入买价和卖价。 -保留了交易商市场的部分特定, 因为大型指令仍需经济人与交易 商直接谈判。 -拥有自己的做市商制度(多元做市商制度): 每一只在纳斯达克上市 的股票, 至少要有两个以上的做市商为其股票报

7、价。 证券市场 纳斯达克全球市场首次上市的标准 股东权益达1500万美元; 一个财政年度或者近3年里的两年中拥有100万美元的税前收入; 110万的公众持股量; 公众持股的价值达800万美元; 每股买价至少为5美元; 至少有400个持100股以上的股东; 3个做市商; 须满足公司治理要求。 证券市场 纽约证券交易所(New York Stock Exchange,NYSE) -全球第一大的证券交易市场, 市值16万亿美元, 2,300多家上市公 司。 -起源可以追溯到1792年5月17日, 当时24个证券经纪人在纽约华尔 街68号外一棵梧桐树下签署了梧桐树协议。 -最初, 以非盈利组织的形式运

8、营, 拥有1366个拥有席位的会员, 经 济人必须购买在纽约证券交易所进行交易的权利。 -2005年4月末, NYSE和全电子证券交易所(Archipelago)合并, 成为 一个盈利性机构(股份有限公司),交易所席位被年度许可证代替,作 为在交易所内进行交易的凭证。 证券市场 纽约证券交易所首次上市的标准 对美国国内公司上市要求 公司最近一年的税前盈利不少于250万美元; 社会公众拥有该公司的股票不少于110万股; 公司至少有2000名投资者, 每个投资者拥有100股以上的股票; 普通股的发行额按市场价格例算不少于4000 万美元; 公司的有形资产净值不少于4000万美元。 证券市场 纽约证

9、券交易所首次上市的标准 对非美国国内公司上市要求 最低公众持股数量和业务记录公司最少要有2000名股东(每名 股东拥有100股以上); 至少有110万股的股数在市面上为投资者所拥有(公众股110万 股); 最低市值公众股市场价值为4000万美金; 有形资产净值为4000万美金; 盈利要求上市前两年, 每年税前收益为200万美金, 最近一年税 前收益为250万美金。 证券市场 上海证券交易所: -创立于1990年11月26日, 同年12月19日开始正式营业。 -拥有959家上市公司, 交易时间为上午9:30至11:30, 下午13:00至 15:00。 -采用电子竞价交易方式, 按照价格优先、时

10、间优先的原则自动撮 合成交。 证券市场 深圳证券交易所 -成立于1990年12月1日, 于1991年7月3日正式营业。 -2004年5月设立中小企业板块(创业板) -中小型企业的条件达不到主板市场的要求 -具有收入增长快, 盈利能力强, 科技含量高的特点。 -股票流动性好, 交易活跃, 被视为中国未来的“纳斯达克”。 -交易时间为上午9:30至11:30, 下午1:00至3:00。 证券交易 交易程序 开户: 投资者在买卖证券之前, 要到证券营业部进行登记。 -开户时要同时开设证券账户和资金账户。 -证券账户是用于准确登记投资者所持的证券种类, 名称, 数量及相应权益变动情 况的一种账册。 -

11、资金账户是用于存放投资者买入证券所需资金或卖出证券取得的资金, 记录证券 交易资金的币种, 余额和变动情况。 委托: 方式有柜台委托, 电话委托, 自助委托和网上委托。 -电脑自助委托: 在电脑上输入要买进或卖出股票的简称, 或股票代码, 买卖的数量和价格 , 电脑会自动执行你的委托指令。 -买入股票时, 申报的数量必须是100股及其整数倍, 而卖出时没有此限制。 -A股, B股和基金的标准手就是每100股或1000基金单位为一手; 债券以100元面值为一 张, 10张即1000元为一标准手。 证券交易 竞价与成交 -投资者下达的委托指令通过证券交易所的交易系统被传送到交易所的电脑主机 -然后

12、按“价格优先、时间优先”的竞价规则排队, 确定成交价, 自动撮合成交。 -不能成交的委托按“价格优先、时间优先“的原则排队, 等候与其后进来的委托成交。 -按成交价格的形成是否连续, 相应的交易市场分为连续市场和集合市场两种。 -连续市场是指当买卖双方投资人连续委托买进或卖出证券时, 只要彼此符合成交条 件,交易均可在交易时段中任何时点发生, 成交价格也不断依买卖供需而出现涨跌变化 。 -集合市场是指买卖双方投资人间隔一段较长的时间, 市场积累买卖申报后一次竞价 成交。 -上海、 深圳证券交易所同时采用集合竞价和连续竞价两种方式。在每个交易日上 午9:15至9:25进行集合竞价处理, 对其余交

13、易时间的有效委托进行连续竞价处理。 证券交易 清算与交割: 是一笔证券交易达成后的后续处理, 统称结算。 -逐笔结算是指买卖双方在每一笔交易达成后对应收应付的证券和资金进行一次交收, -可以通过结算机构进行, 也可以由买卖双方直接进行 -净额结算是指买卖双方在约定的期限内将已达成的交易进行清算,按资金和证券的 净额 进行交收。 -净额结算通常需要经过两次结算, 即首先由证券交易所的清算中心与证券商之间进 行结算,称为一级结算; 然后由证券商与投资者之间进行结算,称为二级结算。 证券交易 清算与交割 -实际操作过程中, 投资者的委托成交之后, 由证券登记结算公司负责对交易所传送 的数据进行结算,

14、 证券营业部在根据登记结算公司发来的资金交收数据划拨证券, 由银行代理完成资金的划拨。 -证券结算的时间安排, 是指所有的交易安排在交易日后固定天数内完成。 -有的规定在成交日后的第一个营业日,称其为T+1规则, 我国目前证券结算 对A股实行T+1交收, 对B股实行T+3交收。 过户 -股票已实行所谓的“无纸化交易”, 结算的完成即实现了过户。 3.3 保证金交易 投资者从经纪人那里借入部分资金, 自己提供剩余部分资金购买 股票的行为。 -帐户中的保证金(margin)是指投资者提供的出资比例或出资金额。 -经济人以活期贷款利率向银行借入资金, 再按这个利率向投资者收取贷款利息和服务费 用。

15、-所有以保证金购买的证券必须由经济公司保管, 因为这些证券被视为贷款的抵押物。 -杠杆化交易: 在股票价格上升的情况下, 投资者可以用较少的本金获得较大的盈利。 -美联储设定了用保证金贷款购买股票的上限(50%), 不能低于这个比例。 保证金交易 保证金比例 = (股票市值 借款额) / 股票市值 = 权益 / 股票市值 假定: 股票数量为100, 借款额为 4,000。 当股票价格为100元时, 保证金比例 = 6,000/10,000 = 60% 当股票价格为70元时, 保证金比例 = 3,000/7,000 = 43% 当股票价格为30元时, 抵押品股票价值小于借款的资金数额。 保证金交

16、易 经济人设定了一个维持保证金比例, 若保证金比例下降到维持保证金比例以 下,经济人就会要求投资着向保证金账户增加现金或证券。 例题: 股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知? 假设维持保证金比例为 30%。 权益 = 100P - 4,000 保证金比例 = (100P - 4,000) / 100P (100P - 4,000) / 100P = 0.3 计算得: P = 57.14 problem: 股票价格跌至多少投资者将收到追加保证金通知? 假设维持保证金比 例为20%。 保证金交易 卖空(short sale): 指投资者预期证券价格会下降, 可以先卖出股 票, 然后再买入股票, 从中获得价差利润。 -先从经纪人处借入股票, 并将其卖出, 然后再买入等量相同的股票偿还借入的股票(平 仓空头头寸)。 -从证券价格下跌中获利: 以较高的价格卖出股票, 并以较低的价格买入股票来平仓。 -交易所一般规定卖出的收益