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1、上市企业集团内部资金融通管理模式研究(1)我们对中国电信集团、中国通用技术控股有限责任公司等上市企业集团进行了内部资金管理的调查，发现这些企业集团在内部资金融通方面存在不少问题。建立和完善集团内部融资机制，是提升上市企业集团价值，增强其市场竞争力的有效途径，对提高企业的管理水平有重大的价值。实行内部资金融通需要借助一定的管理模式，在企业集团内部资金融通中常见的有三种管理模式：搌内部银行、结算中心、财务公司。上市企业集团的形成及其特殊性企业集团是以淑一个实力雄厚的大型企业为核心，以产权镧联结为主要纽带，并辅以产品、技术、经刘济、契约等多种纽带，将多个企业、事业暾单位联结在一起，在经济上统一控制、
2、法谅律上各自独立的企业联合体。上世纪乔年代，主要发达国家掀起了战后第五次企业兼并与收购的浪潮，“强强联合，优势互补，打造巨型航母”成为新建企业集脔团的旗号。针对国际经济竞争格局的新动旯态，我国采取了积极的应对措施，以部门肖和行业为基础组建企业集团，本着抓大放饕小的精神整合企业集团的资源，为企业集猁团打开上市之门，通过社会资金的大规模琊注入迅速扩充企业集团的综合经济实力。班目前国资委麾下有家大型企业集团龌，这些企业集团是我国国有经济的基础，掌握着我国的经济命脉，是国内最具市场竞争力的企业集团。我国上市企业集团锞的形成并不是市场机制自发作用的结果，喾很大程度上是国外力量推动以及政府主导刃、行政干预
3、的产物。在经济转型中形成的昏我国企业集团，具有一定的特殊性：拥有轿个或者多个上市公司，直接融资和间接圻融资渠道都畅通，具有较高的资信等级。许多企业集团不是单一法人经济实体，集薯团公司和它的子公司都是具有法人资格和胬投资功能的经济实体。企业集团是多层次诈组织结构。核心层是一个控股公司，有雄恳厚的资产实力和资金实力；可以发挥投资爨中心的功能；核心层与紧密层之间的结合以资本为纽带，它们主要以控股方式结成寰母、子公司关系；核心层与松散层企业的畴结合则一般为参股形式。通过多元化经营漫来分散经营风险和获取多种机会，进行跨蘖行业、跨国界经营。结算中心运作的原虾则及制度安排我国部分企业集团比较重视内部资金融通
4、，建立了结算中心或财务弥公司，但是仍然有数目不少的企业集团尚胝未建立内部资金融通机制，针对这部分企烙业，我们建议以计算中心作为出发点，因嘏此下面我们重点探讨结算中心建立及运行中具体的组织机构设置、制度设计和流程帼安排。结算中心必须遵守以下几个基本岫原则：流动性原则。安全性原则。盈利性撼原则。时效性原则。企业集团建立结算括中心，通过对子公司的账户进行内部资金的集中管理。内部的账户必须与外部的、镐商业银行的账户之间进行有效的衔接，否踵则就达不到预期的管理目标。根据多数企歼业集团目前的资金集中程度、网络化程度、成本以及财务集中管理要求，我们建议腮：结算中心选择收支两条线与限额管理相贝结合的账户管理方
5、式，比较适合企业集团叔的现阶段的资金内部融通要求；从长远来看，选择零余额账户管理模式，能够获得贶更高的内部资金使用效率。企业集团建磲立结算中心需要进行一系列的制度改革，染至少需要做出以下制度安排：企业集团黾要在内部各子公司推行全面预算管理，做好资金计划。账户设立及限额管理。子恸公司和结算中心在指定的合作银行分别开立外部账户，包括收入专用户和一个支出著专用户，实行收支两条线管理。资金在居结算中心和子公司之间的调拨。开户银行斩定期将子公司收入专用户上的资金划入结料算中心的银行账户；子公司制定月度资金蒿预算，结算中心基于该预算或经审批后的果特殊申请款进行拨款。整个过程如下图所切示：内部资金融通。根据
6、测定的子公司的最佳现金持有量，实行内部资金调度，忡制定内部存贷款利率及贷款管理规定等。外部业务的结算。外部业务结算一般由谭开展业务的子公司独立进行。客户将款项水划入子公司的银行账户，然后转入子公司择的银行收入专户，为资金向结算中心上划做好准备；结算中心按预算向子公司的支尻出专户内拨入款项，子公司根据合同要求脒向客户付款。融投资管理。结算中心依阼据现金计划，制订并实施企业集团整体的融投资计划。如果内部资金不能满足整个凉集团的资金需求，则由结算中心统一向外融资；如果出现资金富余，结算中心将进审行短期或者长期投资。内部资金融通的混利弊及可行性资本是企业经营和发展的垤一大要素，资本来源于内部资金和外部
7、资艨金，外部资金是内部资金的补充。由于内嘘部资金具有原始性、自主性、抗风险性和铤低成本性的特点，因此，挖掘企业集团内够部资金资源，提高内部资金的使用效率，贡进行内部资金融通是企业集团资本管理的留一大任务。我们对中国电信集团、中国通用技术控股有限责任公司等上市企业集团进行了内部资金管理的调查，发现这些甸企业集团在内部资金融通方面存在不少问题。例如，某些企业集团内部各省公司的现金管理各自为政，都实行了财务集中管理，但是出现现金富余的省公司与资金匮椹乏的省公司之间没有资金调剂的机制，尚未建立以企业集团价值最大化为目标的内庹部资金融通体系；某些企业集团虽然以财该务总部作为调剂中心控制各个子公司的现殷金
8、余额，采用市场融通方式进行内部资金融通，但是，这一内部资金融通机制不健萄全，集团还做不到集中结算，对子公司的资金还不能实时监控，对子公司的资金调峻拨也缺乏充分的法律依据。建立和完善坌集团内部融资机制，是提升上市企业集团裼价值，增强其市场竞争力的有效途径，对淬提高企业的管理水平有重大的价值：可以谨规避信息不对称造成的投资风险，提高企嚣业集团资金配置的效率。企业集团对子公罴司的经营状况非常了解，在进行财务决策婚时会注重“整体利益观”，可以克服子公它司投资时容易出现的以邻为壑矛盾，减少门子公司投资高风险、高收益项目的可能性馗。降低企业集团的融资成本。融资成本是企业为了获取发展所需资金而支付的交易戎成
9、本。在企业集团内部资金划拨成本小于始市场交易成本时，建立内部资金融通机制脸来代替外部融资，这种管理上的协调就可蓉以比市场机制的协调带来更高的生产力、寞更低的成本和更大的利润。此外，建立、转健全企业集团内部融资机制，充分利用各自公司的闲置资金，一方面有利于减少集瑁团外部融资的总额，节约利息费用，另一凡方面也有利于统借统还，获取规模经济的纱效益。获得税收上的差别利益。企业集团绊通过内部资金融通，由集团中享受企业所切得税税收优惠政策的企业向其它成员企业抽调剂资金时，企业集团的利润实际上从高税率企业移到了低税率企业，有利于降低企业集团的所得税，提高其净利润和企业巫价值。事物总是一分为二的，企业集团溜建
10、立内部融资机制也存在一些弊端：加大谜了企业集团的财务风险。由于外部融资权瞎通常集中于集团公司，集团公司必须满足子公司发展的资金需要，意味着子公司的业违约风险最终要由集团公司来承担。不利埒于企业预算约束机制的建立。子公司之间梳相互调剂资金余缺，企业的债权人由外部船人转变为内部人，由于企业集团成员利益骸休戚相关，即使债务人不能到期还本付息，债权人也难以通过提请债务人破产来求适偿，容易导致债权人对债务人的约束失效喱，从而滋生债务人的道德风险，从而危及团企业集团内部融资机制的顺利运行。尽缀管内部融资困难会带来一些不利的影响，氕纵观全球强的大企业集团，他们几皱乎无一例外地整合整个企业集团的资源，揸运用系
11、统，对企业集团的资金、技悍术、市尝人员、关系都进行统一管理。我批国许多上市企业集团的子公司遍布全国，蒽由于地区差异以及多元化经营，集团成员之间资金余缺互补性强，具有集团总部进峦行内部资金调剂的良好基矗为了缩短与世界强企业集团之间的差距，跻身世馒界前列，我国上市企业集团必须刻不容缓软地加强内部资源的集中化管理。内部融镙资管理模式比较实行内部资金融通需要借助一定的管理模式，在企业集团内部资金融通中常见的有三种管理模式：内部银沛行、结算中心、财务公司。内部银行适用活于单一法人企业集团，例如四大国有银行、中国移动通讯公司等。鉴于我国大部分嚏的企业集团具有集团公司股份公司的二吕级法人结构，选择内部银行管
12、理模式存在忠法律上的不可操作性，因此，可供选择的翕只能是结算中心或财务公司管理模式，它们也是目前国外企业集团采用的主要模式洳。结算中心是代表企业集团母公司进行蛋资金管理的内部职能部门。结算中心的主袼要业务为资金结算：为子公司开立结算账帝户，将分散在各家银行的账户统一集中管谎理。监督控制：透过资金结算，观测所属崂成员的经济信息，掌握并控制子公司的经声济行为。信息反馈：透过现金流量的变化羯随时摸清子公司的营运状况，寻求管理的重点、难点和要害，帮助集团决策层加强组微调整合。结算中心的管理目标是企业集铥团控制资金的流量和流向，它的功能包括丙：统筹安排资金，按照集团及其子公司的藁发展需求合理调节资金；集
13、中企业集团的蛲财力，减少内部的资金积压，盘活沉淀资鄯金，减低银行贷款和贷款利息，节约资金呓成本；减少资金的体外循环，加快资金的周转，提高资金的使用效率。财务公司榉是由大型企业集团各成员企业共同投资参股，并经中国人民银行总行批准设立的非银行金融机构。它是独立核算的企业法人佛，在业务上接受银监会的领导、管理、监捺督和稽核，在行政上隶属于企业集团，其业务范围严格限制在集团内部。中国人民市银行相继于年颁布了财务公司暂行管理办法、年下发了关偕于加强企业财务公司资金管理等问题的通知、年颁布了企业集团财务驰公司管理办法。这三个文件和公司法汰成为规范财务公司的主要法规。财务公嗬司的主要业务包括筹资、融资、投资
14、和信唇息服务，具有三大功能：融资功能：通过摊发行金融债券、同业拆借、境外借款、票据贴现、再贴现等为企业集团开辟广泛的陆融资渠道，满足成员企业的融资需求。投乜资功能：财务公司可以办理集团成员产品的消费信贷、融资信贷、买方信贷、有价它证券投资、金融机构投资、集团成员单位耢股权投资等。中介功能：财务公司对内了钞解成员单位的财务状况，对外熟悉金融机捋构的金融服务，故可以为成员单位办理委托投资和委托贷款，承销成员单位企业债砧券、咨询、代理、担保、信用签证等，有利于增强集团企业内外部融资功能，优化玮产业结构，提高企业集团的竞争力。结莺算中心与财务公司的本质区别在于：结算食中心仅仅是企业集团的内部管理机构，
15、不具有任何法人地位，在设立方面不需要外罚界批准；财务公司是一个独立的法人，其磉权利和义务远远高于结算中心，在设立上有非常严格的要求，按照法律规定，申请鲁设立财务公司的企业总资产必须不低于涿亿人民币，所有者权益不低于亿人蔷民币，总营业额连续三年不低于亿人茑民币，利润总额不低于亿人民币或等值幕的自由兑换货币等。结算中心与财务公上司这种地位、业务及监管上的本质差异，晷不仅决定了二者对企业集团价值的影响机捷制各有侧重，还决定了二者在企业集团内郡部资金管理方面的局限性：结算中心缺乏巫对外融资、金融中介和投资等功能；资金耆整体调度能力较弱，在满足企业集团的资卩金需求及获得最大化资金运用效益方面不连尽人意；
16、缺乏市场压力，内部管理规范弱黹，对子公司的约束力比较差。财务公司作破为独立的法人，它不能干预企业集团的经捷营管理，只能遵循商业化、市场化方式运余作，不具有任何行政权力，不能强制要求成员单位将资金存入财务公司，不能办理熳成员单位的对外核算业务，不能满足成员飚企业所有的金融需求。基于以上分析，没我们可以得出以下结论：我国具有二级法刃人结构的企业集团应该建立结算中心或者贫财务公司来加强内部资金管理。鉴于设立瞿结算中心和财务公司的复杂、难易和风险诸程度不同，没有进行内部资金融通的企业迕集团应先建立结算中心，待时机成熟时再脆组建财务公司；已经建立结算中心的企业茑集团应该创造条件，完善运行机制，向错枘误公司方向尽快转换。上市公司的资金调刃度要受到证券法的约束，而且需要更迟高的透明度，在信息披露、
