任若恩教授的讲座PPT_北京航空航天大学

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1、 金融危机和中国经济 -2009年中国经济展望 任 若 恩 北京航空航天大学经济管理学院 竞争力与风险研究中心主任 北京航空航天大学 2008年11月26日 如心会议中心 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心2 全球金融海啸的根源 v美国的储蓄太少，我们有一项研究已 经在发表,最近将在Review of Income and Wealth发表, v研究在国际可比的框架下估计美国的 居民储蓄率(可支配收入作分母)2004 年是4.4%,而中国的居民储蓄率2004年 是22.6% 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心3 全球金融海啸的根源 v为了进一步过度消费，在美

2、 国，贷款是非常普遍的现象 ，从房子到汽车，从信用卡 到电话账单，贷款无处不在 。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心4 全球金融海啸的根源 v次贷危机之前的主题是美国的贸 易逆差和财政赤字问题，人们称 之为全球不平衡问题。 v美国政府和消费者一样通过借款 过度消费,其结果是推高资产价格 泡沫。 , 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5 全球金融海啸的根源 v全球经济可以大致分为三个板块：美 国，欧洲等以金融服务业为主的发达 国家，石油输出国家，俄罗斯和其他 一些资源生产大国，中国，印度等以 制造业为主的发展中国家。这三个板 块国家之间相互补充和依存，相互博

3、 弈构成了最近一些年全球经济的基本 格局 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心6 全球金融海啸的根源 v三个板块国家之间相互补充和依 存的关系主要体现在商品的贸易 。 v三个板块国家之间相互博弈的关 系更多是通过价格的机制，体现 着利益的分配,因此汇率和国际货 币体系起着特别重要的作用。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心7 全球金融海啸的根源 v美国依托资产价格泡沫所产生的财富效应 支撑了亚洲制造圈的迅速扩展;后者又带动 了中东能源以及国际大宗商品供应国的发 展,从而也推高了国际大宗商品价格。与此 同时,传统的欧洲资本、亚洲制造圈的贸易 美元和中东石油美元等

4、又在美元本位制下 进入美国市场,进一步推高了美国的资产价 格和全球大商品价格，特别是原油。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心8 全球金融海啸对中国的影响 v全球金融海啸冲击的基本估计 v三个层次： v1.股票市场，主要标志是指数 v2.金融体系，主要标志是损失规 模 v3.实体经济，主要是美国等国家 经济衰退的深度和持续时间 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心9 全球金融海啸对中国的影响 v美国和欧洲股票市场的波动对于 内地的影响主要是心理层面，实 际冲击可能是在中国投资公司（ 主权投资基金），目前估计的账 面损失在100亿美元左右。 北京航空航天大学经济

5、管理学院竞争力与风险管理研究中心10 全球金融海啸对中国的影响 v美国和一些欧洲国家金融危机的本质 是信用危机，或者债务危机，表现为 v-房市下滑 v-消费者信心急剧下跌， v对冲基金，投资银行，房利美（FannieMae ）与房地美（FreddieMac）等大型金融机 构陷入瘫痪，或破产， 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心11 全球金融海啸对中国的影响 v-信用卡债务、 v-学生贷款、 v-汽车贷款、 v-商业性房地产贷款、 v-公司债务等 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心12 全球金融海啸对中国的影响 v这些债务的特征： v-劣质承销、 v-证券化、

6、 v-疏忽大意的信用评级机构 v-松散的政府监管。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心13 全球金融海啸对中国的影响 v国际清算银行的数据（BIS Quarterly Review, September 2008）次贷危机爆发 以来，全球金融机构已减记资产5030亿美 元。 v英格兰银行10月28日估计,按照公允价值（ mark-to-market）美国，英国和欧元区金 融机构的金融资产的损失已经达28000亿美 元。（Financial Stability Report ，28 October, Issue 24 ） 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心14

7、 全球金融海啸对中国的影响 v11月4日，The Depository Trust v经济活动的减缓，经济下滑的趋势正在加 剧； v流动性过剩的问题已经让位为流动性紧缩 ； v货币总量的增长已经完全不具备推动物价 上行的压力， 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心43 2008年我国宏观经济走势 v从工业增长的减速，物价的下 降和货币供应量增长的减缓综 合来看，1998年，1999年出现 过的通货紧缩特征正在逐步显 现。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心44 2008年我国宏观经济走势 v1997年和1998年的经验表明，如果在经济 开始下滑的时候不及时启动

8、经济，则后果 是经济下滑的趋势需要更大的力度和更长 的时间才能挽救回来。 v为了应对急剧变化的经济，1998年3月份法 定存款准备金和备付金帐户合并，准备金 比率下调5个百分点，同时大力度刺激内需 ，然而经济增速仍不可避免地下滑，同时 物价也迅速回落。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心45 2008年我国宏观经济走势 v1998年刺激内需的结果是GDP增长 7.8,1999年GDP增长7.1%,2000年 GDP增长8%，2001年GDP增长率再 次回到7.3%。物价方面，1998年 4月份居民消费价格指数同比仍下 降0.3%，比3月份下降0.8%。 北京航空航天大学经济管

9、理学院竞争力与风险管理研究中心46 2008年我国宏观经济走势 v现在预测，2009年第三，四季度可能 是本轮经济调整的低点，但这一判断 的前提是基于目前对于美国和全球经 济的预测成立。 v中国经济真正走出调整的周期也应该 是2010年的下半年，甚至更晚，重新 走入上升周期将需要更长的时间 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心47 2008年我国宏观经济走势 v10月份中国财政收入5328.95亿元，比去年 同月下降0.3%。其中，中央财政收入 2776.38亿元，同比下降8.4%。1-10月累计 ,全国财政收入54275.81亿元，比去年同期 增长22.6%。预计今后财政收入

10、的趋势将会 逐渐恶化，因此实施扩张的财政政策的基 础也在恶化，2009年增加国债发行应该是 必然的。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心48 2008年我国宏观经济走势 v国际油价走势中的重要因素 v1.国际油价前期的大幅度上升，原因 之一是美元持续几年的贬值，导致以 美元计价的石油产品价格高涨， v2.纽约商交所（NYMEX）原油期货价 格对于原油现货价格有直接的影响。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心49 2008年我国宏观经济走势 新加坡汽油成品油现货价格与 NYMEX原油期货价格对比 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心50 200

11、8年我国宏观经济走势 v多元协整性检验（Johansen协整检验 ）表明国际原油现货与期货对数价格 之间存在长期协整关系 vGranger因果关系检验显示在滞后期 为1和3的情况下，国际原油期货价格 无论从长期还是短期来看，都是国际 原油现货价格变化的Granger原因。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心51 2008年我国宏观经济走势 v石油和大商品期货市场上的价 格是金融投机力量炒作的结果 v投资者的投机行为导致国际油 价持续的大幅度波动。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心52 2008年我国宏观经济走势 v在我们通过紧缩货币，紧缩贷款，甚 至认为我

12、们的经济下滑和企业关闭都 是我们为了控制通货膨胀需要支付的 代价时，国际上的投机者却在国际期 货市场上通过“做多”而获取超额的利 润。这种国际期货市场上的油价高涨 很快传导到现货市场，伤害着全球的 能源消费者。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心53 2008年我国宏观经济走势 v造成目前宏观经济走势的原因 ： v全球经济走缓，外部需求弱化 的影响 v前期货币政策紧缩过度的后果 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心54 我国宏观经济的展望 v按照购买力平价的科学国际比较方法 ，中国的全球相对经济实力需要重新 认识， v最新世界银行的研究结果是：2005年 一美

13、元相当于3.45人民币，因此中国 2007年的GDP约为6万9千亿美元， v美国是13万8千亿美元， v中国已经是世界第二经济大国 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心55 我国宏观经济的展望 v国际货币基金组织估计，2007年如果以购 买力平价来测量，中国和印度第一次对于 全球经济增长做出了最大的贡献。其中中 国的贡献超过印度的一倍，也超过美国的 一倍。 v即使使用市场汇率来测量，中国在2007年 对于全球经济增长的贡献也超过了美国， 居于第一位。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心56 我国宏观经济的展望 v1. “后-后布雷顿森林”体系 如何构造，主要货

14、币在全球经 济活动中相对地位的演变。中 国如何在这个过程中谨慎的参 与并最大限度地保障中国的利 益。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心57 我国宏观经济的展望 v2. 宏观经济政策目标优先序 v-保障就业 v-经济增长 v-物价稳定 v 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心58 我国宏观经济的展望 v保障就业在中国具有特别重要的意义 ，但没有宏观数据监控,我们无法分析 失业问题，但不能忽视失业问题。 v目前，中国的城镇实际失业率,如果 科学计算,应该至少在10%以上,如果没 有农村的缓冲作用,还会更高。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心5

15、9 我国宏观经济的展望 v将提高就业和保增长放在宏 观经济政策目标的首位,货 币政策的制定要放弃只考虑 通货膨胀的狭隘目标。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心60 我国宏观经济的展望 v3.积极财政政策,财政赤字和国债 v2007年GDP24.6万亿，考虑到经济增长和物 价上升，预计2008年GDP28.4万亿，预计未 来发国债的规模： v1%的GDP 2800亿 v2%的GDP 5700亿 v3%的GDP 8500亿 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心61 我国宏观经济的展望 v4.适度宽松的货币政策的标志： v存款准备金率应该降到10%以下， v对称降

16、低存贷款利率，利率应该 在目前水平下调至少160个基点。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心62 我国宏观经济的展望 v5.重视中国股市在刺激内需中的作用 v居民户金融资产结构的调整。有资料 表明，美国直接持股居民所占比例， 1984年25，1999年40，目前在70 左右；英国同一比例，1980年代以 前一直在10左右，1990年代中期为 25，目前应更高。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心63 我国宏观经济的展望 v对比中国：根据2003年的资金流量 表（没有更新的表），居民户金融 净投资中，银行存款占71.6，股 票投资占3。2006年以来此比例 无疑已发生变化，但今年8月底居 民存款余额仍超过20万亿元，可见 已发生的调整程度十分有限。 北京航空航天大学经济管理学院竞争力与风险管理研究中心64 我国宏观经济的展望 v如果现有居民存款的五分之一流 入股市，估计在居民户金融资产 结构中，银行存款将降至50， 股票持有将升至2