金融工程4(金融工具)解析

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1、第四章 金融工具 -Financial Vehicles 金融工具 n金融工具的概述 :概念和种类 n金融工具的头寸。 n金融头寸的组合和分解。 n金融工具的选择。 第一节 金融工具概论 -Introduction to Financial Vehicles 一、金融载体和金融工具 n任何能够表达“金融三要素”（信息，不确定性 和能力）的方式，都可以被视作是金融载体 (Financial Vehicle)。而一旦该金融载体被金 融市场纳入到交易体系中，就成为金融工程学 所利用的金融工具(Financial Instrument)。 n用来表达金融三要素的可以是一份合约,比如 期货合同；可以是一

2、项权利，比如以“所有权” 作为载体来表现的股票；也可以由“处置权”来 表现，如期权。 n关键是要素，而不是形式。 最早的金融工具之争 n中国古代的牲口是最早的金融工具。道 德经:“天下有道，却走马以播；天下无 道，戎马生于郊”。意思是：通过观察牲口 市场上马的价格的变动，就可以判断出天 下是否太平。当马的价格低到农民得以用 马来耕地播种时，往往是和平时期就要来 临了；而当好战的国王们积极准备下一次 战争时，马的价格就会上涨，由此也可以 判断出战争即将临近。 二 金融工具的特性 n具有流动性,能够进行交易。这种交易可能是 通过金融市场，也可能是买卖双方之间直接 进行的。买卖双方之所以能够形成一项

3、交易 ，是因为交易的双方对该金融工具的定价的 看法不同,即买卖双方对该金融工具所表达的 不确定性，信息和能力在未来时间内发生变 化的情况看法不同。凡是不能形成交易的金 融载体，我们只能将其视作一项资产，而不 是一种金融工具。 二、金融工具的特性 n能够表达和承载金融三要素。华尔街有一句名言 ：“Financial values comes from uncertainty.” 意 思是，金融价值来源于不确定性。事实上，任何 不确定性都可以通过一定的金融载体来进行表达 ：无论是天气、温度、污染指数、股票还是石油 价格。对于那些不具有不确定性的事物，可称之 为必然事件，金融市场对其不感兴趣，比如：

4、银 行出具的见票即付的现金支票。由于其价值是预 先可见的，因此不具有金融价值。而对于商业承 兑汇票，由于其具有一项出票人可能到期拒付的 不确定性，因而具有金融市场前景。 三、金融工具的种类 n按发行者的性质不同，划分为直接金融工具和间接金 融工具。直接金融工具是指非金融机构，如工商企业 、政府和个人所发行或签署的商业票据、股票、公司 债券、公债和抵押契约等。间接金融工具是指银行或 金融机构所发行的银行券(或纸币)、存款单、人寿保 险单和各种银行票据等。 n按偿还期长短不同，划分为货币市场工具和资本市场 工具。 n按其价格确定方式不同，划分为基础性金融工具和衍 生性金融工具。 （一）基础性金融工

5、具 货币市场基础性金融工具 1.短期国债 短期国债又称国库券，是指由中央银行 发行的期限在一年以内的政府债券。 2.大额可转让定期存单 (CDs, Large-denomination Negotiable Certificates of Time Deposits) 大额可转让定期存单是国际上广泛使用 的一种金融工具。20世纪60年代首先由 美国纽约花旗银行开办。我国于1987年 开办这种业务。中国人民银行规定，大额 可转让定期存单可在存期内委托经营证券 的金融机构以柜台交易进行转让。（利率 可浮动、收益高） n在我国，根据中国人民银行关于大额可 转让定期存单管理办法(1998)的规定， 大

6、额可转让定期存单的发行单位限于各类 银行。非银行金融机构不得发行大额可转 让定期存单。大额可转让定期存单的发行 对象为城乡个人和企业、事业单位。购买 大额可转让定期存单的资金应为个人资金 和企业、事业单位的自有资金。 n经中国人民银行批准，储蓄机构可办理大额可转让 定期存单，这是存款人在储蓄机构存入一笔固定数 额的货币，按与银行约定的利率计算的存款方式。 存单的期限分别为1个月、3个月、6个月及1年。 n对个人发行的存单面额为500元及其整数倍，对单 位发行的存单面额为50000元及其整数倍。目前， 城乡居民个人发行的大额可转让定期存单面额为： 1万、2万、5万 ；对企业发行的大额可转让定期存

7、 单的面额为50万、100万和500万 。 n它与整存整取定期储蓄基本相同，不同的是，大额 可转让存单可以转让，但不能提前支取，也不分段 计息，到期一次还本付息，不计逾期息。 n大额可转让存单的利率经人民银行省分 行批准可以在同档次利率基础上最高上 浮不超过5%。 n如一年期定期存款利率是7.47%，大额 可转让存单一年期最高利率 =7.47%+7.47%5%=7.84%。 3.商业票据 票据的含义有广义和狭义之分。广义 的票据包括各种有价证券和商业凭证， 如股票、股息单、国库券、发票、提单 和仓单等。狭义的票据仅指商业票据： 汇票、本票和支票。 在西方国家主要指 短期融资券。 (1)汇票(b

8、ill of exchange) 汇票是指出票人委托付款人于指定到期日， 无条件支付一定金额给持票人的票据。我国票 据法对汇票的定义是：汇票是出票人签发的， 委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付 确定的金额给收款人或者持票人的票据。汇票是 票据的典型代表，它最集中地体现了票据所具有 的信用、支付和融资等各种经济功能。 承兑是指汇票付款人承诺在汇票到期日 支付汇票金额的票据行为，即付款人在汇票 上签名盖章，承认付款。由企业作出的承兑 ，叫商业承兑汇票。有时为了提高汇票的信 用程度，要求银行进行承兑(即保证付款)， 这种汇票叫银行承兑汇票。经银行承兑后的 汇票，如付款人无力偿还，将由银行负责

9、付 款。 银行汇票不用于同城而用于异地结算 。商业汇票用于同城也可以用于异地结算， 但必须用于货物购销业务的结算。 (2)本票(promissory note) 本票是出票人承诺于到期日或见票时 ，由自己无条件支付一定金额给收款人或 持票人的票据。在我国指银行本票，分定 额和不定额两种。 一般限于同城结算使用. (3)支票(check) 支票是出票人(即活期存款的存户)签发 的，委托办理支票存款业务的银行或者其 他金融机构在见票时无条件支付确定的金 额给收款人或者持票人的票据。 一般限于同城结算 关于短期融资券 n2005年5月23日，中国人民银行发布短 期融资券管理办法，允许符合条件的企业在

10、银 行间债券市场向合格机构投资者发行短期融资券 。5月26日，华能国际和国家开发投资公司等5 家企业成功发行了7只短期融资券，分布在3个月 、6个月、9个月和1年四个期限品种，总面额共 109亿元。其中一年期短期融资券的参考收益率 为2.92%。工商银行、中国银行、建设银行、 光大银行分别担任了7只短期融资券的主承销商 ，农业银行、中信证券等8家金融机构参加了承 销团. 4.回购协议 n 回购协议是指按照交易双方的协议， 由卖方将一定数额证券临时性地售予买 方，并承诺在日后将该证券如数买回； 同时，买方也承诺在日后将买入的证券 售回给卖方。 资本市场基础性金融工具 n1股票 股票是以股份公司形

11、式组织的企业发 给股东，以证明其入股，并可取得股息 收益的凭证。股票所有者拥有公司的表 决权、收益权、优先认购新股权和剩余 财产分配权。 股票可以分为普通股、优先股、后配 股，也可分为国家股、法人股、个人股 ，还可分为A股、B股、H 股、N股。 2债券 债券是国家、地方或企业为向社会筹 措资金而发行的，约定在一定日期支付 利息，并在一定期限内偿还本金的一种 债权债务关系的凭证。 n特征：表示债权、有期限、可流通、市 场供求决定价格 我国已发行的债券有下列几种： (1)政府债券 政府债券是国家为了解决急需的预算支出，而由 财政部发行的一种国家债券。由于是由政府保证本金 及利息的支付的，所以它在各

12、种债券中享有最高的信 誉。 (2)金融债券 金融债券是由银行或金融机构发行的债券的总称. (3)企业债券 企业债券又称公司债券， 是公司企业为了筹集追 加资本而发行的债务凭证。 n企业债券融资的优势： n风险小，成本低 n利息税前扣除 n手续简便 n保持对公司的控制权 n有价证券的价格： n一次性还本付息债券： P=A/(1+r)n n分期付息债券：P=Ct/(1+r)t+M/ (1+r)n 金融工具 n永久性债券： nP= C/(1+r)t =C/r n市场利率与票面利率的关系，对 市场价格与票面额关系的影响。 (二）衍生性金融工具 n衍生工具（Derivative instrument）

13、n衍生工具是指有基础性工具派生而来，其价值 依赖于基础性工具的一类金融产品。 金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是 自20世纪70年代以来。 现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融 产品大系统，并且不断有新的成员进入。 1. 当今的金融衍生工具在形式上均表现为 合约；合约载明交易品种、价格、数量 、交割时间及地点等。 2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要 有：远期、期货、期权和互换。 远期合约（Forwards）： n是最早出现的一种金融衍生工具。指合 约双方约定在未来某一日期按约定的价 格买卖约定数量的相关资产的契约。 n目前，远期合约主要有：货币远期和利 率远期两类。 远期（forward

14、s） 在远期合约有效期内,合约的价值随 相关资产市场价格的波动而变化。若合 约到期时以现金结清，当市场价格高于 合约约定的执行价格时，由卖方向买方 支付价差；相反，则由买方向卖方支付 价差。双方可能形成的收益或损失都是 无限大的。 如下图： 远期（forwards） 货币远期 n某公司3个月后收汇100万美元，因为要 进口日本的设备，需要兑换为日元。为 防范汇率风险，与银行签订了一张100 万美元、为期3个月的远期外汇合约，按 1：160买入1亿6千万日元；3个月后， 汇率变为1：150，美元贬值，公司避免 了1000万日元的损失。 利率远期 n某公司有一笔浮动利率贷款债务，每3个 月付息一次

15、，6个月后起算第一笔利息； 为防范利率风险，该公司与银行签订了 远期利率协议，双方约定年利率是9% ，如6个月后市场利率高于约定利率，银 行支付利差；如6个月后市场利率低于约 定利率，公司支付利差；（即期限报价 为6对9）这样，公司把贷款成本固定在 9%。 假设本金为1000万元，6个月后市场 利率为9.5%，银行支付给公司1.25万元 ：1000万 （9.5%-9%） 90/360 6个月后市场利率为8.5%，公司支付 给银行1.25万元： 1000万 （9%-8.5%） 90/360 期货（futures） 期货交易也是交易双方按约定价格在未来某一 期间完成特定资产交易行为的一种方式，与远

16、期合 约相同。 区别在于：远期合约的交易双方可以按各自的 愿望对合约条件进行磋商，交割前不发生现金流。 ；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行； 合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交 割时间和地点等，都是标准化的，交割前每日保证 金账户内有现金净流动 。 比较起来，期货交易更为规范化，远期合约更 灵活。 期货（futures）的作用 套期保值：无论是远期合约还是期货合 约，都为交易人提供了一种工具，可用以 避免因一段时期内价格波动带来的风险； 投机获利：同时也为投机人利用价格波 动取得投机收入提供了手段。 期货（futures） n是标准化的远期 合约。一般在交 易所内交易。如 ，利率期货，外 汇期货，股票价 格指数期货等。 0 收益+ 损失- 卖方收益曲线 市场价格 买方收益 执行价格 中国金融期货交易所沪深300股指期货合约 合约标约标 的沪深300指数 合约约乘数每点300元 报报价单单位 指数点 最小变动变动 价位0.2点 合约约月份当月、下月及随后两个季月 交易时间时间9:15-11:30,13:00-15:15 最后交易