《带有隐性名义锚的货币政策II》由会员分享，可在线阅读，更多相关《带有隐性名义锚的货币政策II（26页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 第19章 货币政策的实施: 战略与策略 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-2 货币目标制 I 美国 1975年美联储开始公开宣布货币供给量增长的目标 保罗沃尔克 (1979) 更关注非借入准备金的数量 格林斯潘在1993年7月公开声明,美联储不再使用任何货 币总量目标作为货币政策执行的导向 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All right
2、s reserved. 19-3 货币目标制 II 日本 1978年日本银行开始公布对于M2 + CDs的“预测” 结果 1978-1987 年日本银行货币政策的执行效果明显优于联 邦储备体系 1989年日本银行转而实施紧缩的货币政策,被认为应该为 “失去的十年”承担部分责任 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-4 货币目标制 III 德国 二十世纪七十年代早期德国中央银行集中关注被称为 “ 中央银行货币” 的狭义货币总量 即使目标未能实现,货币目标制长期内仍然可以抑制通货 膨胀 尽管货币目标经常未能实现
3、,货币目标制仍取得成功的原 因在于,这种制度明确表述了货币政策的目标,同时中央 银行和社会公众保持积极的交流 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-5 货币目标制 灵活, 透明, 负责 优点 可以立刻为公众和市场传递信号,有助于稳定通货膨胀预 期并缓解通货膨胀压力 能够直接显示中央银行的职责履行情况 缺点 各种目标变量和货币总量目标之间必须具有显著和可靠 的联系 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-6 通货膨胀目标制
4、I 公布中期通货膨胀率的目标数值 将物价稳定作为首要和长期的货币政策目标,使之成 为一种制度性的承诺,并承诺实现这种通货膨胀治理 目标 使用信息综合方法, 即在制定货币政策时使用许多 变量 提高货币政策战略的透明度 明确中央银行实现通货膨胀目标过程中所担负的责 任 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-7 通货膨胀目标制 II 新西兰 (1990年生效) 成功治理通货膨胀 , 通货膨胀率一般维持在目标范围 以内 经济增长率一直保持高位而且失业率显著下降 加拿大 (1991年) 自那以后通货膨胀率显著下降,
5、但付出了失业率上升 的代价 英国 (1992年) 通货膨胀率接近目标水平 经济增长强劲而且失业率下降 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-8 通货膨胀目标制 III 优点 实现目标不依赖于某一个变量 易于理解 降低了中央银行陷入时间不一致性问题的可能性 加强了货币政策的透明度及中央银行的责任 缺点 信号迟滞 过于僵化 增加产出波动的潜在可能 缓慢的经济增长 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-9 图1 新西兰、加拿大
6、与英国的通货膨胀率和通货膨胀目 标, 19802008 Source: Ben S. Bernanke, Thomas Laubach, Frederic S. Mishkin, and Adam S. Poson, Inflation Targeting: Lessons from the International Experience (Princeton: Princeton University Press, 1999), updates from the same sources, and www.rbnz.govt .nz/statistics/econind/a3/ha3.xl
7、s. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-10 带有隐性名义锚的货币政策 不存在表现为联邦储备体系视为高于一切的任务的 显性名义锚 货币政策要具有前瞻性并采取周期性的 “先发制人” 的策略 目标是在通货膨胀刚刚出现苗头时就及时加以扼制 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-11 带有隐性名义锚的货币政策II 优点 使用多种来源的信息 避免了时间不一致性问题 现实证明的成功 缺点 缺乏透明度和问责机制 强烈依赖于掌握中央
8、银行大权的个人的偏好、技术和信誉 与民主原则不相一致 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-12 总结表1 不同货币政策战略的优缺点 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-13 策略: 货币政策工具的选择 工具 公开市场操作 法定存款准备金要求 贴现率 政策工具(操作工具) 准备金总量 利率 和某一中介目标相关 利率和总量目标是不相容的 (二者只能选其一). Copyright 2010 Pearson Addison-
9、Wesley. All rights reserved. 19-14 图2 中央银行工具、政策工具、中介目标和货币政策目标之 间的关系 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-15 图3 将非借入准备金作为政策目标的结果 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-16 选择政策工具的标准 可测性和可计量性 可控性 对目标可预计的影响 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All righ
10、ts reserved. 19-17 泰勒规则, NAIRU和菲利普斯曲线 通货膨胀缺口和产出缺口 稳定实际产出是一个重要的目标 正如菲利普斯曲线表明的那样,产出缺口是未来通货膨胀的指示器 NAIRU 通货膨胀率没有变动趋势时的失业率 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-18 图 4 将联邦基金利率作为目标的结果 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-19 中央银行对资产价格泡沫的反应: 次贷危机的教训 资产价格泡沫:
11、 资产价格显著提高, 偏离其基本价 值并最终破灭 资产价格泡沫的类型 信贷驱动型泡沫 次贷危机 单纯由非理性繁荣驱动的泡沫 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-20 中央银行对资产价格泡沫的反应: 次贷危机的教训 中央银行应该针对泡沫采取应对措施吗? 有观点强烈主张不应该对单纯由非理性繁荣驱动的泡沫 采取应对措施 当资产价格快速上升的同时信贷规模急剧扩张时, 泡沫很 容易识别 不应该运用货币政策来刺破泡沫 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights
12、reserved. 19-21 中央银行对资产价格泡沫的反应: 次贷危机的教训 宏观审慎监管: 能够影响信贷市场总体走势的监管 政策 中央银行和其他监管机构不应该采取自由放任的态 度,任凭信贷驱动型泡沫产生和发展而不作出任何反 应 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-22 历史考察 I 贴现政策和真实票据原则 发现公开市场业务 大萧条 法定存款准备金要求作为政策工具 1933年农业调整法的托马斯修正案 军费筹集和盯住利率 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All
13、 rights reserved. 19-23 历史考察 II 以货币市场状况为目标 顺周期货币政策 以货币总量为目标 美联储新的操作程序 不再强调联邦基金利率 不再强调货币总量 以借入准备金为目标 再次以联邦基金利率为目标 更大的透明度 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-24 历史考察 III 先发制人式的反通货膨胀政策 先发制人应对经济下滑和金融动荡的政策 长期资本管理公司 安然 次贷崩溃 国际间政策合作 Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-25 图 5 泰勒规则和联邦基金利率, 1970 2008年 Source: Federal Reserve: www.federalreserve.gov/releases and authors calculations. Copyright 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 19-26 知识回顾知识回顾 Knowledge Knowledge ReviewReview
