国联证券-安居宝-300155-产品+运营

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 2010 年年 12 月月 22 日日 建议申购建议申购 合理价格：合理价格：43.7-50.0 元元 安居宝（安居宝（300155）投资价值分析）投资价值分析 行业相对行业相对 A 股指数的表现股指数的表现 - - 产品+运营， 符合物联网中长期发展路径 产品+运营， 符合物联网中长期发展路径 新股研究 物联网 物联网 30% 20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 09-12 10-01 10-02 10-03 10-04 10-05 10-06 10-07 10-08 10-09 10-10

2、 10-11 10-12 电子行业电子行业(CSRC)指数指数上证综合指数上证综合指数 相关研究报告相关研究报告 报告作者：报告作者： 国联证券研究所物联网组国联证券研究所物联网组 组长：韩星南组长：韩星南 执业编号：执业编号：S0590210020001 联系人：联系人： 熊云彩熊云彩 电话：电话：021-38991500-791 E-Mail：xiongyc 独立性申明独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正。结论不受任何第三方的授意、影 响，特此申明。 投资要点：投资要点： 社区安防未来五年社区安防未来五

3、年 CAGR 为为 20.4%。随着近几年国家大力推行“平安 社区” 、 “安居工程”等一系列政策项目，行业的市场增长速度惊人。未 来五年，国家的投入将扩展到二、三线乃至四、五线城市，巨大的中小 城市社区市场将迅速打开， 中国社区安防行业的市场增长规模将稳定提 升，同时社区安防产品在安防电子产品整体市场中的比重也将逐渐增 加。未来五年的年复合增长率达 20.4%。 公司有先发优势、品牌优势、产品齐全、销售网络完善。公司有先发优势、品牌优势、产品齐全、销售网络完善。公司在曾获得 “中国十大智能家居品牌”第一名，2008 年市场占有率已达 12.1%（社 区安防领域） 。公司产品线系列和层次齐全，

4、并在全国范围内均布设了 销售网络，销售收入在全国范围内较为均衡。 拓展进入安防运营服务领域， 打开中长期增长空间。拓展进入安防运营服务领域， 打开中长期增长空间。公司一方面能够享 受到安防产品渗透率提升带来的产品收入增长， 另一方面已战略布局安 防运营服务领域。随着多级报警网【一级报警中心（公安分局） 二级 报警中心（保安中心） 】的建设，安防运营的空间将逐渐打开。 公司战略符合我们“集成公司战略符合我们“集成+运营”的物联网中长期投资思路，合理价格运营”的物联网中长期投资思路，合理价格 43.7-50.0 元。元。 我们的物联网中长期投资思路是 “集成+运营” ， 公司的 “产 品+运营”战

5、略与我们的投资思路吻合。我们预计公司 2010-2012 年净 利润增长率分别为 13.1%、55.0%和 36.3%；每股收益（摊薄后）分别 为 0.81 元、1.25 元和 1.70 元。结合可比公司估值情况，我们给予公司 35-40 倍市盈率，合理价格为 43.7-50.0 元。建议申购。 单位：百万元 单位：百万元 2008A2009A2010E2011E 2012E 营业收入 154.96216.83250.78348.60 518.15 YOY(%)236.9%39.9%15.7%39.0% 48.6% 营业利润 25.8444.7651.9686.23 119.32 归属母公司净

6、利29.3751.3458.0589.97 122.60 EPS(元） 0.980.950.811.25 1.70 ROA(%) 22.3%25.2%5.7%8.1% 9.9% ROE(%) 55.7%37.7%6.0%8.7% 10.8% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 1、公司概况、公司概况 1.1、主营业务、主营业务 广东安居宝数码科技股份有限公司是一家集研发、生产、销售、服务为 一体的高科技企业，主要产品为楼宇对讲、报警及智能家居产品。 公司是中国安全防范产品行业协会副理事长单位、中国智能建筑专业委 员会常务委员单位及无线报警控制器国家标准主笔起

7、草单位。曾获得“中国 十大智能家居品牌” 第一名， “中国十大安防品牌” 、 “中国十大门禁对讲品牌” 等多项殊荣，是目前国内住宅安防领域及智能家居领域最重要的集成生产商 之一，市场占有率和销售量名列前茅。 图表图表 1：公司主营业务：公司主营业务 数据来源：招股说明书，国联证券研究所 1.2、股权结构、股权结构 公司股本为 5,400 万股，本次拟发行人民币普通股 1,800 万股，占发行 后股本总额 7,200 万股的 25% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 图表图表 2：公司股权结构（单位：万股）：公司股权结构（单位：万股） 持股数持股比例持股数持

8、股比例持股数持股比例持股数持股比例 张波 281052.04%281039.03% 张频 194035.93%194026.94% 和泰创投 1502.78%1502.08% 海汇创投 1502.78%1502.08% 广发信德 1001.85%1001.39% 李乐霓 1001.85%1001.39% 黄伟宁 250.46%250.35% 张瑞斌 250.46%250.35% 李志共 200.37%200.28% 其他 801.48%801.11% 本次拟发行股份 180025.00% 合计 5400100.00%7200100.00% 发行前发行后 股东 发行前发行后 股东 数据来源：招股

9、说明书，国联证券研究所 2、行业分析：安防行业正处于高增长阶段、行业分析：安防行业正处于高增长阶段 2.1、安防在中国逐渐进入社区、安防在中国逐渐进入社区 至今，我国安防行业已经历三十年的发展历程，其大致可以分为以下四 个发展阶段，目前已进入到社区和普通居民家庭阶段： 图表图表 3：安防在中国的发展：安防在中国的发展 发展阶段时间发展特点主要应用领域发展阶段时间发展特点主要应用领域 起步阶段1979-1983 国外安防概念进入中国 国内开始研究报警监控产品 无相关法律、法规和标准 限定在一些非常重要或特殊的 部门或单位，如故宫博物院和 天安门。 发展阶段1984-1996 国外产品逐渐进入中国

10、 重要用户开始应用报警监控产品 政府组建管理部门，开始制定相关法律 、法规及标准 应用到各重要单位和要害部 门，如金融系统、文物系统、 军工和邮政等重要单位。 提高阶段1997-2002 安防产品种类逐渐丰富，市场走向规模 化 行业内企业大幅度增长 相关法律、法规及标准的逐步完善带动 市场规模迅速扩大 应用到金融、文博、交通、海 关、机关、邮政、教育、医疗 、工矿企业、公共场所等众多 社会经济领域。 快速发展机 遇期 2003至今 市场规模迅速扩大，企业大幅度增长 行业内产生了一批有影响力的企业 市场竞争日趋严重，行业出现两级分 化，对市场、对技术的重视加强 应用到社区及普通居民家庭。 数据来

11、源：招股说明书，国联证券研究所 2.2、奥运、平安城市等造就历史增长，应用下沉成就未来增长、奥运、平安城市等造就历史增长，应用下沉成就未来增长 近几年，中国安防电子产业的发展非常迅速。2004-2008 年的年复合增 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 长率达到了 22.3%，高于同期全球的平均增长速度。2008 年，由于受金融危 机的影响，安防行业增长有所下降，为 17.7%，安防行业产品市场规模达到 了 270.5 亿元。这主要源于奥运会安防建设， “平安建设”项目中的“平安城 市” 、 “平安校园” 、 “科技强警” 、 “3111 报警示范城市建设”

12、等重大政府工 程的开展，以及银行、矿区、工厂、商场等行业用户信息化的不断升级和中 国民众的安防意识的提升。 图表图表 4：中国电子安防历史：中国电子安防历史CAGR为为 22.3% 数据来源：广东省公共安全技术防范协会，国联证券研究所 未来几年，二、三线城市的市场需求将会放量增长，带动市场高速成长。 此外，安防产品的应用领域也越来越广泛，随着智能建筑、新型社区、商场 超市、大型公共场所、工厂企业等的大量增加，为安防电子市场增加越来越 多的需求点。 预计未来五年， 我国安防电子市场年复合增长率将达到 13.8%， 2013 年市场规模将达 516.9 亿元。 图表图表 5：中国电子安防未来增长：

13、中国电子安防未来增长CAGR约为约为 13.7% 数据来源：CCID，国联证券研究所 2.3、社区安防市场增长将快于电子安防整体增长、社区安防市场增长将快于电子安防整体增长 社区安防类产品主要包括出入控制（主要为楼宇对讲） 、视频监控、防盗 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 报警、 停车场管理、 电子巡查等。 2008 年， 中国出入控制产品市场规模为 15.6 亿元，占社区安防产品市场总额 58.6%，份额最大；视频监控是第二大类社 区安防产品，2008 年的市场规模为 7.6 亿元，占 28.5%；由于市场需求尚未 得以释放，防盗报警产品市场规模较小，

14、2008 年的市场规模仅为 1.8 亿，占 比 6.8%；停车场管理在新建社区中的使用较为普遍，但总体规模不大，2008 年为 1.32 亿元，占比 5%；电子巡查的市场规模为 0.32 亿元，占比 1.2%。 中国社区安防市场目前还未得到有效开发， 随着近几年国家大力推行 “平 安社区” 、 “安居工程”等一系列政策项目，行业的市场增长速度惊人。未来 五年，国家的投入将扩展到二、三线乃至四、五线城市，巨大的中小城市社 区市场将迅速打开，中国社区安防行业的市场增长规模将稳定提升，同时社 区安防产品在安防电子产品整体市场中的比重也将逐渐增加。未来五年的年 复合增长率达 20.4%，2013 年的

15、市场规模将达到 67.36 亿元。同时，社区安 防在安防行业中的占比也将逐步上升，到 2013 年将达到 13%。 图表图表 6：中国社区电子安防历史增长：中国社区电子安防历史增长CAGR约为约为 15% 数据来源：广东省公共安全技术防范协会，国联证券研究所 图表图表 7：中国社区电子安防增长：中国社区电子安防增长CAGR将超过将超过 20% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值发现价值 实现价值 数据来源：CCID，国联证券研究所 图表图表 8：社区安防增长快于行业整体增长，因为安防需求下沉：社区安防增长快于行业整体增长，因为安防需求下沉 数据来源：CCID，国联证券研究所

16、2.4、社区安防规模效益逐渐显现，行业集中度较高、社区安防规模效益逐渐显现，行业集中度较高 以楼宇对家为例： 我国楼宇对讲行业经过近 30 年的发展，已经具备一定规模，现有生产 厂商 300 多家。但企业结构仍以中小企业为主，其中其中 300 人以上的企业约有 近 人以上的企业约有 近 10 家家，100 人-300 人的约有 20 家，其他均为 100 人以下的企业。目 前国产产品的市场占有率已超过 90%，进口产品仅占 10%。由于广东（特 别是深圳及珠江三角洲一带）经济发展迅速，房地产市场启动较早，带动了 该地区楼宇对讲产品的发展，配套厂家也不断壮大，广东现已成为楼宇对讲 行业配套散件的中心。从市场集中度的角度来看，我国楼宇对讲市场从市场集中度的角