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1、当前宏观经济形势与A股市场走势分析当前宏观经济形势与股市场走势分析A根据目前预测的宏观经济图景：贸易顺差降低、信贷投放减少，货币增速下滑，实体经济基本稳定，外部升值压力加大，因此4月央行的货币政策趋于中性，实施加息或准备金调控的大动作可能性下降文/陈洪波 蔡喜洋经济增长更趋平衡速25%估算，有望达到4.5万亿投资规模二、零售总额增速再创新高，居民季节性扰动无须担忧（2009年3.6万亿）。因此，房地产还将消费雁阵结构基本形成一、整体投资增速开始回落，地产发挥对经济的先导性支柱产业作用。从1-2月中国消费品零售总额较上年投资依然强劲区域来看，大城市受制于高房价的调控同期增长17.9%，高于03年
2、以来的历史1-2月城镇固定资产投资累计增长压力以及紧张的土地供应，增速超预期均值14.3%，其中1月份增长14.1%，2月26.6%，低于2003年以来均速29.4%，低的可能性不大，而中西部二、三线城市份增长22.1%，虽然有春节消费市场较于2009年增速33.3%，整体投资增速开的房地产投资受到压制相对较少，且得为繁荣的因素，但这一增速也是非常可始回落。4万亿投资计划着力于前期项目益于城镇化的起步或加速阶段，有望取观。从消费品来看，2009年以汽车、家电的后续投入，作用力将更多地体现于对得强劲增长。 为龙头的耐用品消费获得超常规增长，相关产业链的拉动；年初至2010年的主流消费仍将在这图
3、房地产投资强劲增长1今，多个区域振兴计划相继一领域“深耕细作”，住房40%出台，地方政府主导的基础配套的家具、建材等相关领设施建设将快速推进。域仍将持续景气。整体上来301-2月房地产开发投看，中国消费已形成“雁阵结资完成额3140亿，同比增长20构”，具备了宽区域、深梯次31%，地产投资依然强劲。的特征，作为头雁的东部发城镇固定资产投资：累计同比10房地产开发投资：累计同比2月，商品房施工面积同比达地区或者城镇居民的消费日期增长46.6%，新开工面积同热点集中在住房、汽车、旅001jan200701jan200801jan200901jan2010比增长38.12%，竣工面积游、教育等领域，
4、而作为群数据来源：国家统计局增长7.97%，销售面积增长雁的中西部地区以及广大农40%。库存商品房总量的快村地区，对家电、低档汽车、图 消费保持快速增长2速消化以及新商品房供应餐饮、衣物等的消费需求非25%的短缺，使得房地产投资仍常旺盛，消费商品上已基本20将保持目前的旺盛势头。形成高低搭配、不断循环升地产调控政策旨在平抑房级的态势。在国家一系列扩15价，措施上采取“限价不限内需、促消费和城镇化的政社会消费品零售总额：累计同比量”，加快闲置土地开发、10策支持下，居民消费稳步增社会消费品零售总额：当月同比加快保障性住房建设以扩长态势将会更为明朗。日期大有效供给也将强化这种三、进口增速超预期，0
5、1jan200601jan200701jan200801jan200901jan2010趋势。以全年房地产投资增数据来源：国家统计局国际贸易更趋均衡2010.4中国投资31 宏观大势MACROECONOMIC五、信贷节奏趋于平出口继1月同比增长图 进出口超预期增长3稳，货币投放增速下降21%之后，2月攀升至31.4%，100%出口金额：累计同比2月金融机构人民币各而进口1月增速高达85.5%，进口金额：累计同比50项贷款余额42.07万亿元，2月也在63.6%高位上，进口同比增长27.23%，增幅比上增速大幅超预期。贸易顺差0月末低2.08个百分点。1-21月142亿美元，2月为76亿美日期-
6、50月人民币贷款增加2.09万亿元，国际贸易更具均衡。从01jan200601jan200701jan200801jan200901jan2010元，2月人民币各项贷款增领先指标看，全球PMI指数数据来源：wind加7001亿元，同比少增3714处于景气扩张阶段，美欧PMI图 指数均位于4PM季节性回落亿元。监管部门控制信贷I55上方，3月初公PMI PMI：生产投放节奏初见成效，将基本布的1月OECD综合先行指标70PMI：新订单 PMI:新出口订单改变传统信贷投放1-4季度继续上行，经修正的该指标PMI：产成品库存604322的分布状况，信贷同比上升11.3%，环比上升50投放节奏更趋平稳
7、。2月，广0.8%，反映了西方主要经济义货币供应量M2同比增长体基本面积极改善的态势。4025.52%，增幅比上月末低与此同时，2月中国对欧盟、30日期0.56个百分点，连续3个月下东盟及新兴市场的印度、巴01jan200801jul200801jan200901jul200901jan2010降，以全年新增贷款7.5万西等的出口取得较大增幅。数据来源：wind亿估算(对应增速18.7%)，外围经济体的活跃成为拉动图 工业生产季节性波动5M2增速将趋势性回落。2月中国出口增长的持续动力。40%M1同比增长34.99%，较上我们基于主要贸易伙伴的经工业增加值同比增速30发电量同比增速期峰值38.
8、96%低3.97个百济增长估算，预计全年外贸20分点，开始小幅回落，但仍出口增速将达20%，但同时10.处于历史高位。M1高位运中国经济从刺激性脉冲复苏0行的原因在于：1）实体经济进入内生性高速增长轨道，复苏，企业经营活动积极活全面工业化和消费升级需要-10日期跃，尤其是外贸出口增速较从国外进口大量的原材料和01jan200701jan200801jan200901jan2010数据来源：wind快，贸易顺差和外汇占款增产成品，进口的高增长可能幅较大增加；2）受成本推将成为常态，甚至个别月份指数下降较快，生产指数由1月的60.5下动，产品出厂价格提升较快（PPI的快速会出现贸易逆差。降至54.
9、3，新定单指数从59.9降至53.7，上行），企业经济效益好转。我们认为，四、工业生产阶段性高峰已过，库库存指数稳定在47.3的较高位。统计上至少在2季度，M1还将高位增长。总体存消化需要下游消费支持看，历年2月均是工业生产的阶段性低上，企业经营层面的流动性较为充裕。1-2月份工业增加值累计同比增谷，因此几项生产指标有所下滑并不意六、物价回升较快，但总体可控长20.7%，依然在历史高位，主要缘于味着经济增长动力不足。我们认为，下游1-2月居民消费价格(CPI)同比上涨低同比基数，2009年1-2月底仅增长需求的回暖带动了产能利用率的迅速提2.1%。其中，2月，CPI同比上涨2.7%，比3.8%
10、，其中2月同比增速下滑至12.8%。 升，而企业扩张的速度大于需求的消化上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，今年1-2月发电量同比增长22.1%，增速速度，库存出现上升。随着3-5月基建、CPI尽管超过同期存款利率2.25%水平，较上年12月的25.9%略有回落，其中1月地产项目的陆续开工，将再次拉动基础但仍然在3%的安全区域，仍处于可控增长36.46%，2月增长7.87%。PMI指数原材料以及工业投入品的需求。库存的范围。工业品出厂价格(PPI)同比上涨由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落消化有赖于下游消费的持续复苏。4.9%。其中,2月PPI同比上涨5.4%，比上至2月的
11、52。分细项看，2月生产和新定单32 中国投资2010.4 月扩大1.1个百分点。翘尾因素对CPI、PPI息声明表示，美国仍将在长时间内维持率难以爬升。三是央行在数量型工具的的正向推动作用将持续到年中，新涨目前的低利率状态；欧洲深陷债务危机选择上还具有多大的操控自由度。近1个价因素有相当一部份将来自基础国际且经济基本面较美国还要糟糕，决定了月以来，央行公开市场操作净回笼资金大宗商品的输入性影响，在原材料、燃加息的时间还将比美国更晚；日本在进约4000亿元，充分表明了央行回收流动料动力价格的爬升中，我们预计PPI上行一步放松货币以振兴其金融体系。发达性的决心和抗通胀意图，效果相当于提的态势不会改
12、变。此外，事件性因素如国家基本面的改善还将曲折缓慢，流动高0.5%的存款准备金率。存款准备金西南旱情将阶段性推高粮价以及农副性全面收缩尚需一段时间；而真正面临率两次上调后为14.5%。历史最高值为产品价格，构成CPI的上行压力。总体来经济过热风险和通胀压力的是经济基17.5%,对应的期间是2007-2008年经济说，物价受供给冲击的影响更大，主要本面比较健康的新兴市场国家（中国、过热，热钱流入，通胀压力较大，我们是食品、居住价格因供给短缺所导致印度）以及外部需求较为明朗的资源型认为存款准备金还具有相当大的操作价格迅速上行。根据我们的研究，物价国家（如澳大利亚，受益于亚洲等新兴空间。另一个数量工
13、具，即公开市场操高点通常滞后于M1高点半年，今年1月M1市场国家强劲需求，出口大幅增长以及作也具备相当的流动性对冲能力。由于3增速高达39%，将在7月前后对物价形成就业市场的迅速好转，去年已经步入加月和4月央票到期的压力并不大，央票利较大压力。息进程）。因此，政策收缩的不同步性率基本稳定。综上，我们认为存款准备总体而言，中国宏观经济依然保持是一种必然，各国收缩政策的趋势是存金率和公开市场操作还具备较大的调良好的发展态势，投资增长平稳，消费在的，但具体时点和节奏取决于各国经节空间，加息时点或许并未如市场预期增长出现长期向好趋势，国际贸易更为济发展状况。的那样来得早。四是中美利差。美国目均衡，企业
14、资金面总体宽裕，工业生产1、2月份CPI分别为1.5%和2.7%，前仍维持低利率水平，中国如果贸然加尽管出现回落，但多为季节性扰动因素连续上升的主要原因是天气因素以及春息，中美利差扩大必然会进一步加大人所致，对发展趋势不构成大的影响。尽节因素的迭加。在极端恶劣天气情况下，民币升值压力，理想的状态是在2季度管物价整体处于可控范围，但需要警惕如可能持续到4月中旬的西南5省份大面末或3季度，中美同步加息。目前中方单的灾害性气候造成粮食价格上涨和超积干旱，不排除这一事件的演化将推高方面加息必然对人民币汇率造成更大升发货币的滞后效应两股力量在7月前后全国粮食、农副产品价格的可能性，进值压力。同时汇合，构
15、成通货膨胀的巨大诱因。而推高CPI水平。短期内灾害性气候造成因此，4月货币政策趋于中性，大动粮食价格上涨和超发货币的滞后效应两的可能性较小。严格的信贷控制导致3月股力量同时汇合。但在4月这种影响可能的信贷投放可能比2月更低，通过存款准对月货币政策走势的4还是局部地区或者部分商品，从结构性备金上调来抑制商业银行放款冲动的必基本判断：趋于中性通胀到全面通胀还有一定的传导时滞。要性也随之降低；来自国际上要求人民近期央行货币政策操作的主要手对于加息，我们认为取决于几个重币升值的压力较大，如果提高利率，会段仍是以提高法定存款准备金率、公开要因素的变化。一是物价CPI水平，实际进一步刺激热钱流入，对人民币
16、形成更市场操作以及信贷窗口指导为主，其主利率为负并非加息的充要条件，更重要大的升值压力，因此如果3月物价涨幅要目标仍是回收市场过剩流动性，管理的是取决于央行对未来物价运行态势不太超预期，央行提高利率的可能性较通货膨胀预期，保持经济稳定增长，防的估计以及经济运行的判断。二是各个小；而实体经济在2月因为季节性因素扰止过热和过冷。1、2月份已连续两次提市场的利率变化情况（银行间市场的资动，工业增加值和用电量已出现向下的高准备金，并采取了最严格的信贷控制金松紧状况以及各债券品种的收益率情迹象，3月的数据出来后才能进一步印证政策，市场近期对货币政策是否加息和况），目前来看，央行主要以数量型工具这是短期波动还是趋势变化，因此目前提高汇率的讨论也非常热烈。我们认为调节流动性，整个市场的资金成本基本仍处在观察的时间窗口，后续的行动没货币政策的近期走势，需要关注通货膨保持稳定，此外商业银行信贷政策趋于必要过于提前；外贸顺差进一步缩小甚胀、国际利率环境和汇率问题。严格，购买央票等固定收益资产成为商至出现逆差，对外汇占款的压力
