国际金融学(上海海事俞路)Chap022

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1、实现外部均衡的货币 与资产组合分析法 Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin Chapter 22 22-2 学习目标 掌握货币供给和需求怎样影响一国的国际收支和 货币汇率。 熟悉除货币外的其他金融资产怎样影响一国的国 际收支和汇率。 理解汇率变化怎样对其新的均衡形成超调。 22-3 国际收支的货币分析法 国际收支的货币分析法强调国际收支主要是 一种货币现象。 这意味着国际收支可以从一国货币供求的角 度来进行分析。 22-4 货币供给 货币供给 (Ms)可被视

2、为中央银行的负债 : Ms = a(BR + C), 这里 BR = 商业银行（存款机构）的准备金 C = 非银行公众持有的现金 a = 货币乘数 或者Ms可视为中央银行的资产 Ms = a(DR + IR), 这里 DR = 国内储备 IR = 国际储备 22-5 货币供给 货币乘数反映的是银行存款的成倍扩张过程。 如果存款准备金是10%, 则$1,000的存款将 会创造出900美元的超额准备金（即新的贷款 ）。 贷款者使用这笔贷款后，又会成为另一家银行 的存款，后者又可以创造出新的贷款（810美 元）。 货币乘数是1/r或者10。 22-6 货币供给 任何导致中央银行资产（或负债）增加的行

3、 为都会导致货币成倍的增加。（基础货币的 增加会通过乘数效应放大） 假定中央银行购买政府债券或购入外汇，这 就意味着货币供应的增加。 22-7 货币需求 货币需求(L)是几个变量的函数：: L = fY, P, i, W, E(p), O, 这里 Y = 经济体的实际收入水平 P = 价格水平 i = 利率 W = 实际财富量 E(p) = 预期价格水平的变动率 % O = 影响货币需求L的其他变量 22-8 货币需求 L与Y存在正相关关系，这反映了货币的交易需求 L与P存在正相关关系，因为价格上升需要更多的货 币购买既定数量的商品和服务 L与I存在负相关关系，因为I是持有货币的机会成本 。

4、L与W存在正相关关系，因为个人财富增加将会要求 持有更多的货币。 L与E(p)存在负相关关系，因为如果预期通胀加剧， 那么人们将减少货币目前的持有量。 22-9 货币需求 一般的货币需求函数关系可由下式表示: L = kPY, 这里 P和Y如前所述，K是一个常数，代表所有其 他变量对货币需求的影响。 22-10 货币均衡与国际收支 货币市场均衡发生在下式成立的情况下： Ms = L 或者 a(DR+IR) = a(BR+C) = fY,P,I,W,E(p),O 或者 Ms = kPY. 22-11 货币均衡与国际收支 怎样运用货币供求关系来解释国际收支情况 （赤字或盈余）？ 假定汇率固定不变

5、当中央银行增加货币供给（Ms），例如在公 开市场购入政府债券，增加了货币供给（即 增加DR）？ BR和C将会增加，因此现在产生了货币的过 度供给。 22-12 货币均衡与国际收支 经常账户 过度现金余额意味着国内居民将把更多货币用于购买商 品和服务，这将引起价格水平上涨。（P升高） Y和W将会增加。 升高的P和Y将会导致出口（X）下降，进口（M）增 加。 因此，货币的过度供给将会导致经常账户赤字。 私人资本账户 过度现金余额导致私人购买其他资产，从而使得金融资 产的价格上涨，利率降低。 金融投资者也会购入一部分国外的金融资产，这可能导 致私人资本账户出现赤字。 22-13 货币均衡与国际收支

6、综上所述，这些效应说明过度货币供给导致国际 收支赤字。 总结: 国内货币供给（Ms）的增加导致私人投资者转向非货 币资产（其中包括国外商品和资产）。 这产生了国际收支赤字。 22-14 汇率的货币分析法 当汇率是固定的，国内货币供给（Ms）的增加将 会导致国际收支（BOP）赤字。 如果汇率不是固定的，那么国际收支赤字和货币 过剩将会随着汇率的调整而自动消除。 根据货币需求和供给情况来看汇率的变动 如果国内货币供给（Ms）的增加，将会发生什么 ？ 22-15 汇率的货币分析法 如果货币供给增加 人们将增加在商品、服务及金融资产的开支（包括国外 商品和资产） 这会导致初期的国际收支赤字 本国货币将

7、贬值，从而消除国际收支赤字 如果货币供给减少 人们将出售非货币资产（包括国外商品和资产），以弥 补现金不足 这会导致初期的国际收支盈余 本国货币将升值，从而消除国际收支盈余 22-16 两国模型 假定绝对购买力平价成立，那么 e = PA/PB 对于B国, 其货币供给等于下式, MsB = kBPBYB 那么对于两国而言，下式成立 22-17 两国模型 对于A国而言，货币均衡时下式成立 MsA = kAPAYA 这意味着 重组得到下式 22-18 两国模型 这个表达式表明A国如果增加货币供给将会 导致本国货币贬值。 这意味着扩张性的货币供给政策导致本国货 币贬值。 22-19 国际收支和汇率的

8、资产组合分析法 该方法是货币分析法的扩展，其中包括除货币 以外的其他金融资产。 在两国模型中，各国居民依旧对本国货币具有 需求。 但这里增加了对本国债券(Bd)和外国债券(Bf)的 需求。 Bd的收益率为id; Bf的收益率为if. 22-20 国际收支和汇率的资产组合分析法 两国利率之间的关系为: id = if + xa RP, 这里 RP是风险升水 xa是外币预期升值率, 即E(e)/e 1 22-21 国际收支和汇率的资产组合分析法 本国投资者对本国货币的需求函数 L = f(id, if, xa, Yd, Pd, Wd), 这里 id = 本国债券的收益率 if = 外国债券的收益率

9、 xa = 外币预期升值率 Yd = 本国实际收入 Pd = 本国价格水平 Wd = 本国实际财富水平 22-22 国际收支和汇率的资产组合分析法 本国货币需求（L）呈现出如下关系： 与id反比 与if反比 与xa反比 与Yd正比 与Pd正比 与Wd正比 22-23 国际收支和汇率的资产组合分析法 本国投资者对本国债券的需求函数 Bd = h(id, if, xa, Yd, Pd, Wd), 这里 本国债券需求呈现如下关系 与id正比 与if反比 与xa反比 与Yd反比 与Pd反比 与Wd正比 22-24 国际收支和汇率的资产组合分析法 本国投资者对外国债券的需求函数 (乘以汇率e将 其以本国

10、货币的形式表示） eBf = j(id, if, xa, Yd, Pd, Wd), 这里 外国债券需求呈现如下关系 与id反比 与if正比 与xa正比 与Yd反比 与Pd反比 与Wd正比 22-25 资产组合调整: 案例1 本国中央银行出售政府债券 (即增加本国债券 供给来减少货币供给Ms). id本国利率水平上升, 导致 对本国货币需求下降, 对外国债券需求下降, 对本国债券需求增加. 外国投资者将转向持有本国货币. 22-26 资产组合调整: 案例1 本国中央银行出售政府债券 (即增加本国债券 供给来减少货币供给Ms). 外国债券利率if上升. 在浮动汇率制下，外国货币即期汇率贬值（e下降

11、 ） 外币升值率Xa上升. 这里还会发生第二波效应，直到新的资产平衡 的出现。 22-27 资产组合调整: 案例2 本国居民认为本国通胀率将可能提高 在浮动汇率制下，外币升值率xa将会上升(即本国居 民认为本国货币将贬值), 导致 对本国货币需求下降, 对本国债券需求下降, 对外国债券需求增加. 本币贬值. 因此: 通胀预期导致了本币的真实贬值 22-28 资产组合调整: 案例3 本国实际收入水平上升，导致 本国货币需求增加 本国债券需求下降 外国债券需求下降 在浮动汇率制下，本国货币升值；在固定汇率制下 ，国际收支盈余。 22-29 资产组合调整: 案例4 本国债券供应增加，导致 国内债券利

12、率id上升, 这导致资本流入和本国货 币升值 实际财富增加，从多样化投资的角度来看，这 将导致对外国债券需求的增加和本币的贬值。 但总体上，上述两个相反的过程中前一个作用更大 ，因此导致本国货币升值。 22-30 资产组合调整: 案例5 本国顺差（国际收支盈余）导致本国财富的增 加 货币需求增加，导致国内债券利率id上升 对国内外的债券需求增加，这些都导致了id的 下降 因此，对汇率的影响是不确定的。 22-31 资产组合调整: 案例6 外国政府预算赤字，由此导致外国政府债券供 应的增加 导致风险升水增加 本国货币的升值 22-32 汇率超调 汇率超调是指从一个均衡向另一个均衡变化过 程中，汇

13、率先超出新的均衡水平，但随后又回 到该均衡水平上。 假定: 本国是小国 资产完全可流动 无抛补利率平价成立 22-33 汇率超调 价格水平与汇率的关系是负相关的，因为 较高的价格水平增加对货币的需求，因此利率水平 id上升. 结果是本币升值。 22-34 汇率超调: 资产市场 P e A A B 如果从B点的价格升高到If from point B prices were to rise to P2, 货币 需求将增加，本国货币升值demand for money would rise, and the home currency would appreciate (i.e., e falls

14、). F P2 P1 e2e1 22-35 汇率超调 根据购买力平价，长期中本国货币随价格水平 的上升而贬值 因此，在长期中，e和P之间是正相关关系 22-36 汇率超调: 多恩布什模型 P e A A P1 e1 L 0 22-37 汇率超调 货币供给增加使得资产曲线从AA移向AA 这导致了本国货币的贬值，从e1到e2 由于货币贬值产生了对商品的过度需求，价格 水平最终上升 最终是达到新的均衡点E 22-38 汇率超调:多恩布什模型 P e A A P1 e1 L 0 A A E E e2 e3 22-39 债券价格与利率的关系（反比） 可以从两个角度来理解： 1、假设同样的一种一年后到期值

15、是100元的 债券，在利率是5%的情况下，即贴现率是5%，现在的价格是100/（ 1+5%）元；若利率是10%，则现在的价格是100/（1+10%），显然， 成反比。 2、若利率提高，则存款的吸引力加大（因为可以多获得利 息），人们可能将投资从债券转到存款，需求减少，价格下降，或者 是为了增大债券的吸引力。债券发行时，除了有票面值，年期外，一 般都有标明年利率的。 (零息债券除外) 债券发行后，可以在市场上转 让。 随著时间的过去，市场上的即期利率会产生变动。 如果即期利率 上升了，已发行了的债券的收益相对吸引力就会降低，债券持有人倾 向於卖出债券，令到债券市场的卖家多於买家，债券的市场价格趋向 於下降。 假设当时市场息率为3%，有一债券以下列条款发行：10年 期，票面值10,000.00元，以息率5%发行。 若干时间之后，即期市场 利率趋升，变为5%，此债券市场价格将下跌，例如下跌至7,500元， 这买入这债券的预期年收益率将为 10,000.00 x 5% / 7,500.00 = 6.66% 债券的预期收益率上升为6.66%, 相比市场即期利率收益，仍然 保持吸引的投资价值。当然债券的市场价格除了和即期