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1、06年四季度A股市场展望及投资策略承前启后震荡中酝酿升机 摘 要上证综指只要有效突破1783点，则继续向上的空间较大。可以得出的结论是：大盘继续向上攻击千八、千九，其难度将明显小于攻克之前的千五、千六、千七等整数关口。受到周边市场、国际油价下跌等诸多消息面的有利支持，10月大盘仍有望稳步走高，而工行“A+H”发行并上市，融资融券、股指期货等金融创新制度的日益临近，无疑为大盘蓝筹板块的走强提供了最为有利的契机，从而成为股指向上突破的关键力量。但今年第四季度行情大幅走高不回头的概率不大，上证综指很有可能在10月下旬达到1850点附近的年内新高区域；工行上市将为上证综指增加50点左右，股指有望直接登
2、上1900点；10月之后，市场结构性震荡调整仍将延续。四季度，在消费稳定增长以及原油等原材料价格下降的推动下，将带动中下游产业景气度的不断提升，消费品将在第四季度催生较好的板块投资机会。此外，由于股指期货即将推出，大盘蓝筹股面临阶段性机会；而人民币持续升值，将继续推动地产、金融等板块不断走强；3G技术的准备就绪和3G牌照的预期发放，有望推动通信行业和相关上市公司快速发展；业绩持续增长，始终是推动股价向上运行的源动力，业绩预增上市公司，有望成为名符其实的白马股。我们认为目前可操作的机会较多，操作盈利概率较大。但是进入11月之后，市场将处于宽幅震荡阶段，投资者应该在把握宏观经济和证券市场运行逻辑的
3、前提下，坚持一定的防御投资策略，并适度增加个股的波段操作。站稳千八 四季度为牛市加油2006年二季度股指呈现出V字形走势，大起大落的表现也创造出了很多盈利机会，先抑后扬的走势也为四季度的继续上攻打下了良好的基础。从历史规律来看，第四季度往往不具备发动新一轮行情的基础，而仅仅是头三个季度行情的总结，创出年内新高或者新低的概率都不大。但结合2006年行情的特点，第四季度很有可能在10月下旬和11月中上旬达到年内1900点附近的新高区域，之后结构性调整仍将延续。 历史上的四季度行情呈现两个特点从历史上每年第四季度行情往往呈现两个明显的特点：其一，多数年份表现平淡。沪指仅有两次走出突破行情，第一次在1
4、996年，创出年内新高1258点后，震荡回落收917点，回档幅度超过27%，另一次则是在2001年第四季度，创出年内新低1514点后反弹收1645点，升幅接近9%，其余年份表现较为平淡。第二，第四季度行情的走势往往和本年度行情跨度最大的一个季度走势成明显的正向关联，仅在1999年出现一次例外，当年第二季度沪指上涨超过45%,但是第四季度下跌达到13%。从以上特点来看，第四季度行情大幅走高的概率不大，但考虑本次行情的特殊性，我们认为第四季度很有可能在10月下旬和11月中上旬达到年内1850点附近的新高区域，但大盘调整时间尚未充分，在攻击1850点上方新高后，市场结构性调整仍将延续。四季度行情的几
5、个特殊因素1、股权分置改革基本完成，大盘迎来历史性机遇。本轮市场腾飞的目标不仅仅意味着指数的绝对上涨，而是在流动性充裕的情况下，充分调和参与各方利益，真正调动各方参与积极性，并彻底颠覆旧时代股价结构，资金盈利模式，甚至最根本的投资理念。从以往每次大的行情分析，从1996年年初开始直至2001年6月，中间充分挖掘价值蓝筹和魅力科技两大题材，坎坷运行268周，区间成交不过1138450万手，成交金额为10万亿元左右，而从2005年6月开始至2006年9月底的这次攀升，仅仅经历66周，成交量已经达到1046537万手，金额逼近5万亿元。可以说，本次行情仅用1年多的时间就积累了过去需要4年才能积累的人
6、气，资金介入非常积极，这也是今年四季度行情得以纵深拓展的重要保障。2、2006年上市公司中报业绩之好出乎市场预料，国际油价下调和消费结构升级助推大盘牛市征程。中报“业绩惊喜”主要表现在：上半年上市公司整体业绩从一季度的同比下滑幅度超过10%扭转为同比上升近5%。市场担心的钢铁、航空运输、石油化工、煤炭开采这四大拖后腿行业中，钢铁和煤炭行业二季度净利润仅同比下降1.9 亿元和0.8 亿元，而石化和航空则更是同比增加19.1 亿元和2.6 亿元。这些行业二季度盈利的相对好转是半年报业绩增速大幅回升的重要推动力。如果剔除钢铁、石化、航空这三个业绩波动较大的行业，其余A 股公司2006 一季报、半年报
7、的平均净利润分别同比增长8.9%和22.1%，从一季度开始增速不断回升的迹象非常明显。同时，国际原油价格也在9月份出现了近三年少有的连续下调并一度跌破60美元，国际金属大宗商品期货价格也连续下调，虽然趋势仍未确立，但大幅回升的希望不大，由此给石化和航空为主的下游行业带来的利润回升机会不可小视，2006年整体业绩仍有望继续上升。整体而言，景气再现和消费升级依然是下半年甚至更远一段时期内支持市场向好的两大支柱力量， 3、人民币汇率突破性改革预期将构成市场的坚实支撑，股指期货为代表的金融创新持续引发做多激情。9月下旬一周内人民币连续创出历史新高，天津滨海新区也将在一定范围内实行人民币资本项目可兑换。
8、加速升值预期将对股市的长期走势构成强力支撑。与此同时，以股指期货为代表的金融创新将使市场不断修正对权重蓝筹股的流动性溢价估值，而市场也由此获得稳步发展的契机。四季度将是承前启后的关键时间1、大盘蓝筹股的回归，淡化市场“逢大盘股发行必跌”的心理怪圈，逐步夯实市场的价值基础。大盘股发行的消息往往在开始进入申购程序之前，便造成市场恐慌，使股指出现较大的跌幅，“扩容怪圈”曾经是缠绕市场的一个解不开的情结。不过，全流通后更多利益群体的加入使市场趋于理性，流通股东的利益开始变得强势，并很好地平衡了过去投资者只能被动接受扩容的弱势局面，国航被迫调低发行规模就是个很好的例子。而从中国银行(601988)和大秦
9、铁路(601006)发行期间的市场表现看，在经历了短暂的下跌后，扩容利空就得以消化，市场往往会先抑后扬。而工行这个全球证券史上最大的IPO融资，竟使大盘出现了稳步冲关的喜人局面，这说明投资者的思路正逐渐由过去的交易性操作逐步演变成对市场投资价值的认同。如果说中行、国航、工行等只是对市场的一次成功试探的话，那么第四季度中国人寿、平安保险等海归贵族可能的发行，兴业银行、广深铁路、南京商行等的预热将正式探明市场对大盘蓝筹的态度，从而使大盘的价值投资基础更加牢固。2、从纯技术角度分析，四季度继往开来的意义更为直观：2001年6月份距今的市场成本在1470点附近，只要股指能够突破1800点，成本区域将上
10、移至1500点，与沪指16年来的价值中枢正好吻合，使2007年大盘上涨的基础更加牢固。3、从空间跨度来分析，我们把上证综指1999年7月上旬、2001年12月中旬、2002年7月中旬、2004年4月上旬、2006年7月中旬所形成的连线视为大箱体的顶部，那么1783点附近就是箱体顶部区域，目前股指的运行格局可以看做是对突破的有效确认过程。而在此区域之上一直到2245点历史高点，有450多点的空间，且这个区域的成交相对于大箱体区域来说也是相对稀少的。可以说上证综指只要有效突破1783点，那么继续向上的空间较大，而抛压较小。可以得出的结论是：大盘继续向上攻击千八、千九等关口，其难度将明显小于攻克之前
11、的千五、千六、千七等整数关口。工行IPO或成冲高契机超级航母工行“A+H”的发行将在10月正式启动，预计将于10月27日同步在香港联交所和上海证交所挂牌上市，从而开辟A、H股同步发行和上市的历史先河，其影响深远。按照工行2.76元-3.07元的发行定价区间，本次“A+H”拟募集资金总额将有望超过200亿美元。不过，虽然工行融资规模巨大，从市场反映的情况看，造成的资金面压力并不大。管理层充分考虑工行因素，近期新股发行节奏大幅减缓，因此对于工行的发行上市，市场已经具备充分的心理预期。事实上，对市场影响最大的可能还是来自心理方面，特别是中行发行后带来的大盘冲高回落使得投资者心有余悸，这也是导致大盘在
12、1800点关前蓄势调整的另一重要原因。不过虽然市场对工行上市的影响有所分歧，但总体而言，我们认为可能与中行上市后大盘的调整走势不尽相同。工行10月的发行与上市将有望给市场带来更多积极和正面的影响，发行前积聚的压力最终有望转化成发行后的上涨动力，从而推动大盘再上新台阶。主要理由大致可以归结为两方面。第一，从招行H股发行时受到热烈追捧以及上市首日10.68元的高定价情况看，国际投资者非常看好内资银行股未来的发展前景，而银行股的良好成长预期背后则预示着国内经济中长期依然具备巨大上升空间。虽然，A股市场将招行H股的上市看作利好兑现的减持机会，一度引发银行板块全面回调，但是在人民币升值等一系列中长期利好
13、支持下，银行股未来的价值重估以及成长溢价等行情还远未结束，而工行的A+H发行必将彻底打破A、H股价格“倒挂”局面，成为银行板块再度崛起的有利契机。第二，工行的发行上市除了对银行板块产生带动作用之外，更重要的意义在于其对A股市场投资理念的巨大推动，特别是在融资融券、股指期货等金融创新日益临近的有利背景推动下，A股市场以大盘蓝筹为主导的机构时代已经来临，而当前市场无疑正处于“山雨预来风满楼”的临界阶段。事实上，9月中旬掀起的以大秦铁路、国航等次新大盘蓝筹股为代表的大盘权重股的短线上涨行情也只是未来蓝筹群体全面崛起的预演，虽然相关行情持续时间较短，但从市场的总体反馈情况看，应该说已经得到了市场的普遍
14、认同，只是由于大盘启动的时机尚不成熟，最终才出现连续回落。不过即使如此，凭借估值优势，大盘蓝筹群体总体上涨的号角最终必将吹响，而10月工行的上市或成为良好契机。为2007年行情做充分准备从中长期发展的眼光看，我们现在处在中国资本市场最大一次牛市的初级阶段，在人民币中长期持续升值的背景下，每一次的中期调整或者中期振荡都是投资者仔细甄别潜力热点，逢低吸纳优质股票的机会，在上涨了70%之后，2006年的四季度虽然已经创出新高，但我们认为目前可操作的机会仍然不少，且盈利概率不小。但是10月后，市场将处于宽幅震荡阶段。我们认为，投资者的操作策略应该是，在把握宏观经济和证券市场运行逻辑的前提下，坚持一定的
15、防御投资策略，把握大盘和个股的短线交易机会，适度增加股票的波段操作。同时，中长线建仓潜力品种，为2007年的行情提前做好准备。其中重要的一点是选择个股。从三季度看，市场资金主要流向估值不合理的个股，这说明目前旧的估值体系还有相当市场，沉淀在非主流个股中的资金借股改的幌子制造出逃机会。因此，随着股改已经进入尾声，未来估值的结构性调整将十分剧烈，整体市场估值水平将逐步向绝对估值体系靠拢。目前那些仍然高估的个股将在绝对估值体系冲击下泡沫将逐步破灭。而估值合理的公司将与新老划断后上市的新股一起逐步成为市场主流。所以，从这一角度分析，投资者的具体操作策略就是从低估蓝筹板块中获得利润。这是因为，从年初以来
16、的行情演绎看，支撑牛市的基础之一整体市场估值的吸引力已经大大下降，整体性的上涨机会需要在市场规模的扩大过程中重新蓄积，但从内部结构看，以钢铁、石化、电力、煤炭、工程机械和交通运输等行业为代表的蓝筹股的PE平均在8-15倍左右，从全球看估值偏低；而从支撑牛市的另一基础业绩增长来看，中报显示上市公司的整体业绩好于市场普遍预期。我们认为下半年整体业绩增长幅度难以超过上半年，但从长期看，中国经济的结构性调整，将带来各个产业附加值的提高。因此总体上我们认为四季度的市场是处于利空因素明朗、积极因素重聚的较为乐观的环境下，同时制度性的创新也将提升市场的整体投资价值。所以，投资者可以暂时忽略估值推动力衰减的困扰，仍着眼于对业绩成长的关注，在有合理的估值基础与业绩增长可持续的前提下，抓住调整机会，积极介入持有具有基本面支撑的蓝筹股、消费类品种等
