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1、我国开放式基金规模对投资行为的影响 培养单位：金融学院 专业名称：金融学 研究方向：投资理论与实务 作者：张晗粟 指导教师：肖欣荣副教授 论文日期：二O 一一年四月 l U l l11 11 11 1 1II I II IU l Y 19 9 3 2 5 6 H O Wd o e sF u n dS i z eA f f e c tl n v e s t m e n t B e h a v i o r si nC h i n a ? l? 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个
2、人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均己 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 主謦l 硷家 冽f 年歹月扣日 、I 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷 本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采 用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提 供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有 权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以 采
3、用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文 的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此 规定。 学位论文作者签名： 导师签名： 荡“ I ， 弋 ? 酱f 玲亏川年5 月；。日 扣牌6 只7 B 规模扩大将使基金分散化投资速度加快，持股份额的增长速度提高，另一方面说 明分散化投资对基金的投资回报起到积极作用。结合市场投资环境，证券市场的 走势也是探讨基金的合适规模时一个不可忽视的重要因素。 关键词：基金规模，分散化投资，投资收益 A b s t r a c t I nr e c e n ty e a r s ，C h i n a ss e c u r i t i e
4、si n v e s t m e n tf u n di n d u s t r yh a sb e e nf l o u r i s h i n g 、枷i l et h es c a l eo ff u n d si Se x p a n d i n g t h ei n v e s t m e n ts t r a t e g yi sa l s oa f f e c t e db yt h e d e v e l o p m e n t T h r o u g he m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sP a p e l “ e x p l o
5、 r e st h ei s s u ef r o mt h et h e p e r s p e c t i v eo fm o b i l i t yt of i n dh o wd o e sf u n ds i z ea f f e c tt h ei n v e s t m e n tb e h a v i o r , c h a n g i n gt h en u m b e ro fs t o c k s o rt h eo w n e r s h i p ? A n dt h e ns t u d yt h er o l eo f d i v e r s i f i e di
6、n v e s t m e n to nt h ef u n di n c o m e C o m b i n i n gw i t ht h ea c t u a ls t o c km a r k e t ， t h ep a p e rt r yt of i n do u tt h eo p t ：i m a ls i z eo ft h ef u n di nC h i n a U s i n gt h ep a n e ld a t ao fs a m p l ef u n d sf r o m2 0 0 1t o2 010 t h ee m p i r i c a la n a l
7、 y s i s e x p l a i n st h ef a c tt h a tf u n dm a n a g e r sa c c e l e r a t et h ed i v e r s i f i c a t i o np a c ea n de x p a n dt h e s c a l eo fo w n e r s h i p A n dd i v e r s i f i c a t i o np l a y sa l la c t i v er o l eo nt h ef u n di n c o m e C o n s i d e r i n gt h em a
8、r k e ti n v e s t m e n te n v i r o n m e n t ，s t o c km a r k e tt r e n d si Sa ni m p o r t a n t f a c t o rt h a tC a nn o tb en e g l e c t e dw h e nd i s c u s s i n gt h ep r o p e rs i z eo fo p e nf u n d s K e y w o r d s ：F u n dS i z e ，D i v e r s i f i c a t i o n ，I n v e s t m e
9、 n tR e t u r n 2 2 国内相关研究综述6 第3 章开放式基金投资组合的动态性特征分析9 3 1 开放式基金投资组合及其变动9 3 2 开放式基金投资组合变动的因素分析1 0 3 2 1 证券市场与投资组合的变动1 0 3 2 2 基金规模与投资组合的变动1 1 第4 章我国开放式基金规模对投资行为影响的实证分析1 3 4 1 样本选取与数据来源1 3 4 2 数据的统计性描述1 3 4 3 参数说明2 0 4 4 回归分析2 1 4 4 1 基金规模对投资组合的影响2 1 4 4 2 分散化投资与基金的投资收益2 5 4 4 3 基金规模与A 股市场规模及走势关系的实证分析2
10、 7 第5 章结论与展望2 9 5 1 研究结论总结2 9 5 2 今后研究展望3 1 致谢3 2 参考文献3 3 附录A 样本基金代码及名称3 5 个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果3 9 第1 章引言 1 1 选题背景及研究意义 在过去的几年里，基金行业无论从规模还是市场影响力看都实现了跨越式发 展，这无疑是证券市场上十分值得关注的现象。如果将2 0 0 6 年年初和2 0 1 0 年年 初的数据做一个对比，可以看到基金市场在这4 年里经历了跨越式发展，基金个 数增加了1 6 倍，基金净值增加了4 6 倍，基金份额增加了4 4 倍，代表盈利水平 的管理费则增加了1 2 1 倍。 基金
11、市场在这几年经历了迅速扩张的高速成长是毋庸置疑的，但在经历了大 规模爆发的几年后，2 0 0 9 年的基金市场发展似乎进入了一个“休整期”。例如， 2 0 0 9 年基金市场的份额实际上增长并不快，尽管2 0 0 5 “ 2 0 0 7 年问基金市场份额 从3 0 0 0 亿份增加到2 2 3 万亿份，增长了6 倍之多，但2 0 0 8 年底基金市场份额仅 为2 5 7 万亿份，2 0 0 9 年年底则为2 4 5 万亿份，减少了约1 0 0 0 亿份。单从基金份 额来看，2 0 0 8 年“ - 2 0 0 9 年间基金市场似乎步入了一个平台期。又例如，从基金 数景的增长来看，2 0 0 9
12、 年也处在一个较为稳定的状况。2 0 0 8 年年底基金市场共 有基金4 3 9 只，2 0 0 9 年年底这一数值为5 5 8 ，相较以前而言增长率出现明显的下 降。而从基金在市场上的影响力来看，基金股票市值占总市值的比例在2 0 0 9 年 也一直稳定在2 0 0 8 年底的水平。 因此，根据上述数据，无论从基金份额、基金数量还是基金产品在市场的渗 透率来看，公募基金行业都出现了增速下降或者停滞不停的局面。但从行业长：远 发展的格局来看，这还不能说明行业已经进入成熟期，事实上未来发展的空间仍 然巨大。对比美国共同基金市场，自1 9 5 5 年起经历了约2 0 年的发展后，份额增 速也下降到
13、了极低水平，直到上个世纪8 0 年代，随着产品创新的大爆发，市场 份额才得以重新大幅提升。 通过对2 0 0 9 年以来基金市场的伞面考察，我们发现目前整个公募基金市场的 主要特征是再平衡的过程，体现在基金管理规模趋向稳定；正投资收益并没有为 基金行业带来净申购；基金行业竞争激烈，规模差异程度仍在提高，基金公司适 度管理规模开始显现，基金产业开始进入一个相对稳定的巩固发展阶段。 在这种情况下，基金管理资产规模的大小| 一时引起了基金管理者和投资者双 方的关注。对基金管理者来说，在基金成立之初，正的现金流入一方面是构建投 资组合的需要，另一方面也反映了投资者对该基金未来走势的预期，而在运作一 段
14、时间后，规模逐步扩大将导致基金在投资时灵活性不足，反而约束其投资行为， 进而影响基金的业绩。而对我国投资者来说，由于青睐于基金的投资者大多已有 一定经济基础且更倾向于追求稳健收益，而规模大的基金往往被认为更值得信 赖。那么基金规模越大越好吗? 根据近几年基金净值增长率的排名情况，无论市 场处于上升还是下降的时期，领跑的几乎都是该时期规模处于中等水平的基金。 作为机构投资者，基金一般遵循连贯一致的投资理念，并自始至终将其应用 到投资组合管理过程中。基金的规模扩大时，基金管理者往往通过增加组合内的 股票个数分散投资风险，以期获得更稳定的回报。另外，基金可能将资金集中投 向投资组合内的某些股票，提高
15、这些股票的持股市值。基金管理者要想购买或出 售该股票就需要更长的时甘J ，在这个过程中基金花费的执行成本和机会成本将会 很高。同时买卖如此大量的股票时也会对股价本身产生较大冲击，尤其当这只股 票流通市值较小时，由此将产生较高的冲击成本，即基金经理无法以预期的价格 买卖这只股票，最终导致基金收益率低于另外一些规模更小，投资行为相对灵活 的基金。 以上情况引起了本人的思考：显然基金规模大小及规模变化埘基金管理者的 投资行为是有一定影响的，但这种影响的作用机制是怎样的昵? 通过对这种机制 的研究是否能讨论出最优基金规模的范围，使得在基金经理运作规模在此范围内 的基金时如鱼得水，业绩出色呢? 这不仅对基金管理者，对投资者也是十分有意 义的。本文将围绕此问题展开，以期得出对行业内外的相关人员具有参考价值的 结论。 1 2 研究对象的定义与说明 本文以开放式基金的规模及其投资行为作研究对象，为保证研究内容的一致 性与研究性，在此处对研究对象进行具体的定义与说明。 开放式基金：本文仪研究偏股型开放
