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1、湘潭大学 硕士学位论文 我国上市公司股利政策与公司治理结构探讨 姓名：梁锷 申请学位级别：硕士 专业：企业管理 指导教师：田银华 20070501 I 摘 要 股利政策是我国上市公司主要的分配政策， 也是投资者获得回报的重要途径。 股利政策对于公司的长远发展，乃至对资本市场的健康成长，都有着非常重要的 意义。研究我国上市公司的股利政策，可以从股利信号理论着手，也可以从公司 治理结构角度入手。但由于我国资本市场不健全，上市公司股权高度集中，国有 股“一股独大” ，三分之二的股份不能流通等特征，从股利信号理论角度进行研究 就显得非常不合适，比较恰当的视角是公司治理结构角度。 公司治理结构与股利政策
2、关系紧密，但又非常复杂。公司治理结构决定股利 政策。我国公司治理结构与西方完全不同，股利政策也会不一样。作为公司治理 结构的产物，我国上市公司的股利政策是控股股东、中小股东和管理层相互制约 的结果。而股利政策对于缓和公司治理结构中的代理问题，有着非常重要的作用。 代理成本理论指出，股利的发放减少了管理人员对自由现金流的支配权，使其失 去可用于谋取自身利益的资金来源，促进了资金的最佳配置；高额现金股利的发 放，使得公司资本由留存收益供给的可能性减小，为了满足新投资的资金需求， 公司有必要寻求外部负债或权益融资，而进入资本市场就意味着公司将接受更多 更严格的监督和检查。发放现金股利，对于资本市场的
3、健康发展，也非常重要。 投资者进行投资的目的是获得回报，当无从获得回报，投资者进行投资的积极性 就会受到削弱，整个资本市场也会陷入恶性循环。 但从实践来看，我国公司治理结构还很不完善，存在许多问题。最大的问题 是股权高度集中且处于分裂状态。不完善的公司治理结构会导致不完善的股利政 策。90 年代，我国上市公司要么以送股为主，要么不分配。自 2000 年底中国证 监会强制上市公司分红以来， 我国股利政策又进入了另一个极端高额现金股利。 对 2005 年沪市 46 家上市公司进行实证研究，结果表明第一大股东持股比例与股 利支付率成正相关，流通股持股比例与股利支付率成负相关。这说明我国上市公 司控股
4、股东正利用股利政策来转移现金，攫取中小股东的利益。如何完善公司治 理结构，规范上市公司股利政策，是一个有着紧迫现实意义的问题。 在我国，股权结构、公司当前盈利水平、公司可动用的现金、国家法律法规 等都深刻影响着股利政策。与西方成熟市场国家不同，我国上市公司股利变化并 未传递有关公司未来盈利能力方面的信息， 传递的只是公司当前盈利情况的信息。 而且，我国股利政策极不稳定，公司普遍缺乏长期的股利政策目标。 研究表明，公司治理结构与股利政策有着内在的逻辑关系。 II 关键词：股利政策；公司治理结构；中国上市公司；股权结构；股利支付率； 实证研究 III Abstract Dividend polic
5、y is main pay-out policy of Chinese listed companies. It is also an important way by which investors get return. To companies long development and capital market fine growth, dividend policy is very important. The perspective by which we research on Chinese listed companies dividend policy may be di
6、vidend signaling theory, also may be corporate governance structure. But imperfect Chinese capital market, overwhelmingly large percentage of shareholding structure, the largest state shareholder, two-thirds no-tradable shares, the proper perspective isnt dividend signaling theory. It is corporate g
7、overnance structure perspective. Corporate governance structure and dividend policy have close and complex relationship. Corporate governance structure determines dividend policy. Chinese corporate governance structure is different from west countries, dividend policy is also different. As outcome o
8、f corporate governance structure, Chinese listed companies dividend policy is determined by controlling shareholder, minority shareholder and management. And dividend policy can relax agent problem. Agent cost theory points out that dividend reduces management cash flow rights, make them lost opport
9、unity to pursue their interest, prompt best usage of cash. And high cash dividend reduces sustained profit, make company enter capital market. Once entering capital market, company will accept more supervision. Cash dividend is also very important to capital market. Investor purpose is profit. When
10、they cant get return, their enthusiasm weakens. And capital market will come into a malignant cycle. But from practice, Chinese corporate governance structure is very imperfect, have many problems. And the most problem is splitting and overwhelmingly large shareholding structure. Imperfect corporate
11、 governance structure results in faulty dividend policy. In the 90th, Chinese listed companies distribute shares dividend, or nothing. Since 2000, China Securities Regulatory Commission force listed companies into distributing cash dividend. The dividend policy enters another extreme. Many listed co
12、mpanies pay high cash dividend. We conduct a positive research to 46 companies of Shanghai Stock Exchange in 2005. The result shows that dividend pay-out ratio and the largest shareholder have positive correlation, and the dividend pay-out ratio and public shareholders have negative correlation. Chi
13、nese listed companies controlling shareholder is transferring and appropriating companies profit IV by dividend policy. How to perfect corporate governance structure and dividend policy is a realistic and urgent problem. In China, shareholding structure, current yield, companys cash and law influenc
14、e dividend policy deeply. Be different from marketed west countries, Chinese listed companies dividend policy doesnt transmit future yield signal. It only transmits current yield. And dividend policy is very unstable. Listed companies generally lack long dividend policy target. Our study shows that
15、there exists an inherent logical relation between corporate governance structure and dividend policy. Key Words: dividend policy; corporate governance structure; Chinese listed companies; shareholding structure; dividend pay-out ratio; positive research 湘潭大学学位论文原创性声明湘潭大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师
16、的指导下独立进行 研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本 论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本 文 的 研 究 做 出 重 要 贡 献 的 个 人 和 集 体 ， 均 已 在 文 中 以 明 确 方 式 标 明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同 意 学 校 保 留 并 向 国 家 有 关 部 门 或 机 构 送 交 论 文 的 复 印 件 和 电 子 版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印 或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 1 第一章 引言 1.1 选题的意义 股利政策对公司非常重要。它是公司的三大财务决策之一，公司在考虑投资 决策和融资决策之后，必须要考虑到收益
