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1、南京财经大学 硕士学位论文 我国上市公司股权激励效应的实证研究 姓名：孟凡艳 申请学位级别：硕士 专业：金融学 指导教师：王玉宝 2010-03 I 摘 要 摘 要 我国的股权激励可以追溯到 20 世纪 90 年代，但是较规范的发展始于 2005 年 12 月 31 日证监会发布上市公司股权激励管理办法 。从我国目前的研究看， 大部分学者仅用企业的经营绩效代表股权激励的实施效果， 很少涉及到效果的其 他方面，而且对于股权激励是否能提高企业绩效也存在较大的分歧。 本文利用 A 股上市公司数据对股权激励的现状作了较系统的描述及分析， 并 且从实施股权激励的初衷出发，站在股东的角度，从以下三个方面验
2、证股权激励 的实施效果：代理成本、盈利及成长性、市场反应。本文的实证研究分为两个部 分：第一部分为股权激励与代理成本、盈利及成长性的实证研究，该部分运用回 归分析法；第二部分为股权激励的市场反应，该部分采用事件研究法。 本文的实证研究发现：股权激励并没有达到降低代理成本、提高成长性的作 用，但股权激励能有效提高样本公司的盈利性。在股权激励的市场效应方面，股 权激励方案的预案公告产生超额收益， 并且在预案公告前两天市场就有明显的正 效应，说明可能存在信息提前泄露问题，但经过计算发现我国股权激励的内幕交 易效应已经很小。本文按照股权激励标的物的不同进行分类，发现相比以股票和 股票增值权为标的物的激
3、励方案， 以期权为标的物的激励方案产生的超额收益更 为明显，说明市场更加看好以期权为标的物的激励方案。基于实证分析结果，本 文分析了我国股权激励制度中存在的问题并提出相应对策建议。 本文分为六个部分：第一部分是导论，第二部分对国内外相关文献进行了系 统介绍，第三部分是我国上市公司股权激励统计分析，第四部分是股权激励对上 市公司代理成本、盈利性和成长性的效应，第五部分是股权激励的市场效应，第 六部分是结论和政策建议。 关键词：股权激励；代理成本；盈利性；成长性；市场反应 II ABSTRACT The stock option incentive plans of companies in Ch
4、ina dates back to1990s, however, theres no regulated development until the formulation of “Listed Companies Stock Option Incentive Guidelines”. The scholars of China who studied the effect of the implementation of executive stock incentives mainly focused on the accounting performance, and there are
5、 still different opinions on this subject. This paper will give a systematic analysis on the current situation of stock option scheme in China. The paper will do some deeper research into the effects of stock option incentive based on the data of A-share listed companies which includes three aspects
6、: agency costs, profitability and growth, market reaction. The empirical study of this paper is divided into two parts: the first part analyzes the effects of stock option awards on agency costs, profitability and growth of listed companies and this part uses regression analysis study. The second pa
7、rt is the market reaction to stock option awards plans, and this part adopts event study. The results of empirical study suggest that: stock option incentive plans can not reduce agency costs, promote the growth, however, companies tend to have better performance after stock option incentive. In the
8、 area of market effects, stock option incentive plans can generate abnormal return. Moreover, the market has significant positive effect before the announcement. It indicates that the information is leaked in advance. However, after calculation, we find that the insider trading in stock option incen
9、tive plans of China has been very little. This article classifies the stock option incentive plans by the underlying assets. We find that compared to the subject of stock and stock appreciation rights, the subject of option for stock option incentive plans generates more significant abnormal return,
10、 which indicating that the market is more upbeat about options for the subject matter of the incentive scheme. Based on the results of empirical analysis, this paper reaches the conclusions and analyzes the problems in stock option awards plans and then proposes some countermeasures and proposals. T
11、his paper includes six chapters: chapter one is introduction, chapter two summarizes the relevant literatures at home and abroad, chapter three is a summary of the current situation of stock option incentive in China, chapter four analyzes the effects of stock option incentive on agency costs, profi
12、tability and growth of listed companies, chapter five is the market reaction to stock option plans, and the last chapter concludes the paper and gives some suggestions. III KEY WORDS: stock option incentive; agency costs; profitability; growth; market reaction 学位论文独创性声明学位论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作
13、及取得的研究成果。论文 中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或 撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作 了明确的声明并表示了谢意。 作者签名： 日期： 学位论文使用授权声明学位论文使用授权声明 本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部 分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵 守此规定。 作者签名： 导师签名： 日期： 南京财经大学硕士学位论文 1 第一章 导论 1.1 研究背景 1.1 研究背景 从上个世纪 8
14、0 年代起，西方国家尤其是美国就开始广泛运用股权激励改善 代理问题，提高股东价值。经过几十年的发展，股权激励现在逐渐成为激励制度 的主流，在全世界范围内被广泛地采用。 我国最早有关经营者股权激励的实践始于 1993 年深圳万科的初试，之后上 海、北京、武汉、南京、杭州等地的一些企业也纷纷进行了尝试。由于上市公司 股权激励政策在较长时间未能明朗，所谓的“股权激励”往往最终成为高管层规 避政策、 攫取控制权私人收益的工具。 且长期来看由于没有政策法规的约束与规 范，这些尝试性的激励政策往往缺乏长期有效性。 随着股权分置改革的全面开展， 上市公司大量的国有股、 法人股转为流通股， 使市场的有效性和流
15、通性大大增强，为开展股权激励奠定了市场基础。2005 年 12 月 31 日上市公司股权激励管理办法颁布后，越来越多的上市公司开始实 施股权激励计划，从 2006 年 1 月 1 日起截止到 2008 年 12 月 31 日，我国共有 127 家上市公司公布股权激励预案。从我国目前的研究看，大部分学者仅用企业 绩效代表股权激励的激励效应， 很少涉及到效应的其他方面， 而且对于股权激励 是否能提高企业绩效也存在较大的分歧。 正是在这样的背景之下， 本文试图对我 国的股权激励制度作系统性的分析和实施效果研究， 希望能为中国股权激励机制 的进一步规范和完善提供一些依据。 1.2 研究目的和意义 1.
16、2 研究目的和意义 从引入股权激励制度以来， 我国政府及企业一直在进行探索和实践。 但是由 于我国资本市场、 法律环境和内部治理结构等因素的影响， 股权激励陆续出现了 不少问题。 因此本文旨在研究高管股权激励是否能达到预期的效果， 包括三方面： 第一，股权激励是否能降低代理成本；第二，股权激励是否能提高上市公司的盈 利性和成长性；第三，实施股权激励后市场是否会出现显著的正效应。如果市场 有显著的效应，则本文进一步把样本公司按实施股权激励的标的物不同进行分 类， 分别验证标的物不同的股权激励对市场的反应有何不同。 根据实证研究的结 果分析中国的股权激励是否存在高管短期行为和内部人控制问题， 如果存在本文 则会有针对性的提出一些政策建议。 本文研究的意义在于：有助于我国股权激励的进一步规范和发展，加强监管 者对上市公司的监督， 推动上市公司完善信息披露制度， 构建合理的高管激励与 南京财经大学硕士学位论文 2 约束机制解决道德风险和逆向选择等代理问题， 同时督促上市公司完善、 优化公 司治理结构，为中国资本市场长期、
