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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 陈晓陈晓 何凯易何凯易 张帅张帅 联系人联系人 chenxiao 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100002 hekaiyi 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130511030009 (8621)61038279 zhangshuai 市场市场弱复苏弱复苏，头部企业优于行业头部企业优于行业 事件事件 乘联会发布 2019 年 10 月乘用车销量数据；10 月狭义乘用车批发销量为 190.5 万辆，同比下降 5.9%，环比增 长 0.2%；狭义乘用车零售销量为 184.3 万辆，同比下降 5.7%，环比上升 3.5
2、%；新能源乘用车批发销量 6.6 万 辆，同比下降 45.4%。 1-10 月，狭义乘用车累计批发销量 1690.7 万辆，同比下降 10.7%；狭义乘用车累计零售销量 1662.6 万辆，同 比下降 8.3%；新能源乘用车累计批发销量 84.4 万辆，同比增长 17.0% 评论评论 销售销售：汽车消费受挤压、需求不强，板块三季度环比改善汽车消费受挤压、需求不强，板块三季度环比改善，自主品牌自主品牌头部企业表现优于行业头部企业表现优于行业 10 月狭义乘用车零售销量同比-5.7%，环比上升 3.5%，需求边际上有一定的恢复，但今年 10 月销量相较 2017 年 10 月已下跌 18%，创 2
3、016 年以来新低。受必选消费品价格上涨、房地产销售回暖挤压居民消 费，汽车可选消费受挤压，购车换车需求放缓， “金九银十”效应低于市场预期。但从行业层面观察，三季 度乘用车板块环比改善，降幅收窄，盈利水平回升，产销量在去年年底低基数下有望同比转正，累计降幅 收窄。 分品牌看，豪华品牌同比增长 14%，合资品牌-3%，自主品牌-12%；车型看，轿车零售同比下降 9.1%， SUV 同比下降 0.7%，仍优于轿车。消费分化豪华车维持高增速，日系车型改款切换影响了增速，德系大 众多款 SUV 新品上市支持了销量，长城 SUV 销量仍然保持正增长支撑了 SUV 强于轿车的表现；自主品 牌整体下滑明显
4、，但车企趋向分化，头部企业长城、吉利 10 月销量分别同比增长 4.5%和 1%，中小企业 销量逐渐被市场淘汰。 生产生产：排产排产补库补库谨慎谨慎，需求弱导致库存上升需求弱导致库存上升 10 月产量同比-4.1%，环比增长 3.7%；批发销量同比-5.9%，环比增长 0.2%；10 月库存预警指数 62.4%，环比上升 3.8pct，同比下降 4.5pct；厂家库存较 9 月下降 0.1 万台，渠道库存上升 1.3 万台。反映 了车企排产以及经销商提车都相对谨慎，终端需求不强，造成库存环比上升，销售压力加大。 新能源车新能源车环比改善不强环比改善不强，年底，年底销量承压销量承压： 10 月新
5、能源乘用车批发 6.6 万辆，同比-45.4%，环比增长 1%，反映了自发需求不强、运营需求放缓的情 况。去年 11 月、12 月销量分别为 13.2 万辆、16 万辆，合计占比全年 29%，但明年补贴退坡幅度没有今 年大，目前政策仍不明朗的情况下，年底抢装动力冲量效果可能不及去年前年，新能源乘用车销量 120 万 压力很大。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，以及特斯拉和大众 MEB 国产带 来的行业协同效应，新能源车增长逻辑仍在，未来的发展呈乐观态势。 投资建议投资建议 乘用车板块三季度环比改善，盈利水平回升，年底产销有望在去年低基数下转正。建议关注竞争力及市场表现 强、
6、估值较合理的龙头企业：长城汽车长城汽车、吉利汽车吉利汽车、广汽集团（广汽集团（A+H） 。 风险提示风险提示 宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；与美国贸易争端持续升级，关税进一步提高影响成本和售 价；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。 证券研究报告 2019 年年 11 月月 08 日日 新能源与汽车研究中心新能源与汽车研究中心 汽车和汽车零部件行业研究 买入 (维持评级) 行业点评行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：历年狭义乘用车零售销量情况（万辆）：历年狭义乘用车零售销量情况（万辆） 图表
7、图表2：历年狭义乘用车批发销量情况（万辆）：历年狭义乘用车批发销量情况（万辆） 来源：乘联会、国金证券研究所 来源：乘联会、国金证券研究所 图表图表3：10月狭义乘用车厂商零售销量月狭义乘用车厂商零售销量 Top10（辆）（辆） 图表图表4：10月狭月狭义乘用车厂商批发义乘用车厂商批发销量销量 Top10（辆）（辆） 来源：乘联会、国金证券研究所 来源：乘联会、国金证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年
8、2018年 2019年 2016同比 2017同比 2018同比 2019同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 50 100 150 200 250 300 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2016年 2017年 2018年 2019年 2016同比 2017同比 2018同比 2019同比 050000100000150000200000250000 广汽本田 长安汽车 东风本田 上汽通用五菱 长城汽车 东风日产 吉利汽车 上汽通用 上汽大众 一汽大众 050000100000150000200000250000 广
9、汽本田 东风本田 长安汽车 上汽通用五菱 长城汽车 东风日产 吉利汽车 上汽通用 上汽大众 一汽大众 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司公司投资评级的说明：投资评级的说明： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15%； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5%5%； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上。 行业投资评级的说明：行业投资评级的说明： 买入：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上； 增持：预期未来 36 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%15%； 中性：预
10、期未来 36 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%5%； 减持：预期未来 36 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司” （以下简称“国金证券” ）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵 犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司” ，且不得对本 报告进行任何
11、有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当 考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报 告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。
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