投资银行,第二章,焦方义版剖析

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1、第二章 投资银行的发展历程,学完本章你该知道,掌握美国投资银行的发展历史、发展模式 了解欧洲、我国投资银行的发展趋 各国的发展模式的优缺点 投资银行发展新趋势,2019/11/13,投资银行学精讲,2,目录,投资银行的发展历史 投资银行的发展模式 投资银行的发展趋势,2019/11/13,投资银行学精讲,3,第一节 投资银行的发展历史,2019/11/13,投资银行学精讲,4,探寻投资银行的起源，可以追溯到中世纪的欧洲。随着国际贸易的兴起，早期投资银行应运而生。,2.1 投资银行在世界各国的变迁轨迹,投资银行最原始的形态可以追溯到5000年前美索不达米亚平原（两河流域）上出现的金匠，经过古希腊

2、古罗马的业务扩展，直至欧洲工业革命的萌芽时期，金匠们利用职务之便为商人提供资金融通。,正是从这个意义上说，金匠既是商业银行的鼻祖，又是投资银行的初始状态，由此说明商业银行与投资银行从一开始就存在着千丝万缕的渊源联系。,2.1.1欧洲主要国家投资银行业发展概况 1意大利是投资银行的发源地，13世纪威尼斯是世界最早的贸易中心和金融中心 一般认为现代意义上的投资银行始于18世纪的英国商人银行，但早期商人银行可以追溯到中世纪的欧洲。,作为意大利著名的海港和旅游城市威尼斯，凭借着欧、亚、非三大洲贸易交汇的枢纽地位和对君主的信贷以及发达的结算信贷系统，从13世纪开始到15世纪之前，一直占据着世界贸易中心和

3、金融中心位置。 政府公债及其自由转让市场都最早出现在威尼斯，这可以说是最早的金融市场雏形。,那些实力雄厚、声名显赫的意大利商人凭借地理优势，主宰着欧洲的国际贸易活动。 他们大多是在从事海外贸易的同时从事货币营运，通过承兑贸易商人们的汇票为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这便是投资银行的雏形。,2荷兰是称雄海上的殖民国家，17世纪阿姆斯特丹成为国际金融中心 进入17世纪，欧洲经济中心由地中海向北转移。1609年，阿姆斯特丹股票交易所成立，这是历史上第一个股票交易所，可以同时容纳500人并对300多种商品进行交易。,由于证券交易所的设立，西班牙、意大利等国家的资本纷纷涌入荷兰，使得阿姆斯特丹

4、成为当时世界投资中心，并且随着市场规模的发展，交易技术也趋于复杂化和专业化。 股票的卖空、远期、期货、期权和担保契约等多种交易方式均在这一时期产生。,在股票市场飞速发展和国际资本大量流入的同时，资产泡沫也急剧膨胀。 美丽迷人而又稀有的郁金香成为猎取的对象，竟然在1636年达到了与一辆马车、几匹马等值的地步。 随着“郁金香泡沫”的破裂，荷兰经济从此走向衰落，17世纪中后期，阿姆斯特丹也丧失了国际金融中心的地位，欧洲的繁荣中心随即移向英吉利海峡彼岸,2019/11/13,投资银行学精讲,14,最疯狂的时候，一朵郁金香花根的价值可以跟以下任何一样物品同价 - 4吨小麦 -一张床 - 4条牛 -8只猪

5、 -12只羊,3英国成为“日不落”帝国，18世纪伦敦成为当时最著名的国际金融中心 为了满足国际贸易分散拓展海外市场风险和融通资金的需求，大约从1825年开始，大批承兑商号在伦敦迅速崛起，这些承兑商便是商人银行的前身，其中著名的有巴林（Baring）、罗斯柴尔德（Rothschild）、施罗德（Scbroder）、汉布罗（Hambros）等。 起初，他们把主要业务局限在汇票承兑和贸易贷款上，后来，他们率先为外国政府和从事国际业务的大公司筹集长期资金，投资银行业务逐渐成为主要业务。,伦敦成为世界级的国际金融中心： 英国建立了世界上第一个实际上的金本位制； 世界上40%的国际结算使用英镑； 英国的海

6、外投资高达40亿英镑，占西方总投资额的一半； 19世纪中期以后，股票交易在英国成为证券市场交易的中心，到1905年会员达到了5567个，同时利物浦、曼彻斯特、格拉斯哥、爱丁堡等城镇都建立了以伦敦交易所为中心的大小不等的地方证券交易所。,（1）20世纪70年代的两次石油危机使英国陷入了经济萧条，为此英国政府在70年代末80年代初对铁路公司、货运公司、电信公司等国有企业实施上市、私募、出售、重组、分割或吸收私人资本等形式的“民营化”改革浪潮。巴林、华宝、施罗德等商人银行表现出色，并借此与企业之间建立了密切合作关系。,（2）为扭转以中小商人银行为主的伦敦证券交易所难以与美、日以大投资银行为支柱的证券

7、交易所和西欧大陆以大商业银行为主体的证券交易所相匹敌的局面，1986年10月英国政府颁布了金融服务法案，允许英国商业银行直接进入投资银行领域开展业务，使英国的证券业发展有了更为强大的银行支持。,（3）英国商人银行利用自有资本或代管的共同基金积极参与到80年代的全球兼并收购风潮。 1994年底对全世界跨境并购业务的统计表明，当时全球前10大跨境并购业务中有6桩是英国商人银行参与筹划的。,4以德国为代表的欧洲大陆全能型投资银行的形成与发展 德国是后起的资本主义国家，16世纪末17世纪初，在英法等国影响下，德国开始出现了股份公司，在以后的一个多世纪里，股票市场也得以缓慢发展，出现了法兰克福等比较有名

8、的证券交易所。,一个井盖引发思考,2019/11/13,投资银行学精讲,21,但为了实施国家主导型的赶超经济发展战略，政府出面要求银行出资认购股票，实施金融市场准入限制和银行破产的保护性扶持政策，因而证券市场上直接融资行为受到了限制。 由此决定了德国金融制度的基本特征：银行与企业紧密结合；银行内部金融业务与证券业务紧密结合；企业融资制度以银行间接融资为中心。19世纪后期，银行统一了证券买卖业务和金融信贷业务。,从20世纪60年代开始垄断集团就在政府的默许下大规模地开展并购活动，银行又通过购买企业股票进而控制巨额资产与生产资料，银企相互依托相互发展的合作关系渐渐地形成了以大型商业银行等金融机构为

9、中心的垄断性财团。 名列全球投资银行十大排行榜之内的德意志银行就是这种银企联合模式的典型：它是由德意志银行、西门子电器、戴姆勒一奔驰等企业集团联合组建而成的。,2.1.2美国投资银行业变迁历程与发展格局 美国投资银行业的发展历史虽然没有英国长，但发展速度最快，堪称现代投资银行发展的典范。 美国投资银行起源于19世纪初，快速发展于一战之后，二战之后美国经济高速腾飞，尤其是“马歇尔计划”的实施，美元取代了英镑成为国际货币，国际金融中心从欧洲转向美国，从而孕育出当今世界一流的投资银行，如高盛、摩根士丹利等。,119世纪自然分业阶段，美国投资银行大多是由投资公司演变而来 美国最早的投资银行是TA汤毕尔

10、在费城建立的。 1792年美国证券交易所成立。而公认的美国投资银行则是撒尼尔普莱姆1826年创立的专营证券包销的普莱姆伍德金公司，在政府信用扩张和工业大量筹资历史背景下，他从几十年的股票经纪业务中迅速拓展到证券批发业务。,19世纪中叶的杰伊库克则是一个领袖式的投资银行家，在美国南北战争期间，多次买下政府债券，由公司成员推销到全美各地； 战后库克继续把他的证券推销术运用到铁路、桥梁等大的项目建设中，然而在1873年的经济危机中，库克公司随着北太平洋铁路的破产而破产。,220世纪初至1929年的早期混业阶段，证券金融机构是万能机构，华尔街从过去的投机乐园变成美国经济的晴雨表 （1）吸引着商业银行资

11、金进入证券市场。1927年麦克法顿法（the Mcfadden Act）批准商业银行机构承销股票，商业银行由过去的控股证券附属机构转而直接进入证券市场；（2）为争夺业务和高额利润，各银行机构和证券金融机构都成了万能的机构；（3）20世纪20年代，几乎所有的金融机构都变成了大的证券投机分子。,两次并购浪潮不仅使投资银行成为美国工业结构的策划者，而且就此拉开了金融控制工商业的时代帷幕。 18981902年间，美国发生了以大公司横向兼并和规模重组为特征的第一次并购浪潮。投资银行家凭借其信誉和可行的融资工具为企业筹集了大量资金，同时通过并购业务改变了美国的主要工业形式。,如JP摩根对钢铁公司重组后，不

12、仅通过华尔街市场和摩根银行向投资者销售股票，把美国证券公司的销售能力和投资理念提高到新的层次。 同时摩根财团还控制着该公司，类似的还有通用电气公司、国际商用公司、美国电报电话公司、纽约中央铁路公司、几家全国最大的保险公司等。 到1912后，摩根在120家大公司中占据341个董事席位，控制着规模高达240亿美元的资产。,20世纪20年代，美国发生了以纵向产业重组为特征的第二次兼并浪潮。主要涉及公用事业、银行、制造业和采购业。 反垄断法限制了横向兼并转而以产业纵向兼并为主要形式；同时在股票市场的带动下，中小企业间的并购活动异常活跃，但带有明显的投机倾向，1929年股市崩溃把后者的兼并结果多数化为乌

13、有。,319291933年金融危机爆发后至1973年，投资银行与商业银行的现代分业阶段 1929年证券市场的“非理性繁荣”导致的经济危机，使得1929年前迅速发展的投资银行业惨遭重创。 1921年纽约股票交易额为1.7亿股，股票平均价格为66.24美元； 到了1929年9月，股票交易额为21亿股，股票平均价格为569.49美元，共同看涨的预期使得股票与债券价格背离其价值越来越远。,尽管摩根、大通、花旗等银行家们承诺救市，但仍没有抵挡住股价的狂跌不止，从1929年到1930年，纽交所股票价值下跌82.5%。 股市危机的连锁反应是银行业危机，从1929年末到1933年末，美国银行业关停并转近万家；

14、大批投资银行纷纷倒闭，证券业萎靡不振。,美国政府在对证券业和银行业进行周密而详尽的调查后认为，银行信用盲目扩张和商业银行直接涉足证券市场是危机的始作佣者，投资银行和商业银行业务游离于监管之外，使危机爆发成为可能。 1933年受命于危难的罗斯福政府上台，首先形成了一系列的金融立法，加强了对经济的全面控制，其次调整了联邦储备体系，加强了12个地区联邦储备银行的权限。,其中最著名的是格拉斯-斯蒂格尔法（Glass Steagall Act），它不仅标志着现代商业银行与现代投资银行的分野和诞生，也为英日等其他国家的银证分业经营管理提供了成功经验。 该法案主要内容有两点：第一，商业银行必须与投资银行严格

15、分离。第二，建立联邦存款保险公司。,格拉斯-斯蒂格尔法案的意义,美国国会通过格拉斯-斯蒂格尔法，是基于当时美国社会上下一致的看法，认为商业银行的证券业务导致了股票系统和整个金融系统的崩溃。这表现为商业银行用自身的资产投资于证券，给商业和储蓄存款带来极大的风险，为了抬高银行自身资产投资的公司的证券价格或加强其财务状况，商业银行为其提供不良贷款；商业银行还会出于自己利益的考虑，迫使其银行客户投资他想出售的证券，等等。格拉斯-斯蒂格尔法的目的就是在于防止利益冲突的弊端，减少银行系统崩溃的风险。,战后投资银行业务的重新扩张。格拉斯-斯蒂格尔法案及其后的1933年证券法、1934年证券交易法、1938年

16、玛隆尼法案、1939年信托契约法、1940年投资公司法、1940年投资顾问法等一系列法规，使投资银行业成为美国立法最为健全的行业之一。,革新和精简的背景是可口可乐业绩的持续下滑。 自2012年可口可乐的净营收就开始出现下滑，据可口可乐公布的2015年财报显示，全年净收入下降了4%。四季度该公司的净收入出现了同比8%的下跌，这也已是可口可乐出现的连续三个季度的收入下滑。 5月24日，可口可乐对外宣布对其国际业务进行架构调整。,2019/11/13,投资银行学精讲,37,2019/11/13,投资银行学精讲,38, 我想给世界买瓶可口可乐（I“d like to buy the world a Coke）,2019/11/13,投资银行学精讲,39,“那一刻我开始以一种全新的眼光来看可口可乐这是基本的思路：不把可口可乐看做是它最初设计出来的那样是一款清凉提神饮料，而是把它看做是所有人的一个小小的共通点，一个被普遍喜爱的配方，能够陪伴