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1、高林资本管理有限公司 王洪涛 保险资金在私募股权基金领域的投资机遇 2 目录 私募股权市场私募股权市场起源与现状起源与现状 海外市场 国内市场 私募股权基金的资产属性私募股权基金的资产属性 收益风险特征 保险资金参与私募股权投资的契合 大型资产管理机构对私募股权资产的配置及案例 目前市场环境目前市场环境下私募股权的投资机遇下私募股权的投资机遇 宏观经济大势带来投资机遇 保险资金的投资逻辑 3 国外国外PEPE市场起源与现状市场起源与现状 PE投资以1950年代起源的VC投资为基础，兴起于70年代，并在80年代经历第一轮发展高潮。据 Preqin统计，截至2015年6月，全球PE基金管理规模已达
2、到1.3万亿美元。 机遇：市场 20032003- -2015H12015H1全球不同类型全球不同类型PEPE基金管理规模基金管理规模 数据来源：Preqin 2015 4 国内国内PEPE市场现状市场现状 国内股权投资机构持续发展。随着创业板的推出，2009年人民币基金数量首次超过美元基金成为中 国股权投资市场主导，此后人民币基金优势不断扩大，数量与规模占比增幅明显。在国资背景超大型产 业基金的带动下，人民币基金平均规模显著上升。 2005-2014年中国私募股权市场基金募集整体呈上升趋势，仅在2009年受全球经济危机冲击市场出 现明显回调，而2010年国内PE市场又开始逐渐恢复。2014年
3、基金募集回升到历史最高水平，基金投资数 据创历史新高，受国企混改、并购火爆、新兴领域投资等多因素推动。 机遇：市场 数据来源：清科研究中心 20062006- -2015H12015H1中国中国PEPE投资情况（含天使、投资情况（含天使、VCVC、PEPE） 20072007- -2015H12015H1中国中国PEPE募集情况募集情况 件 百万 美元 百万 美元 次 5 目录 私募股权市场私募股权市场起源与现状起源与现状 海外市场 国内市场 私募股权基金的资产属性私募股权基金的资产属性 收益风险特征 保险资金参与私募股权投资的契合 大型资产管理机构对私募股权资产的配置及案例 目前市场环境下私
4、募股权的投资目前市场环境下私募股权的投资机遇机遇 宏观经济大势带来投资机遇 保险资金的投资逻辑 6 PE投资周期长、风险高、流动性弱 投资周期投资周期 私募股权投资的投资周期通常较长，项目的运作周期一般在3-5年（包括投资期、 管理期和退出期） 流动性流动性 私募股权投资的投资周期较长，因此其流动性相对较弱 收益性收益性 私募股权投资可分享企业成长及一二级市场价差所带来的倍数效应，因此其相对于 债券和股票投资具有较高的收益性 风险性风险性 与股票投资相比，股权投资的波动性相对较小，但因流动性较弱，其风险较高 可参与性可参与性 股权投资涉及资金额度较大，因此其参与门槛较高，主要是针对企业客户及高
5、端个 人客户 市场状况市场状况 私募股权投资在中国兴起近十年时间，但仍处于初级阶段，未来伴随中国经济的持 续增长，股权投资市场将日益繁荣 7 私募股权投资是最佳的长期资产配置标的之一 (IRR%) 3 年 5 年 10年 15年 20年 纳斯达克 12.4 -1.1 7.3 9.3 9.3 标准普尔500 8.7 -0.1 7.7 9.8 10.2 道琼斯指数 18.2 -2.2 7.7 12.6 10.0 Russell 3000指数 13.9 -0.1 7.5 9.7 9.2 全美并购基金 16.1 4.8 9.8 11.4 12.9 全美风投基金 5.5 -8.3 27.5 23.2 1
6、6.7 全美前25并购基金 27.0 18.9 28.7 27.1 35.0 全美前25风投基金 18.8 0.7 89.5 49.5 32.5 私募股权基金在10年和20年间的回报大大优于股票市场 优秀的私募股权基金的回报大大优于私募股权基金的平均回报 8 PE投资是一项长期资产配置，流动性低。 由于项目进入和退出间存在较长时滞，基金的短期收益率受到影响，收益率会出现先下降后上升 的过程，称为“J-曲线”效应。因此机构一般都对其建立一套长期考评机制。 PE投资收益的J-曲线效应 图：图：20002000年以来历年设立年以来历年设立FOFFOF基金的收益率演进曲线基金的收益率演进曲线 图：图：
7、PEPE投资的投资的J J- -曲线效应原理曲线效应原理 资料来源：Preqin，Stepstone 9 保险资金参与私募股权基金领域投资的优势 资金量大，久期长，与保费收入结构匹配度高。 扩大资产管理规模，提升保险资金影响力 促使资金市场化运作，提升收益 培养投资队伍，吸引人才 10 全球投资机构及保险公司持续增加PE资产配置 根据2014年Preqin的统计结果，全球投资机构及各地保险公司均表现出明显的增加PE资产配置比例 的趋势 28 12.9 11.6 6.2 5.7 31.7 13 11.9 7.3 6.3 0 10 20 30 40 家族办公室 捐赠基金 基金会 公共养老计划 私人
8、养老基金 全球投资机构全球投资机构PEPE资产资产配置趋势配置趋势 当前PE配置比例（%） 目标PE配置比例（%） 4.5 4.4 4.4 4.0 2.7 2.4 2.0 2.0 1.6 0.7 0.3 4.5 4.6 6.7 5.0 5.1 2.8 2.3 2.0 1.8 2.0 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 以色列 北欧 中东 南美 非洲南部 北美 西欧 北非 远东 南亚 台湾 全球全球保险公司保险公司PEPE资产资产配置趋势配置趋势 当前PE配置比例（%） 目标PE配置比例（%） 11 保险与养老机构是PE FOF市场重要的投资人 在成熟市场，不仅保险机构，养老机构等与
9、保险资金属性相同的机构也是PE基金的重要投资人，在 PE市场中占有举足轻重的作用。 美国美国PEPE基金机构投资者占比最大，基金机构投资者占比最大， 且以保险机构为主且以保险机构为主 AUMAUM排名前排名前2020的美国的美国公共养老金对公共养老金对PEPE的投资规模的投资规模 12 国外FOF市场资金来源结构 网络泡沫破灭之后，许多FOF都开始寻求更为细分的PE投资领域和差异化管理。大型的FOF在这一时 期开始迅速发展。虽然说一些机构投资者对投资大型PE已轻车熟路，但对于细分市场的机会仍然希 望外包给对那一领域更为专业的FOF去投资。 以美国和欧洲为例，保险资金占据了当地私募股权基金资金来
10、源的近三分之一。 欧洲私募股权基金资金来源欧洲私募股权基金资金来源 （20082008） 美国美国私募股权基金资金来源（私募股权基金资金来源（2002000 0- -20072007） 数据来源：Private Equity Council 注：此处统计的保险资金包括保险机构资金及养老金 13 世界领先机构投资人境外资产配置案例 某海外养老基金 大型养老基金，主要服务于政府雇员 2014年，其资产管理规模已超过3000亿美元，过去10年的收益率为8.5%。2013年PE配置比例为 12%，主要以LP身份投资于各类基金，包括并购、债券、风投等。 资产配置情况（2013年2月28日） 198520
11、12各年管理规模 14 世界领先机构投资人境外资产配置案例 某大型永久基金 资金最早来源于区域公共收入，现已成为全球100家最大的基金之一 当前管理规模超过400亿美元，过去三年收益率为10.4%，2012年PE配置比例为6% 资产配置情况（2012年6月30日） 20062012各年管理规模 15 成熟机构投资组合案例 某大型金融机构股权直投业务：在最好的机会中建立分散的投资组合，逐步构建分散化的投资组合 某主权基金：在一定的范围内与优秀的投资机构深入合作，并寻求金融，资源，消费，医药，服务 业的共同投资机会 房地产 1% 矿产 1% 装备制造 18% 服务 13% 传媒、娱 乐 11% 电
12、信 11% 技术 11% 医疗健康 10% 金融服务 8% 能源 6% 零售/消 费品 6% 其他 4% 某大型金融机构股权直投业务投资某大型金融机构股权直投业务投资 组合行业分布组合行业分布 16 目录 私募股权市场私募股权市场起源与现状起源与现状 海外市场 国内市场 私募股权基金的资产属性私募股权基金的资产属性 收益风险特征 保险资金参与私募股权投资的契合 大型资产管理机构对私募股权资产的配置及案例 目前市场环境下私募股权的投资目前市场环境下私募股权的投资机遇机遇 宏观经济大势带来投资机遇 保险资金的投资逻辑 17 需求端：投资型过渡为消费型 投资型社会面临的经济瓶颈：依靠固定资产投资拉动
13、的经济增长遭遇环境、资源、能源以及其他要素 制约，主导产业的最高速增长阶段可能终结； 中国工业化率已是全球最高，向消费型社会转变是主要发达国家成长的必经之路； 工业化过度结束预示经济增速换挡工业化过度结束预示经济增速换挡 18 供给端：释放金融杠杆力量，优化资源配置 改革金融体制，以市场为核心，通过金融杠杆持续进行资源的优化配置，持续支持战略新兴产业。 结合重点行业的优质企业，利用金融杠杆帮助其整合产业链上下游，实现全产业链效率最大化。 18 美国基础化学品美国基础化学品行业集中度行业集中度 19 促进全社会效率提升，摆脱中等收入陷阱 中等收入陷阱是指当一个国家的人均国民收入达到中等水平后，既
14、无法在工资方面与低收入国家竞争，又无 法在尖端技术研制方面与富裕国家竞争。由亍不能顺利实现经济发展方式的转变，出现经济停滞的一种状 态。巴西和阿根廷分别经历了“失去的三十年”。 中国作为经济大国，单点的技术突破对整个经济体的影响较小，整合产业资源，以市场为导向优化社会分工 才能实现整体效率的提升。 19 阿根廷、巴西均经历了中等收入陷阱阿根廷、巴西均经历了中等收入陷阱 美国在美国在7070- -8080年代科技产业迅速崛起，支撑年代科技产业迅速崛起，支撑 了未来了未来5050年的经济发展年的经济发展 20 保险资金投资机遇：站在产业演进风口分享高收益 20 结合重点行业的优质标的，对产业链上下
15、游进行 整合，提高全产业链运作效率 优质企业进行产业 链上下游整合 新兴产业迅速发展 1.对环保、新能源、新材料、高端装备、新一代 信息技术等的资金支持； 2.对创新技术、资产、人才以及企业的并购 经济转型带 来的重点行 业整合机遇 技术进步、消 费拉动带来的 新兴产业、商 业模式的发展 机遇 市场化改革带 来基础要素价 格提升机遇 核心基础资产收益 率提升 收购核心基础资产以匹配保险负债的资金结构， 围绕孳息稳定现金流进行金融创新，最大化资金 效率 中国经济处于转型阶段，成长型故事越来越少，针对原有产业链进行整合升级、支持新兴产业迅速发 展、围绕与保险负债特点相匹配的核心基础资产进行金融创新
16、将成为资本的主要获利点。 21 把握投资机遇，构建“安全边际+超额收益”的资产池 安全边际安全边际：对核心基础资产的投资构成现金流稳定的基础资产池，形成投资组合的抗通胀的安 全垫，围绕现金流进行金融创新，最大化资金效率； 超额超额收益：收益：对新兴产业的投资、产业链的并购构成未来的超额收益，通过分散投资、产业聚焦 适当降低组合风险； 股权投资资产池股权投资资产池 核心优质资产 优质行业产业链 并购整合机会 新兴产业增长机 会 抗通胀安全垫抗通胀安全垫 超额收益超额收益 22 保险资金投资方式：市场化合作，多元化投资 通过母基金投资优 质PE机构（FOF） 独立设立PE机构 与优质PE机构合作 并购、整合 VC/成长性PE 核心优质资产收购 投资方式 投资机会 FOF形式：针对新兴产业，通过分散化投资构建长久期、低风险组合; 保险独自设立PE机构：收购资金量大、久期长的抗通胀核心资产； 与PE机构合作：对重点项目制定个
