信任感对家庭股市参与决策影响的实证研究

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1、学校代码：1 0 0 3 6 例矽 芗爹f 节贸易声学 硕士学位论文 信任感对家庭股市参与决策影响的实证研 究 培养单位：金融学院 专业名称：金融学 研究方向：家庭金融 作者：谢意 指导教师：吴卫星 论文日期：二。一二年五月 T h eE 仟b C tO fT r u S to nH o u S e h o I dS t o C k M a r k e tP a r t i C i p a t i o n ： E m p i r i C a IE v i d e n C ef r o mC h i n a匕m p I n C a I 匕V I d e n C et r o mG h I n a

2、 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容 外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成 果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已 在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本 人承担。 特此声明 学位论文作者签名： 询寸意 如n 年易月，尹日 学位论文版权使用授权书 本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位 论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的 印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版， 并采用影印、缩印、扫描、数字化

3、或其它手段保存论文；学校有 权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学 校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可 以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论 文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守 此规定。 学位论文作者签名币莲、 导师签名2 芬己蔓 ，2 年6 月，罗日 ，2 年占月f 甲日 捅要 本文选择了信任感这一具有社会学特征的因素展开研究，通过理论分析得到 当信任感足够低时，家庭将放弃参与股票市场。本文对信任感在家庭股市参与和 参与程度两类决策中的影响分别建立了两个实证模型，利用2 0 0 7 年在全国1 5 个 城市进行

4、问卷调查获得的1 0 9 6 户家庭的微观数据进行检验发现：信任感的确影 响了家庭股市参与和参与程度决策，信任感提高时，家庭参与股票市场的可能性 将变大而以股票形式持有的资产的比例也会增加；但并不是所有形式的信任感都 产生了显著影响，对社会上多数人的信任感这个一般化信任感指标对家庭这两类 决策并没有显著影响，但是对上市公司和对金融机构这两类对象的特定信任感却 对决策有明显的促进作用。 对按不同标准划分的子样本的分析发现良好的教育水平会强化信任感在家庭 股市参与和参与程度决策中的作用；而家庭所在城市的社会资本水平也会影响信 任感作用的发挥，生活在高社会资本水平城市的家庭，信任感在家庭两类决策中

5、作用更显著。另外，本文认为金融危机影响了家庭信任感水平和股市参与行为， 利用2 0 0 9 年在全国4 0 座城市调查获得的5 0 5 6 户家庭的微观数据检验发现金融 危机后信任感的影响不再显著。 关键词：信任感，家庭金融，家庭股市参与 A b s t r a c t T 1 1 i sp a p e rs t u d i e sh o w 缸u s ti n f l u e n c e sh o u s e h 0 1 d ss t o c km a r k e tr e l a t e d d e c i s i o n s ，w h i c hm a i n l yi n c l u

6、d et w os t e p s ，t h ef i r s ti sm a tw h e t l l e rt op a r t i c i p a t ea ta 1 1 a I l dm en e x ti sm a ti f1 ) a n i c i p a t e ，t oW h a te x t e m U s i n gah o u se i h 0 1 ds u r v e Vd a t a o b t a i n e d6 o m15c i t i e si nC h i n ai n2 0 0 7 ，t l l ep a p e rf i n d sm a t 仃u s

7、th a sas i 甄l i f i c a n t l v p o s i t i v ee f 董e c to v e rh o u s e h 0 1 d ss t o c k m a 出e tr e l a t e dd e c i s i o n s T h em o r et m s ta h o u s e h o l ds h o w st o w 锄d sH s t e dc o m p a m e so rf i n a n c i a li n s t i n l t i o n s ，t h em 曲e r p r o b a b i l i t yf o ri tt

8、 op a r t i c i p a t ei nm es t o c km a r k e t ，a n dm eh i 曲e rs h a r eo fi t s6 n a l l c i a l w e a l 缸lt a ：k e st l l ef o 肌o fs t o c k s n 啪u 曲s u b g r o u pa 1 1 a l y s i so ft h e2 0 0 7s 锄p l ed a t a ，m ep 印e ra l s of i n d so u tm a t g r o o de d u c a t i o nb a c k 目o u n dc a

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10、 o l ei nm ed e c i s i o n s0 fh o u se ：h o l d s l M n gi n l ec i t i e sw i t l lh i 曲s o c i a lc a p i t a l 1 l l ep a p e ra l s ot 呔e sab r i e fl o o ko f 也e e 疵c tb r o u 出b ym e2 0 0 8 劬a 1 1 c i a l 砸s i si nt h i sh o u s e h 0 1 d 缸u s t p a n i c i p a t i o np r o c e s s K e y w o

11、 r d s ：1 1 m s t ，H o u s e h o l dF i n a n c e ，H o u s e h o l dS t o c kM a r k e tP 砒i c i p a t i o n 目录 第1 章引言1 1 1 研究背景与意义1 1 2 研究目标与主要内容2 1 3 研究方法与数据来源3 第2 章家庭股市参与决策问题的相关文献综述5 2 1 家庭金融和股市参与决策的定义5 2 2 家庭股市参与决策的传统理论综述5 2 3 家庭股市参与决策的新兴理论综述7 第3 章信任感对家庭股市参与决策影响的理论和实证模型9 3 1 引入信任感的家庭股市参与决策的简化模型9

12、 3 2 数据样本和变量定义1 0 第4 章实证结果分析13 4 1 描述统计分析1 3 4 2 回归分析1 6 第5 章关于子样本和金融危机的进一步研究2 1 5 1 子样本回归的实证分析2 1 5 2 金融危机影响了居民的信任感么? 2 3 第6 章结论及政策建议2 7 6 1 研究结论2 7 6 2 政策涵义与研究不足2 8 参考文献2 9 致谢3 1 第1 章引言 1 1 研究背景与意义 近年来全球金融市场得到了较大发展，股票、债券、保险等子市场均发展迅 速，其中以股票市场最为显著，各国股票持有者数量都有了快速增长；同时，证 券投资基金的兴起、养老基金的私有化以及金融创新引致的金融产品

13、种类增加等 使得投资者有了更多的投资选择；随着居民收入水平的提高，作为社会基本组成 单位的家庭更为广泛、深入地参与到金融市场活动中。金融市场上的这些趋势使 得各国学者开始关注金融学的一个新兴领域家庭金融。 C 锄p b e l l ( 2 0 0 6 ) 对此前零散的家庭金融研究进行了一次系统地梳理，首次 提出将其作为一个独立的新的研究领域。他认为家庭金融的概念与公司金融类 似，研究的是家庭如何利用金融工具实现其投资目标。但由于投资主体是家庭， 家庭金融具有了一系列特性使其区别于其他研究领域：投资计划的制定是建立在 一个较长但有限的投资期限上；家庭持有如人力资本等不可交易资产；家庭持有 如住房

14、等非流动资产；家庭通常面临着借款约束和复杂的税赋政策等。同样是在 这篇承前启后的文献中，C a m p b e l l 提出家庭金融研究的两个重要问题：一是参与 问题，即家庭如何决定是否参与货币市场、股票市场、债券市场等金融市场；二 是投资组合问题，即一旦决定参与一个或多个金融市场，家庭如何分配投入到各 个市场的资产。 本文选择了家庭金融领域的参与问题作为研究主题，具体研究信任感对家庭 股市参与决策的影响。标准金融理论认为投资者应该普遍地参与到股票市场中， 任意风险厌恶水平的投资者构建最优投资组合时总会持有风险资产，只是持有比 例不同。但现实中家庭对股票市场是“有限参与”的，如B u c k

15、s 等( 2 0 0 9 ) 分析 美联储消费金融调查( S u r v e yo fC o n s u m e rF i n a n c e ) 数据显示2 0 0 7 年5 1 1 的美国家庭直接或通过基金账户等方式间接持有股票，G u i s o 等( 2 0 0 8 ) 分析欧 洲健康、老龄化及退休调查( S H A R E ) 数据显示2 0 0 3 年在大部分欧洲国家( 包括 英国、德国等) 直接或者间接持有股票的家庭占比在2 0 一3 0 之间。现有的资产 定价理论是基于投资者普遍持有股票等风险资产，而家庭在股市等金融市场中的 有限参与现象可能对资产价格造成影响，研究家庭股市参与决策有助于改进已有 的定价理论。进一步地，大多数家庭股市参与决策的文献从交易成本、财富水平、 工资收入、住房资产等相对较客观的因素出发，近几年才出现投资者情绪、社交 状况、政治倾向和信任感等相对较主观的因素对家庭股市参与决策影响的研究， 国内这方面的研究较少，信任感为家庭股市参与决策提供了新的研究视角。与储 蓄或者债券等投