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1、考试时间：2012年11月6日 6:007：30考试题型：五个计算题15*2；20*1；25*2重点是两大版块：资产价值与收益率；期权一、价值与收益率1、现金流量折现模型资产的价值是资产未来现金流量以资本成本或必要报酬率折现的价值。现金流量折现模式是财务管理中最经典的价值模型。折现率通常为资本成本或要求的最低收益率。价值=未来现金流量的类型根据资产的不同而不同，债券投资的收益为每期的利息与到期的本金；股票投资的收益为股利与股票价差；企业的未来现金流可以通过预测未来的管理用资产负债表、利润表和现金流量表来计算实体现金流量、股权现金流等，根据其增长模型再进行折现计算价值。同样的模型，如果已知资产的
2、价格和未来的现金流量就可以计算内在收益率。内在收益率与期望收益率相比，就可以判定是否值得投资。2、债券价值：是债券本身的内在价值，即未来的现金流入的现值。发行日开始计算的债券价值债券价值=票面值*票面利率*年金现值+票面值*复利现值债券收益率计算：购进价格=每年利息*年金现值+面值*复利现值系数 可能用到差值法当采用的收益率越高，计算的价值越低；收益率越低，计算的价值越高。3、股票价值：V0=D1（RS-g）=D0(1+g）（RS-g）4、企业实体价值=股权价值+净债务价值（注意是管理用财务报表背景下）a.实体现金流量：是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可
3、以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。实体现金流量=股权现金流量+净债务现金流量股权价值=实体价值-净债务价值b.股权现金流量：是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量股权价值+净债务价值=实体价值实体现金流量股权现金流量债务现金流量折现率：投资人要求的报酬率债务资本成本股权资本成本加权资本成本净债务价值股权价值实体价值C预测销售收入是全面预测的起点。通过对销售收入的增长率进行预测，然后根据基期销售收入和预计增长率计算预测期的销售收入。预测现金流量可分为：预测基期、详细预
4、测期和后续期。企业价值=详细预测期价值+永续期价值（1）预计管理用利润表管理用利润表税后经营利润-税后利息税后净利润（2）预计资产负债表管理用资产负债表:净经营资产净负债+所有者权益 经营流动资产经营营运资本 - 经营流动负债金融负债- 净负债金融资产 经营性长期资产净经营长期资产 - 经营性长期负债所有者权益预计利润表 单位：万元 年份基期201202203预测假设：销售增长率1212128销售成本率72.872.872.872.8销售和管理费用/销售收入8888折旧与摊销/销售收入6666短期债务利率6666长期债务利率7777平均所得税税率30303030利润表项目税后经营利润：一、销售
5、收入400448492.8减：销售成本291.2326.14358.76销售和管理费用3235.8439.42折旧与摊销2426.8829.57二、税前经营利润52.859.1465.05减：经营利润所得税15.8417.7419.51三、税后经营利润36.9641.445.53金融损益：四、短期借款利息3.844.34.73加：长期借款利息2.242.512.76五、利息费用合计6.086.817.49减：利息费用抵税1.822.042.25六、税后利息费用4.264.775.24七、税后利润合计32.736.6340.29加：年初未分配利润202450.88八、可供分配的利润52.760.
6、6391.17减：应付普通股股利28.79.7515.2九、未分配利润2450.8875.97 预计资产负债表 单位：万元年份基期201202203预测假设：销售收入400448492.8经营现金%111其他经营流动资产%393939经营流动负债%101010长期资产/销售收入%505050短期借款/投资资本%202020长期借款/投资资本%101010项目净经营资产：经营现金44.484.93其他经营流动资产156174.72192.19减：经营流动负债4044.849.28经营营运资本120134.4147.84经营性长期资产200224246.4减：经营性长期负债000净经营长期资产20
7、0224246.4净经营资产总计320358.4394.24金融负债：短期借款6471.6878.85长期借款3235.8439.42金融负债合计96107.52118.27金融资产000净负债96107.52118.27股本200200200年初未分配利润202450.88本年利润32.736.6340.29本年股利28.79.7515.2年末未分配利润2450.8875.97股东权益合计224250.88275.97净负债及股东权益总计320358.4394.24（3）实体现金流预测方法A DBX公司的预计现金流量表 单位：万元年份基期201202203税后经营利润36.9641.445.
8、53加：折旧与摊销2426.8829.57营业现金毛流量60.9668.2875.1减：经营营运资本增加14.413.44营业现金净流量53.8861.66净经营性长期资产总投资 减：净经营性长期资产增加2422.4折旧与摊销26.8829.57实体现金流量39.69债务现金流量：税后利息费用4.775.24减：短期借款增加7.687.17长期借款增加3.843.58债务现金流量合计-6.75-5.51股权现金流量：股利分配9.7515.2减：股权资本发行00股权现金流量合计9.7515.2融资现金流量总计39.69实体现金流预测方法B企业实体流量=税后经营利润-本期净经营资产净投资（本期净经
9、营资产增加） DBX公司的预计现金流量表 单位：万元年限基期201202203税后经营利润（利润表）36.9641.445.53净经营资产（资产负债表）320358.4394.24净经营资产增加=本年净经营-上年净经营资产38.435.84实体现金流量39折现系数现值系数现值系数-详细预测期现值9.93*现值系数9*现值系数-永续增长期现值D1/(R-g)*现值系数-D1/(R-g)-实体价值详细预测期现值+永续增长期现值-二、关于期权1、期权到期日价值与净收益期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格(执行价格X)购进或售出一种资产的权利。多头：买方购买期
10、权的一方空头：卖方售出期权的一方期权的权利是针对多头而言的，多头具有选择执行或不执行的权利，空头即卖方只能接受多头的选择，没有选择的权利。看涨期权股价涨多头就行权，到期日价值为价差StX；空头到期日价值取决于多头，行权为-（StX），如果不行权两者皆为0. 看跌期权股价跌多头就行权，到期日价值为价差X -St; 空头到期日价值取决于多头，行权为-（X -St）。如果不行权两者皆为0. 多头净损益=到期日价值-期权价格空头净损益=到期日价值+期权价格多头和空头彼此是零和博弈。2、复制原理构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是
11、期权的价值。期权价值C0=HS0-借款额3、 风险中性原理期权到期日价值的期望值=上行概率Cu+下行概率Cd期权价值=到期日价值的期望值（1+持有期无风险利率）根据风险中性原理：期望报酬率（无风险利率）=上行概率上行时收益率+下行概率下行时收益率因为：上行收益率=股价上升百分比 下行收益率=股价下行百分比可得：期望报酬率（无风险利率）=上行概率股价上升百分比+下行概率（-股价下降百分比）上行概率=; 下行概率=1-上行概率上行乘数u =1+股价上升百分比(上行收益率)下行乘数d =1+股价下降百分比（下行收益率）4、 两期二叉树模型计算期权价值假设ABC公司的股票现在的市价为50元。有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。把6个月的时间分为两期，每期3个月,看涨期权的执行价格为52.08元，每期股价有两种可能：上升22.56%或下降18.4%；无风险利率为每3个月1%。首先计算：到期日股价Su、Sd、 Suu、Sud、Sdd 到期日价值Cuu、Cud、Cdd u=1+0.2256 d=1-0.184上行概率=（1+r-d）/(u-d) 下行概率=1-上行概率其次，利用单期定价模型，计算Cu和Cd：最后，根据单期定价模型计算出期权价值Co：10
