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1、王亚伟十四年投资思想进化史 王亚伟在投资道路上不断学习，不断实践，不断总结，取得了成绩，也经历了多次挫折和失败。在投资过程中，王亚伟始终把握四项原则：独立思考、理性投资；稳扎稳打、控制风险；自下而上、精选个股；动态调整、优化组合。高考状元曾住东四半地下室第一次认识王亚伟还得从1995 年华夏证券东四营业部说起。1995年的东四营业部是全国最大的证券营业部之一，除了传统的股票经纪业务外，还从事投行、自营、研究、期货等业务，相当于一个中等证券公司的规模，当时我任总经理。90年代中期的证券业还是一个新兴的行业，证券从业人员数量少且大部分是从银行转行而来，专业水平与今日不可同日而语。为提高营业部水平需
2、要招收一批优秀人才，但营业部刊发广告很难招聘到优秀人才。听说华夏证券总公司正在招聘人才，我就采用“借鸡下蛋”的办法，对总部人力资源部讲，把不符合总部标准的简历转给我，里面或许有适合营业部工作的人，营业部还可节省一笔广告费。我从一大堆简历中选了5 个人。经过电话联系面试，其中4 人听说是营业部后都拒绝了。联系王亚伟时，他同意来营业部谈谈。他教育背景不错，在清华大学取得了双学位。面试时，他给我最大的印象是平和、淡定。吸取面试前面4 个人的教训，我向他描绘了营业部的宏伟发展蓝图，希望他能来营业部工作。他当时就答应了，也许是缘分吧。后来才得知，王亚伟是1989 年安徽省理科高考状元，大学期间就对证券投
3、资产生了兴趣。1995 年10 月，王亚伟加盟华夏证券东四营业部的研究部从事研究咨询工作。东四营业部的研究部主要负责为客户提供一些日常的投资咨询服务，也就是我们常说的股评，谈不上深入的基本面研究，与现在的证券研究所相距甚远。我发现王亚伟对研究很感兴趣。他没有把工作停留在简单的股评上，而是从企业基本面入手发掘投资机会，为客户推荐了一些好股票。一年后任研究部经理。他为人低调，生活简朴，一家人租住在东四十条半地下的房子里。一天，我对王亚伟说：“我在营业部做股票自营赚了2 000 多万元还没有进大账，你就接着负责这2 000 万元的自营账户吧。反正是赚来的钱，尽量不亏损就行了。”或许这就是他的第一个“
4、基金”吧。那几年行情不好，他居然做到了不亏钱还略有小赚。1998 年2 月，我正在负责组建华夏基金管理公司。我找到王亚伟，问他愿意不愿意到基金公司工作？他憨笑着说：“您觉得行，我就跟您去。”说实在的，基金刚刚试点，将来如何还很难说；况且东四营业部作为国内最大的营业部，年利润近2 亿元，被业内称为“华夏第一营业部”，工作环境及收入都很好。王亚伟放弃东四营业部稳定的工作，选择到准备试点的基金公司工作也是需要一点勇气的。网络科技开涮王亚伟4月28日，兴华基金成立，王亚伟任基金经理助理。管理兴华基金期间，王亚伟的投资手法与其他基金经理相比并无过人之处。从1998 年4 月28 日到2002年1 月8
5、日王亚伟卸任，兴华基金单位净值增长84.86%，复权单位净值增长90.48%，同期上证综指从1 332.9 点升至1583.46 点，上涨18.79%。这段时间上证综指看似涨幅不大，但经历了一轮牛熊转换，其间最高至2 245 点。1999 年，兴华基金单位净值增长33.17%，同期沪深指数分别上涨19.18%、14.25%。虽然战胜了指数，但与同行相比，排名靠后。2000 年，A股市场迎来小牛市，沪深股指分别上涨51.73%和41.05%。王亚伟未能很好地把握市场热点转换带来的投资机会，对网络科技股调整的幅度和时间跨度认识不足，重仓的网络科技股于二季度大幅调整拖累基金净值表现。调仓不及时使兴华
6、基金未能跑赢上证综指，仅获得49.32%的收益率，在20 只基金中排名倒数第二。受2000年牛市推动，2001 年市场出现盲目乐观情绪。在行情疯狂时，王亚伟表现得比较理性。年初大幅减持了科技股，分散投资并增加了基金的流动性。受美国“9.11”事件引发全球“网络泡沫”破灭的影响，沪深股指当年分别下跌20.62%、30.03%。由于王亚伟年初就减持了科技股并增加了组合的流动性，兴华基金全年小幅亏损3.84%，在33 只基金中排名第一。整体看，王亚伟在投资上初步表现出谨慎投资、尽量规避风险的投资风格，业绩呈现“牛市落后、熊市抗跌”特征，这与后来“牛市领先、熊市抗跌”的表现有很大差距。2001 年12
7、 月，华夏成长基金成立，王亚伟任基金经理。2002 年，沪深两市分别下跌17.52%和17.03%。华夏成长基金净值增长3.09%，位列5 只开放式基金首位。其间“6?24”行情爆发，王亚伟较好地把握了“井喷”行情，反向操作，低位加仓，“井喷”后减仓，其间华夏成长基金净值增长了7.55%。2003 年，上证综指上涨10.27%，深证成指上涨26.11%。指数区间震荡，市场呈“二八现象”，个股走势分化严重，石化、钢铁、汽车、电力和银行等少数蓝筹股表现突出，大多数绩差股跌幅惨重。华夏成长基金把握住了部分蓝筹股的机会，但组合中总体配置比例不够充分，一些中小市值个股形成了负向拖累。王亚伟在年报中这样总
8、结：“2003 年华夏成长净值增长13.09%，与业内同行相比，与市场提供的投资机会相比，取得的收益率不能令人满意。”2004 年，市场再次走熊。沪深两市全年分别下跌15.4%、11.85%。华夏成长基金净值增长3.91%，尽管战胜了指数，但在同行中成绩并不明显。2005 年4 月12 日，王亚伟卸任华夏成长基金经理。在担任华夏成长基金经理期间，华夏成长基金净值增长13.22%，同期上证综指下跌28.5%。总体看，战胜了市场指数，2002 年度排名较好，但其他年份表现并不突出，在同业中的排名也不突出。从1995 年加盟华夏证券，到2005 年底接手华夏大盘基金之前，10 年时间王亚伟在投资道路
9、上不断学习，不断实践，不断总结，取得了一些成绩，也经历了多次挫折和失败。多数年份，其投资业绩表现平平，但对风险的认识和把握比较突出，这一点恰恰是他日后成功的关键因素之一。曾不愿出国和任投资总监进入2005 年，尽管王亚伟很努力，但在管理华夏成长基金和管理社保基金组合过程中，投资很不顺利，迟迟找不到市场感觉、踏不准节奏。我希望他放下投资，调整一下心态，去国外学习一段时间。起初他不太乐意，经我劝导后最终同意出国学习。我能理解他的想法，篮球比赛中的运动员谁愿意主动下场休整呢？无论状态如何，都希望打满全场。9 月， 王亚伟赴美国学习。他在宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习了3 个月，其间拜访了美国许多机构投
10、资者。这段时间，王亚伟收获颇多，他自己总结道：“美国之旅的3 个月，静心思考让我跳出中国相对封闭的市场，从历史角度和国际视野观察国内市场所处的阶段，思索国内市场的发展方向。通过接触各类投资者，我发现，成熟市场中投资者呈现多元化特征。一家企业在产生、发展和消亡过程中会对应不同的投资者，早期是天使投资，然后是VC投资，过一段时间是PE，上市后是基金这类机构投资者，企业衰败时会有兼并收购或垃圾债投资者介入等等。这个生态系统里有不同的投资者、不同的投资思路、不同的投资模式，非常多元化。”12月，王亚伟从沃顿商学院学习归来。他跟我提出，想把精力主要用于基金管理，不想担任投资总监。我同意了他的意见。根据他
11、投资风格灵活和多元化特点，我觉得华夏大盘基金比较适合他管理。12 月31 日，王亚伟被任命为华夏大盘基金经理。他接手时华夏大盘基金基金份额累计净值1.001 元，之前也没有分过红。从此，华夏大盘基金与王亚伟紧紧地联系在一起，开启了中国基金最富传奇色彩的投资旅程。2006 年，股票市场在2005 年成功筑底基础上借助各项利好开启了波澜壮阔的大牛市，沪深股市全年单边上扬，涨幅超过130%。上证综指上涨130.43%，深证成指上涨132.12%。这一年，王亚伟紧紧把握住了牛市行情，始终保持高仓位，接近90%。由于正处股权分置改革关键时期，王亚伟对未股改的股票、重组概念股票、资产注入概念股票、隐蔽资产
12、型股票等冷门股进行发掘。与其他基金重仓持有热门大白马股票不同，华夏大盘基金的重仓股有很多是市场上不为人关注的股票。上半年，王亚伟主要建仓新能源、军工、电力设备、食品饮料、电子以及资源等行业的股票。下半年，逐步减持估值偏高的食品饮料、商业零售和军工等行业的股票，增持有色、传媒、机械等行业。2006 年表现较好的银行、地产股始终没有出现在华夏大盘重仓股中。年底，华夏大盘基金以154.49%的收益率列118 只股票型基金中第12 位。业绩最好的股票型基金是李学文掌舵的景顺长城内需增长基金，净值增长182.22%。孙延群管理的上投摩根阿尔法基金和吕俊管理的上投摩根中国优势基金分别以172%、170%的
13、净值增长率位列二、三名。不为人知的王亚伟的四项原则2007 年，股市继续大幅上涨。充裕的资金推动股票估值水平不断抬高，成交量极度活跃，市场投机气氛蔓延。监管当局多次提示风险，但投资者全然不顾风险的存在，在不断制造热点的同时将市场推向非理性繁荣，引发了以提高印花税为契机的政策干预。经过短暂调整后，指数再次加速上涨。上证综指于10 月16 日创下6 124.04 点历史新高，资产泡沫进一步膨胀，最终在超级大盘蓝筹股上市中宣告破裂。鉴于2006 年A股涨幅巨大，王亚伟发掘冷门股的投资策略也不适合容纳过大规模的资金，为保护基金投资者利益，华夏基金决定于2007 年1 月19 日暂停华夏大盘基金申购业务
14、。在2007 年大牛市中，王亚伟始终把握四项原则：独立思考、理性投资；稳扎稳打、控制风险；自下而上、精选个股；动态调整、优化组合。紧紧抓住人民币升值引发资产重估与高估值推动资产注入两条投资主线，自下而上选择投资品种构建投资组合。2007 年上半年，他对金融业保持低配置甚至零配置。下半年，王亚伟认为A股市场整体估值水平有向下修正压力。他主动回避估值偏高的行业及个股并发掘尚未被充分关注的局部投资机会，主要看好资产类公司及行业整合给区域性优势公司带来的发展机遇。凭借对市场的准确判断及个股的深入发掘，2007年华夏大盘基金以226.24%的净值增长率领跑所有类型基金，比第二名许炜执掌的中邮核心优选基金
15、高出35 个百分点，超越上证指数129.58%。邓晓峰管理的博时主题行业基金、许春茂管理的光大保德信红利基金、孙建冬管理的华夏红利基金分列主动型基金三至五位。根据晨星和彭博的数据，王亚伟这一成绩在2007 年全球基金经理业绩排名第二。从此，华夏大盘基金和王亚伟成为媒体、投资者关注的焦点。优异的投资业绩使王亚伟荣获“中国最赚钱的基金经理”称号及晨星（中国）“2007 最佳价值发现基金人物奖”；华夏大盘基金荣获21 世纪报道“2007 年中国开放式进取混合型基金最佳表现奖”等各大奖项。一年业绩领先，并不能证明你是一名优秀的基金经理。根据以往惯例，大多数的基金经理第一年排名第一，第二年很可能就排名末
16、尾了，没有连续3 年业绩优良的基金经理。真正优秀的基金经理能够穿越牛熊周期并持续排名前列甚至领先，能够长时期内为投资者创造良好回报。王亚伟在接下来的几年里做到了。亏34%仍得第二名2008 年，在各种利空因素叠加下，资产泡沫迅速破灭，A股市场步入罕见的大熊市。上证综指由5 265.01 点下跌至1 820.81 点，跌幅65.39%；深证成指由17 731.84 点下跌至6 485.51 点，跌幅63.36%。部分个股跌幅巨大，缩水八九成。2008 年初，王亚伟采取了保守的资产配置策略，严格控制风险，股票仓位保持在较低水平。重点投资新疆为代表的区域经济、受益于节能减排和产业整合的行业优势公司，以及农业、信息技术、医药类公司，减持了周期性钢铁、地产类公司。但对股市调整幅度估计不足，对债券市场的牛市也没能很好地把握。2008 年，华夏大盘基金以34.88%的收益率位
